Могут ли выкупы токенов сделать их более ценными?

Автор оригинала: Кристина Комбен (автор Cointelegraph, Magazine, 4 сентября 2026 г.)

Перевод: Deep Tide TechFlow

Краткий обзор Deep Tide: Криптопроекты тратят сотни миллионов долларов на «выкуп своих токенов». По состоянию на 2026 год масштаб выкупов достиг примерно $640 млн, что примерно на 17% больше, чем годом ранее, при этом на Hyperliquid и Pump.fun приходится почти 90% этой суммы.

На первый взгляд, выкупы (и сжигания) могут создавать спрос, сокращать предложение и поддерживать цену токена, давая держателям более наглядную связь с тем, что «протокол зарабатывает деньги»; однако, с другой стороны, каждый доллар, потраченный на покупку токенов, не может быть использован для найма разработчиков, расширения бизнеса или укрепления баланса.

В этой статье, опираясь на мнения 1inch, Bitwise и Spark, отмечается: выкупы могут поддерживать токеномику, но не обязательно улучшают базовый бизнес и не могут спасти протоколы, которые уже неустойчивы. По мере того как токены всё больше напоминают акции, а регуляторы начинают задаваться вопросом, «откуда на самом деле берётся ценность», настоящий вопрос может звучать так: если выкупы прекратятся, останется ли у вас причина держать этот токен?

Криптопроекты тратят сотни миллионов на выкуп своих токенов. Но действительно ли выкупы создают долгосрочную ценность или просто заставляют токены выглядеть более ценными, чем они есть на самом деле?

По мере взросления индустрии и всё большего заимствования из традиционных финансов (TradFi) криптопроекты начинают подражать практике публичных компаний. Последний тренд, будоражащий криптопространство, — выкупы токенов: использование выручки для обратного выкупа собственных токенов.

На данный момент в 2026 году криптопроекты потратили на это около $640 млн, что примерно на 17% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и значительно выше, чем всего $366 000 в 2024 году. При этом на Hyperliquid и Pump.fun приходится почти 90% текущих расходов.

Так откуда же внезапно взялся этот тренд?

Выкупы могут создавать спрос на токены, а сжигания — сокращать предложение и делать каждый токен более ценным. Эта динамика может создавать повышательное давление на цену токена.

Это также даёт держателям токенов более конкретную связь с экономической активностью базового протокола. Орест Гавриляк, главный юрисконсульт агрегатора децентрализованных бирж 1inch, рассказал Magazine:

«Когда проекты осуществляют выкупы и сжигания, поддерживаемые выручкой, у них обычно одна или две цели: либо сократить предложение токенов в обращении, либо продемонстрировать рынку логику получения выручки».

Гавриляк заявил, что сказать пользователям «мы выкупили и сожгли токены» «гораздо проще», чем объяснять, как работает управление, как определяются комиссии или как используется протокол.

Почему криптопроекты выкупают собственные токены

Вы можете задаться вопросом, не контрпродуктивно ли проектам выкупать собственные токены. В конце концов, проекты обычно продают токены, чтобы привлечь средства для покрытия расходов.

Почти, но есть ключевая предпосылка. Использование полученной выручки для выкупа токенов (для хранения или сжигания) устанавливает неявную связь между успехом протокола и ценностью токенов, что долгое время было больным местом криптопроектов. Как объяснил Макс Шеннон, старший научный сотрудник Bitwise Europe:

«Выкупы и сжигания остаются эффективным средством создания ценности для держателей токенов: они создают устойчивое покупательное давление на токены на открытом рынке, напрямую связывая успех токенов с внедрением платформы».

Это представляет собой значительный сдвиг для индустрии, которая в последние несколько лет была одержима погоней за нарративами или ставками на «теорию большего дурака»; те, кто покупал Fartcoin или Peanut the Squirrel, делали это не ради надёжных экономических моделей.

Некоторые протоколы гораздо агрессивнее в этом отношении. Например, Hyperliquid использует 99% своей выручки на выкупы и сжигания HYPE; Pump.fun направляет 50% своей выручки на выкупы и сжигания собственных токенов, при этом из обращения выведено PUMP на общую сумму $446,65 млн.

Изображение: Сжигания HYPE. Источник: Hyperliquid

Инфраструктурный протокол DeFi Spark предлагает несколько иную модель: по словам его соучредителя и генерального директора Сэма Макферсона, он совокупно выкупил более 143 млн SPK посредством публично финансируемых рыночных выкупов.

Однако эти токены не были сожжены, а хранятся в казне Spark для вознаграждения долгосрочных участников экосистемы. Макферсон сказал Magazine, что основное внимание уделяется не просто сокращению предложения:

«Держатели токенов должны участвовать в долгосрочном экономическом успехе протокола, а не просто получать дивиденды каждый раз, когда протокол генерирует выручку».

Он сказал, что выкупы позволяют Spark установить такое согласование интересов, «сохраняя гибкость в том, как и когда использовать купленные SPK», делая токены экономически значимыми, а не сводя их к «простому механизму дивидендов».

Выкупы токенов также являются высокоэффективным с точки зрения налогообложения способом возврата выручки держателям, поскольку пользователям не приходится нести тяжёлое налоговое бремя за дивиденды или вознаграждения.

Действительно ли покупка токенов — лучшее использование денег?

Хотя приведённая выше логика звучит невероятно рационально, более важный вопрос заключается в следующем: действительно ли выкуп собственных токенов — лучшее использование средств проекта?

Это может быть верно не во всех случаях. Макферсон сказал:

«Вопрос должен звучать так: каково наиболее ценное использование следующего доллара излишка?»

Он заявил, что если протокол может реинвестировать свой капитал с привлекательной доходностью, это может быть гораздо ценнее, чем «распределять выручку сразу после её поступления».

Изображение: Сжигания PUMP. Источник: Pump.fun

Выкупы могут поддерживать токеномику, но не обязательно улучшают базовый бизнес.

Также нет железной гарантии, что выкупы приведут к повышению цены токена. Pump.fun агрессивно выкупает и сжигает PUMP с июля 2025 года, однако токен всё ещё примерно на 50% ниже своего исторического максимума сентября 2025 года. Рост UNI после того, как Uniswap запустил предложение UNIfication в ноябре 2025 года, также откатился примерно наполовину.

Шеннон отметил, что на эти движения цен влияет «множество факторов», поэтому они не доказывают, что выкупы провалились, но:

«Они побуждают инвесторов спорить о том, следует ли этим стартапам сокращать долю выручки, направляемую на выкупы и сжигания, и реинвестировать больше обратно в команду и сам проект».

Инвесторам следует тщательно различать «схемы выкупа, которые разгоняют цену токена», и «успешные бизнес-модели».

Протокол, который может генерировать реальный излишек и является устойчивым, может решить, что потратить часть денег на покупку токенов — лучший выбор; однако испытывающий трудности проект может просто пытаться использовать выкупы для повышения цены. Макферсон прямо заявил:

«Выкупы не сделают неустойчивый протокол устойчивым».

Когда токены начинают напоминать акции

Хотя выкупы токенов внешне напоминают программы выкупа акций, это не означает, что токены становятся более похожими на акции.

Изображение: UNI упал примерно на 50% с момента начала выкупа и сжигания. Источник: Coingecko

Акционеры владеют частью компании и могут иметь право голоса, право на дивиденды или требования на остаточные активы. Однако держатели токенов обычно не обладают этими эквивалентными юридическими правами, что Орест считает важнейшим различием. «Это рыночный механизм, а не юридически защищённое право», — сказал он.

Макферсон описал SPK как форму «псевдокапитала» для ончейн-протокола. Хотя традиционной юридической структуры собственности не существует, экономически Spark «пытается создать многие из тех же характеристик: участие в управлении, долгосрочное согласование интересов и механизм, позволяющий самым лояльным участникам протокола извлекать выгоду из его успеха».

Когда выкупы начинают напоминать дивиденды

Однако по мере того, как криптовалюты начинают имитировать выкупы TradiFi, на горизонте могут сгущаться тучи, поскольку регуляторы размышляют о том, что на самом деле означают эти механизмы.

Хотя Закон о ясности рынка цифровых активов (CLARITY) 2025 года всё ещё является проектом и не должен рассматриваться как действующий закон, Гавриляк заявил, что предложенная в нём структура указывает на ключевой вопрос: откуда на самом деле берётся ценность токенов?

«Если ценность исходит из функциональности самой сети, то актив выглядит как товар; но если ценность основана на усилиях команды проекта по разработке, маркетингу или предоставлению доходности держателям токенов, то он становится ценной бумагой. В конечном счёте, не одевайте токены в одежды акций и не ожидайте, что они останутся товарами».

В конце концов, криптоинвесторы хотят знать, что лежит в основе токенов: выручка, пользователи, устойчивые экономические модели и какой-то заслуживающий доверия способ, позволяющий токенам извлекать из этого выгоду.

Хотя выкупы могут предложить одно из решений, они также могут быть просто ещё одной формой финансового инжиниринга, которая заставляет токены выглядеть более ценными, чем они есть на самом деле, не решая глубинных проблем, как заявил Гавриляк:

«Если выкупы прекратятся, останется ли причина держать этот токен? Если ответ — нет, значит, проблема глубже, чем токеномика».