Rentabilidad supera el 5% y apunta al 6%, ¿aparece la 'segunda fase' de la crisis de deuda de EE. UU.?

El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. superó el 5% tras su mayor subida diaria en 18 meses, y el costo global del capital enfrenta una profunda reestructuración. Los mercados emergentes están bajo presión, el 'umbral de colapso' de las acciones podría subir al 5,5%-6,0%, y Goldman Sachs advierte que una volatilidad demasiado rápida provocará una alta atención en los mercados bursátiles.

Autor: Xiao Xiang, Cailian Press

Con la caída más severa del rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. en casi 18 meses el miércoles, parece estar surgiendo la 'segunda fase' de esta crisis de deuda estadounidense, con el rendimiento evolucionando gradualmente de 'subir alto' a 'subir rápido'...

Cailian Press informó esta mañana que, con la superposición de cinco noticias negativas consecutivas, el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. formó una 'tormenta perfecta' el miércoles, impulsando el mayor aumento diario récord del rendimiento del bono a 10 años desde la agitación del mercado causada por las medidas arancelarias del 'Día de la Liberación' anunciadas por Trump en abril de 2025. Según estadísticas del sector, se trató de una fluctuación extrema poco común de 4 desviaciones estándar.

Muchos expertos del sector ya habían advertido que el aumento del rendimiento por sí solo no necesariamente provoca un colapso bursátil. El mayor riesgo radica en que el mercado fluctúe demasiado rápido y de manera desordenada. Para las acciones, la velocidad del cambio de las tasas de interés es más importante que la tendencia, al menos a corto y mediano plazo.

Con la fuerte venta masiva del mercado de bonos el miércoles, sin duda ya hay que estar nerviosos...

Un informe anterior de Goldman Sachs advirtió que cuando el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años experimenta una fluctuación de aproximadamente 50 puntos básicos en un mes, o de 30 puntos básicos en dos semanas, el mercado bursátil comienza a prestarle mucha atención.

Curiosamente, hasta el miércoles, el rendimiento del bono a 10 años ha subido acumulativamente 51 puntos básicos desde el 26 de agosto, y 35 puntos básicos desde el 8 de septiembre; aunque el horizonte temporal supera ligeramente el período estadístico de Goldman Sachs, si la venta masiva de bonos del Tesoro continúa sin cesar, claramente no será difícil superar la línea de alerta establecida por Goldman Sachs.

Rentabilidad supera el 5% y apunta al 6%

Durante años, el nivel de referencia del 5% para el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años se ha considerado el punto crítico en el que los mercados financieros globales comienzan a sufrir turbulencias. Ahora, este umbral ya no parece un límite superior, sino más bien una parada intermedia.

Este mes, el rendimiento del bono a 10 años superó el 5% de un solo golpe, algo extremadamente raro en las últimas décadas, e incluso cuando ocurre suele ser fugaz. Pero esta ruptura ha obligado a algunos inversores a enfrentarse a una pregunta inquietante: ¿y si el 6% es el nuevo número que realmente les quita el sueño?

La duración de esta ruptura del 5% aún es demasiado corta para validar plenamente esta teoría. Pero según Mike Bell, director de estrategia de mercado de BlueBay Asset Management, este nivel históricamente ha sido solo un umbral psicológico, no una línea de alerta automática.

"La gente siempre piensa que existe un 'número mágico' en el rendimiento de los bonos del Tesoro, y que una vez alcanzado se convierte en un problema, pero en realidad es un concepto relativo, no una cifra absoluta", explicó Bell.

Lo verdaderamente crucial es la comparación del rendimiento de los bonos del Tesoro con otros indicadores clave de inversión, especialmente con el rendimiento de beneficios de las acciones. Bell señaló que el equilibrio entre ambos se acerca a un punto de inflexión crítico, lo que probablemente sentará las bases para una nueva ola de ventas en el mercado bursátil.

Los patrones históricos ofrecen cierta información reveladora. La última vez que el rendimiento del bono a 10 años superó el 5% fue justo antes de la crisis financiera global, cuando el índice MSCI All Country World se desplomó a la mitad; y menos de una década antes, el rendimiento se disparó a cerca del 6,8%, convirtiéndose en uno de los factores que pinchó la burbuja de las puntocom.

Los analistas de JPMorgan señalaron que la razón principal por la que el punto de dolor de la presión actual del mercado podría volver a elevarse por encima del 5% es que la economía global ha experimentado "cambios estructurales importantes": la ponderación de la inteligencia artificial, la salud y el sector servicios ha aumentado significativamente. Las empresas líderes en estos campos siguen invirtiendo y expandiéndose agresivamente independientemente del costo del endeudamiento.

JPMorgan, citando las opiniones de algunos inversores principales en su reunión más reciente, afirmó que esto significa que "el mecanismo tradicional de transmisión de la política monetaria parece haberse debilitado significativamente", y que el "umbral de colapso" del mercado bursátil podría elevarse, situándose en el rango del 5,5% al 6,0%.

Una revaloración profunda

En cualquier caso, en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense de 29 billones de dólares, que sirve como referencia de fijación de precios para casi todos los activos financieros, el paso del rendimiento del 5% al 6% implicará una profunda reestructuración del costo global del capital.

Un rendimiento del 6% en los bonos del Tesoro conlleva tres señales: un aumento significativo de las expectativas de inflación, una mayor preocupación por la sostenibilidad fiscal de EE. UU., o bien la convicción del mercado de que las tasas altas se mantendrán a largo plazo, o posiblemente una combinación de las tres.

El responsable de política monetaria de la Reserva Federal, Goolsbee, admitió esta semana que si el rendimiento se mantiene en el nivel del 5% durante mucho tiempo, aún no se sabe si el mercado reaccionará de manera diferente a la del pasado.

Paul Jackson, director global de investigación de asignación de activos de Invesco, afirmó que la lógica de los inversores que vigilan de cerca el rendimiento de los bonos del Tesoro es muy directa: los bonos del Tesoro representan la referencia de la tasa libre de riesgo global, y un rendimiento superior al 5% significa que los inversores pueden asegurar el mayor rendimiento libre de riesgo de los bonos del Tesoro desde 2007.

Los cálculos del modelo de Jackson muestran que una vez que el rendimiento promedio de 12 meses del bono a 10 años alcance el 4,72% y continúe subiendo, los mercados bursátiles globales caerán.

Actualmente, el mercado aún tiene margen de amortiguación respecto a este punto crítico —el promedio actual de 12 meses es de aproximadamente el 4,34%—, pero Jackson reveló que ya ha comenzado a reducir moderadamente sus posiciones en acciones y a invertir en bonos gubernamentales para asegurar este rendimiento excepcionalmente generoso. "Si el rendimiento de los bonos del Tesoro continúa subiendo, el riesgo de que el mercado bursátil sufra presión a la baja en los próximos 12 meses no puede ignorarse", señaló.

Aparecen los riesgos para los mercados emergentes

Según la experiencia pasada, los mercados emergentes, que han tenido un buen desempeño en los últimos años, suelen ser las primeras víctimas en sufrir el impacto cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro se dispara violentamente.

El aumento del rendimiento de los bonos del Tesoro suele impulsar el fortalecimiento del dólar, aumentando considerablemente el atractivo de los activos denominados en dólares. Esto no solo drena el capital transfronterizo de las economías emergentes, sino que, si el costo de pagar la deuda denominada en dólares aumenta bruscamente, podría empujar a los países fiscalmente frágiles al borde de una crisis de impago.

Los datos de flujos de capital muestran que la semana pasada los fondos de bonos de mercados emergentes registraron la mayor salida neta semanal en varios meses, y los fondos de acciones también tuvieron salidas de miles de millones de dólares; al mismo tiempo, el ritmo de emisión de deuda soberana de mercados emergentes este mes se ha desacelerado notablemente en comparación con lo habitual.

"Para los mercados emergentes, la situación actual no es ideal", dijo Alison Shimada, directora de acciones de mercados emergentes de Allspring Global Investments, aunque también enfatizó que por ahora no se ha producido un colapso de "deterioro brusco", y que el equipo en general mantiene una actitud de "observación constructiva".

Sin embargo, el mayor riesgo oculto quizás provenga del nivel de las expectativas psicológicas.

Una vez que los inversores comiencen a discutir seriamente "la posibilidad de que el rendimiento alcance el 6%", el foco del debate ya no será un repunte temporal del rendimiento. El mercado tendrá que emprender una liquidación colectiva más profunda: la era de liquidez abundante y capital de coste ultrabajo puede haber terminado definitivamente, y los precios de los activos globales deben adaptarse dolorosamente a una nueva normalidad de costo de capital permanentemente elevado.

Neil Birrell, director de inversiones de Premier Miton, señaló que aunque el mercado bursátil aún no ha sufrido un desplome por pánico, probablemente se deba a que la mayoría de los inversores aún no han integrado realmente las tasas altas superiores al 5% en sus modelos de previsión de ganancias a largo plazo.

"Antes de que todos vuelvan a ejecutar los modelos de valoración, todo parece en calma", dijo Birrell sin rodeos, "pero los datos son los datos, y la realidad tarde o temprano saldrá a la superficie".