Мемы в долгосрочной перспективе: сходства и различия с прошлыми циклами

Оригинал: Алекс Сюй, «Инвестиционные заметки Алекса»
По моему личному опыту криптоциклов (2016–2026), в каждом цикле у мемов есть своё место.

Однако в прошлых бурных бычьих рынках присутствие мемов сильно различалось. Мои личные ощущения таковы:

Бычий рынок 2016–2018: присутствие было относительно слабым; кроме Doge, я с трудом могу вспомнить какие-либо мем-активы того периода (возможно, это связано с тем, что время уже слишком далеко).

Бычий рынок 2020–2022: присутствие несколько возросло, но всё ещё не было центральным (оригинальный Doge и новое поколение Shib показали хорошие результаты; в течение 4–5 месяцев перед крахом 19 мая 2021 года динамика мемов была бурной).

Бычий рынок 2023–2025: настоящее центральное место, с значительно увеличенным временем присутствия и разнообразием мутировавших форм (от самых ранних надписей Bitcoin до политических мемов, культовых мемов, мемов из социальных сетей, мемов президентского уровня, а затем и мемов AI-агентов).

Вопрос, над которым стоит задуматься и ответить: что определяет присутствие и долю внимания мемов в каждом цикле бычьего рынка криптовалют?

Этот вопрос повлияет на то, как мы выбираем инвестиционные темы на протяжении всего бычьего рынка криптовалют, а именно: в этом цикле бычьего рынка следует ли продолжать увеличивать долю мемов с точки зрения энергии и средств?

Из приведённых выше примеров типов мемов в каждом цикле видно, что моё определение мемов довольно обобщённое. Например, активы-надписи и проекты лаунчпадов ИИ, тематически связанные с агентами, относятся к мемам.

Потому что в моём определении криптоактивы можно грубо разделить на бизнес-активы и производственные активы, а также мем-активы:

Когда основное внимание и торговля сосредоточены на бизнес-аспектах, таких как соответствие продукта потребностям рынка, AUM, способность генерировать доход, а также выкуп и сжигание токенов, такой актив приближается к категории бизнес-активов и производственных активов. Эти активы могут в краткосрочной перспективе двигаться под влиянием различных нарративов, но в конечном счёте они должны ответить на вопрос: какова моя способность генерировать прибыль/возвращать токены? Это похоже на большинство публичных компаний.

Когда основной фокус торговли сосредоточен на консенсусном аспекте актива, а именно: масштаб распространения и понимания этого актива, а также сила признания со стороны инвесторов и потенциальных инвесторов, такой тип актива приближается к мем-активам. С этой точки зрения консенсус является «фундаменталом» мем-активов.

В этой, казалось бы, бинарной классификации есть и серые зоны, например, большое количество проектов AI-агентов на базе Virtual и ai16z, появившихся в 2025 году (помните ли вы виртуального инфлюенсера Web3 Luna, которая пела и танцевала в прямом эфире? И web3-исследовательского AI-чатбота aixbt?).

Эти проекты в основном появлялись с бизнес-позиционированием, но изначально двигались скорее нарративным консенсусом. К моменту завершения они всё ещё были далеки от достижения настоящего соответствия продукта рынку и значимого масштаба выручки, поэтому в моём определении они ближе к мемам, а не к бизнес-проектам.

Другой тип маркеров — это мем-лаунчпады, такие как pump.fun и аналогичные платформы. Хотя они относятся к мем-инфраструктуре, по сути они являются бизнес-проектами. Однако активность участия в мемах является их ключевой бизнес-метрикой, определяющей уровень оценки.

Возвращаясь к ключевому вопросу: что определяет позиционирование и вес мемов в каждом рыночном цикле? При каких обстоятельствах мемы становятся главной темой рынка?

Я считаю, что основным фактором является: предложение и качество бизнес-активов и производственных активов в цикле.

Когда нарратив бизнес-активов в этом цикле взрывается + развитие бизнеса идёт гладко, он становится основным направлением для спекулятивных средств в криптопространстве. Когда бизнес-проекты приходят в упадок, качественные продуктовые инновации редки, а бизнес-данные в целом слабы, криптосредства выбирают переток в мем-активы, не связанные с традиционными фундаментальными показателями.

Поскольку эмоции FOMO и жажда внезапного богатства всегда возрождаются вместе с циклами, приток средств и эмоций, приносимый бычьими рынками, должен иметь пункт назначения.

Именно поэтому присутствие мемов так сильно различалось в прошлых циклах:

Бычий рынок 2016–2018: год прорыва смарт-контрактов и публичных блокчейнов, самый взрывной цикл с точки зрения нарратива и воображения, где нарратив публичных блокчейнов и будущее бизнес-воображение были достаточно велики, чтобы свести с ума даже традиционных венчурных капиталистов, поглотив почти все спекулятивные средства;

Бычий рынок 2020–2022: год блокчейн-приложений, где нарратив всё ещё был качественным, с DeFi, NFT и GameFi, сменяющими друг друга, концепция web3 стала глобально популярной, а наблюдаемые бизнес-данные взлетели (TVL, объём торгов, комиссии за транзакции, количество активных адресов и безумные годовые процентные ставки (APR)), объём привлечённых отраслью средств ещё больше увеличился. Однако под влиянием знаменитостей, таких как Маск и Виталик (чей адрес был завален монетами), мемы начали поглощать избыток средств;

Бычий рынок 2023–2025: самый депрессивный цикл для бизнес-нарративов и бизнеса в блокчейн-индустрии, где большинство продуктовых инноваций предыдущего цикла были развенчаны, а строго новых продуктов не было. Темпы роста привлечённых отраслью средств, хотя и значительно ниже, чем в предыдущих двух циклах, всё ещё оставались большими и в основном текли в мемы.

Итак, каковы фоновые условия, определяющие позиционирование мемов в текущем, казалось бы, разворачивающемся цикле бычьего рынка?

В настоящее время многие условия схожи с предыдущим циклом, а именно:

Качественные бизнес-нарративы (бизнес-модели, имеющие смысл) всё ещё редки; немногие доступные (RWA, рынки прогнозов) в основном контролируются компаниями без выпуска токенов или публичными компаниями, и хороших вторичных токенов-носителей не так много (в основном Ondo, но ценность токена ещё не реализована);

FOMO и жажда внезапного богатства не ослабевают; в любую эпоху в казино есть свои игроки.

Поэтому, если на каком-то этапе не появится партия качественных бизнес-проектов, мемы, вероятно, останутся главной темой этого бычьего рынка (если не единственной).

Означает ли это, что инвесторам следует увеличивать долю мемов в этом цикле? Не обязательно.

В этом цикле есть два новых момента, которые повысят сложность спекуляций и выживания для мемов:

Предложение мемов очень обильно: после предыдущего цикла процесс выпуска мемов и извлечения прибыли стал высокоиндустриализированным, а предложение стало более достаточным, даже приближаясь к бесконечности.

Менталитет со стороны спроса близорук и хрупок: после многократного сбора урожая различных нарративов в предыдущем цикле инвестиционная база с достаточной верой в мемы значительно сократилась (помните ли вы идеи Мурада о мем-суперцикле в прошлом цикле?), суть мем-консенсуса — это форма коллективного капитала, и изменения в менталитете могут привести к нестабильности коллектива, что приведёт к снижению потолка рыночной капитализации и медианной продолжительности жизни мемов.

Что более важно, близорукий менталитет со стороны спроса и осторожность в отношении коллективных действий, в свою очередь, заставят сторону предложения (разработчиков) быстрее ужесточать условия. Это самоусиливающийся процесс, и это также самая тревожная ситуация для проектов мем-лаунчпадов.

На самом деле, даже в начале последнего мем-суперцикла (январь 2024 года), когда мемы имели повышенный вес в портфеле, на сегодняшний день доходность мем-сектора всё ещё находится в середине криптосектора, всё ещё отрицательная и значительно отстаёт от BTC:

Примечание: на основе индекса криптотреков SoSoValue, логика статистики индекса основана на десяти ведущих целях в треке (ежемесячное обновление) и весе рыночной капитализации (обновление каждые пять минут).

Стоит отметить, что приведённый выше индекс, поскольку он учитывает мемы с наибольшей рыночной капитализацией, имеет значительный разрыв с фактическими операциями ранних пользователей мемов на блокчейне. Смертность и волатильность (включая восходящую волатильность) ранних мемов на блокчейне намного выше, чем у топовых мемов. Хотя надёжной статистики нет, я подозреваю, что это, вероятно, кривая с худшими циклическими показателями доходности.

Обсудив трудности спекуляций мемами в этом цикле, поговорим о незначительных положительных моментах по сравнению с прошлым циклом:

В основном это чистый приток пользователей и средств на блокчейн благодаря новому игроку Robinhood.

Конечно, текущее количество пользователей Robinhood, являющихся инвесторами традиционных брокерских приложений, вероятно, всё ещё невелико, но если мемы Robinhood продолжат быть горячими, пользователи, постоянно теряющие деньги на акциях полупроводниковых компаний, могут попробовать удачу здесь.

Кроме того, у Robinhood ещё есть несколько козырей, таких как запуск собственных сильных мемов и мем-лаунчпадов на основном сайте, что даёт возможность подогревать ончейн-активность.

Однако, если эти карты будут разыграны слишком рано, это может привести к нехватке последующего воображения, поэтому их сокрытие в краткосрочной перспективе является более сильным сдерживающим фактором для медведей.

Давайте посмотрим, какие новые нарративы сейчас появляются на рынке мемов.

Как упоминалось ранее, мемы — это обобщённый класс активов. Всего за два с лишним года прошлого цикла они прошли через надписи, политику, культ/ретро-интернет-культуру, социальные сети, топ-инфлюенсеров (Трамп), а затем и несколько итераций AI-агентов.

Среди текущих категорий мемов «Bull Come» нетрудно понять как китайский мем. Относительно новым являются мемы на акции на Robinhood, также известные как акционные мемы. Ключевые моменты этих мемов включают:

Привязка к акциям публичных компаний: где есть Nvidia (NVDA), там есть AI (Artificial Inu), свободно создаваемые.

Привязка к группам RWA-акций на блокчейне на основе пулов ликвидности AMM Uniswap.

На основе вышеуказанных механизмов создатели акционных мемов имеют различные способы обработки комиссий, генерируемых транзакциями, например, использование их для выкупа и уничтожения акционных мемов или распределения среди держателей акционных мемов.

На основе вышеуказанных механизмов недавно появившийся на рынке нарратив: «Мемы, связанные с монетами и акциями, сжимают Уолл-стрит».

В конкретных процессах: увлечённые мем-трейдеры покупают акционные мемы на блокчейне, потому что ончейн-ликвидность акционных мемов в основном формируется за счёт пар с токенизированными акциями. Поэтому, когда пользователи покупают акционные мемы за стейблкоины или ETH, им сначала нужно маршрутизировать покупку парных токенизированных акций, создавая одностороннее давление покупателей на токенизированные акции. Если ончейн-токенизированные акции не могут плавно минтиться из-за выходных или других причин + общая ончейн-сумма мала и не может быстро сбалансировать ончейн-цену токенизированных акций с нормальной ценой на фондовом рынке путём минта и продажи, это приведёт к ситуации, когда ончейн-цена токенизированных акций взлетает в несколько раз за короткий период.

Недавняя ситуация с Boner (акционный мем) — Hims (токенизированная акция) на Robinhood именно такова.

Учитывая, что у Hims сама по себе большая короткая позиция на фондовом рынке, нарратив «Ончейн-финансы наносят контрудар по Уолл-стрит» или даже «Сжимают Уолл-стрит» приобрёл форму.

Итак, каково качество этого типа мем-нарратива?

В целом посредственное.

Хороший мем-нарратив должен иметь хорошую нарративную логику и привлекательность, сильную коммуникативность и хорошую устойчивость к опровержению.

Во-первых, краткосрочный взлёт токенизированных акций HIMS происходит из-за негладкого механизма минта токенизированных акций на Robinhood, поэтому этот нарратив логически слаб и легко фальсифицируем (механизм минта/сжигания токенизированных акций Ondo лучше, и предоставленный им в тот день HIMS не имел больших колебаний).

Во-вторых, «Сжатие Уолл-стрит» — это старая история с недостаточной новизной, полная следов искусственного планирования, лишённая оригинальных целей движения — GameStop 2021 года, дебютировавшего естественно через сообщество и принёсшего привлекательность и самокоммуникацию публике.

Кроме того, нарративный шаблон акционных мемов также быстро копируется, появляются такие проекты, как SAYLORMOON.

В конце статьи я хочу обсудить, какие инвесторы подходят для мемов.

Будь то инвестиции или спекуляции, суть инвестиций — оценка долгосрочной внутренней стоимости активов, а суть спекуляций — прогнозирование краткосрочного голосования капитала, хотя методы и фокусы различаются.

Однако есть общее в одном аспекте: опытные и сосредоточенные в этой области выигрывают деньги у неопытных и несосредоточенных.

Основываясь на моих наблюдениях за отличными мем-игроками вокруг меня, они часто обладают несколькими или всеми из следующих преимуществ:

Энергичные, с активным мышлением, увлечённые самой торговлей.

С воображением, высокочувствительные к нарративам.

Стабильная, непрерывная бдительность на месте и на блокчейне, а также реакция на изменения рыночной температуры и направления.

Относительно закрытые практические круги с высоким уровнем знаний, делящиеся целями и знаниями, с частым и интенсивным общением.

Сформировали относительно систематическую спекулятивную структуру, со способностью быстро исправлять ошибки и даже итерировать в целом.

*Ещё один важный бонусный пункт:

Если вы лидер мнений с достаточным количеством подписчиков, у вас есть способность распространять нарративы, ускорять формирование консенсуса и привлекать коллективные действия для некоторых более мелких, ранних мемов, помогая малым проектам преодолеть критическую стадию от смерти к жизни. Если у вас также есть сеть, связывающая других лидеров мнений, вы можете объединить усилия для усиления этой способности.

В области стоимостного инвестирования некоторые из вышеперечисленных преимуществ становятся неэффективными или даже оказывают негативное влияние. Их модели поведения таковы:

Низкая частота торговли, меньше действий.

Нежелание платить за премию за воображение и историю активов.

Держаться подальше от мистера Рынка, не следить пристально за колебаниями и рыночными котировками, активно изолироваться от общественных эмоций.

Вот почему стоимостное инвестирование и рыночные спекуляции трудно совместить в одном человеке, поскольку требуемые ключевые способности явно взаимоисключающие.

Трудно представить, чтобы кто-то активно платил за грандиозное видение и историю актива A, становясь при этом осторожным и консервативным в отношении актива B, веря только в логику с достаточными доказательствами.

Но в любом случае, занимаетесь ли вы спекуляциями или инвестициями, требуется тщательное самопонимание, не выбирать инвестиционные пути, несовместимые с собственными способностями и природой, полностью использовать сильные стороны и избегать слабых, что также является формой «не делать трудных задач» в инвестициях.

Это лишь одна точка зрения, только для справки.

Желаю всем успешной охоты в этом бычьем цикле.