El ciclo de deuda global podría entrar en la fase de "cancelación de deuda de la nada"

Autor: Cailianshe

Con el aumento constante de los rendimientos de los bonos a largo plazo a nivel mundial, una señal preocupante es que la alta presión de la deuda ya ha provocado llamados en Francia a cancelar parte de la deuda pública... Al respecto, el reconocido estratega macroeconómico y cofundador de Variant Perception, Simon White, advirtió en su último informe que esta corriente de pensamiento es altamente contagiosa. A medida que los gobiernos luchan en el pantano de la deuda y algunos políticos lanzan políticas cada vez más radicales, se espera que pronto surjan demandas no ortodoxas similares en otros países.

Sin embargo, todos estos planes podrían conducir al mismo desenlace: ¡mayor inflación y depreciación de los activos financieros!

¿Quemar los bonos?

White señala que el "guion clásico" de la crisis financiera global se está repitiendo actualmente.

El ejemplo más reciente es el político populista de izquierda francés Mélenchon, quien recientemente pidió cancelar el 18% de la deuda pública del país; en sus palabras, "tomar los bonos y quemarlos directamente". Este tipo de discurso no es nuevo: se escuchó en Europa durante la crisis de deuda de la eurozona en 2009, y también en Estados Unidos por la misma época.

Pero la cancelación de deuda no es más que una forma encubierta de "financiamiento monetario", que inevitablemente provocará una inflación severa. White considera que esto reforzará la lógica de que "los activos reales superan a los activos financieros".

White señala que muchos recordarán la propuesta (seria) de 2011, que luego tuvo que ser negada oficialmente, de que el Tesoro de EE. UU. acuñara una moneda de platino de 1 billón de dólares. La Reserva Federal usaría esta moneda para canjear 1 billón de dólares en bonos del gobierno, y luego el Tesoro cancelaría esos bonos. El plan buscaba eludir el techo de deuda que se acercaba aceleradamente tras la crisis de Lehman.

Hoy, a EE. UU. solo le quedan 1,1 billones de dólares antes de tocar el techo de deuda, y se acerca rápidamente, mientras que la relación deuda/PIB ya es 25 puntos porcentuales más alta que hace 15 años. White cree que, con los pagos de intereses superando el billón de dólares, no sería sorprendente que en EE. UU. alguien se hiciera eco del llamado de Mélenchon para cancelar o reducir parte de la deuda pública.

White señala que la dinámica de deuda de EE. UU. sigue siendo la más preocupante del mundo. En términos de porcentaje del PIB, el tamaño del "déficit gemelo" (déficit en cuenta corriente más déficit presupuestario) de EE. UU. supera al de todas las grandes economías emergentes y desarrolladas, excepto Brasil.

Para una economía en esta etapa del ciclo económico, un déficit tan enorme es claramente insostenible. En parte se debe al aumento de los pagos de intereses, pero incluso excluyendo ese factor, EE. UU. tiene el mayor déficit del mundo tanto en términos de PIB como en dólares.

Polarización política y riesgos extremos

White afirma que, dado que en los últimos años la clase política occidental ha perdido por completo la voluntad de retirar el estímulo fiscal, y las fuerzas políticas y los políticos se alejan del centro hacia políticas no convencionales, no es inconcebible que medidas radicales como la cancelación de deuda se pongan sobre la mesa.

Incluso si estos planes no se materializan, los "riesgos de cola" de baja probabilidad y alto impacto ya han alterado sustancialmente la distribución de riesgos, porque la probabilidad de que ocurran es mucho mayor de lo que se pensaba. Dado que el Tesoro de EE. UU. anunció la semana pasada un aumento en las recompras de bonos a largo plazo y la administración Trump mostró una ansiedad evidente, es necesario tomar en serio estas posibilidades.

Si esta ansiedad se convierte en desesperación —lo cual no es imposible—, hay que estar atentos a que se implementen más soluciones de deuda no convencionales por parte de los responsables políticos, o que la oposición las coloque en el centro de la agenda política.

Entonces, en esencia, ¿cuáles son las opciones actuales para reducir la deuda pública? White considera que solo hay seis: consolidación fiscal, crecimiento económico/inflación, represión financiera, venta de activos gubernamentales, impago o reestructuración de deuda, y cancelación de deuda u otras formas de financiamiento monetario.

Al examinarlas una por una, se entiende por qué al final solo queda "una única salida":

La consolidación fiscal es demasiado arriesgada electoralmente; el crecimiento económico ya está obstaculizado por los enormes déficits gubernamentales, y la inflación ya es un problema debido al aumento de los pagos de intereses; la represión financiera llegará, pero será demasiado tarde (si se cuentan las recompras reforzadas del Tesoro, ya ha comenzado); la venta de activos gubernamentales (como el oro de Fort Knox) es una medida de una sola vez que difícilmente tendrá un impacto sustancial; y la reestructuración o el impago de deuda traen más perjuicios que beneficios.

White afirma que, aclarado esto, se entiende por qué la cancelación directa de deuda puede resultar atractiva: después de todo, es relativamente fácil de implementar.

Formas y consecuencias de "quemar bonos"

Pero confundir "fácil" con "efectivo" sería un grave error. White señala que la cancelación de deuda probablemente provocará una inflación severa; si Francia algún día toma ese camino, lo descubrirá, porque no es más que financiamiento monetario con otro disfraz.

Como se mencionó, EE. UU. ya intentó esta idea antes; su principal defensor, Ron Paul, presentó en agosto de 2011 la "Ley de Resolución de la Crisis de la Deuda". Pero, ¿cómo funcionaría en la práctica?

El Tesoro de EE. UU. solo tendría que reducir el valor de los bonos del Tesoro en poder de la Reserva Federal (por ejemplo, un recorte del 10%) o eliminarlos por completo. Luego, la Reserva Federal haría lo que solo un banco central puede hacer: reducir su capital a un valor negativo.

Por supuesto, hay otras variantes, como acuñar nuevos activos como la moneda de platino o abrir una facilidad de descubierto del banco central, pero la esencia es la misma.

White afirma que esto parece resolver el problema de una vez por todas, pero en realidad deja una falla fatal.

Las reservas que la Reserva Federal creó inicialmente de la nada mediante la flexibilización cuantitativa (QE) deberían haberse cancelado naturalmente cuando el Tesoro pagara el principal y los intereses al vencimiento; pero una vez que la deuda se cancela directamente, ese punto de cancelación desaparece: se convierte en una expansión monetaria explícita y permanente. La razón clave por la que la QE no provocó hiperinflación inicialmente fue que el mercado esperaba que esas reservas se retiraran en el futuro.

En un mecanismo normal, si el sector privado anticipa que el gasto deficitario eventualmente tendrá que pagarse con impuestos diferidos (es decir, si se cumple la equivalencia ricardiana), reducirá voluntariamente el consumo. Pero una vez que el financiamiento monetario rompe ese equilibrio, el sector privado optará por despilfarrar junto con el gobierno.

Incluso en el sistema monetario actual con reservas altamente abundantes, hacer permanente de manera explícita el aumento de la base monetaria sigue siendo cruzar una línea roja irreversible, con una probabilidad muy alta de inducir una inflación severa. Ya sea mediante QE acompañada de expansión fiscal, control de la curva de rendimientos, o la emisión directa de una "tarjeta de crédito sin límite" del banco central al Tesoro, todas las formas de financiamiento monetario conducen finalmente al camino sin retorno de la inflación.

White señala que esa es precisamente la trayectoria en la que nos encontramos: mientras se sigan postergando las soluciones dolorosas pero efectivas y se las reemplace por medidas especulativas ineficaces o incluso trucos absurdos como la "moneda de un billón", estos riesgos de cola seguirán aumentando.

Enlace original