Топ-трейдер объясняет логику роста биткоина: чем торгует рынок?

Название видео: The Godfather Of Crypto Trading: My Final Warning To Bitcoin Holders
Источник видео: Altcoin Daily
Перевод: Peggy, BlockBeats

Примечание редактора: 19 августа Министерство финансов США объявило, что с 9 сентября увеличит лимит разовых операций по поддержке ликвидности при выкупе долгосрочных облигаций (сроком от 10 до 30 лет) с $20 млрд до как минимум $40 млрд. Масштаб программы невелик по сравнению с рынком гособлигаций США объемом более $30 трлн, однако после объявления доходность долгосрочных облигаций быстро снизилась, доллар ослаб, а биткоин вновь преодолел отметку $70 000.

В результате появились два объяснения этого отскока. Одно связывает его с продвижением Трампом законодательства о структуре крипторынка, другое — с тем, что рынок по-настоящему переоценил чувствительность Минфина США к росту долгосрочных ставок. Иными словами, инвесторы, возможно, торгуют не самим выкупом на $40 млрд, а ожиданием дальнейших действий Минфина и ФРС в случае продолжения роста доходности гособлигаций.

В интервью Altcoin Daily Артур Хейс выбрал второе объяснение. По его мнению, биткоин — это «выпускной клапан» для изменений глобальной ликвидности: когда рынок начинает опасаться, что США будут снижать стоимость долгосрочного финансирования за счет более масштабных выкупов, расширения баланса ФРС или даже контроля кривой доходности, дефицитные активы вновь получают поддержку покупателей.

См. также: Свежее интервью Артура Хейса: ETH достигнет $30 000; FLOP обойдет ETH

Это по-прежнему макроэкономический сценарий с ярко выраженной личной позицией. Минфин подчеркивает, что цель выкупа — улучшить рыночную ликвидность долгосрочных облигаций, а не напрямую вливать деньги; ФРС также не объявляла о контроле кривой доходности. Состоится ли прогноз Хейса, в конечном счете зависит от того, будет ли выкуп расширяться дальше, приблизятся ли долгосрочные ставки к зоне политического давления, и действительно ли ФРС расширит баланс.

Ниже представлен структурированный перевод ключевой информации из оригинала:

19 августа Министерство финансов США объявило, что увеличит лимит разовых операций по поддержке ликвидности при выкупе номинальных купонных облигаций со сроками 10–20 и 20–30 лет с максимум $20 млрд до как минимум $40 млрд. Новые правила вступят в силу 9 сентября и будут действовать до 4 ноября.

До объявления доходность 30-летних гособлигаций США поднималась примерно до 5,34%, что стало максимумом с 2007 года; после публикации доходность долгосрочных облигаций снизилась примерно на 10 базисных пунктов, а доллар синхронно ослаб. Затем биткоин преодолел $70 000 впервые с июня, а связанные с криптовалютами акции в целом выросли.

В интервью Altcoin Daily Артур Хейс заявил, что ключевая причина роста биткоина находится не внутри криптоиндустрии, а на рынке гособлигаций США.

$40 млрд — немного, рынок торгует политическим сигналом

Увеличение Минфином США разового объема выкупа долгосрочных облигаций с $20 млрд до как минимум $40 млрд само по себе недостаточно, чтобы существенно изменить баланс спроса и предложения на рынке гособлигаций. Хейс также признает, что это не та цифра, которая способна напрямую создать масштабную ликвидность.

Его больше интересует момент объявления о расширении выкупа.

После распродажи долгосрочных облигаций и роста доходности 30-летних бумаг до почти двадцатилетнего максимума Минфин быстро увеличил объем выкупа. По мнению Хейса, это показало рынку «болевую точку» властей в отношении долгосрочных ставок: когда рост доходности начинает угрожать стоимости государственных заимствований и стабильности финансовых рынков, Минфин может прибегнуть к более активному вмешательству.

«Масштаб не впечатляет, но это сигнал», — сказал Хейс.

Официально эта операция называется «выкуп для поддержки ликвидности» и в основном используется для выкупа старых неликвидных выпусков с целью улучшения условий торговли на рынке гособлигаций. Она не эквивалентна количественному смягчению ФРС и не обязательно увеличивает чистый объем долларов в системе.

Поэтому точнее будет сказать, что объявление о выкупе не доказывает напрямую, что США возобновили «печать денег», но оно усиливает рыночные ожидания: если долгосрочные ставки продолжат выходить из-под контроля, политические инструменты могут быть дополнительно расширены.

Логика Хейса по биткоину: от давления на гособлигации к расширению ликвидности

Хейс рассматривает биткоин как самый прямой «выпускной клапан» при расширении денежной массы центральными банками.

Его логику можно разбить на три шага: долг и процентные расходы США постоянно растут, поэтому Минфину необходимо поддерживать способность рынка гособлигаций финансировать государство; если долгосрочные облигации не находят покупателей и доходность продолжает расти, власти могут стабилизировать рынок за счет расширения выкупа или других инструментов; как только эти операции в конечном итоге приведут к увеличению долларовой ликвидности, биткоин с фиксированным предложением станет потенциальным бенефициаром.

В этой модели рост биткоина вызван не прямым притоком средств от выкупа на $40 млрд в крипторынок, а тем, что инвесторы заранее торгуют будущую более мягкую среду ликвидности.

Хейс считает, что по-настоящему важно следить за yield curve control — «контролем кривой доходности». Это ситуация, когда власти удерживают доходность гособлигаций вблизи целевого уровня, покупая бумаги определенных сроков. США в настоящее время не применяют такую политику, но Хейс полагает, что если долгосрочная доходность продолжит расти, рынок повысит ожидания скрытого или явного контроля кривой доходности.

Он также заявил, что как только рынок убедится в масштабном расширении баланса ФРС, биткоин может быстро войти в диапазон «сотен тысяч долларов». Он ожидает, что к концу года биткоин может вырасти примерно до $126 000; если политика явно сместится в сторону контроля кривой доходности, цена может еще быстрее устремиться к $500 000.

Более радикальный сценарий: иностранные держатели продают, ФРС подхватывает

По сравнению с выкупом Минфина Хейс больше внимания уделяет FIMA Repo Facility — «механизму репо для иностранных и международных монетарных властей».

Этот инструмент позволяет соответствующим иностранным центральным банкам и международным организациям получать долларовую ликвидность от ФРС под залог имеющихся у них гособлигаций США. Хейс предполагает, что Японии и европейским странам в будущем, возможно, придется продать часть американских активов и вернуть средства домой для финансирования бюджетных, оборонных и социальных расходов. Если основные иностранные держатели американских облигаций превратятся из покупателей в продавцов, доходность долгосрочных бумаг может оказаться под дополнительным давлением.

По его замыслу, США могут расширить механизм FIMA, чтобы иностранные официальные органы обменивали гособлигации на доллары, а затем продавали эти доллары на валютном рынке и покупали национальную валюту. Это позволило бы снизить прямое давление продаж на рынок гособлигаций и, возможно, абсорбировать часть потребности в ликвидности через баланс ФРС.

Однако эта часть в основном является предположением Хейса о будущем политическом курсе. Открытая информация не подтверждает, что ФРС отменит лимиты по операциям FIMA, и тем более не объявляла о неограниченном приеме американских облигаций, продаваемых иностранными инвесторами, через этот инструмент.

Таким образом, «бесконечная печать денег», о которой говорит Хейс, еще не началась. Это лишь крайний сценарий, к которому, по его мнению, может в итоге прийти политика.

Почему биткоин важнее регуляторных позитивных новостей?

В интервью Altcoin Daily также спросили о влиянии законодательства о структуре крипторынка США на динамику цен. Хейс отнесся к этому сдержанно и даже заявил, что Закон CLARITY (о ясности регулирования цифровых активов) не имеет большого значения для цены биткоина.

Закон CLARITY пытается определить, относятся ли цифровые активы к ценным бумагам или товарам, и разграничить полномочия SEC и CFTC. Для компаний, которым необходимо привлекать финансирование в США, выпускать токены и вести торговый бизнес, четкие регуляторные границы действительно имеют практическое значение.

Однако Хейс считает, что биткоин, работающий с 2009 года, не зависит от того, создадут ли США специальную нормативную базу для него. По сравнению с принятием Конгрессом криптозаконопроекта, то, как Минфин США и ФРС управляют долгом, процентными ставками и долларовой ликвидностью, оказывает более прямое влияние на оценку биткоина.

Это суждение объясняет и его атрибуцию текущего ралли. Продвижение Трампом Закона CLARITY и расширение выкупа Минфином произошли почти одновременно, и оба фактора могли улучшить настроения рынка; но Хейс считает, что переменной, которая действительно вызвала быстрый отскок биткоина, стала переоценка инвесторами терпимости американских властей к росту долгосрочных ставок.

Reuters со ссылкой на аналитиков сообщает, что масштаб операций Минфина относительно ограничен, а облегчение для рынка облигаций будет кратковременным; однако на фоне узкого торгового диапазона и накопленных коротких позиций этот сигнал спровоцировал шорт-сквиз на крипторынке, что усилило рост цен.

Это означает, что текущий рост биткоина можно объяснить несколькими факторами одновременно: снижение доходности гособлигаций уменьшило альтернативные издержки рискованных активов, ослабление доллара улучшило условия ликвидности, регуляторные новости подняли ожидания отрасли, а шорт-сквиз усилил краткосрочную волатильность. Приписывать весь рост выкупу Минфина также было бы переоценкой влияния одного события.

За чем следить дальше: доходность долгосрочных облигаций вблизи 5%

Ключевой индикатор, который называет Хейс, — это не технический график биткоина, а доходность долгосрочных гособлигаций США.

Он считает, что недавняя реакция политиков показывает: Минфин США стал более чувствителен к быстрому росту долгосрочной доходности. Если доходность 10-летних бумаг приблизится к 5%, а 30-летних снова проверит максимумы, рынок будет следить, продолжит ли Минфин расширять выкуп и предложит ли ФРС новые инструменты ликвидности.

Если объем выкупа продолжит расти, баланс ФРС снова начнет расширяться, а доллар продолжит слабеть, торговая модель Хейса, основанная на ликвидности, получит дополнительное подтверждение. В этом случае биткоин, вероятно, продолжат рассматривать как дефицитный актив для хеджирования денежной экспансии и рисков суверенного долга.

Напротив, если долгосрочная доходность снизится сама по себе, выкуп останется на уровне управления ликвидностью, а ФРС не будет расширять баланс, то трактовка выкупа на $40 млрд как прелюдии к контролю кривой доходности может оказаться чрезмерной.

Таким образом, в этом интервью речь идет не о том, вырастет ли биткоин к концу года до $126 000 или до $500 000. Главный вопрос, который ставит Хейс: когда рынок гособлигаций снова приблизится к зоне политического давления, позволят ли США долгосрочным ставкам свободно расти или стабилизируют рынок с помощью дополнительной ликвидности?

Биткоин уже заранее торгует второй вариант.