La Fed sube los tipos como se esperaba: ¿cuántas subidas más habrá?

Los analistas consideran que Warsh hizo hincapié en que seguirá de cerca la tendencia de la inflación, y que antes de la reunión de octubre solo hay un mes de datos, insuficiente para formar una "tendencia" que permita tomar una decisión, por lo que volverá a actuar en diciembre. El diagrama de puntos muestra que 16 funcionarios prevén una subida más este año, pero el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años superó el 5%, y la senda de endurecimiento que descuentan los operadores es más agresiva que la del diagrama de puntos oficial.

La Reserva Federal reanudó las subidas de tipos tras dos años, pero la medida en sí de 25 puntos básicos ya no es el centro de atención: lo que el mercado realmente está descontando es hasta dónde se extenderá la senda de endurecimiento posterior.

La Reserva Federal anunció el miércoles una subida del tipo de interés de referencia de 25 puntos básicos, aprobada por unanimidad, la primera desde julio de 2023. Al mismo tiempo, 16 de los 19 funcionarios prevén una subida más a finales de este año, con la ventana temporal apuntando a la reunión de octubre o diciembre. Tras el anuncio, la reacción del mercado superó las expectativas: el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años saltó a su nivel más alto desde julio de 2024, y el rendimiento a 10 años superó el umbral del 5%.

El 16 de septiembre, según MarketWatch, las señales enviadas por el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, en la rueda de prensa fueron interpretadas por el mercado como una inclinación a saltarse octubre y volver a actuar en diciembre. George Goncalves, director de estrategia macro para EE. UU. de MUFG Securities Americas, señaló que Warsh hizo hincapié en que seguirá de cerca la tendencia de la inflación, y que antes de la reunión del 27 y 28 de octubre solo hay un mes de datos, insuficiente para formar una "tendencia" que permita tomar una decisión. Ira Jersey, estratega de tipos de EE. UU. de Bloomberg Intelligence, afirmó: "La valoración del mercado parece más agresiva que lo que muestra el diagrama de puntos y que el ritmo que Warsh está dispuesto a seguir por ahora".

Aprobación unánime: la "credibilidad" es la palabra clave

La aprobación unánime de la subida de tipos fue considerada por varios analistas como una de las señales más contundentes de esta medida.

Según informes, Vincent Ahn, presidente y gestor de cartera de SLW Investments, afirmó que esta decisión tiene mucho que ver con reconstruir la credibilidad de la Reserva Federal: "Las medidas de credibilidad solo funcionan cuando todos están de acuerdo. Una subida dividida significa que la Fed sigue debatiendo el problema en sí; una subida unánime significa que el debate ha terminado."

Jersey valoró positivamente la actuación de Warsh, calificándola como su mejor intervención pública desde que asumió el cargo en mayo de este año.

"Fue claro, se centró en el mensaje central y no confundió al mercado. El mensaje central que transmitió es simple: tenemos un objetivo de inflación del 2% y el crecimiento económico es bastante bueno".

Los analistas consideran que esta subida de tipos marca un giro significativo en la dirección de la política monetaria de la Reserva Federal.

Tras la pandemia de COVID-19, la inflación se mantuvo alta y la Reserva Federal endureció rápidamente su política. En septiembre de 2024, la Fed viró hacia recortes de tipos, intentando lograr un "aterrizaje suave" de la economía, es decir, mantener un cierto nivel de tipos mientras la inflación desciende gradualmente y la economía sigue creciendo. Sin embargo, muchos funcionarios consideraron que los recortes fueron excesivos, especialmente los tres recortes de 2025. El consenso mayoritario entre los economistas es que la Fed necesita revertir por completo esos tres recortes antes de hacer una pausa para observar la evolución de la inflación.

Las presiones inflacionistas se han intensificado este año. Los funcionarios de la Fed señalaron en el comunicado que esta subida "contribuirá a un retorno más oportuno al objetivo del 2% del FOMC". Inicialmente, los funcionarios tendían a "ver a través" del shock inflacionista provocado por la guerra de Irán, considerando que su impacto no sería duradero; pero con una inflación alta que persiste más de cinco años, sumada a las presiones arancelarias y los conflictos geopolíticos que este verano han elevado aún más los precios, cada vez más funcionarios han perdido la paciencia.

Divergencia en la senda de 2027: perspectivas a largo plazo en disputa

Aunque la senda de subidas a corto plazo es relativamente clara, los funcionarios muestran divergencias evidentes sobre la trayectoria de los tipos a más largo plazo.

En cuanto a las expectativas de tipos para 2027, 10 funcionarios consideran que no habrá más medidas para entonces, pero 8 prevén una subida adicional de 25 puntos básicos. Esta divergencia indica que dentro de la Fed aún no hay consenso sobre si la inflación podrá volver a la meta según lo previsto y si la economía podrá soportar un endurecimiento continuado.

Los críticos consideran que esta subida aumenta el riesgo de un "aterrizaje brusco" de la economía. Pero Warsh declaró en la rueda de prensa que la economía actual es lo suficientemente fuerte como para soportar niveles de tipos más altos. Mientras tanto, Trump volvió a pedir en las redes sociales una bajada de tipos, aunque sin criticar directamente a la Reserva Federal ni a Warsh.

Tras la decisión de subida, el ajuste del mercado superó las expectativas, concentrándose especialmente en los tipos a corto plazo.

El rendimiento del bono del Tesoro a 2 años subió a su nivel más alto desde julio de 2024, reflejando que las expectativas de los operadores sobre el número de subidas posteriores superan lo mostrado por el diagrama de puntos. El rendimiento a 10 años subió a continuación, superando el umbral del 5%.

Los analistas señalan que la lógica de valoración del mercado ya va por delante de la guía oficial de la Reserva Federal: la senda de endurecimiento que descuentan los inversores es más agresiva que la que Warsh ha manifestado públicamente hasta ahora. Esto significa que cada dato de inflación que se publique en el futuro se convertirá en un punto clave para que el mercado recalibre sus expectativas.