Как выкуп государственных облигаций способствовал 8-процентному росту биткоина

Решение Министерства финансов США расширить программу выкупа долгосрочных облигаций 19 августа способствовало резкому снижению доходности, улучшению финансовых условий и спровоцировало крупнейшее в 2026 году «короткое сжатие» криптовалют.

Биткоин вырос на 8,2% менее чем за 12 часов, поднявшись с внутридневного минимума в 64 100 долларов до 69 500 долларов, достигнув самого высокого уровня с начала июня. В результате были ликвидированы короткие позиции на основных биржах на сумму 1,44 миллиарда долларов, в том числе 1,29 миллиарда долларов за один час.

Объявление Министерства финансов не являлось программой количественного смягчения, и выкуп облигаций еще не состоялся. Но, предоставив первичным дилерам более крупный и надежный способ выхода из более старых, менее ликвидных долгосрочных облигаций, оно немедленно изменило рыночные ожидания в отношении риска дюрации и платежеспособности баланса.

Казначейство удвоило возможности по выкупу долгосрочных облигаций.

Министерство финансов заявило, что увеличит максимальный размер операций по выкупу ценных бумаг с номинальным купоном сроком погашения от 10 до 20 лет и от 20 до 30 лет для обеспечения ликвидности с 2 миллиардов долларов до как минимум 4 миллиардов долларов за операцию.

Расширенная программа рассчитана на период с 9 сентября по 4 ноября 2026 года. Министерство финансов также увеличит количество операций с долгосрочными облигациями с двух до четырех в квартал.

Обратный выкуп направлен на ценные бумаги, находящиеся вне оборота, или на более старые выпуски казначейских облигаций, которые сохраняют кредитоспособность, но торгуются менее активно, чем вновь выпущенные эталонные облигации. Эти активы могут истощать балансы дилеров, поскольку их сложнее эффективно торговать и финансировать.

Покупая больше таких менее ликвидных долговых обязательств, Казначейство предоставляет первичным дилерам более четкий путь для сокращения запасов. Это может высвободить балансовые ресурсы для поддержания ликвидности на рынке казначейских облигаций, кредитных и других рисковых активов.

Это объявление не привело к сокращению общего федерального долга. Казначейство финансирует программы выкупа облигаций путем выпуска новых долговых обязательств, часто перенаправляя выпуск на более ликвидные краткосрочные ценные бумаги и казначейские векселя. Таким образом, изменение касается структуры и рыночной ликвидности, а не прямого расширения денежной массы.

Тем не менее, рынок воспринял это решение как значительное вмешательство в условия рынка долгосрочных облигаций. 

Доходность снизилась, поскольку дилеры пересмотрели цены на долгосрочные облигации.

До объявления доходность 30-летних казначейских облигаций достигла 19-летнего максимума, превысив 5,34%. Затем она упала до 5,19%, снизившись примерно на 15 базисных пунктов по сравнению с пиком сессии и на 9 базисных пунктов в течение дня.

Доходность 10-летних облигаций также снизилась до 4,647% после того, как ранее на этой неделе торговалась около 4,75%.

Этот шаг имел важное значение, поскольку доходность казначейских облигаций лежит в основе глобального ценообразования активов. Более низкая долгосрочная доходность снижает стоимость заимствований, повышает рыночную стоимость существующих облигаций и улучшает относительную привлекательность рисковых активов.

Общая стоимость казначейских облигаций США со сроком погашения более 10 лет превышает 7 триллионов долларов. Широкое снижение доходности на 9 базисных пунктов в этом сегменте может принести, по оценкам, от 50 до 60 миллиардов долларов прибыли от переоценки по рыночной стоимости, в зависимости от дюрации.

Эти выгоды достаются пенсионным фондам, страховым компаниям, суверенным инвесторам и первичным дилерам. Более сильные балансы могут поддерживать дополнительное принятие рисков и формирование рынка, даже до того, как какой-либо новый капитал будет напрямую вложен в акции или криптовалюты.

Действия Министерства финансов также привели к снижению премии за срок погашения, которая представляет собой дополнительную доходность, требуемую инвесторами за владение долгосрочными облигациями вместо многократного продления краткосрочных векселей. Когда эта премия снижается, безопасные долгосрочные активы становятся менее привлекательными по сравнению с более рискованными инвестициями.

Для биткоина, не приносящего дохода актива, снижение доходности облигаций уменьшает альтернативные издержки владения им.

Биткоин-ETF уже формировали спрос.

Заявление Министерства финансов прозвучало в тот момент, когда институциональный спрос на биткойн уже начал расти.

Американские спотовые биткоин-ETF зафиксировали чистый приток средств в размере 297,6 млн долларов 17 августа и еще 189,3 млн долларов 18 августа, что в сумме составило 487 млн долларов за две торговые сессии. На долю iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock пришлось 143,6 млн долларов из общей суммы 18 августа.

Эти притоки имели значение, поскольку они создали базовый спрос на спотовом рынке до того, как ралли ускорилось. Биткоин начал расти от своего внутридневного минимума в 64 100 долларов вскоре после снижения доходности, в то время как традиционные рисковые активы также выросли.

Индекс S&P 500 вырос, а индекс Доу-Джонса прибавил около 230 пунктов. ETF iShares 20+ Year Treasury Bond (TLT) также показал рост, подтверждая мнение о том, что движение началось на рынке облигаций, а не с какого-либо катализатора, связанного с криптовалютами.

Биткоин отреагировал более агрессивно, потому что он остается более высокобета-отражением изменений финансовых условий. По мере снижения доходности инвесторам стало проще обосновывать вложение средств в активы с большей волатильностью и без договорного потока дохода.

Рост числа спотовых биткоин-ETF сократил этот канал передачи. Институциональные инвесторы теперь могут корректировать свои криптовалютные позиции с помощью регулируемых фондовых продуктов в течение одной торговой сессии, вместо того чтобы полагаться на прямой доступ к биржам или соглашения о хранении.

Переполненная короткая позиция превратила ралли в сквиз.

Наиболее резкий рост биткоина произошел на рынках производных финансовых инструментов.

До 19 августа у трейдеров сформировался явный медвежий настрой. На короткие позиции приходилось 51,64% открытого интереса на Binance, 51,13% на OKX и 52,25% на Bybit.

Такая позиция отражала преобладающую макроэкономическую ситуацию. Доходность 30-летних казначейских облигаций достигла многолетнего максимума, американские акции трижды подряд падали, а биткоин провел 46 дней в условиях слабых ставок финансирования.

Многие трейдеры ожидали, что рост доходности продолжит оказывать давление на криптовалюты. Решение Министерства финансов быстро опровергло это предположение.

По мере того, как биткоин преодолевал отметки в 65 000, 66 000 и 67 000 долларов, короткие позиции с использованием кредитного плеча начали достигать уровней ликвидации. За 24 часа было закрыто коротких позиций на сумму более 1,44 миллиарда долларов, в то время как длинные позиции были ликвидированы примерно на 168 миллионов долларов.

Дисбаланс составлял примерно 8,6 к 1.

Более 110 000 трейдеров были ликвидированы, а крупнейшее единовременное принудительное закрытие составило 32 миллиона долларов США по позиции ETH-USD на Bitget. Каждая ликвидация требовала покупки активов для закрытия короткой позиции, что приводило к росту цен и провоцировало дополнительные ликвидации.

Эта обратная связь помогла биткоину подняться с примерно 67 000 долларов до 69 500 долларов примерно за 90 минут.

Ethereum также впервые с июня преодолел отметку в 2000 долларов, прибавив около 10% за день. Solana выросла на 6,4%.

Таким образом, рост цен был обусловлен не только новыми направленными покупками. Он также был усилен механическим закрытием коротких позиций трейдерами, которые готовились к продолжению распродажи на рынке облигаций.

Почему решение Казначейства имеет значение не только в течение одного торгового дня

Программы выкупа государственных облигаций не являются чем-то новым. Современная программа началась в 2000 году, была приостановлена в 2002 году и возобновлена в мае 2024 года. Нынешняя структура изначально была разработана для улучшения ликвидности рынка, особенно для более старых ценных бумаг, которые могут торговаться с более широкими спредами, чем вновь выпущенные облигации.

В рабочем документе Международного валютного фонда, опубликованном в мае 2025 года, было установлено, что программа незначительно сузила спреды между ценами покупки и продажи, а также спреды доходности внебиржевых активов. В нем не был сделан вывод о том, что выкуп акций был направлен на контроль долгосрочной доходности.

Однако расширение программы 19 августа оказалось масштабнее предыдущего подхода. При объеме операций до 4 миллиардов долларов и четырех операциях в квартал, Казначейство могло бы выкупать неактуальные долгосрочные ценные бумаги на сумму до 16 миллиардов долларов каждый квартал.

Это не эквивалентно количественному смягчению. Казначейство не создает новые резервы для покупки облигаций и не сокращает общий объем непогашенной задолженности. Но оно все же может влиять на функционирование рынка, улучшая ликвидность дилеров и снижая давление на долгосрочный конец кривой доходности.

Выбор времени также усилил эффект. Объявление было сделано в августе, когда ликвидность рынка часто ниже, и относительно небольшие потоки могут вызвать более значительные колебания цен.

Доходность долгосрочных казначейских облигаций росла с конца июня на фоне сохраняющегося дефицита бюджета, опасений по поводу кредитного рейтинга и более широкой глобальной распродажи государственных облигаций. Доходность 30-летних облигаций превысила 5% в конце мая, достигла 5,11% в начале июня и в конечном итоге поднялась до 5,34%.

Повышение доходности долгосрочных облигаций влияет на ипотечные ставки, стоимость корпоративных заимствований и дисконтные ставки, используемые на фондовых и кредитных рынках. Министр финансов, способный стабилизировать долгосрочный сегмент рынка без изменения политики Федеральной резервной системы, обладает мощным инструментом управления рынком.

Расширение программы выкупа облигаций свидетельствовало о готовности Казначейства использовать этот инструмент.

У этого ралли по-прежнему есть четкие границы.

Решение от 19 августа не устраняет более широкие факторы, которые привели к росту доходности облигаций.

Во-первых, более масштабные операции по выкупу ценных бумаг в настоящее время запланированы только до 4 ноября. Министерство финансов может продлить или скорректировать программу, но нет гарантии, что нынешние темпы сохранятся.

Во-вторых, обратный выкуп облигаций изменяет структуру долга, а не его общий объем. Каждый доллар, используемый для выкупа долгосрочных облигаций, находящихся вне рынка, должен финансироваться за счет новых выпусков. Если ситуация ухудшится, дополнительное предложение краткосрочных облигаций может оказать давление на процентные ставки по векселям и создать другой источник ужесточения финансовой политики.

Во-третьих, ликвидация активов на сумму 1,44 миллиарда долларов была исключительным случаем. Короткие позиции, закрытые во время ралли, больше не могут быть ликвидированы. Будущие заявления Министерства финансов могут охватить менее переполненный рынок и вызвать меньшую реакцию.

Биткоин также остается ниже своего исторического максимума и в пределах более широкого торгового диапазона, который определял большую часть 2026 года. Подъем до $69 500 вывел актив на самый высокий уровень с начала июня, но для устойчивого прорыва вверх потребуется сохранение спотового спроса после того, как первоначальное закрытие коротких позиций прекратится.

Коррекция в районе 65 000–66 000 долларов остается возможной, если приток средств в ETF замедлится или если вернется макроэкономическое давление.

Вмешательство Министерства финансов улучшило ликвидность рынка и смягчило финансовые условия в критический момент. Однако оно не устранило основные проблемы, такие как высокий дефицит бюджета, рост выпуска долговых обязательств и неустойчивый спрос на долгосрочные государственные облигации.

Для криптовалютных рынков урок оказался более очевидным: на рынке, движимом ETF, механизмы рынка облигаций теперь могут влиять на движение биткоина так же быстро, как и катализаторы, изначально связанные с криптовалютами.