Цена на золото приближается к отметке в 4600 долларов, и торговля опционами подталкивает рост цен на следующий уровень.

За последние 48 часов золото вновь оказалось в центре внимания мировой макроэкономической торговли.

После пробития зоны сопротивления, длившейся около шести месяцев, цены на золото продолжили восхождение выше 200-дневной скользящей средней и выросли примерно на 15% по сравнению с минимумами середины июля, приблизившись к отметке в 4600 долларов за унцию. Движущая сила этого ралли начала распространяться не только на центральные банки и физические покупки, но и на ETF, макрофонды и рынок опционов.

Цена на золото пробила предыдущий уровень сопротивления и поднялась выше 200-дневной скользящей средней, ненадолго приблизившись к отметке в 4600 долларов за унцию.

Компания ZeroHedge, ссылаясь на отчет стратегов и торговых отделов Goldman Sachs, заявила, что спрос на опционы колл на золото в последнее время значительно вырос. Помимо закупок золота центральными банками, китайского импорта и притока средств в ETF-фонды, торговля опционами добавляет новый механизм усиления цен на рынке золота.

Это означает, что будущее движение цен на золото может больше не определяться исключительно традиционными законами спроса и предложения. По мере приближения цен к уровням исполнения опционов с высокой плотностью, пассивное хеджирование трейдеров может еще больше подтолкнуть цены на золото вверх; если рынок развернется, тот же механизм может усилить падение.

Опционы колл набирают популярность; цены на золото могут преодолеть отметку в 4900 долларов.

Как отмечает Goldman Sachs, инвесторы все чаще прибегают к использованию опционов колл на золото для хеджирования глобальных макроэкономических и политических рисков.

Разрыв между открытым интересом по опционам колл и пут на золото быстро увеличивается, что указывает на значительный рост спроса инвесторов на опционы колл на золото. Источник: Bloomberg, Goldman Sachs Global Investment Research.

Продавцам опционов колл обычно приходится динамически корректировать свой риск в зависимости от изменений цен на золото. Когда цены на золото приближаются к ключевым ценам исполнения, трейдерам, продавшим опционы, необходимо покупать больше золота или фьючерсов на золото для поддержания хеджирования. Этот тип покупок не основан на новых фундаментальных оценках, но может создать дополнительный спрос во время восходящего тренда, подталкивая цены ближе к следующему диапазону цен исполнения.

Goldman Sachs называет это «механическим усилителем цен». Если приток средств в ETF-фонды продолжится, а позиции по опционам колл останутся высокими, рост цен на золото побудит трейдеров увеличить объемы хеджирования, что, в свою очередь, может подтолкнуть цены вверх, создав краткосрочную положительную обратную связь.

Однако этот механизм работает в обе стороны. Когда цены на золото падают, трейдеры закрывают ранее созданные хеджирующие позиции, тем самым усиливая давление со стороны продавцов на рынке. Следовательно, чем более концентрированы позиции по опционам, тем более волатильными могут быть цены на золото вблизи ключевых ценовых уровней.

В настоящее время Goldman Sachs сохраняет свой прогноз справедливой стоимости золота на уровне 4900 долларов за унцию к концу 2026 года. Этот прогноз основан главным образом на двух предположениях: сохранении высокого спроса на золото со стороны центральных банков мира; и возобновлении роста инвестиций в золотые ETF со стороны частных инвесторов из западных стран на фоне сохранения Федеральной резервной системой процентных ставок.

В отчете отмечается, что Федеральная резервная система сохранила процентные ставки без изменений в июле, и в сочетании со слабыми данными по занятости и индексу потребительских цен в США ожидания рынка относительно дальнейшего повышения ставок снизились. Это ослабило основной макроэкономический фактор сопротивления, который ранее сдерживал рост цен на золото, что привело к восстановлению чистых спекулятивных позиций на COMEX и увеличению спроса на ETF, чувствительные к изменению процентных ставок.

По мере того как ожидания повышения процентной ставки Федеральной резервной системы ослабевали, объемы золотых ETF и чистые спекулятивные позиции на COMEX начали восстанавливаться, что коррелировало с отскоком цен на золото.

Стоит отметить, что прогноз в 4900 долларов не учитывал продолжающийся рост спроса на опционы колл на золото. Поэтому аналитик Goldman Sachs по золоту Лина Томас считает, что текущая целевая цена сопряжена со «значительными рисками роста». Если спрос со стороны западных инвесторов продолжит восстанавливаться и будет соответствовать спросу со стороны центральных банков и требованиям хеджирования в рамках макроэкономической политики, хеджирующая деятельность трейдеров вблизи ключевых цен исполнения может значительно поднять цены на золото выше 4900 долларов.

Торговый отдел Goldman Sachs также зафиксировал более агрессивный приток средств. На этой неделе значительно увеличилась объем сделок клиентов, включая как 3-6-месячные цифровые опционы, так и прямые покупки золота, с целевыми ценами в диапазоне от 4800 до 5500 долларов. В настоящее время торговый отдел поддерживает умеренно высокую длинную позицию, одновременно ориентируясь на волатильность, асимметрию и направленный риск.

Важно различать следующие моменты: 4900 долларов — это прогноз справедливой стоимости на конец года, составленный исследовательской группой Goldman Sachs; в то время как 4800–5500 долларов — это целевая цена, которую видят клиенты на торговом столе, и ее не следует рассматривать как официальное повышение целевой цены со стороны Goldman Sachs.

Китай, центральный банк и совместные покупки ETF оказали поддержку рынку.

До появления на рынке опционных фондов, основную поддержку золоту оказывали Китай, центральный банк и инвесторы в ETF.

Торговый отдел Goldman Sachs отметил, что как китайские, так и западные макроэкономические фонды продолжали покупать золото на этой неделе, причем темпы покупок еще больше ускорились после расширения Министерством финансов США программы выкупа долгосрочных облигаций. Некоторые инвесторы считают, что более активное вмешательство Министерства финансов США в спрос и предложение долгосрочных облигаций может оказать более долгосрочное влияние на доллар и золото, чем на доходность самих казначейских облигаций США.

Торговая активность на китайском рынке особенно заметна. Шанхайский рынок недавно зафиксировал один из пяти крупнейших двухдневных приростов за последние пять лет, однако общие запасы золота в Китае по-прежнему примерно на 25% ниже исторического максимума. Goldman Sachs считает, что текущие позиции еще не достигли уровня крайней концентрации.

Объемы физического импорта также оставались высокими. Данные показывают, что импорт золота в Китай в июле составил 135 тонн, что ниже показателя июня в 173 тонны и немного ниже среднемесячного показателя в 144 тонны за первое полугодие 2026 года. Однако снижение в основном было обусловлено сокращением импорта из таможенных зон, в то время как импорт, прошедший таможенную очистку, оставался в основном стабильным.

Общий объем импорта золота в Китай увеличился на 444 тонны в годовом исчислении, что составляет примерно 80%. Goldman Sachs считает, что этот новый спрос достаточен для компенсации влияния объявленных центральным банком закупок золота и замедления притока средств в ETF. Также наблюдается изменение стратегии фондов, управляемых управляющими активами (CTA); модели Goldman Sachs показывают, что стратегии следования за трендом закрыли свои короткие позиции по золоту и начали наращивать длинные позиции, при этом индикаторы импульса остаются положительными.

Ожидается, что совокупный импорт немонетарного золота в Китай в 2026 году будет расти значительно быстрее, чем за аналогичный период 2025 года, при этом физический спрос продолжит поддерживать цены на золото.

Спрос со стороны центральных банков остается ключевым элементом долгосрочной стратегии Goldman Sachs в отношении золота, однако официальные данные обычно публикуются с задержкой и поэтому с трудом отражают реальную активность покупателей в режиме реального времени.

Компания Goldman Sachs использует экспорт золота из Великобритании в Китай в качестве индикатора официального спроса со стороны Китая. Во втором квартале 2026 года экспорт золота из Великобритании в Китай в среднем составлял 37 тонн в месяц, что значительно выше показателя в 15 тонн в месяц в 2025 году.

Другие организации, управляющие резервами, также возобновляют покупки. Турция постепенно выкупает золото, проданное в начале конфликта, и ее запасы с учетом свопов составляют приблизительно 809 тонн, что близко к историческому максимуму около 822 тонн. Среди 55 организаций, управляющих резервами, отслеживаемых Goldman Sachs, только Россия в настоящее время находится в состоянии чистого сокращения запасов.

Эти цифры нельзя в полной мере соотнести с реальными объемами чистых покупок золота центральными банками, но они, по крайней мере, указывают на то, что тенденция распределения золота в государственном секторе еще существенно не изменилась.

Золото слишком дорогое, поэтому инвестиционные фонды начинают делать ставку на серебро, чтобы наверстать упущенное.

Быстрый рост цен на золото также подстегнул спекулятивный спрос на серебро.

Трейдер Goldman Sachs Адам Гиллард отмечает, что когда цены на золото растут, розничные инвесторы, как правило, обращаются к серебру, которое имеет более низкую цену за единицу. Этот эффект замещения может быть одной из причин недавнего всплеска торговли опционами на серебро.

На этой неделе рынок наблюдал спрос на цифровые опционы на серебро со сроком действия три месяца и ценой исполнения 90 долларов за унцию. Цифровые опционы — это продукты, которые приносят фиксированную прибыль, если цена достигает определенного уровня к моменту истечения срока действия; обычно они используются для ставок на маловероятные, но крайне волатильные рыночные движения.

Таким образом, более точное значение выражения «серебро за 90 долларов» заключается в том, что некоторые крупные клиенты покупают краткосрочные опционы с ценой срабатывания в 90 долларов, и это не означает, что Goldman Sachs прогнозирует, что серебро обязательно достигнет 90 долларов в течение трех месяцев. Более низкая подразумеваемая волатильность и более высокая асимметрия опционов делают этот тип «хвостовой» ставки привлекательным для некоторых клиентов.

По сравнению с золотом, серебро не имеет структурного спроса, обусловленного покупками центральных банков, а Китай также является нетто-экспортером серебра. Поэтому восходящий тренд цен на серебро в большей степени зависит от эффекта распространения золота, перераспределения средств розничных инвесторов и расширения спекулятивных позиций, что приводит к большей волатильности цен и меньшей уверенности.

Текущий бычий тренд на рынке золота обусловлен несколькими факторами: продолжающимися покупками золота центральными банками, сильным импортом из Китая, восстановлением спроса со стороны западных ETF, снижением ожиданий повышения процентной ставки ФРС и усилением роста за счет опционного хеджирования. Изменение любого из этих факторов может ослабить рынок.

Наибольший макроэкономический риск по-прежнему заключается в возобновлении инфляции. Если возобновление инфляции заставит рынок пересмотреть оценки повышения процентных ставок ФРС, реальные процентные ставки и доллар могут соответственно вырасти, а ETF и спекулятивные фонды могут начать выводить средства из золота. В то же время, падение цен на золото ниже ключевых уровней исполнения заставит трейдеров отказаться от хеджирования, превратив первоначально ценовой механизм, определяющий цену опционов, в дополнительное давление со стороны продавцов, что приведет к более серьезной коррекции, чем обычно.

Текущее изменение цен на золото объясняется тем, что как долгосрочный спрос со стороны инвесторов, так и краткосрочные торговые фонды указывают на восходящий тренд. Целевая цена в 4900 долларов соответствует базовому сценарию восстановления спроса со стороны центральных банков и ETF, в то время как торги клиентов по ценам 4800-5500 долларов и цифровые опционы на серебро по цене 90 долларов отражают ставку фондов на более волатильный рост в конце периода.

Далее нам действительно нужно понаблюдать за тем, сможет ли продолжиться приток средств в ETF, сможет ли золото приблизиться к своему диапазону цен исполнения, в котором наблюдается высокая конкуренция, и сможет ли покупательная способность центрального банка Китая и дальше поддерживать высокие цены. Опционы могут ускорить движение цен, но они не могут заменить реальные потребности в финансировании, которые поддерживают движение рынка.