Tras la señal agresiva de la Fed, Goldman Sachs cambia su previsión: espera otra subida de 25 puntos básicos en octubre

La lógica central de Goldman Sachs para incorporar la subida de octubre en su escenario base es que, dado que la Fed ya ha calificado esta subida como una medida para apoyar un "retorno más oportuno" al objetivo del 2%, es más natural continuar en reuniones consecutivas que alternar subidas. No obstante, Goldman Sachs considera que subidas adicionales más allá de dos no forman parte del escenario base, principalmente porque su propia previsión de inflación es inferior a la mediana de los miembros de la Fed.

La reunión de septiembre de la Fed fue más agresiva de lo esperado, lo que obligó a Goldman Sachs a revisar rápidamente su previsión, pasando de una senda de subidas "solo esta vez" a un escenario base de subidas consecutivas en septiembre y octubre.

El 16 de septiembre, la Fed aprobó por unanimidad subir el tipo de los fondos federales en 25 puntos básicos, hasta el 3,75%-4,00%. El tono agresivo de la reunión superó las expectativas del mercado y del propio Goldman Sachs: 16 de los 18 miembros prevén al menos una subida más este año, la mediana del diagrama de puntos muestra que los tipos se mantendrán sin cambios en 2027, y la mediana de la previsión del tipo de interés neutral saltó del 3,06% al 3,25%. El presidente Powell utilizó en tres ocasiones la expresión "se ha retirado una dosis de estímulo" durante la rueda de prensa, subrayando que las condiciones financieras actuales están "lejos de ser restrictivas".

El rendimiento del bono del Tesoro a 2 años subió con fuerza durante el comunicado y la rueda de prensa, y la probabilidad de una subida en octubre descontada por el mercado saltó 8 puntos porcentuales ese día, hasta el 51%, mientras que la expectativa de una subida en diciembre subió al 78%.

El economista de Goldman Sachs, David Mericle, incorporó de inmediato la subida de octubre en su previsión base, manteniendo sin cambios su estimación de tipo de interés terminal del 3,25%-3,50%, y compensó el ajuste de la senda añadiendo un recorte de 25 puntos básicos en marzo de 2028. Goldman Sachs asigna una probabilidad del 35% al escenario de tres subidas y un tipo de interés terminal más alto, un 15% al escenario de recesión, y un 50% al escenario base (dos subidas y descenso al 3,25%-3,50%).

El diagrama de puntos es más agresivo de lo esperado y "dos subidas" se convierte en la opinión mayoritaria

El resultado del diagrama de puntos se desvió claramente de la previsión de Goldman Sachs antes de la reunión. Goldman Sachs esperaba que la mayoría de los miembros indicaran que no habría más subidas este año, pero el resultado real fue el contrario: de los 18 miembros, 12 prevén un total de dos subidas en el año (incluida la de septiembre), 4 prevén tres subidas, y solo 2 mantienen una postura más moderada.

En cuanto a la mediana de la senda de tipos, se espera que a finales de 2026 se sitúe en el 4,00%-4,25%, que se mantenga sin cambios en 2027, que baje al 3,75%-4,00% en 2028 y que descienda aún más, al 3,50%-3,75%, en 2029. La mediana del tipo de interés neutral se elevó del 3,06% al 3,25%, un ajuste en una sola reunión notablemente mayor de lo habitual.

Al mismo tiempo, el Resumen de Proyecciones Económicas (SEP) de esta reunión revisó al alza las previsiones fundamentales: la inflación PCE general para 2026 se elevó 0,1 puntos porcentuales, hasta el 3,7%; la inflación PCE subyacente subió 0,1 puntos porcentuales, hasta el 3,4%; la previsión de crecimiento del PIB se revisó ligeramente al alza, y la previsión de tasa de desempleo se redujo 0,2 puntos porcentuales, hasta el 4,1%. El comunicado del FOMC fue breve, sin orientación explícita, añadió la expresión "el gasto interno muestra resiliencia" y calificó esta subida como una medida para "apoyar un retorno más oportuno al objetivo del 2% del Comité".

Powell adopta un tono duro y la tolerancia a la inflación disminuye notablemente

Las declaraciones de Powell fueron la variable más seguida de la reunión. Calificó explícitamente esta subida como una mera "retirada de una dosis de estímulo" y repitió esta expresión tres veces en su intervención preparada y en la sesión de preguntas, insinuando que aún hay margen suficiente para endurecer la política monetaria.

Su postura sobre la inflación fue especialmente dura: afirmó sin rodeos que "la inflación es demasiado alta y ha durado demasiado", señaló que el PCE actual se estima en el 3,7%, que todavía hay demasiados componentes creciendo por encima del 3%, y expresó preocupación por el aumento de los precios de las materias primas y el impacto de la geopolítica en los precios de los bienes, considerando que los riesgos para la inflación están sesgados al alza. También indicó que otros miembros "comparten ampliamente" la opinión de que las condiciones financieras actuales no son restrictivas. Cabe destacar que Powell, al igual que en la reunión de junio, no presentó su previsión en el diagrama de puntos.

Goldman Sachs eleva la probabilidad de subida en octubre, pero no incorpora más subidas en su escenario base

La lógica central de Goldman Sachs para incorporar la subida de octubre en su escenario base es que la Fed ya ha calificado esta subida como una medida para apoyar un "retorno más oportuno" al objetivo del 2%, por lo que es más natural continuar en reuniones consecutivas que alternar subidas.

No obstante, Goldman Sachs considera que subidas adicionales más allá de dos no forman parte del escenario base, principalmente porque su propia previsión de inflación es inferior a la mediana de los miembros de la Fed: Goldman Sachs prevé un PCE subyacente interanual del 3,2% en el cuarto trimestre de 2026 (la mediana de la Fed es del 3,4%) y del 2,2% en el cuarto trimestre de 2027 (la mediana de la Fed es del 2,5%).

Goldman Sachs señala que parte de la diferencia en las previsiones de 2026 podría deberse a que algunos miembros no quieren incorporar anticipadamente el efecto a la baja de la revisión metodológica que se aplicará a finales de este mes; Goldman Sachs estima que dicha revisión reducirá la tasa interanual en unos 0,2 puntos porcentuales.

Goldman Sachs también reconoce que la mediana de tipos para 2029 en el diagrama de puntos se mantiene en el 3,50%-3,75%, por encima del tipo de interés neutral a largo plazo, lo que constituye un riesgo al alza para el tipo de interés terminal. Una interpretación es que la Fed considera que el auge de la inversión en IA mantendrá la demanda fuerte; otra posibilidad es que los miembros opten por una senda de tipos más alta para demostrar su determinación contra la inflación y ajustarla después, cuando la inflación baje. David Mericle señala en el informe que la senda ponderada por probabilidades de Goldman Sachs sigue estando, en general, por debajo de la valoración del mercado.