Tres grandes factores bajistas presionan al oro

El oro está experimentando la ola de ventas más intensa de los últimos tiempos. Múltiples factores bajistas se han superpuesto simultáneamente, ejerciendo una presión evidente sobre este activo refugio que hasta ahora había mostrado un sólido desempeño.

El precio del oro cayó el martes hasta aproximadamente 4.150 dólares por onza, con un descenso diario del 3,2%, el tercer mayor desplome diario en lo que va de año. Previamente, el oro rompió el soporte clave de 4.230 dólares durante la sesión asiática, lo que desencadenó ventas técnicas y lo llevó a perforar las medias móviles de 50 y 100 días, retrocediendo hasta niveles cercanos a los mínimos de agosto. La plata sufrió una caída aún más pronunciada, con un descenso diario de alrededor del 5%.

Esta caída está impulsada por una combinación de factores: el repunte de los tipos de interés reales en Estados Unidos hasta máximos de 18 años, la liquidación masiva de posiciones por parte de inversores chinos antes del largo festivo del Día Nacional y la incertidumbre geopolítica derivada del rechazo de Trump a la propuesta de alto el fuego de Irán. Adam Gillard, experto en metales preciosos de Goldman Sachs, señaló que la suma de estos factores ha generado una "presión bajista unidireccional" sobre el oro. El foco del mercado seguirá centrado en los flujos de los ETF, que son la variable clave para contrarrestar la presión actual de los tipos de interés.

El repunte de los tipos reales dispara el coste de oportunidad de mantener oro

El principal motor de esta liquidación del oro es el rápido aumento de los tipos de interés reales en Estados Unidos. Según Ole Hansen, director de estrategia de materias primas de Saxo Bank, el rendimiento real del bono estadounidense a 10 años ha subido hasta aproximadamente el 2,85%, su nivel más alto en 18 años, mientras que el mercado de tipos a corto plazo ya descuenta tres subidas adicionales de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal antes de abril del próximo año.

Privorotsky, estratega de Goldman Sachs, añadió que los tipos reales a 2 años han subido con fuerza en las últimas semanas, volviendo a niveles máximos de más de dos años, mientras que el aumento de las expectativas de inflación está lejos de compensar ese movimiento. "Cuando el efectivo ofrece de repente un rendimiento real positivo muy elevado, el coste de oportunidad de mantener un activo sin rendimiento se vuelve difícil de ignorar", afirmó.

Históricamente, un fuerte aumento de los tipos reales suele ser un lastre importante para el oro. Sin embargo, cabe destacar que las tenencias de ETF de oro habían seguido creciendo a pesar del repunte continuado de los tipos reales, lo que refleja que un grupo de inversores poco sensibles a los tipos y más centrados en los riesgos fiscales y soberanos está sosteniendo la demanda. Si esta divergencia puede mantenerse es la cuestión central del mercado actual.

La liquidación previa al festivo chino intensifica la presión vendedora a corto plazo

El factor chino es otro impulsor importante de esta caída del oro. Según datos de Goldman Sachs, tras la apertura de la sesión en la Bolsa de Futuros de Shanghái (SHFE) se produjo una liquidación masiva de posiciones largas, con una reducción del interés abierto total de aproximadamente 11.000 contratos, un descenso de alrededor del 2,6%.

Adam Gillard, de Goldman Sachs, explicó que la SHFE permanecerá cerrada del 1 al 7 de octubre por la Semana Dorada del Día Nacional, y ante la doble incertidumbre de la situación iraní y los tipos de interés, los operadores en general no están dispuestos a mantener grandes posiciones largas durante una semana de vacaciones. Prevé que se produzcan más liquidaciones antes del inicio del festivo y que esta ola vendedora ya se ha extendido desde el mercado chino a mercados más amplios.

Cabe señalar que Goldman Sachs considera que los datos de posiciones de la SHFE están inflados por la presencia de numerosas posiciones de swap extrabursátiles onshore (EFP) entre las bolsas de Shanghái y Shenzhen, por lo que el tamaño real de las posiciones largas especulativas chinas podría estar sobreestimado, aunque en general siguen en niveles relativamente elevados.

Fuerte reducción de posiciones largas institucionales; la presión de liquidez podría afectar al oro

El contexto más amplio del mercado también merece atención. Según datos de Goldman Sachs, las posiciones largas en renta variable de los inversores institucionales se han reducido drásticamente: la proporción de posiciones en índices bursátiles estadounidenses sobre el interés abierto total ha caído del máximo histórico del 48% registrado en mayo al 36%, mientras que la exposición a renta variable de los CTA y las estrategias sistemáticas globales se ha desplomado desde 145.000 millones de dólares en agosto hasta unos 70.000 millones, con ventas netas de casi 75.000 millones en el último mes.

Al mismo tiempo, el diferencial entre los bonos corporativos estadounidenses de alto rendimiento y la deuda pública se amplió el viernes otros 12 puntos básicos hasta 294 puntos básicos, el nivel más alto desde abril, y los diferenciales de crédito de grado CCC también se ensancharon notablemente, lo que indica que la presión en los mercados de crédito se está acumulando.

Ole Hansen señaló que, en este contexto, para el oro: si la presión de liquidez se intensifica aún más, las llamadas de margen, las presiones de refinanciación y las necesidades de liquidez más amplias podrían obligar a los inversores a liquidar activos, y el oro, por su profundidad de mercado y alta liquidez, suele ser la primera fuente de efectivo elegida, lo que podría desencadenar ventas adicionales a corto plazo.

Ruptura técnica: el riesgo bajista se abre hacia los 4.000 dólares

Desde el punto de vista técnico, la importancia de esta ruptura de soportes clave no debe subestimarse. Según el análisis de The Market Ear, el precio del oro no solo ha perdido la media móvil de 200 días, sino que ahora también ha perforado la media de 50 días y está poniendo a prueba la línea de tendencia principal que define el movimiento alcista desde 2025.

Si el cierre confirma la ruptura de esa línea de tendencia, constituiría una señal importante de deterioro técnico, y el siguiente objetivo bajista claro se situaría en los 4.000 dólares por onza. La plata también enfrenta presión técnica, habiendo perdido de forma decisiva la media móvil de 50 días, con un soporte clave en torno a los 60 dólares.

Los flujos de ETF, indicador clave a vigilar

A pesar de la notable presión a corto plazo, la lógica de inversión a medio y largo plazo del oro no se ha desmoronado por completo. Ole Hansen señaló que los costes de financiación persistentemente elevados agravarán la presión fiscal y la carga del servicio de la deuda, lo que podría reforzar la demanda estructural de oro como cobertura frente a riesgos fiscales y soberanos.

En este contexto, los flujos de ETF se convertirán en el indicador más importante a observar. Anteriormente, las tenencias de ETF de oro siguieron creciendo durante el periodo de subida de los tipos reales, lo que refleja el respaldo de un grupo de inversores a largo plazo poco sensibles a los tipos. Si esa demanda flaquea, el oro afrontará un mayor riesgo bajista; por el contrario, si las tenencias de ETF se mantienen estables o incluso siguen creciendo, significará que el soporte estructural del oro sigue intacto.

Actualmente, con el mercado chino entrando en un largo festivo y las expectativas de subidas de tipos de la Reserva Federal en aumento, el oro está atravesando lo que Ole Hansen describe como "la prueba de resistencia más dura hasta la fecha".