Resultados de Nvidia: la prueba clave del rally de la IA y cómo operar

Que Nvidia supere las expectativas este trimestre ya es el guion que descuenta el mercado. Que la acción suba dependerá de que la dirección confirme a la vez tres catalizadores: mejora de la rentabilidad de los proveedores de nube, riesgo de financiación controlado y retornos de capital a gran escala. Para los inversores que confían en la tesis de la IA, las opciones relativamente baratas ofrecen una ventana de participación asimétrica. La lógica de fondo es si la plataforma Rubin puede abrir la siguiente curva de crecimiento sobre una base más alta y si se aclara la controversia sobre la financiación circular, lo que decidirá si la narrativa de valoración puede completar el cambio.

Es muy probable que las cuentas de Nvidia vuelvan a ser sólidas, pero la pregunta del mercado ya no es si superará expectativas, sino si después de superarlas dará respuestas suficientes. Desde la valoración de opciones hasta la división entre instituciones, desde la controversia de la financiación circular hasta el cuello de botella eléctrico, este informe se está convirtiendo en la prueba de fuego de si el rally de la IA puede entrar en la siguiente fase.

Tras el cierre del miércoles en EE. UU., Nvidia publicará los resultados del segundo trimestre del año fiscal 2027. El consenso de Wall Street espera unos ingresos trimestrales de unos 92.000 millones de dólares, casi el doble interanual; un BPA ajustado de 2,09 dólares y unos ingresos de centros de datos de unos 85.400 millones. Jefferies prevé que los ingresos superen el consenso y alcancen los 95.000 millones; Citi también ha elevado su previsión y mantiene el precio objetivo de 300 dólares. Pero Goldman Sachs advierte de que la acción ya ha subido más del 12% en agosto y que "batir expectativas y subir guías" no bastará para impulsarla: hará falta liberar a la vez los tres catalizadores de mejora de rentabilidad de los hiperescaladores, financiación de clientes controlada y retornos de capital a gran escala.

La valoración del mercado de opciones confirma esa cautela. Según ORATS, la volatilidad implícita antes de los resultados es de alrededor del 5,4%, la más baja desde agosto de 2021 y claramente por debajo de la media histórica del 7,4% de los últimos doce trimestres.

Matt Amberson, fundador de ORATS, señala que en los últimos ocho informes el movimiento real de la acción fue menor que el implícito en las opciones: "los compradores de opciones han estado pagando de más por este evento y el precio ya ha empezado a corregirse". Esto significa que, para los inversores que confían en la tesis de la IA, las opciones relativamente baratas ofrecen una ventana de participación asimétrica; pero si la dirección no responde a las cuestiones de largo plazo que de verdad preocupan al mercado, la expectativa de baja volatilidad también podría romperse.

División de expectativas: alcistas y bajistas con argumentos

Las casas de análisis son en general optimistas sobre los fundamentales del trimestre, pero discrepan sobre la trayectoria de la acción tras la publicación.

Jefferies espera que Nvidia ingrese 95.000 millones en el trimestre de julio y dé una guía para el trimestre de octubre de unos 108.000 millones, ambas por encima del consenso de unos 91.900 y 103.700 millones. Morgan Stanley es más conservador: prevé unos 91.200 millones para el trimestre de julio y unos 102.300 millones para el de octubre, pero cree que los ingresos trimestrales podrían seguir creciendo en torno a 10.000 millones secuencialmente. Citi mantiene la recomendación de comprar y el precio objetivo de 300 dólares, y destaca que Nvidia ya tiene asegurado el suministro de memoria HBM para 2026-2027, lo que garantiza entregas estables.

Morgan Stanley mantiene sobreponderar y primera elección, con precio objetivo de 288 dólares, y señala que el PER de Nvidia de unas 17 veces el FY28 no es caro frente a su propia historia, a sus pares de semiconductores y al mercado. Pero el banco subraya que en los últimos cuatro trimestres, incluso con resultados sólidos, la acción reaccionó a la baja al día siguiente: el mercado ya trata el "batir expectativas" como guion por defecto.

Los mercados de predicción reflejan la misma división: la probabilidad de que Nvidia supere expectativas es del 96%, pero la probabilidad de que la acción cierre por encima de 220 dólares tras los resultados es solo del 43%.

Ciclo Rubin: la palabra clave de la próxima narrativa de valoración

A corto plazo, la demanda de Blackwell sigue siendo fuerte. La mejora de los negocios en la nube de Microsoft y Amazon y los compromisos de largo plazo de OpenAI y SpaceX con la capacidad de cómputo siguen apuntalando la confianza en los ingresos de centros de datos. Pero el mercado ya mira más lejos: si la plataforma Rubin puede abrir la siguiente curva de crecimiento sobre una base más alta será el tema central de la conferencia.

Jefferies cree que la rampa de Rubin podría ser claramente más rápida que la inicial de Blackwell. La razón clave es que Rubin mantiene el formato de rack Oberon NVL72 de 72 GPU y puede reutilizar la base de fabricación y despliegue de centros de datos con refrigeración líquida acumulada con GB200 y GB300. El nuevo diseño reduce drásticamente el cableado manual y la instalación de tuberías; la dirección ya mencionó que el tiempo de ensamblaje de la bandeja de cómputo podría pasar de unas 2 horas a 5 minutos. La implicación es que Nvidia está convirtiendo los chips de IA en un "sistema de fábrica de IA" replicable y escalable.

Jefferies estima que Rubin/R200 representará alrededor del 12% de los ingresos de GPU de Nvidia en el tercer trimestre del año fiscal 2027, subirá a más del 40% en el cuarto y se convertirá en la fuente dominante de ingresos en el primer trimestre del año fiscal 2028. Si se cumple ese ritmo, la lógica de valoración del mercado pasará de "cuánto puede durar el ciclo Blackwell" a "si Rubin puede abrir un crecimiento a mayor escala".

Financiación circular: la zona gris más controvertida

Lo que más probablemente centrará la atención en este informe son los acuerdos de financiación cada vez más complejos entre Nvidia y sus clientes hiperescaladores.

Según Jefferies, Nvidia ha llegado a un acuerdo con SB Energy por el que esta construirá y operará el PORTS-Pike Technology Campus en Ohio y lo arrendará a OpenAI por 20 años, con Nvidia como proveedor exclusivo de cómputo. Nvidia dará apoyo crediticio para los primeros 4,25 GW de capacidad informática y tendrá una opción sobre los 3,75 GW restantes, además de invertir 1.500 millones de dólares en SB Energy. Nvidia afirma que cada generación de sistemas desplegada en el campus equivale a unos 1,5 millones de GPU y genera entre 150.000 y 200.000 millones de dólares de ingresos; los compromisos actuales y previstos de OpenAI suman unos 12 GW, ampliables a 16 GW, lo que corresponde a unas compras de cómputo a Nvidia de unos 600.000 millones de dólares antes de 2030.

Sin embargo, según Morgan Stanley, los cinco grandes hiperescaladores, junto con Nvidia y Broadcom, han comprometido más de 3,1 billones de dólares mediante garantías, arrendamientos y otras formas de apoyo financiero para impulsar el gasto en infraestructura de IA de otras empresas. Este modelo de "financiación circular de proveedores" se ha convertido en un tema central de las preguntas de Goldman Sachs y otras casas: ¿cuánta de esa demanda es capex espontáneo de los clientes y cuánta necesita ser impulsada por Nvidia mediante apoyo crediticio o inversión?

Morgan Stanley cree que financiación, cuota de mercado y margen bruto son los tres puntos de controversia que más preocupan ahora a los inversores. Si la dirección no ofrece desgloses contables claros sobre obligaciones contingentes y compromisos de valor residual, será difícil que se disipe el temor a "crecer a costa del balance".

Margen bruto y electricidad: dos líneas de presión invisibles

El margen bruto es uno de los pilares de la prima de valoración de Nvidia.

Morgan Stanley espera que la compañía mantenga la expresión de margen bruto "en la zona media del 70%" para el año fiscal 2027 y que la presión a corto plazo sea manejable. Pero la presión a medio y largo plazo no puede ignorarse: los costes de HBM, DRAM, empaquetado avanzado, sustratos y obleas front-end siguen subiendo, y la rampa de nuevos productos suele ir acompañada de rendimientos y ajustes en la cadena de suministro.

Morgan Stanley advierte de que la expectativa del consenso de una clara recuperación del margen bruto en la segunda mitad del año fiscal 2028 puede ser algo optimista. Además, Nvidia ya ha comunicado a Microsoft, Google, Oracle y otros grandes clientes que los servidores con chips Vera Rubin y Grace Blackwell subirán de precio más del 15% a principios del próximo año, con el aumento del coste de la memoria HBM como principal factor.

El suministro eléctrico también se está convirtiendo en una restricción imposible de ignorar.

Jefferies señala que la brecha entre la demanda esperada de chips y la capacidad de la red eléctrica se está ampliando. Los grandes proveedores de nube colaboran cada vez más con empresas de servicios públicos para construir plantas de gas dedicadas, mientras que los laboratorios de IA de vanguardia recurren más a soluciones "detrás del contador" para cubrir el desfase entre la conexión a la red y el despliegue de cómputo. Turbinas de gas, sistemas de respaldo y pilas de combustible avanzan, pero los plazos de entrega de equipos, las aprobaciones de interconexión y la regulación local afectarán al ritmo de construcción de los centros de datos. Esto significa que la conversión de pedidos en ingresos será menos lineal.

Panorama competitivo: riesgo estructural para la cuota de mercado

Más allá de la narrativa macro, la cuota de mercado de Nvidia en aceleradores de IA, en torno al 90%, se enfrenta a un ataque por varios frentes. Google, Meta y otros gigantes de la nube aceleran sus chips propios de IA; según informes, el chip de inferencia "Jalapeño" desarrollado conjuntamente por OpenAI y Broadcom ya supera a Nvidia Blackwell en algunas pruebas de referencia; y empresas emergentes como Cerebras Systems han salido a bolsa este año y también pelean por cuota.

Bespoke Investment Group señala que la evolución de la acción de Nvidia se ha desacoplado claramente del sector de semiconductores: "en los últimos meses, los valores de semiconductores se han movido varias veces en dirección opuesta a Nvidia". El índice de semiconductores PHLX lleva débil desde el máximo de finales de junio, y la racha previa de siete caídas consecutivas de Nvidia fue la más larga desde que comenzó el actual mercado alcista en octubre de 2022.

Estos cambios estructurales del panorama competitivo podrían convertirse en variables de riesgo con un impacto más profundo en la trayectoria de beneficios a largo plazo de Nvidia que las cifras de un solo trimestre. La valoración que haga la dirección de la competencia será la parte de la conferencia que los inversores menos querrán perderse.