El 5% de los bonos del Tesoro de EE. UU. pierde su efecto disuasorio: JPMorgan afirma que el umbral de ruptura bursátil podría haber subido al 6%

La fuerte liquidación en los mercados globales de bonos ha elevado los costos de financiamiento, y el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. ha superado el 5%, provocando un efecto dominó. JPMorgan señala que, impulsado por factores estructurales como la inteligencia artificial y el sector servicios, la transmisión tradicional de las tasas de interés se ha debilitado, y el umbral de quiebre del mercado de valores ha subido al rango de 5,5%-6%. Aunque los altos rendimientos están atrayendo nuevamente capital de refugio, la volatilidad persistente ya ha provocado salidas masivas de capital de los mercados emergentes.

Los mercados globales de bonos han sufrido una nueva ronda de fuertes liquidaciones, obligando a los inversores a reconsiderar una cuestión inquietante: el rendimiento del 5% del bono del Tesoro estadounidense a 10 años, considerado durante mucho tiempo una línea de alerta del mercado, ¿ha perdido su efecto disuasorio?

Los analistas de JPMorgan señalan que, impulsadas por fuerzas estructurales como la inteligencia artificial, la atención médica y el sector servicios, los mecanismos tradicionales de transmisión de tasas de interés se han debilitado considerablemente, y el "umbral de ruptura" del mercado bursátil podría haber subido al rango de 5,5% a 6%.

Mientras tanto, el rendimiento promedio del índice Bloomberg Global Aggregate Bond subió el miércoles al 3,99%, alcanzando su nivel más alto desde 2007, y el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 5 años también superó el 5% por primera vez. La continua agitación en el mercado de bonos está elevando los costos de financiamiento para gobiernos, empresas y hogares, y presionando directamente las valoraciones de las acciones.

El aumento de los rendimientos ya ha provocado reacciones en cadena a nivel mundial: el rendimiento del bono australiano a 3 años saltó 13 puntos básicos hasta el 5,07%, su nivel más alto desde mayo de 2011; el rendimiento a 2 años de Nueva Zelanda llegó a subir 17 puntos básicos; y el rendimiento a 10 años de Japón, tras reabrir el mercado después de tres días de cierre, se recuperó y alcanzó su nivel más alto desde 1996. La semana pasada, los fondos de bonos de mercados emergentes sufrieron las mayores salidas de capital en meses, y los fondos de acciones también registraron reembolsos masivos.

El 5% ya no es un "número mágico"

Respecto a la línea de alerta del 5% que el mercado ha seguido durante mucho tiempo, Mike Bell, director de estrategia de mercado de BlueBay Asset Management, afirmó directamente que nunca ha sido un umbral absoluto que se active automáticamente, sino una marca psicológica. "La gente piensa que existe un número mágico en el rendimiento de los bonos del Tesoro a partir del cual las cosas van mal, pero es un número relativo, no absoluto", dijo Bell.

La clave real reside en la relación comparativa entre el rendimiento de los bonos del Tesoro y otros indicadores centrales de inversión, en particular el rendimiento de beneficios de las acciones. Bell considera que esta relación se está acercando a un punto de inflexión, lo que podría sentar las bases para una liquidación bursátil. Los datos históricos ofrecen una referencia: el principal índice bursátil global MSCI se desplomó a la mitad la última vez que el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años superó el 5% (justo antes de la crisis financiera mundial). Anteriormente, un pico de rendimiento cercano al 6,8% pinchó la burbuja de las puntocom, provocando un desplome similar.

JPMorgan: los cambios estructurales elevan el umbral

Los analistas de JPMorgan consideran que la capacidad actual del mercado bursátil para soportar altos rendimientos ha aumentado en comparación con el pasado, y la razón fundamental es que la economía global ha experimentado "cambios estructurales fundamentales". La inteligencia artificial, la atención médica y el sector servicios desempeñan un papel más importante en la economía, y las empresas de estos sectores siguen expandiendo su gasto independientemente del costo de financiamiento.

Esto significa que "las restricciones de los canales tradicionales de transmisión de tasas de interés se han debilitado sustancialmente". El "umbral de ruptura" del mercado bursátil podría ser "claramente más alto, con un rango potencial de 5,5% a 6%", según la opinión institucional mayoritaria citada por JPMorgan en una importante conferencia de inversores celebrada recientemente.

En el mercado de bonos del Tesoro estadounidense, valorado en 29 billones de dólares y que sirve de ancla para la fijación de precios de casi todos los activos financieros, un salto del rendimiento del 5% al 6% implica una profunda reconfiguración del costo global del capital. Un rendimiento del 6% en los bonos del Tesoro significa que el mercado está descontando expectativas de inflación significativamente más altas, crecientes preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal de EE. UU., o la convicción de que las tasas de interés permanecerán altas durante mucho tiempo, o incluso una combinación de las tres.

La estratega de Bloomberg Alyce Andres señaló: "Los inversores venden bonos del Tesoro no porque la credibilidad de la inflación se haya derrumbado, sino porque las perspectivas reales de política monetaria y las perspectivas de prima por plazo aún exigen un mayor margen de concesión". Esta semana, una subasta de bonos del Tesoro a 5 años por valor de 70.000 millones de dólares se adjudicó con el rendimiento más alto desde 2006. Según algunos indicadores, la demanda fue la segunda más débil desde que se tienen registros en 2018, lo que refleja la presión que soporta Washington en un contexto de costos de servicio de la deuda en continuo aumento y una deuda total cercana a los 40 billones de dólares. El funcionario de la Reserva Federal Austan Goolsbee admitió esta semana que tampoco sabe si la reacción del mercado ante una prolongación del rendimiento del 5% será diferente a la del pasado.

Los inversores comienzan a reasignar capital

Los inversores institucionales ya están ajustando activamente sus carteras. Según los cálculos de Paul Jackson, director de investigación de asignación global de activos de Invesco, cuando el promedio móvil de 12 meses del rendimiento a 10 años se mantiene en el 4,72% y sigue subiendo, los mercados bursátiles globales comienzan a caer. Actualmente, el promedio de 12 meses ronda el 4,34%, por lo que aún no se ha alcanzado ese punto de inflexión, pero Jackson afirma que ya está reduciendo posiciones en acciones y trasladando parte del capital a bonos gubernamentales para asegurar rendimientos elevados. "Si los rendimientos de los bonos del Tesoro siguen subiendo, existe el riesgo de que las acciones caigan dentro de 12 meses", dijo.

Las señales del mercado de derivados de tasas de interés también son de tono restrictivo: los contratos de swap ya descuentan plenamente subidas de tipos acumuladas de 75 puntos básicos en el próximo año, y mantienen posiciones de cobertura considerables para una cuarta subida de tipos. El índice ICE BofA MOVE, que mide la volatilidad del mercado de bonos estadounidense, subió el miércoles a su nivel más alto desde marzo, y la creciente volatilidad hace que más inversores duden a la hora de entrar. "A la mayoría de los inversores de renta fija les gustan los rendimientos altos, pero quieren que se mantengan estables en ese nivel; ahora todos temen atrapar un cuchillo que cae", dijo Hans Mikkelsen, estratega de TD Securities.

Los mercados emergentes, los primeros afectados

Los mercados emergentes suelen ser la clase de activos más perjudicada cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense se disparan. El aumento del rendimiento de los bonos del Tesoro suele fortalecer al dólar, lo que incrementa el atractivo de los activos denominados en dólares, provoca la salida de capital de las economías emergentes y puede sumir en crisis a los países con elevada deuda en dólares.

Los datos muestran que la semana pasada los fondos de bonos de mercados emergentes sufrieron las mayores salidas de capital en meses, los fondos de acciones también registraron retiros masivos, y este mes el volumen de emisión de deuda soberana de mercados emergentes ha sido claramente inferior al habitual. Alison Shimada, directora de renta variable de mercados emergentes de Allspring Global Investments, reconoció: "Esta no es la mejor situación para los mercados emergentes", pero subrayó que por ahora no hay señales de un "deterioro grave" y que, en general, mantiene una postura "constructiva".

El mayor riesgo puede estar en el sentimiento del mercado

Neil Birrell, director de inversiones de Premier Miton, señaló que el mercado bursátil aún no se ha desplomado quizás porque los inversores todavía no han incorporado rendimientos superiores al 5% en sus modelos de proyección de beneficios a largo plazo. "Mientras no se recalculen los modelos, el mercado parece estar bien", dijo Birrell, "pero al final, los números son números y acabarán reflejándose".

Una vez que los inversores empiecen a debatir seriamente la posibilidad de alcanzar el 6%, la discusión irá más allá del repunte a corto plazo de los rendimientos y se convertirá en una cuestión más profunda: ¿ha terminado la era de la liquidez barata y deben los precios de los activos globales adaptarse a un costo de capital permanentemente más alto? La respuesta a esta pregunta determinará profundamente la asignación de activos en los próximos meses.