Были закрыты короткие позиции на сумму более 3 миллиардов долларов. Действительно ли медвежий рынок криптовалют закончился?

Автор: Чжоу, ChainCatcher

19 августа криптовалютный рынок внезапно резко активизировался: биткоин подскочил почти на 8%, приблизившись к отметке в 70 000 долларов, прервав многомесячную волатильность и показав самый большой однодневный рост с марта. В тот же день Ethereum вырос почти на 20%; акции криптовалютных компаний также продемонстрировали сильную динамику: Strategy подорожала почти на 12%, а Coinbase, Circle и BitMine — почти на 10%.

Согласно данным Coinglass, общая сумма ликвидированных позиций в сети в тот день достигла 2,975 миллиарда долларов, при этом короткие позиции превысили 2,7 миллиарда долларов. Это превысило сумму ликвидированных коротких позиций в 2,466 миллиарда долларов 11 октября прошлого года, что сделало это крупнейшим «шорт-сквизом» почти за два года.

На момент публикации общая сумма средств, обработанных в сети за последние 24 часа, достигла 3,38 миллиарда долларов, из которых ликвидация коротких позиций превысила 3 миллиарда долларов. Ликвидация биткоинов составила приблизительно 1,76 миллиарда долларов, а ликвидация эфириума — приблизительно 1,16 миллиарда долларов. 

Вкратце, рынок в основном движется двумя основными силами.

В сфере регулирования Белый дом, Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) продолжают подавать позитивные сигналы. С другой стороны, изменения в макроэкономической ликвидности, в частности, неожиданное объявление Министерством финансов США о расширении программы выкупа долгосрочных облигаций, напрямую привели к снижению долгосрочной доходности.

Однако данные блокчейна показывают, что рынок все еще находится в фазе капитуляции, которая еще не полностью завершилась. Действительно ли медвежий рынок криптовалют закончился?

Белый дом посылает сигнал

Вчера Трамп встретился с группой представителей регулирующих органов и руководителей криптовалютных и финтех-компаний в зале Рузвельта в Белом доме. Среди присутствующих были председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) Пол Аткинс, председатель Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) Майкл Селигер, а также представители Coinbase, Ripple, Gemini, Robinhood, Chainlink, Polymarket, Kalshi, Nasdaq, Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE), Чикагской товарной биржи (CME) и DTCC (Decentralized Trading Corporation of America). Встреча также послужила подготовкой к заседанию Консультативного комитета по инновациям CFTC, запланированному на четверг.

Перед официальной встречей министр торговли Говард Лютник провел небольшую встречу с Брайаном Армстронгом из Coinbase, Брэдом Гарлингхаусом из Ripple, Крисом Диксоном из a16z Crypto и Арджуном Сети из Kraken, чтобы обсудить, как добиться принятия Закона CLARITY и как сохранить криптовалютные компании и связанные с ними рабочие места в Соединенных Штатах.

На этот раз риторика Трампа была жестче, чем когда-либо. Он утверждал, что правительство полностью прекратило войну с криптовалютами, что индустрия процветает и никто не сможет ее остановить.

В частности, он упомянул, что правительство уже обсуждает масштабное накопление биткоинов и других криптоактивов, в том числе и крупных партий, полагая, что это может ослабить давление на доллар США. Однако он не раскрыл конкретных планов реализации, источников финансирования или сроков; это пока лишь заявление, которое еще не воплотилось в конкретную политику.

В законодательной сфере он продолжал призывать Конгресс как можно скорее принять справедливую версию Закона CLARITY. Что касается CFTC, он подтвердил, что председатель Селиг работает над тем, чтобы вывести Hyperliquid на рынок США в соответствии с требованиями CFTC, что соответствует подходу CFTC, одобряющему листинг первого бессрочного контракта Bitcoin на регулируемой бирже. После этого объявления цена HYPE подскочила более чем на 20%.

Основатель Binance Чанпенг Чжао (CZ) отметил, что многие упускают из виду общую картину; политика приносит пользу не только одной компании или проекту. Политика, приносящая пользу отрасли, в конечном итоге принесет пользу всей отрасли. Если такие платформы, как Hyperliquid, которые не требуют верификации KYC, смогут без проблем выйти на рынок США, это откроет двери для всей отрасли, позволив большему количеству децентрализованных бирж и децентрализованных сервисов охватить пользователей в США и даже по всему миру, обеспечив таким образом американским потребителям лучшую ликвидность и цены. Это принесет пользу не только самой Hyperliquid, но и другим платформам, включая Binance.

Кроме того, Джонатан Гоулд, контролер валютного управления, сообщил, что активность по одобрению операций с цифровыми активами увеличилась в восемь раз по сравнению с администрацией Байдена, и Управление денежно-кредитной политики ожидает завершить разработку правил, поддерживающих закон GENIUS Act, к ноябрю.

Подробности новых правил Комиссии по ценным бумагам и биржам США.

Буквально накануне Комиссия по ценным бумагам и биржам США официально предложила новые правила регулирования криптоактивов. Новые правила в основном открывают два канала исключений для финансирования с помощью токенов и включают положение о «безопасной гавани».

Первое исключение распространяется на стартапы. Оно позволяет проектам привлекать до 5 миллионов долларов финансирования в течение четырех лет без регистрации в соответствии с Законом о ценных бумагах 1933 года. Такой подход снижает барьер для входа на рынок за счет использования основанного на принципах описательного раскрытия информации и отсутствия требования к финансовой отчетности.

Второй вариант — это освобождение от требований по финансированию, которое имеет двухуровневую структуру, аналогичную Положению А. Первый уровень предусматривает ограничение финансирования в размере 20 миллионов долларов каждые 12 месяцев, требующее раскрытия принципиальной информации, обсуждения финансового состояния и предоставления неаудированной финансовой отчетности, а также выполнения текущих обязательств по отчетности. Второй уровень предусматривает ограничение финансирования в размере 75 миллионов долларов каждые 12 месяцев, с аналогичными требованиями, что и первый уровень, но финансовая отчетность должна быть аудирована, а требования к текущей отчетности более строгие.

Положение о «безопасной гавани» является наиболее важным механизмом в этом предложении. После завершения проекта или прекращения его основных функций управления соответствующие токены могут быть исключены из определения инвестиционного контракта и больше не считаются ценными бумагами. Это исключение применяется на федеральном уровне, упрощая ранее существовавшие на уровне штатов требования к регистрации ценных бумаг.

Комиссар Комиссии по ценным бумагам и биржам США Уэда считает, что новые правила заменяют прежнюю практику, когда проектные группы гадали на грани нарушения нормативных требований, и вместо этого устанавливают фиксированные пороговые значения и четкие условия.

Стоит отметить, что ряд юристов отрасли подчеркнули, что это не означает ослабления регулирования. Положения о борьбе с мошенничеством и манипуляциями остаются в силе, и Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) может продолжать обеспечивать соблюдение соответствующих законов. Завершение процесса соблюдения требований повлечет за собой затраты в размере от сотен тысяч до миллионов долларов для всех сторон, участвующих в проекте.

В настоящее время предложение все еще находится на стадии консультаций, период консультаций длится 60 дней с даты публикации соответствующего уведомления в Федеральном реестре, и оно еще не стало окончательным правилом.

Где находятся законодательные препятствия?

Вопрос о том, следует ли классифицировать криптоактивы как ценные бумаги или товары, остается открытым, и окончательное решение зависит от Закона о ясности (Clarity Act), но прогресс в работе над законопроектом в настоящее время не внушает оптимизма. Данные Polymarket показывают, что после заявлений Трампа шансы на принятие законопроекта в этом году лишь незначительно увеличились — с 20% до 23%.

Лидер большинства в Сенате Тьюн внес предложение о прекращении дебатов, назначив голосование на 15 сентября. Это лишь процедурное голосование; для принятия решения о начале официальных дебатов необходимо 60 голосов. В настоящее время республиканцы занимают 53 места и нуждаются в поддержке как минимум семи сенаторов-демократов или независимых сенаторов, но это не окончательное голосование по законопроекту.

Поэтому 15 сентября — это решающий момент, а не конец. Даже если законопроект успешно преодолеет это препятствие, ему еще предстоит решить множество сложных вопросов.

В прошлую пятницу Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) отозвала правило, освобождающее от действия закона токенизированные инновации, вероятно, из-за опасений, что продвижение этого правила в настоящее время нарушит темпы переговоров в Конгрессе по Закону CLARITY. Бретт Редфин, президент компании Securitize, занимающейся торговлей ценными бумагами, заявил, что правило будет внесено после голосования в Сенате 15 сентября, скорее всего, в начале октября.

Роб Николс, президент Американской банковской ассоциации, публично призвал к ужесточению положений законопроекта, касающихся вознаграждений в стейблкоинах, опасаясь, что если платформы стейблкоинов смогут эффективно выплачивать проценты, банковские депозиты будут быстрее перетекать в криптовалютный сектор. В настоящее время вопрос о включении положений об этике и текста Комитета Сената по сельскому хозяйству в основную часть законопроекта все еще находится на стадии обсуждения.

Главный юрисконсульт GSR заявил, что даже если нынешнее правительство установит правила «безопасной гавани» и исключения, нельзя исключать возможность того, что новое правительство отменит существующие правила после следующих выборов. Это неотъемлемая уязвимость исполнительных мер по сравнению с законодательством Конгресса.

Государственный долг достиг рекордного уровня, объем выкупа государственных облигаций удвоился.

В настоящее время общий государственный долг США превысил 40 триллионов долларов, а доходность 30-летних казначейских облигаций США однажды превысила 5,3%, достигнув самого высокого уровня почти за 20 лет.

Министерство финансов США объявило, что с 9 сентября по 4 ноября оно как минимум удвоит лимит единовременной операции по выкупу ликвидности казначейских облигаций со сроком погашения от 10 до 30 лет, с 2 миллиардов долларов до 4 миллиардов долларов.

После этого объявления доходность долгосрочных казначейских облигаций США резко упала: доходность 30-летних казначейских облигаций снизилась почти на 10 базисных пунктов, а американский фондовый рынок также вырос.

Кендрик из Standard Chartered Bank заявил, что биткоину нравятся подобные операции, потому что он всегда выигрывал от государственного вмешательства в обеспечение ликвидности.

Фу Пэн, главный экономист Xinhuo Group, считает, что недавнее совместное вмешательство США и Японии снизило риск масштабной распродажи казначейских облигаций США Японией, предотвратив давление на долгосрочные казначейские облигации США. Впоследствии Министерство финансов США удвоило масштабы своей программы выкупа долгосрочных облигаций, специально снизив доходность и премии за срок погашения, стремясь предотвратить спираль роста процентных ставок по долгу, которая могла бы спровоцировать кризис ликвидности залогового обеспечения.

Совместные интервенции США и Японии, наряду с притоком «горячих денег», привели к коллективному снижению краткосрочных процентных ставок и искусственному занижению долгосрочных ставок, что вызвало значительное сглаживание кривой доходности. Это поддержало оценку крупных технологических компаний и компаний, занимающихся искусственным интеллектом, с сильным денежным потоком, и снизило привлекательность арбитражной торговли за рубежом.

Генеральный директор Strive Мэтт Коул отмечает, что индекс доллара США снижается последние 45 лет и, возможно, приближается к более масштабному спаду. Предыдущие крупные ралли биткоина, включая ралли 2017, 2020-2021 и 2025 годов, сопровождались значительным ослаблением доллара США. Он прогнозирует, что доллар США может начать новый многолетний спад в течение следующих 3-7 лет, и если этот прогноз сбудется, макроэкономическая обстановка для биткоина может стать более благоприятной, чем когда-либо в истории.

В обсуждении дилеммы Триффина журнал Forbes также предложил аналогичную концепцию, утверждая, что биткоин, из-за фиксированного предложения и отсутствия национальных кредитных гарантий, может постепенно занять роль нейтрального резервного актива. Эти аргументы сосредоточены на 5-7-летнем временном горизонте; материализуется ли это, покажет время, и их краткосрочная значимость для цены ограничена.

Однако эта операция не обошлась без критики. Стратег JPMorgan Джей Барри и другие предупреждали, что без подлинной фискальной консолидации рынки могут воспринять действия Министерства финансов как не заслуживающие доверия, что потенциально может привести к повышению премий и доходности долгосрочных облигаций. Экономика США приближается к полной занятости, но по-прежнему имеет фискальный дефицит в размере приблизительно 6%, а это означает, что полагаться исключительно на соглашения о выкупе облигаций — лишь временное решение.

Исследователь Института Брукингса Робин Брукс прямо указывает на то, что это больше похоже на манипулирование кривой доходности, чем на решение первопричины проблемы задолженности. По оценкам BNP Paribas, при текущих темпах Казначейство может ежегодно выкупать облигации на сумму около 128 миллиардов долларов, что составляет примерно 30% от общего объема выпуска таких облигаций, но только 2,4% от общего объема непогашенной задолженности на рынке, тем самым ограничивая свой коэффициент левериджа.

Джим Бьянко, основатель исследовательской фирмы Bianco Research, пошутил, что раньше рынок часто говорил, что Федеральная резервная система в панике, и трейдерам облигаций пора перестать паниковать; теперь же следует говорить, что министр финансов Йеллен в панике, и трейдерам облигаций пора перестать паниковать.

Каков ход расчетов в блокчейне? Завершена ли еще фаза доставки?

Учитывая влияние политики и макроэкономической ликвидности, на каком этапе находятся внутрисетевые показатели?

Согласно отчету Glassnode, структура биткоина в блокчейне все еще находится в фазе капитуляции. Базовая стоимость для краткосрочных держателей упала примерно до 68 500 долларов, что ниже фактической средней рыночной цены, составляющей примерно 75 800 долларов. Нереализованные убытки в этой фазе капитуляции составляют приблизительно 25%, что значительно ниже убытков более чем в 60%, обычно наблюдавшихся в предыдущих циклах капитуляции.

Это означает, что убытки в этом раунде относительно невелики, но активы более рассредоточены, и для их полной ликвидации может потребоваться больше времени.

Более важным индикатором является 90-дневная скользящая средняя коэффициента прибыли/убытка, которая в настоящее время составляет около 0,75. Аналитики отмечают, что исторически этот индикатор обычно опускается ниже 0,5 до того, как иссякает реальное давление со стороны продавцов; тот факт, что он еще не опустился ниже этого значения, говорит о том, что давление со стороны продавцов на самом деле не рассеялось. Пока этот индикатор не пробьет уровень 2, любой отскок цены следует рассматривать как локальный отскок, а не как разворот тренда.

Кроме того, аналитик Мерфи отметил, что это уже третий раз, когда биткоин бросает вызов линии средней стоимости краткосрочных держателей (STH-RP) с момента начала медвежьего рынка. Эта линия считается разделительной линией между бычьим и медвежьим рынками. Логика такова: каждый раз, когда цена приближается к этой линии стоимости, это стимулирует краткосрочных держателей, у которых недостаточно уверенности, к ускорению выхода. Поэтому на медвежьих рынках часто наблюдается цикл, когда цены неоднократно приближаются к линии стоимости, падают, а затем снова приближаются, пока цена полностью не пробьет ее, исчерпав давление продаж. В этот момент линия стоимости больше не сможет предотвратить разворот тренда.

Он также упомянул еще один сигнал, указывающий на дно медвежьего рынка: когда линия затрат краткосрочных держателей акций опускается ниже линии затрат долгосрочных держателей акций, этот сигнал никогда не терял своей актуальности за последнее десятилетие. Однако, согласно последним данным, линия затрат краткосрочных держателей акций (STH-RP) изменилась примерно на 0,2% за последние 7 дней, в то время как линия затрат долгосрочных держателей акций (LTH-RP) изменилась примерно на 0,8%. При таких темпах маловероятно, что эти две линии пересекутся в краткосрочной перспективе.

Кроме того, индекс Coinbase Premium Index, отражающий реальный спрос на спотовом рынке США, остается отрицательным и не демонстрирует явных признаков роста.

Однако данные показывают, что направленная премия на рынке 30-дневных бессрочных контрактов во время недавнего спада стала значительно отрицательной, но впоследствии резко восстановилась и вернулась в положительную зону. Это указывает на то, что инвесторы, использующие кредитное плечо, готовы платить премию за восстановление длинных позиций, что отражает улучшение склонности к спекулятивному риску. Индекс страха и жадности в криптовалютной сфере сейчас вырос до 62, увеличившись на 16 пунктов по сравнению со вчерашним днем, в то время как его 30-дневное среднее значение составляет всего 30.

Как следует оценивать этот отскок?

На основании всей вышеизложенной информации можно сделать более объективный вывод о том, что этот всплеск был вызван ожиданиями регулирующих органов, макроэкономическими операциями по обеспечению ликвидности и закрытием коротких позиций, причем эти факторы усиливали влияние друг друга.

Аналитики отметили, что этот рост отражает перенасыщенность рынка короткими позициями, и по мере роста цен вынужденные покупки для их закрытия еще больше усугубили восходящий тренд.

«Одна позитивная свеча может изменить убеждения людей». Действительно, многие считают, что дно достигнуто или уже формируется. Ван Чун, соучредитель F2Pool, даже прямо заявил, что медвежий рынок закончился.

Трейдер-количественник Килла считает, что, сравнивая текущую модель биткоина с минимумом 2022 года, существенная коррекция в краткосрочной перспективе маловероятна, но биткоин может удержаться выше предыдущих минимумов и фактически не пробить их. Проверить это можно, наблюдая, вернется ли биткоин в предыдущий диапазон консолидации и покажет ли явные признаки слабости на 4-часовом и дневном графиках; если нет, то модель остается актуальной.

Оптимизм со стороны институциональных инвесторов также растет. Мэтт Хоуган, главный инвестиционный директор Bitwise, считает, что криптовалютный рынок переоценивает активы в блокчейне, способные приносить реальную прибыль, и ожидается, что оценка некоторых протоколов вырастет по мере улучшения их способности генерировать доход. Он заявил, что биткоин больше не чувствителен к негативным новостям, и медвежий рынок, возможно, близится к концу.

Он также привел приблизительную оценку масштабов: четыре крупнейшие платформы управления активами на Уолл-стрит — Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS и Bank of America — управляют в общей сложности примерно 20 триллионами долларов. Выделение всего 1–2% этих средств в криптовалютный сектор означало бы непрерывный приток сотен миллиардов долларов.

В августовском отчете Bitwise Europe также отмечались признаки ускорения притока средств в фонды ETP, при этом предложение со стороны долгосрочных держателей остается высоким, а спрос со стороны компаний, выпускающих государственные облигации, стабилизировался. Зак Пандл, руководитель отдела исследований в Grayscale, ранее заявлял, что текущий медвежий рынок может достичь дна раньше, чем это предусмотрено традиционным четырехлетним циклом.

Однако у более осторожной стороны теперь есть четкая основная логика, которую можно резюмировать в следующих трех пунктах:

• Подтверждение в блокчейне все еще продолжается; 90-дневная скользящая средняя коэффициента реализованной прибыли/убытка Glassnode еще не опустилась ниже 0,5 и не вернулась выше 2.
• Спрос на спотовом рынке США пока не восстановился; индекс Coinbase Premium Index остается отрицательным.
• Достоверность программы выкупа облигаций Казначейством вызывает сомнения; как JPMorgan Chase, так и Институт Брукингса опасаются, что она лишь манипулирует кривой доходности, а не устраняет первопричину долгового кризиса.

Что касается дальнейшего направления политики, следует обратить внимание на голосование 15 сентября, которое завершит обсуждение Закона о ясности (Clarity Act), а также на то, удастся ли успешно внедрить новые правила Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) после окончания периода комментариев. До тех пор, пока эти сигналы действительно не появятся, оптимистичная политика и мягкая макроэкономическая ликвидность должны рассматриваться как снижение рисков снижения и улучшение условий для отскока, в то время как для подтверждения разворота тренда необходимы дальнейшие исследования.