LIT снова на максимуме: помимо трафика Robinhood, на что еще ставит рынок?

TL;DR

· Через два месяца после интеграции Robinhood Wallet с Lighter совокупный объем торгов бессрочными контрактами составил около $7,29 млрд; последние данные показывают, что поток ордеров Robinhood уже занимает около 17% дневного объема Lighter.

· Для Robinhood партнерство с Lighter позволяет быстро дополнить вход в ончейн-деривативы, не беря на себя управление торговой площадкой, системой управления рисками и ликвидностью.

· Для Lighter Robinhood означает не только объем торгов, но и недорогой канал дистрибуции для доступа к массовым розничным пользователям.

· Цена LIT удвоилась за последние 30 дней; одно из ключевых ожиданий рынка — постепенное разрешение регулируемых бессрочных контрактов на внутреннем рынке США.

· Это регуляторное окно действительно открывается, но Lighter еще не получил соответствующие торговые лицензии в США, а вхождение основателя в консультативный комитет CFTC не равнозначно одобрению регулятора.

· По сравнению с Hyperliquid, Lighter по-прежнему заметно отстает по объему торгов и комиссионному доходу; логика его оценки ближе к «переоценке платформы малого масштаба», а не к краткосрочной замене лидера отрасли.

· Объем торгов, привлеченный Robinhood, стимулируется токен-вознаграждениями и двойными баллами; реальное удержание пользователей, объем торгов после окончания стимулов и фактическое распределение дохода пока недостаточно раскрыты.

За последние два месяца сотрудничество между Robinhood и Lighter постепенно превращается из функции кошелька в важный фактор, влияющий на оценку Lighter.

По данным Milk Road, поток ордеров от Robinhood в настоящее время составляет около 17% дневного объема торгов Lighter, что выше среднего показателя около 12% за последние 30 дней. Ранее опубликованные данные Robinhood показывают, что с момента запуска Robinhood Chain 1 июля встроенный в кошелек доступ к бессрочным контрактам Lighter уже накопил около $7,29 млрд объема торгов.

Стоит отметить, что торговля бессрочными контрактами в Robinhood Wallet в настоящее время недоступна для пользователей из США. Это означает, что текущий рост в основном идет с неамериканских рынков, охваченных Robinhood, но рост токена LIT уже начал заранее отражать возможность дальнейшего открытия регулирования в США.

Это также составляет основную причину, по которой часть инвесторов настроена оптимистично по Lighter: платформа уже получила канал дистрибуции через Robinhood — крупную розничную финансовую платформу, и как только внутренний рынок бессрочных контрактов в США откроется дальше, Lighter может получить гораздо больший доступ к пользователям и капиталу, чем сейчас.

Robinhood нужен Lighter, а Lighter еще больше нужен Robinhood

Lighter — это ончейн-платформа для торговли бессрочными контрактами, использующая модель книги ордеров и проверяющая сделки и расчеты с помощью доказательств с нулевым разглашением, с финальным расчетом на Ethereum. По недавнему объему торгов Lighter находится после Hyperliquid и Aster и уже входит в первый эшелон децентрализованных бирж бессрочных контрактов.

После запуска Robinhood Chain 1 июля Lighter стал встроенной торговой площадкой для бессрочных контрактов в Robinhood Wallet. Пользователи могут заходить в Lighter из кошелька, использовать USDG в качестве маржи и торговать бессрочными контрактами через рыночные или лимитные ордера.

Ценность этого сотрудничества для сторон несимметрична.

Robinhood получил готовый ончейн-сервис деривативов без необходимости самостоятельно строить торговую площадку, систему управления рисками, механизм клиринга и сеть маркет-мейкеров. Robinhood в основном отвечает за кошелек и пользовательский вход, а конкретные сделки, ставки финансирования и правила ликвидации обрабатывает Lighter.

Lighter же получает нечто более дефицитное: дистрибуцию.

Одна из главных проблем, с которыми сталкиваются ончейн-платформы деривативов, — как продолжать привлекать пользователей, когда ликвидность уже концентрируется у ведущих платформ. Robinhood обладает брендом, кошельком, брокерским бизнесом и международной клиентской базой и может напрямую направлять розничных пользователей, которые иначе не стали бы активно заходить в DeFi, в Lighter.

По состоянию на начало сентября двухмесячные данные, опубликованные Robinhood Chain, включают $34,6 млрд объема DEX, более 190 токенизированных акций и $7,29 млрд объема торгов бессрочными контрактами Lighter. Даже если эти данные еще не полностью разделяют органическую и стимулированную торговлю, они достаточны, чтобы доказать способность Robinhood быстро организовывать ликвидность для ончейн-продуктов.

Однако к некоторым условиям сотрудничества в двух материалах следует относиться с осторожностью. На данный момент подтверждено, что пользователи Robinhood Wallet могут получить в общей сложности 11 миллионов токенов LIT и двойные баллы; здесь «11 миллионов» относится к количеству токенов, а не к стоимости в $11 миллионов. Распространяемая на рынке информация о «разделении дохода 50/50» также пока не имеет достаточной первичной информации и не должна рассматриваться как подтвержденное условие.

Объем в $7,29 млрд: реальная ценность еще требует проверки

Раскрытый Robinhood совокупный объем торгов бессрочными контрактами в $7,29 млрд пока невозможно полностью сопоставить с данными третьих сторон.

Insights4VC со ссылкой на данные DefiLlama сообщает, что по состоянию на 3 сентября совокупный объем, зафиксированный в выделенном инстансе Lighter для Robinhood, составил около $5,31 млрд, TVL — около $55,5 млн, а совокупный доход протокола — около $570 тыс. Расхождение между двумя цифрами объема может быть связано с разным временем статистики, маршрутизацией сделок или классификацией, но пока нет публичных разъяснений, позволяющих провести сверку.

За тот же период 24-часовой объем этого инстанса составил около $240 млн, 7-дневный объем — около $1,74 млрд, 30-дневный объем — около $5,21 млрд, а открытый интерес — около $235 млн.

Последние материалы показывают, что поток ордеров Robinhood уже занимает около 17% дневного объема торгов Lighter. Поскольку доля за 30 дней составляет около 12%, рост доли в последнее время говорит о том, что относительный вклад Robinhood продолжает увеличиваться. В то же время дневной объем торгов бессрочными контрактами на DEX по всей отрасли за неделю упал примерно на 30% до $20,85 млрд, и канал Robinhood продемонстрировал определенную устойчивость.

Но на данном этапе невозможно судить, какая часть этих сделок исходит от реального, устойчивого пользовательского спроса.

Вознаграждение в 11 миллионов LIT и двойные баллы снижают торговые издержки пользователей, а также могут привлекать охотников за баллами, арбитражеров и высокочастотные счета, многократно создающие объем. Ни Robinhood, ни Lighter не раскрыли источники пользователей, частоту повторных покупок, среднее время удержания позиций, масштаб ликвидаций и соотношение стимулированных и органических пользователей.

Таким образом, $7,29 млрд доказывают способность Robinhood привлекать трафик, но не доказывают, что Lighter уже создал зрелый и устойчивый источник дохода. Более важные показатели для наблюдения — какой объем торгов сохранится после окончания стимулов и какой реальный комиссионный доход в итоге сможет принести канал Robinhood.

Рост LIT отражает ожидания регулирования в США

За последние 30 дней цена LIT удвоилась. Помимо роста потока ордеров Robinhood, еще одним ключевым фактором, движущим цену, является изменение регуляторной среды для бессрочных контрактов в США.

29 мая Комиссия по торговле товарными фьючерсами США одобрила запуск Kalshi контракта BTCPERP, отслеживающего спотовую цену биткоина. Этот продукт не имеет фиксированной даты экспирации и использует периодические ставки финансирования для поддержания цены контракта близкой к спотовой. Это стало важным подтверждением американским регулятором структуры внутренних бессрочных контрактов.

В июне регулируемые платформы в США начали предлагать соответствующие бессрочные контракты американским трейдерам. Изменение регулирования означает, что бессрочные контракты, ранее сосредоточенные на офшорных централизованных торговых платформах и ончейн-протоколах, могут постепенно выйти на комплаентный рынок США.

Однако эту тенденцию нельзя напрямую приравнивать к получению Lighter доступа.

На данный момент нет доказательств того, что Lighter подал заявку на торговую лицензию в США. Основатель Владимир Новаковски хотя и занимает одно из 43 мест в инновационном консультативном комитете CFTC, членство в консультативном комитете не имеет прямой связи с торговой лицензией.

Поэтому заложенное в текущую цену LIT ожидание открытия рынка США больше похоже на опцион на регуляторные изменения: если Lighter в будущем сможет выйти на рынок США через партнеров, лицензионную заявку или регулируемую структуру, дистрибуционные возможности Robinhood будут значительно усилены; если доступ так и не будет получен, рынок может переоценить премию, ранее заложенную в цену токена.

Разрыв с Hyperliquid — это и риск, и пространство для оценки

Lighter уже вошел в ведущую группу DEX бессрочных контрактов, но между ним и Hyperliquid по-прежнему существует значительный разрыв в масштабе.

За последние 30 дней объем Hyperliquid составил около $198 млрд, Lighter — около $34 млрд; за тот же период комиссионный доход Hyperliquid составил около $48 млн, Lighter — около $2,5 млн. Объем торгов Lighter составляет примерно одну шестую от Hyperliquid, а комиссионный доход — лишь около одной двадцатой.

Это говорит о том, что хотя Lighter уже получил значительный объем торгов, эффективность конвертации объема в доход протокола остается низкой. Стратегия нулевых или низких комиссий способствует быстрому привлечению клиентов, но ослабляет краткосрочные фундаментальные показатели и делает торговую активность более подверженной влиянию бонусных баллов и токен-вознаграждений.

Аналитик Milk Road M0xt, сокращая позицию в Hyperliquid в июле, охарактеризовал Lighter как «продукт лучше, но токеномика хуже». Это суждение указывает на текущее противоречие Lighter: пользовательский опыт и торговая технология получили признание части пользователей, но механизм, с помощью которого токен будет устойчиво захватывать ценность протокола, остается недостаточно ясным.

Другой инвестор Джон Гиллен делает ставку на то, что эта проблема может быть постепенно решена за счет выкупа на комиссии. По его подсчетам, связанные с Lighter выкупы уже уничтожили 15,5 млн LIT, что составляет около 6,3% текущего оборотного предложения. Если в будущем торговые комиссии будут постоянно использоваться для выкупа, связь между LIT и доходом платформы может усилиться.

В этом и заключается разница в логике оценки Lighter и Hyperliquid. Чтобы Hyperliquid снова удвоился при текущем масштабе, ему нужно привлечь значительно больший институциональный капитал и новый объем торгов; стартовая точка Lighter ниже, и если он сократит дисконт оценки, соответствующий его собственному объему торгов, он может получить более высокий потенциал роста цены.

Но эта логика работает только при условии, что объем торгов Lighter сохранится и в конечном итоге конвертируется в комиссии и ценность токена. Опора только на трафик Robinhood, бонусные баллы и ожидания регулирования в США не может самостоятельно поддерживать долгосрочную оценку.

Robinhood открывает вход, Lighter еще должен доказать удержание

На стратегическом уровне сотрудничество Robinhood и Lighter предлагает заслуживающую внимания модель разделения труда в ончейн-финансах: Robinhood владеет пользователями, кошельком и брендом, Lighter отвечает за торговую и рисковую инфраструктуру, а базовые сделки в конечном итоге рассчитываются на Ethereum.

Эта модель позволяет Robinhood быстро добавлять продукты с высоким кредитным плечом в свою ончейн-экосистему, не управляя напрямую торговой площадкой бессрочных контрактов; Lighter же с помощью Robinhood обходит самый сложный для традиционных DeFi-продуктов этап привлечения клиентов.

Доля потока ордеров в 17% показывает, что это сотрудничество уже начало менять структуру торгов Lighter. Но на данном этапе инвестиционная логика LIT по-прежнему состоит из трех частей: реальная дистрибуционная способность Robinhood, регуляторные ожидания открытия бессрочных контрактов в США и возможность улучшения захвата ценности токена за счет выкупа и сжигания.

Первая часть уже получила подтверждение данными; последние две по-прежнему остаются в основном на уровне ожиданий.

Lighter не обязательно сразу достичь масштаба Hyperliquid, чтобы получить переоценку. Но чтобы этот рост превратился из нарратива о регулировании и партнерстве в ралли, основанное на фундаментальных показателях, платформе еще нужно доказать три вещи: пользователи Robinhood продолжат торговать после окончания вознаграждений, объем торгов сможет стабильно конвертироваться в доход протокола, и LIT сможет в долгосрочной перспективе захватывать этот доход.