Риск для корейского рынка? Goldman Sachs: розничные инвесторы ушли, «арсенал выкупов» иссякнет к октябрю, остаётся надеяться только на иностранцев

Данные показывают, что чистые покупки розничных инвесторов в Корее в августе рухнули на 90% по сравнению с июнем, а рынок держится лишь за счёт выкупов Samsung и SK Hynix. Однако Goldman Sachs считает, что этот последний поддерживающий ресурс будет исчерпан досрочно к середине октября! Как только поддержка исчезнет, рынок ждёт резкий удар, и его дальнейшая судьба будет полностью зависеть от настроения иностранных инвесторов — стоит готовиться к потенциальному шоку ликвидности в октябре.

Корейский фондовый рынок находится на критическом этапе, когда несколько поддерживающих сил одновременно ослабевают. Розничные инвесторы массово уходят, институциональные инвесторы продолжают чистые продажи, а единственная оставшаяся опора — корпоративные выкупы Samsung Electronics и SK Hynix — как ожидается, исчерпает свой ресурс к середине октября. После этого динамика KOSPI будет почти полностью зависеть от потоков иностранного капитала и курса воны.

Аналитик Goldman Sachs Крис Ча в отчёте от 3 сентября отметил, что чистые покупки розничных инвесторов в августе сократились на 90% по сравнению с июнем — с 54,5 трлн вон до 5,4 трлн вон. Розничный импульс, который ранее обеспечивал сильное восстановление KOSPI в первом полугодии, практически исчерпан. При этом иностранные и местные институциональные инвесторы в августе также зафиксировали чистые продажи, и рынок фактически держался только за счёт корпоративных выкупов.

Goldman Sachs предупреждает, что при текущих темпах исполнения выкупов квоты Samsung и SK Hynix будут исчерпаны досрочно — между концом сентября и серединой октября, что значительно раньше официальных сроков, установленных компаниями на ноябрь. Как только эта искусственная поддержка исчезнет, рынок вновь будет зависеть от обычных институциональных потоков, которые при текущих ценах явно отсутствуют. В связи с этим Goldman Sachs рекомендует инвесторам заранее подготовиться к потенциальному шоку ликвидности в октябре.

Розничные инвесторы полностью отступают, покупательский импульс почти на нуле

Корейские розничные инвесторы, которые были важнейшей движущей силой KOSPI в первом полугодии, переживают фундаментальное изменение модели поведения.

Согласно отчёту Goldman Sachs, чистые покупки розничных инвесторов в августе резко сократились — с пиковых 54,5 трлн вон в июне до всего 5,4 трлн вон, что означает падение на 90% по сравнению с предыдущим месяцем. Goldman Sachs объясняет это тремя факторами:

Поведенческий фактор: розничные инвесторы переключились с прежней агрессивной стратегии покупки на падениях на консервативную стратегию избегания убытков и сокращения позиций при отскоках.

Торговый диапазон: Goldman Sachs отмечает, что систематические покупки розничных инвесторов сосредоточены ниже уровня 6500 пунктов по KOSPI, а как только индекс пытается пробить 7000 пунктов, розничные инвесторы быстро закрывают позиции и уходят, создавая явный эффект сопротивления в диапазоне.

Ликвидность: маржинальные средства на брокерских счетах уже неделю держатся ниже 100 трлн вон, что указывает на истощение доступных розничным инвесторам средств.

Одновременно остатки срочных депозитов в пяти крупнейших коммерческих банках Кореи впервые превысили 1000 трлн вон, а за июль-август совокупный приток составил 55,83 трлн вон — средства явно перетекают в защитные активы.

Кроме того, бум ETF с кредитным плечом, ранее привлекавший множество розничных инвесторов, завершился. Из-за требования регулятора пройти пятичасовой онлайн-курс для получения права на торговлю с плечом многие охотники за моментумом оказались отсечены, и пузырь ETF с плечом лопнул.

Корпоративные выкупы: единственная опора, но окно скоро закроется

На фоне чистых продаж со стороны розничных, иностранных и местных институциональных инвесторов в августе единственным чистым покупателем выступила категория «прочие компании», то есть корпоративные выкупы, главным образом Samsung Electronics и SK Hynix.

По данным Goldman Sachs, в один из недавних торговых дней выкупы этих двух компаний обеспечили около $1,2 млрд чистых покупок, что составило более 98% притока в категории «прочие компании», и чистые покупки продолжаются уже 12 торговых дней подряд. Именно эта устойчивая поддержка выкупов предотвратила более глубокое падение KOSPI под давлением продаж.

Однако у этой поддержки есть чёткие временные рамки. Окна исполнения выкупов Samsung Electronics и SK Hynix истекают 21 и 19 ноября соответственно, но Goldman Sachs, отслеживая темпы исполнения, обнаружил, что из-за стратегии опережающего исполнения при текущих темпах расходования квот средства на выкупы будут исчерпаны досрочно — между концом сентября и серединой октября, примерно на месяц раньше официальных сроков.

Goldman Sachs предупреждает, что после этого вторичная поддержка рынка вновь будет зависеть от обычных институциональных потоков, которые при текущих ценах явно недостаточны, что создаст для KOSPI значительный риск вакуума ликвидности.

Потоки иностранного капитала и курс воны: ключевые переменные для динамики во втором полугодии

Goldman Sachs считает, что по мере исчерпания розничных покупок и приближения закрытия окна корпоративных выкупов чистый приток иностранного капитала становится важнейшей структурной переменной для KOSPI во втором полугодии.

Судя по последним тенденциям, давление чистых продаж со стороны иностранцев ослабевает. В мае и июне иностранцы продали на 447 млрд и 486 млрд вон соответственно; в июле и августе чистые продажи сократились до примерно 99 млрд и 100 млрд вон, что указывает на заметное ослабление импульса распродаж.

Валютная среда также становится более благоприятной. Вона укрепилась на 12,9% с минимумов середины года, курс доллара к воне снизился с 1561,50 до 1359,15. Хотя в последнее время корреляция между курсом доллара к воне и KOSPI несколько разошлась, Goldman Sachs полагает, что более сильная вона в целом создаёт более выгодные валютные условия для перераспределения глобальных активов в корейские акции.

На основе этого Goldman Sachs разработал три стратегии: сокращать позиции вблизи 7000 пунктов по KOSPI, ожидая, что давление продаж для безубыточности розничных инвесторов создаст заметное сопротивление на этом уровне; заранее готовиться к росту волатильности после завершения выкупов в октябре; а также внимательно отслеживать ротацию иностранного капитала в акциях лидеров полупроводникового сектора, используя структурные возможности, связанные с укреплением воны и стабилизацией тенденции чистых продаж иностранцев.