Las últimas "9 preguntas y 9 respuestas" oficiales de la SEC aclaran los atributos de valores de los criptoactivos

Este artículo procede de: la página web oficial de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos

Recopilado por: Odaily Planet Daily

Nota del editor: La División de Finanzas Corporativas de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) ha publicado un documento de preguntas frecuentes sobre la regulación de los criptoactivos, centrado en cuestiones como las redes funcionales, los tokens de recibo de staking, las recompras de tokens y el marketing, lo que proporciona una referencia adicional para comprender en qué circunstancias los criptoactivos pueden no estar sujetos al marco de los contratos de inversión.

A continuación se muestra el contenido original, recopilado por Odaily Planet Daily.

La División de Finanzas Corporativas de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) ha publicado un documento de preguntas frecuentes sobre la aplicabilidad de las leyes federales de valores a ciertos tipos de criptoactivos y transacciones relacionadas, abordando además algunas cuestiones que no estaban claras en documentos interpretativos anteriores sobre criptoactivos. Aunque este documento de preguntas frecuentes no es una norma ni una declaración oficial de la SEC y no tiene efecto legal, su contenido describe con más detalle la comprensión del regulador sobre la frontera entre los "criptoactivos que no son valores" y los "contratos de inversión".

Desde las redes funcionales y los tokens de recibo de staking hasta las recompras de tokens, el marketing y si las plataformas de negociación constituyen "promotores", este documento de preguntas frecuentes cubre cuestiones prácticas que han sido motivo de preocupación durante mucho tiempo en múltiples sectores. Un tema importante es: cuando un sistema cripto ha alcanzado la funcionalidad y reduce gradualmente o carece de control central, en qué circunstancias las actividades continuas del emisor y otros participantes para mantener, actualizar y promover los efectos de red ya no constituyen "esfuerzos de gestión clave" en la prueba de Howey.

Es importante señalar que el documento de preguntas frecuentes no se limita a discutir "qué tokens no son valores", sino que explica con más detalle la relación entre los criptoactivos y los contratos de inversión en circunstancias específicas, así como qué acciones pueden no hacer que los activos relevantes sigan estando sujetos al marco de los contratos de inversión. Para la industria de las criptomonedas, estos detalles pueden afectar a la emisión de tokens, el marketing, las operaciones de red y los acuerdos de recompra de los proyectos, y también proporcionan nuevas referencias para comprender los límites de la regulación de valores de los criptoactivos en Estados Unidos.

Preguntas sobre la clasificación de los criptoactivos

Pregunta 1: La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos ha realizado definiciones pertinentes para "funcional" y "descentralizado". Sin embargo, en cuanto a si el emisor ha cumplido sus declaraciones o compromisos de realizar esfuerzos de gestión clave, el anuncio interpretativo anterior afirmaba: "…… Si el emisor ha logrado la funcionalidad debe juzgarse en función de cómo el emisor define o describe de otro modo la funcionalidad, y no en función de lo que el mercado considera generalmente que es funcionalidad"; y "…… Si el emisor ha logrado la descentralización debe juzgarse en función de cómo el emisor define o describe de otro modo la descentralización, y no en función de lo que el mercado considera generalmente que es descentralización".

Entonces, ¿cuál es la relación entre las definiciones de "funcionalidad" y "descentralización" del anuncio interpretativo y las definiciones o descripciones que hace el emisor de "funcionalidad" y "descentralización" como parte de sus declaraciones o compromisos al promover y comercializar contratos de inversión?

Estas definiciones no guardan relación con la determinación de si el emisor ha cumplido sus declaraciones o compromisos, ya que cada emisor determinará los estándares que deben cumplirse para lograr la funcionalidad y/o la descentralización.

Pregunta 2: ¿Cómo se clasifican los tokens de recibo de staking?

Si los tokens de recibo de staking son certificados emitidos por bienes digitales que no están sujetos a contratos de inversión, entonces los propios tokens de recibo de staking pertenecen a herramientas digitales, ya que sirven como certificado que acredita la propiedad del titular sobre los bienes digitales subyacentes correspondientes.

Sin embargo, si los tokens de recibo de staking son emitidos por un proveedor de servicios de staking líquido basado en protocolos, también pueden clasificarse como bienes digitales. En este caso, los tokens de recibo de staking tienen una conexión inherente con el mecanismo operativo programático de un sistema cripto funcional, y su valor deriva de ese mecanismo operativo y de la relación entre oferta y demanda.

Pregunta 3: En relación con los tokens de recibo de staking y los tokens envueltos canjeables, y su descripción como "recibos". ¿En qué se diferencian los "recibos" de otros instrumentos financieros?

Los "recibos" son herramientas que acreditan que se ha depositado una cantidad específica de activos en el custodio o fideicomisario que emitió el recibo, al tiempo que acreditan que el depositante tiene la propiedad de ese activo.

Los recibos no alteran ningún derecho, obligación o interés asociado a los activos depositados, ni proporcionan al titular ningún incentivo o beneficio financiero adicional.

La distinción entre los recibos y otros instrumentos financieros radica en que no transfieren la propiedad o el control de los activos depositados al emisor de los recibos. Por lo tanto, el emisor no puede transferir, prestar, pignorar, volver a pignorar o utilizar de cualquier otro modo los activos depositados por ningún motivo, ni los activos pueden estar sujetos a reclamaciones de terceros.

Preguntas relacionadas con los criptoactivos sujetos a contratos de inversión

Pregunta 4: El anuncio interpretativo anterior afirmaba: "…… Cuando las declaraciones o compromisos pertinentes implican de forma clara e inequívoca esfuerzos de gestión clave que debe realizar el emisor, contienen detalles suficientes para demostrar la capacidad del emisor para implementar el proyecto propuesto y explican cómo los esfuerzos del emisor generarán beneficios que los compradores pueden esperar razonablemente, es más probable que estas declaraciones o compromisos formen expectativas de beneficios razonables". ¿En qué circunstancias la información promocional y de marketing constituiría declaraciones o compromisos de realizar esfuerzos de gestión clave?

Que la información promocional y de marketing constituya declaraciones o compromisos de realizar esfuerzos de gestión clave depende de los hechos y circunstancias específicos.

Sin embargo, el mero hecho de promover la utilidad y funcionalidad actuales del sistema cripto puede no constituir declaraciones o compromisos de realizar esfuerzos de gestión clave, a menos que existan otros factores. Del mismo modo, si las actividades promocionales pertinentes no anuncian beneficios potenciales y solo promueven la utilidad, funcionalidad y capacidades futuras potenciales del sistema cripto mediante declaraciones visionarias inciertas, es posible que tampoco constituyan declaraciones o compromisos de realizar esfuerzos de gestión clave, a menos que existan otros factores.

Pregunta 5: El anuncio interpretativo anterior mencionaba ciertas circunstancias: un criptoactivo que no es un valor se emitió y vendió inicialmente en el marco de un contrato de inversión, pero si los compradores ya no esperan razonablemente que el emisor cumpla o continúe realizando sus declaraciones o compromisos de esfuerzos de gestión clave, entonces ese criptoactivo que no es un valor dejará de estar sujeto a contratos de inversión.

Si las declaraciones o compromisos del emisor son asumidos por otra parte, ya sea voluntariamente o por ley, ¿ese criptoactivo que no es un valor se separará del contrato de inversión correspondiente y dejará de estar vinculado por él?

No. Si otra parte asume las declaraciones o compromisos del emisor de realizar esfuerzos de gestión clave, ya sea que esta asunción sea voluntaria o se produzca por ley, el criptoactivo que no es un valor no se separará del contrato de inversión correspondiente.

Pregunta 6: El software y las redes suelen estar en un estado de desarrollo continuo, que requiere mantenimiento y actualizaciones constantes. Además, un sistema cripto funcional puede necesitar crecer mediante efectos de red. Una vez que un sistema cripto ha alcanzado la funcionalidad, ¿qué actividades pueden realizar el emisor y otros participantes del mercado en relación con ese sistema cripto que no constituyan esfuerzos de gestión clave?

La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos ha declarado recientemente que, una vez que un sistema cripto ha alcanzado la funcionalidad, las actividades que proporcionan servicios de seguridad, mantenimiento, mejora o perfeccionamiento para ese sistema o sus funciones, o que promueven efectos de red, ya sea mediante el inicio o la financiación de proyectos de desarrollo o mediante otras actividades similares, no implican esfuerzos de gestión clave.

Por lo tanto, cualquier declaración o compromiso realizado por el emisor en relación con la prestación o la prestación continuada (o la organización para que otros presten) de dichos servicios después de que el sistema cripto haya alcanzado la funcionalidad no cumplirá la prueba de Howey. (Véase "Regulación de los criptoactivos", Comunicado n.º 33-11434 (18 de agosto de 2026), página 56 [91 FR 54510, 54525 (21 de agosto de 2026)]).

Pregunta 7: Si un sistema cripto funcional carece de una entidad que pueda controlar, gestionar o influir de forma centralizada y sustancial en el funcionamiento y el éxito de ese sistema cripto, ¿podrían las declaraciones pertinentes realizadas por el emisor formar un nuevo contrato de inversión, vinculando el criptoactivo nativo a ese contrato de inversión?

Si un sistema cripto funcional carece de una entidad que pueda controlar, gestionar o influir de forma centralizada y sustancial en el funcionamiento y el éxito de ese sistema cripto, en general es poco probable que el emisor forme un nuevo contrato de inversión, ya que ni el emisor ni nadie más puede controlar ese sistema cripto funcional y, por lo tanto, no puede tomar ninguna medida que afecte al éxito o al fracaso de ese sistema cripto.

Pregunta 8: Los emisores de criptoactivos que no son valores pueden llevar a cabo planes de recompra por diversos motivos, como la gestión de fondos, la reducción de la oferta, la destrucción respaldada por fondos del protocolo y el reequilibrio. ¿El anuncio por parte del emisor de un plan de recompra de un criptoactivo que no es un valor equivale a un compromiso con los inversores de que "generaré beneficios para este proyecto/token mediante mis acciones de gestión y operativas"?

Si el sistema cripto ha alcanzado la funcionalidad, el anuncio por parte del emisor de un plan de recompra de un criptoactivo que no es un valor no equivale a un compromiso con los inversores de que "generaré beneficios para este proyecto/token mediante mis acciones de gestión y operativas".

Sin embargo, si el sistema cripto aún no ha alcanzado la funcionalidad y el emisor describe la recompra como capaz de generar beneficios o rendimientos para los titulares de tokens, entonces ese anuncio de recompra puede equivaler a un compromiso con los inversores de que "generaré beneficios para este proyecto/token mediante mis acciones de gestión y operativas".

Pregunta 9: El anuncio interpretativo anterior afirmaba que "emisor" incluye a "afiliados y agentes del emisor o promotor". Por lo tanto, al evaluar si existe una emisión de contratos de inversión, ¿se considerará promotora a una plataforma de negociación que proporcione un mercado secundario para criptoactivos?

Una plataforma de negociación que proporcione un mercado secundario para criptoactivos solo se considerará promotora si cumple la definición de "promotor" según la Regla 405 de la Ley de Valores.