Исследование UBS, посвященное цепочке создания стоимости в сфере искусственного интеллекта в Китае: крупномасштабные модели быстро совершенствуются, и в полупроводниковую отрасль начинают поступать инвестиции.

14 августа UBS опубликовал отчет «Китай: наблюдение с места событий – июль 2026 года». На основе данных технологического обзора WAIC 2026, обсуждений с руководством компаний и институциональных исследований, отчет дает более четкую оценку: инвестиционные возможности в китайской индустрии искусственного интеллекта расширяются от крупномасштабных моделей до вычислительных чипов, серверов, сетевых соединений, передовых технологий упаковки и энергетической инфраструктуры.

В рамках WAIC UBS организовал опрос примерно 40 инвесторов из 12 технологических компаний, охватывающий крупномасштабные модели, графические процессоры, сетевое оборудование, аналоговые чипы, упаковку и тестирование, ODM-производство серверов и полупроводниковое оборудование. Основные выводы опроса заключаются в том, что китайские крупномасштабные модели по-прежнему быстро совершенствуются, формы продукции отечественной инфраструктуры ИИ улучшаются, а спрос на вычислительные мощности для ИИ существенно не ослаб.

Конкуренция среди отечественных производителей устройств искусственного интеллекта сместилась от производства отдельных плат к конкуренции в масштабах всей системы.

На выставке WAIC представители UBS отметили, что отечественные производители больше не сосредотачиваются на отдельных микросхемах, а скорее на системных решениях, включающих микросхемы, серверы, межсоединения и системы управления кластерами.

Компания Huawei представила свой Atlas 950 SuperPod, состоящий из 1024 чипов; компания Sugon продемонстрировала свое решение Sugon 8000, поддерживающее соединение до 100 000 плат; а компании Muxi, ZTE и Alibaba также представили свои продукты для суперузлов. В сетевом сегменте соответствующие производители начали демонстрировать прототипы коммутаторов CPO 51.2T и комплексные решения для оптического соединения.

Это изменение свидетельствует о том, что вычислительные мощности, производимые внутри страны, смягчают последствия различий в производительности отдельных чипов за счет расширения размеров кластеров, повышения эффективности межсоединений и оптимизации системной архитектуры. Для инвесторов преимущества выходят за рамки графических процессоров и распространяются на коммутационные чипы, оптические межсоединения, ODM-производство серверов, интерфейсы хранения данных и передовые технологии упаковки.

Отечественные производители ускорителей ИИ сообщили UBS, что спрос со стороны поставщиков облачных услуг и других клиентов продолжает расти. С одной стороны, высокопроизводительные вычислительные мощности из-за рубежа по-прежнему дефицитны на китайском рынке; с другой стороны, отечественные поставщики облачных услуг все чаще готовы использовать вычислительные карты собственного производства. Некоторые поставщики второго эшелона разрабатывают продукты, сопоставимые с H100 и H200, одновременно совершенствуя технологию SuperPod.

Хотя доходы от модели растут, стоимость вычислений остается ключевым фактором.

Коммерциализация крупных компаний, занимающихся моделированием, также ускоряется, но качество роста по-прежнему зависит от стоимости вычислительных мощностей.

По данным руководства Zhipu, годовой объем регулярной выручки компании по состоянию на июль достиг 1 миллиарда долларов США, превысив первоначальный целевой показатель на конец 2026 года раньше запланированного срока, в основном за счет увеличения использования токенов и роста цен на API. Недавно компания завершила размещение акций класса H на сумму 31 миллиард гонконгских долларов, средства от которого пойдут на расширение вычислительных мощностей. Компания также рассматривает возможность приобретения более крупных вычислительных ресурсов путем лизинга.

UBS считает, что повышение цен на API и оптимизация процессов вывода могут привести к улучшению рентабельности Zhipu, однако дефицит вычислительных мощностей на внутреннем рынке и рост арендных цен остаются важными факторами, влияющими на прибыльность. Другими словами, ожидаемый рост выручки не обязательно означает стабилизацию экономических показателей компаний, занимающихся моделированием.

Годовой доход MiniMax (ARR) вырос с примерно 100 миллионов долларов на конец 2025 года до примерно 150 миллионов долларов, как было объявлено в ходе телефонной конференции по итогам первого квартала, и более чем удвоился до запуска M3. Руководство по-прежнему уверено в достижении целевого показателя в 1 миллиард долларов ARR к концу 2026 года. Доля выручки от бизнеса API и планов токенов увеличилась с примерно 30% в 2025 году до почти половины в мае 2026 года, что указывает на дальнейшее смещение роста от потребительских подписок к использованию разработчиками и корпоративными клиентами.

Однако размер параметров модели M3 нового поколения от MiniMax почти вдвое больше, чем у M2.7. Более крупные модели, как правило, означают более высокие затраты на вывод результатов, и компаниям приходится полагаться на оптимизацию процесса вывода, работу кластеров и предварительное приобретение вычислительных мощностей для поддержания валовой прибыли.

Активность в области исследований полупроводниковых технологий нарастает, и в первую очередь от этого выигрывают передовые технологии упаковки.

В Китае институциональное финансирование также начинает уделять больше внимания аппаратной части искусственного интеллекта.

Согласно статистическим данным количественной группы UBS, в июле наиболее быстрый ежемесячный рост доли институциональных исследований наблюдался в трех секторах: полупроводники и полупроводниковое оборудование, технологическое оборудование и банковское дело; в то время как наиболее значительное снижение доли исследований наблюдалось в секторах капитальных товаров, энергетики и продуктов питания и напитков.

Среди них возрос исследовательский интерес к сектору программного обеспечения и услуг, но индекс перенасыщенности остается отрицательным; исследовательский интерес к материалам, продуктам питания и напиткам, а также капитальным товарам снизился, но позиции относительно перенасыщены. Это говорит о том, что полупроводники стали наиболее очевидной областью роста активности в сфере торговли ИИ, в то время как в секторе программного обеспечения все еще могут сохраняться некоторые пробелы в ожиданиях.

Что касается производственной цепочки, компания Montage Technology заявила, что производство микросхем памяти DDR5 третьего и четвертого поколений быстро наращивается, а поставки продуктов пятого поколения, как ожидается, начнутся во второй половине 2026 года. Продукты, связанные с MRDIMM, стали важным источником дохода для новых предприятий, а также ведется проверка ретаймера PCIe 6.0.

Процветание сегмента передовой упаковки еще более наглядно отражается в бизнесе компании. В втором квартале коэффициент использования производственных мощностей JCET Group составил приблизительно 80%, при этом предприятия, занимающиеся разработкой решений на основе искусственного интеллекта, упаковкой на уровне пластин и производством контактных площадок, работают на полную мощность. Компания планирует инвестировать 7,8 млрд юаней в строительство нового завода, специализирующегося на 2.5D-упаковке, завершение строительства которого ожидается во второй половине 2028 года, а ввод в эксплуатацию — в 2029 году.

UBS считает, что этот цикл развития упаковочной отрасли отличается от предыдущих циклов, обусловленных развитием потребительской электроники, поскольку структурный спрос, стимулируемый ИИ, потенциально может способствовать дальнейшему улучшению коэффициентов загрузки мощностей и валовой прибыли. Однако до начала производства на новых заводах еще далеко, и конечная отдача будет зависеть от наращивания объемов производства чипов ИИ внутри страны, уровня внедрения этой технологии потребителями и темпов роста отрасли.

Спрос на ИИ начинает распространяться и на электроэнергетику и системы хранения энергии.

В докладе также распространяются наблюдения за инфраструктурой ИИ на системы хранения энергии и энергетическое оборудование.

Компания Sungrow Power заявила, что с первого квартала 2026 года она продает системы хранения энергии для центров обработки данных, использующих искусственный интеллект, разработчикам и интеграторам, которые затем поставляют продукцию американским поставщикам облачных услуг. Поскольку системы хранения энергии обычно приобретаются на более поздних этапах строительства центров обработки данных, подтверждение заказа происходит относительно медленно, и вероятность того, что поставщики облачных услуг станут прямыми клиентами, низка.

Компания также сотрудничает с американским поставщиком облачных услуг для продвижения исследований, разработок и проверки твердотельных трансформаторов, запуск продукции которых ожидается в ближайшие месяцы. Твердотельные трансформаторы и системы хранения энергии имеют модульную конструкцию, что позволяет сократить время развертывания на месте и снизить затраты на установку.

Однако спрос на ИИ не может полностью компенсировать циклическое давление на бизнес по хранению энергии. Компания Sungrow Power ожидает, что рост цен на литий продолжит сдерживать валовую прибыль во втором квартале 2026 года, а расширение компании на рынки с низкой маржой также снизит общую прибыльность. Поэтому UBS считает, что центры обработки данных для ИИ, системы хранения энергии и твердотельные трансформаторы обладают долгосрочным потенциалом роста, но краткосрочные результаты по-прежнему зависят от сроков размещения заказов, цен на сырье и зарубежных цепочек поставок.

В целом, этот отчет не свидетельствует о том, что китайская индустрия искусственного интеллекта полностью освободилась от всех ограничений, а скорее о том, что ее путь развития становится более полным: использование моделей стимулирует спрос на вычислительные мощности, внедрение вычислительных мощностей отечественного производства способствует модернизации серверов и межсоединений, а увеличение производства микросхем, в свою очередь, способствует развитию упаковки, оборудования и энергетической инфраструктуры.

Следующий этап тестирования будет сосредоточен не только на том, смогут ли разработанные внутри страны модели продолжать совершенствовать свои возможности, но и на том, сможет ли этот постепенно формирующийся технологический комплекс искусственного интеллекта преобразовать спрос в стабильный доход, контролируемые затраты и устойчивую прибыль.