Накануне публикации финансового отчета Circle, на Уолл-стрит наблюдаются огромные расхождения в оценке CRCL.

Автор: Азума, Odaily Planet Daily

5 августа по пекинскому времени эмитент стейблкоинов Circle (CRCL) объявит свой последний квартальный финансовый отчет перед открытием фондового рынка США. Однако незадолго до публикации квартального отчета на Уолл-стрит уже наблюдаются явные разногласия относительно будущей стоимости Circle.

3 августа Morgan Stanley (далее именуемая «Morgans») понизила рейтинг Circle с «Равновесный» до «Ниже рынка» и значительно снизила целевую цену со 106 до 38 долларов.

Одновременно с этим аналитическая компания TD Cowen начала отслеживать акции Circle, присвоив им рейтинг «Покупать» и установив целевую цену в 82 доллара.

Обе организации дали совершенно разные рейтинговые оценки, отражающие принципиальное расхождение во взглядах на то, как следует определять Circle в настоящее время — следует ли продолжать рассматривать ее как эмитента стейблкоинов, зависящего от роста USDC, или как технологическую компанию, превращающуюся в платформу цифровой финансовой инфраструктуры.

Институциональные разногласия: Morgans настроен пессимистично в отношении роста USDC, TD Cowen делает ставку на трансформацию платформы.

Аналитик из Morgans, присвоивший ему рейтинг «Недооценка», — Джеймс Фосетт. На TipRanks у Фосетта четырехзвездочный рейтинг (из пяти), и в целом он считается аналитиком, работающим на стороне продавца, значительно превосходящим средний уровень. Хотя средняя доходность Фосетта за последние два года составила всего 3,1%, процент успешных сделок достигает 60%.

Медвежий настрой Фосетта основан на текущей модели получения дохода компании Circle.

По его мнению, рынок, возможно, переоценил потенциал будущего роста USDC, а темпы расширения сценариев применения стейблкоина также ниже, чем ожидалось ранее — с третьего квартала 2025 года объем обращения USDC фактически не увеличился, и в настоящее время, помимо денежных переводов и использования стейблкоинов с помощью карт, не появилось новых масштабных сценариев применения USDC.

Это означает, что основной источник дохода Circle, «доход от резервов», может столкнуться с давлением роста. В настоящее время основной доход Circle в значительной степени зависит от распределения резервных активов USDC в денежные средства и краткосрочные казначейские облигации США для получения процентного дохода, поэтому рост обращения USDC часто рассматривается как важная движущая сила для расширения прибыли компании.

Фосетт считает, что если темпы роста USDC замедлятся, структура будущих доходов Circle может постепенно сместиться в сторону доходов от сделок с более низкой маржой. Исходя из этого, он ожидает, что будущая прибыль Circle может оказаться ниже рыночных ожиданий, и считает, что текущая оценка уже отражает чрезмерно завышенные ожидания роста.

Еще один аналитик, придерживающийся схожего с Фосеттом пессимистического взгляда, — Дэн Долев из Mizuho Securities. Рейтинг Долева на TipRanks составляет 4,5 звезды, что выше, чем у Фосетта, и в прошлую пятницу он присвоил Circle рейтинг «Держать», но снизил целевую цену с 50 до 45 долларов.

Аналитик TD Cowen, дающий рекомендацию «Покупать», — Брайан С. Бергин, но на TipRanks его личный рейтинг эффективности составляет всего ползвезды, со средним историческим показателем доходности -3,4% и процентом выигрышных ставок всего 43%…

Бергин считает, что рынок в настоящее время может недооценивать потенциал Circle в трансформации из эмитента стейблкоинов в более широкую платформу финансовой инфраструктуры.

В его аналитической модели будущая ценность Circle зависит не только от масштабов обращения USDC, но и от того, сможет ли компания создать более полную систему финансовых услуг на основе стейблкоинов, включая платежи, управление фондами, токенизацию реальных активов (RWA), услуги для разработчиков и блокчейн-инфраструктуру.

Бергин прогнозирует, что к 2030 году объем обращения USDC, вероятно, будет поддерживать среднегодовой темп роста около 31%, в то время как темпы роста комиссионного дохода значительно превысят темпы роста дохода от традиционных резервов. Кроме того, сеть Arc, которую продвигает Circle, также станет потенциальным центром роста, что, вероятно, еще больше расширит влияние Circle в области цифровой финансовой инфраструктуры.

Ещё один ключевой фактор в последнее время: прогресс в реализации Закона CLARITY.

Помимо собственной бизнес-модели компании, важным фактором, влияющим на рыночные ожидания в отношении Circle, является также прогресс в регулировании.

Ранее рынок в целом рассматривал Закон CLARITY как ключевой катализатор дальнейшего развития индустрии стейблкоинов — если законопроект в конечном итоге будет принят, выпуск, торговля и связанные с ними финансовые услуги стейблкоинов получат более четкую нормативно-правовую базу, что, как ожидается, снизит неопределенность в вопросах соблюдения нормативных требований для учреждений, внедряющих стейблкоины.

Однако в настоящее время продвижение Закона CLARITY не кажется гладким. До летних каникул Сената осталось всего несколько рабочих дней, и рыночные ожидания относительно его краткосрочного продвижения значительно снизились.

Примечание Odaily: Пожалуйста, ознакомьтесь со статьями «Всего один шаг до принятия Закона о ясности?» и «Что произойдет, если Закон о ясности в конечном итоге потерпит неудачу?».

Если продвижение законопроекта продолжит затягиваться, рынок может пересмотреть темпы коммерциализации индустрии стейблкоинов и ожидания роста Circle. Поэтому, до публикации финансового отчета, неопределенность вокруг Закона CLARITY также стала одним из важных факторов, сдерживающих рыночные настроения в отношении CRCL.

Ожидается публикация финансового отчета, рынок ждет ответов от Circle.

В конечном счете, расхождения во мнениях на Уолл-стрит относительно Circle обусловлены не краткосрочными результатами, а различными оценками будущего позиционирования компании. «Медведи» обеспокоены тем, сможет ли традиционная модель резервного дохода Circle по-прежнему поддерживать текущую оценку после замедления роста USDC; «быки» же делают ставку на то, что Circle сможет постепенно превратиться в цифровую финансовую инфраструктурную платформу на основе своего бизнеса стейблкоинов.

Поэтому в данном финансовом отчете рынок сосредоточится не только на показателях выручки и прибыли, но и будет внимательно следить за доходами от резервов (особенно за соглашениями о распределении средств с Coinbase и другими партнерами), а также за развитием платежного и RWA-бизнеса.

После публикации финансового отчета завтра вечером, Odaily Planet Daily также предоставит своевременные разъяснения по нему для всех.