Чьи акции перехватывают в ходе 23-часовых торгов на Nasdaq?

Автор: Wall Street Insights

На азиатской сессии наибольшей активностью пользовались не акции технологических компаний, а американские биржевые фонды (ETF).

6 декабря 2026 года Nasdaq планирует запустить торговлю акциями в течение 23 часов в сутки, пять дней в неделю. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) одобрила изменение правил торговли на Nasdaq в режиме 23/5, но официальный запуск по-прежнему зависит от готовности рыночной инфраструктуры, такой как SIP (система регулярных инвестиций), и внедрения соответствующих правил.

Новая ночная торговая сессия начинается в 21:00 по восточному времени и заканчивается в 4:00 следующего дня. В декабре это соответствует времени с 10:00 до 17:00 по пекинскому времени. Азиатские инвесторы могут торговать американскими акциями напрямую в течение дня.

Эта реформа, похоже, лишь продлевает часы работы торговых площадок. За ней скрывается борьба за ордера. Nasdaq хочет вернуть себе контроль над операциями, проводимыми на ночных торговых платформах, во внутренних торговых системах брокеров и на других биржах. Она также хочет, чтобы глобальные инвесторы совершали сделки на американском рынке в первую очередь после важных событий в любом часовом поясе.

В краткосрочной перспективе Nasdaq конкурирует за заказы с ночных торговых платформ ATS, внутренних транзакционных систем брокеров и других бирж; в среднесрочной перспективе — за определение цен на ETF и акции крупных технологических компаний в ночное время; в долгосрочной перспективе — за глобальный центр ценообразования активов в дневное время в Азии.

Продление торговых часов Nasdaq не направлено на то, чтобы помешать американским инвесторам бодрствовать во время торговли акциями. Цель состоит в том, чтобы превратить дневное время для азиатских инвесторов в торговые часы для американских акций.

Дневные торги на азиатском фондовом рынке сменяются ночными торгами на американском рынке.

Основное время торгов на фондовом рынке США составляет всего 6,5 часов. Предрыночные и послерыночные торги уже существуют. Новая схема Nasdaq заполняет этот пробел с 21:00 до 4:00 по восточному времени. На техническое обслуживание остается всего 1 час.

Примечание: 23-часовое распределение торгового времени Nasdaq по пекинскому времени охватывает несколько дней.

Это новое время идеально подходит для дневного времени основных азиатских рынков. Инвесторам из Китая, Японии и Южной Кореи больше не нужно ждать позднего вечера. После решений Федеральной резервной системы, геополитических конфликтов или корпоративных новостей азиатским фондам также не нужно ждать открытия нью-йоркского рынка.

Что покупают инвесторы во время азиатской торговой сессии?

Nasdaq опубликовала данные по ночным торгам на американской бирже за период с января по июнь 2025 года. Эти сделки в основном совершались во время азиатской сессии, и данные не позволяют определить национальность инвесторов, а также не могут отнести все транзакции к азиатским фондам. Они больше подходят для наблюдения за торговыми предпочтениями и выбором инструментов во время азиатской сессии.

На американском рынке насчитывается около 11 300 торговых кодов. Только 1403 из них совершали сделки в ночное время. Лишь 644 имели суточный объем транзакций, превышающий 10 000 долларов. На долю 15 крупнейших типов приходится около 53% от общего объема ночных транзакций, который, по данным Nasdaq, составляет около 55%. Среди них 12 — это ETF, и только 3 — отдельные акции. Это указывает на то, что ночная торговля представляет собой не миграцию ликвидности по всему рынку, а скорее концентрированную торговлю несколькими инструментами макроэкономического риска и активами мегакапитализации.

SPY, IVV и VOO — это биржевые фонды, инвестирующие в индекс S&P 500, на которые в совокупности приходится 25,6% операций овернайт. На QQQ приходится 4,5%. На тройной кредитный плечо QQQ TQQQ и тройной обратный QQQ SQQQ вместе приходится 2,9%.

Три наиболее активно торгуемые акции — Tesla, Nvidia и Alibaba — в совокупности составляют 12,7%. К другим активно торгуемым активам относятся золото, индийские акции, международные акции и ETF корпоративных облигаций. Примечание: Данные за январь-июнь 2026 года.

В ходе азиатской сессии инвесторы в основном торгуют на американском рынке, и только потом переходят к торговле акциями американских компаний. Основное внимание при ночной торговле уделяется не анализу компаний, а управлению рисками.

Nasdaq первой начинает конкурировать за заказы.

SPY, IVV, VOO и Alibaba не котируются на Nasdaq. Однако их акции по-прежнему могут торговаться на Nasdaq. Этот факт указывает на то, что круглосуточная торговля в основном сводится к конкуренции за торговые ордера, а не за компании, акции которых котируются на бирже.

После закрытия американских бирж ордера не исчезают. Они перетекают на ночные платформы, такие как Blue Ocean, внутренние системы брокеров и другие торговые площадки. Нью-Йоркская фондовая биржа и Cboe также продвигают идею продления торговых часов. Лондонская фондовая биржа готовится к созданию новой платформы для отложенной торговли, начиная с ETF. Сторонники утверждают, что возвращение этих ордеров на регулируемые биржи может улучшить прозрачность транзакций, видимость котировок и возможности мониторинга рынка.

Доход биржи формируется не только за счет комиссий за транзакции. Ордера приносят рыночную прибыль, привлекают маркет-мейкеров и формируют рыночные ориентиры. Тот, кто первым получит ордера, сможет раньше зафиксировать информацию в ценах.

Увеличение продолжительности торговых часов также повысит привлекательность американского рынка для зарубежных компаний. Этот эффект занимает второе место после конкуренции за заказы. Компаниям, выбирающим место для листинга, по-прежнему необходимо сравнивать оценку, ликвидность, структуру инвесторов и регуляторные издержки.

Nasdaq сначала конкурирует за заказы, затем за цены. Только освоив ценообразование, она может привлечь больше компаний.

Кто платит за 23-часовую торговлю?

Биржа расширяет не только систему сопоставления заявок. Расширению подлежит вся финансовая инфраструктура.

Биржи должны постоянно предоставлять рыночные данные и отслеживать торговые операции. Брокеры должны организовывать обслуживание клиентов, обеспечивать соответствие нормативным требованиям и контролировать риски. Маркет-мейкерам необходимо расширять котировки и привлекать больше капитала. Клиринговые агентства, банки, поставщики данных и поставщики технологических услуг также должны работать согласованно. Время на обслуживание системы сокращается, и, соответственно, возрастают риски кибербезопасности.

Существующие предрыночные и послерыночные торги уже сопряжены с определенными издержками. Новые ночные торги по-прежнему будут увеличивать расходы на персонал, системы, капитал и соблюдение нормативных требований. Проблема в том, что ночные сделки с большинством акций очень незначительны. Многим учреждениям приходится поддерживать полный набор услуг для нескольких ETF и крупных технологических компаний.

В конечном итоге, издержки лягут на плечи инвесторов. Это может не проявляться в виде комиссий за ночные сделки. Спред между ценой покупки и ценой продажи может увеличиться. Стоимость финансирования может возрасти. Брокеры могут ограничивать рыночные ордера и разновидности торговых операций. Маркет-мейкеры также могут учитывать риски привлечения капитала и хеджирования при формировании своих котировок.

Торговля увеличивает время, а инвесторы несут на себе спред. Время, отведенное на торговлю, не является бесплатной общественной услугой; это финансовый продукт, для покрытия издержек которого необходим объем транзакций.

Более быстрое определение цен не означает более точные цены.

Круглосуточная торговля повышает скорость реакции рынка. Однако она не обеспечивает автоматическое создание ликвидности.

В ночное время количество участников рынка сокращается, что приводит к недостаточной глубине рынка. Время торгов акциями, фьючерсами и опционами также не полностью синхронизировано. После продажи акций маркет-мейкеры могут не иметь возможности немедленно использовать другие инструменты для завершения хеджирования. Котировки будут более консервативными, а спреды — шире.

После важных новостей цены быстро формируются в ходе ночной торговли. Эти цены могут отражать новую информацию или быть результатом небольшого количества заявок. После открытия основной торговой сессии в рынок входит больше институциональных инвесторов, и цены на ночных торгах часто нуждаются в переоценке.

Инвесторы получают свободу торговать в любое время, но они также получают свободу совершать ошибки в любое время. Ночная торговля больше подходит для снижения внезапных рисков, а не для погони за краткосрочными ценами. Лимитные ордера важнее рыночных. Ожидание восстановления ликвидности иногда может быть дешевле, чем немедленные действия.

Круглосуточная торговля решает вопрос «могу ли я продать», но не решает вопрос «по какой цене мне следует продать».

Экспорт США – это не только капитал, но и цены.

ETF доминируют в операциях на ночь, демонстрируя более глубокие изменения. Глобальные инвесторы могут торговать акциями США на американском рынке, а также золотом, акциями Индии, глобальными облигациями и рыночными рисками из других стран. Эти активы могут не принадлежать США. Однако торговля и ценообразование все больше концентрируются в США. После важных событий глобальные фонды сначала корректируют свои позиции через американские ETF. До открытия местных рынков американский рынок уже сформировал эталонные цены.

Это поднимает вопрос об азиатских рынках. Когда индийские акции торгуются через американские ETF, кто определяет международную цену индийских активов? Когда китайские технологические акции торгуются одновременно в Гонконге и США, какой рынок первым отражает глобальные ожидания? После открытия азиатского рынка происходит ли независимое ценообразование или корректировка ответов, уже данных американским рынком?

США экспортируют не только капитал, но и цены.

Нужно ли Гонконгской фондовой бирже копировать Nasdaq?

Гонконгская фондовая биржа уже изучала возможность продления торговых часов. На спотовом рынке обсуждалось открытие торгов в 9 утра и отмена обеденного перерыва. В настоящее время основное внимание по-прежнему уделяется продлению ночной торговли производными инструментами. Гонконгский фондовый рынок больше подходит для ограниченных задержек и пилотных проектов в краткосрочной перспективе, чем для прямого копирования 23-часовой спотовой торговли.

Наибольшее ограничение представляет собой система Stock Connect. Значительная часть операций с акциями в Гонконге приходится на фонды, ориентированные на южные рынки. Если Гонконгская фондовая биржа откроет ночные торги независимо, фонды материкового Китая не смогут участвовать одновременно. Сделки могут быть разделены на два рынка. Операционные издержки для финансовых учреждений, безусловно, возрастут, но новые заказы не гарантированы. Более реалистичным вариантом является первоначальное сосредоточение внимания на ночных торгах деривативами, ETF, несколькими крупными акциями, котирующимися на двух биржах, а также удобстве торговли и расчетов в юанях.

Реальное преимущество Гонконга заключается не в его графике работы. В Гонконге сосредоточен целый ряд китайских интернет-компаний, компаний потребительского сектора, фармацевтической промышленности и компаний, занимающихся искусственным интеллектом, к которым глобальные инвесторы не имеют прямого доступа на других рынках. Более важной задачей для Гонконгской фондовой биржи является увеличение предложения качественных активов, расширение связей и улучшение торговли и расчетов в юанях.

Nasdaq выводит глобальные заказы на американский рынок. Гонконгская фондовая биржа предоставляет китайские активы глобальным инвесторам. Обе биржи конкурируют за ценовые возможности, но их пути не совпадают.

Вывод: дело не в том, кто дольше будет держать дверь открытой.

Внешне 23-часовая торговля — это всего лишь изменение торговых систем. За этим стоит конкуренция за глобальные заказы между торговыми платформами, финансовыми посредниками и крупнейшими рынками капитала.

Время, отведенное на торговлю, — это всего лишь усилитель. При глобальном спросе увеличение времени может повысить количество транзакций и расширить возможности ценообразования. Без достаточного спроса увеличение времени лишь повысит издержки и приведет к рассеиванию ликвидности.

Если нет активов, представляющих непрерывную ценность для глобальных инвесторов, продление рабочего времени лишь усугубит застой. Биржи на самом деле конкурируют не за то, кто дольше будет оставаться открытым, а за то, кто определит следующую глобальную цену.