¿Por qué la Reserva Federal subirá los tipos en octubre?

TL;DR
· Tras la subida de tipos de la Reserva Federal el 16 de septiembre hasta el 3,75%-4,00%, el presidente de la Fed de San Luis, Musalem, y el gobernador de la Fed, Barr, afirmaron sucesivamente que la política sigue siendo acomodaticia, mientras que el director del Consejo Económico Nacional de la Casa Blanca, Hassett, cuestionó por qué seguir subiendo, citando una inflación subyacente anualizada de alrededor del 2% en los últimos tres meses.
· El mercado elevó las apuestas de subida a finales de octubre a cerca del 70%, y el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años tocó el 5,14%, el nivel más alto desde 2007, con el tramo largo siguiendo al alza bajo la presión de la oferta fiscal y el gasto de capital en IA.
· Activos relacionados: bonos del Tesoro de EE. UU., ETF de bonos del Tesoro a largo plazo (TLT), dólar, oro, acciones de crecimiento sensibles a los tipos y REIT.

El 16 de septiembre, la Reserva Federal subió el tipo de interés oficial en 25 puntos básicos, hasta el 3,75%-4,00%, la primera subida en más de tres años. El presidente Powell afirmó que la medida retiraba parte del estímulo, pero no dio una hoja de ruta para los próximos pasos.

Cinco días después, el presidente de la Fed de San Luis, Musalem, declaró en una entrevista con Reuters que ese nivel seguía siendo acomodaticio y que la inflación subyacente, excluidos los choques de oferta, aún superaba el objetivo en aproximadamente 1 punto porcentual.

El 23 de septiembre, el gobernador de la Fed, Barr, ofreció una orientación más directa en el texto de su discurso para la cumbre de vivienda de la Fed de Chicago: en el escenario base, probablemente se necesiten más ajustes de política.

Ese mismo día, el director del Consejo Económico Nacional de la Casa Blanca, Hassett, replicó en la Universidad de Georgetown con otras cifras: la inflación subyacente anualizada de los últimos tres meses ronda el 2%, así que ¿por qué seguir subiendo los tipos? Dos “termómetros” de inflación apuntan a conclusiones de política opuestas, y el mercado elevó de inmediato las apuestas de subida a finales de octubre a aproximadamente el 66%-73%.

La diferencia está en la ventana temporal. La tasa interanual mira al último año; la anualizada convierte la variación de los últimos tres meses en un ritmo anual. El tipo oficial es el precio a un día que fija la Fed, mientras que los tipos hipotecarios y la bolsa siguen más el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años.

Musalem no tiene derecho a voto este año en el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), por lo que su mensaje se acerca más a marcar el tono, sin poder votar directamente en la mesa.

Por qué los funcionarios creen que la política aún no es suficientemente restrictiva

Powell no dio una hoja de ruta clara tras la subida, y los presidentes regionales y los gobernadores empezaron a llenar el vacío. El argumento central de Musalem es que, excluidos los choques de oferta, la inflación subyacente sigue unos 1 punto porcentual por encima del objetivo y en la dirección equivocada. Considera que el mercado laboral no es la fuente de la inflación y que no hace falta enfriar deliberadamente el empleo para alcanzar la meta.

Barr planteó los riesgos de forma más directa: el riesgo de inflación sube y el de empleo baja. En su discurso mencionó que los aranceles, el conflicto en Oriente Medio, las secuelas de la situación en Ucrania y la ola de inversión en IA están presionando los precios al alza, y que la inflación sigue por encima del 2% y no muestra un descenso claro y oportuno hacia el objetivo.

Los datos empresariales dieron más argumentos a los halcones. Una encuesta de la Fed de Richmond mostró que las subidas de precios previstas por los encuestados superan a las de trimestres anteriores, y que el porcentaje de empresas que citan la política monetaria como principal preocupación también está aumentando.

El dato preliminar del índice compuesto de gestores de compras (PMI) de septiembre siguió fortaleciéndose, con el componente de precios de los insumos en máximos de varios años. La encuesta se recogió entre mediados de agosto y principios de septiembre, antes de la subida de la semana pasada, por lo que se parece más a una señal adelantada de la intención de subir precios que a una reacción posterior a la subida de tipos.

La Casa Blanca replica con una ventana corta

Hassett no miró la tasa interanual, sino la inflación subyacente anualizada de los últimos tres meses, en torno al 2%. La diferencia con la métrica oficial es notable. El IPC subyacente de agosto subió un 2,4% interanual, y el índice de precios del gasto en consumo personal de julio, alrededor del 3,7% interanual. La misma realidad, vista con otra ventana, lleva a conclusiones de política distintas.

Hassett también criticó que la mayoría de los funcionarios que últimamente abogan por subir los tipos no fueron nombrados por Trump, y afirmó que la Fed de Powell tiene un sesgo partidista inusualmente marcado, y que recuperar la independencia debería ser la prioridad. No señaló explícitamente la reunión de octubre, pero desplazó el debate del nivel de tipos a quién tiene autoridad para definir la inflación.

El núcleo del conflicto es que Barr dice que la inflación sigue por encima del 2% y sin un descenso claro, mientras que Hassett dice que la tasa subyacente anualizada ya ronda el 2%. Los mismos datos, dos trayectorias de tipos posibles.

El mercado de bonos ya ha subido una marcha por la Fed

El mercado no esperó a que el FOMC diera una respuesta. El 23 de septiembre, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años tocó el 5,14% intradía y cerró en torno al 5,11%, el nivel más alto desde julio de 2007. El ETF de bonos del Tesoro a largo plazo TLT cayó un 1,6% hasta 80,46 dólares, un nuevo mínimo de cierre.

El tipo hipotecario fijo a 30 años fue del 7,12% la semana pasada, en máximos de más de dos años.

Esta venta del tramo largo no puede atribuirse solo a la expectativa de una subida.

Wall Street prefiere explicarla por la oferta fiscal, los precios de la energía y el efecto expulsión del gasto de capital en IA. Incluso si la Fed no actúa en octubre, el tramo largo podría mantenerse alto y las condiciones financieras ya se están endureciendo.

La reunión de octubre

La reunión del 27 y 28 de octubre cae justo una semana antes de las elecciones de mitad de mandato. El mercado ya ha adelantado la ventana de la segunda subida desde finales de año, pero ningún funcionario ha señalado explícitamente la reunión de octubre.

Musalem no tiene voto este año; Barr sí lo tiene, y tampoco dio un calendario concreto.

Lo que hay que comprobar es si los planes de subida de precios de las empresas se revisan al alza en el cuarto trimestre y si la métrica del 2% en la ventana corta se sostiene más allá de los últimos tres meses.

Si las expectativas empresariales y los precios de los insumos siguen fortaleciéndose, el argumento de la tasa anualizada de Hassett tendrá más difícil convencer al FOMC. Si la inflación subyacente se mantiene cerca del 2% durante varios meses seguidos, el cuestionamiento de la Casa Blanca ganará más aceptación tácita entre los miembros.

Otra variable es si el endurecimiento de las condiciones financieras derivado de un tramo largo por encima del 5% puede sustituir a una subida de tipos. Depende de si el déficit fiscal, los precios de la energía y el gasto de capital en IA siguen elevando la prima por plazo. La respuesta que dé la reunión de octubre dependerá de qué termómetro de inflación adopte el FOMC.