Inversor de YZi Labs: tres oportunidades de emprendimiento que trae la tokenización de acciones

Autor: RickyW, miembro del equipo de inversión de YZi Labs

Compilación: Jiahua, ChainCatcher

Últimamente he estado investigando a fondo las acciones en cadena, y hay una idea que no deja de rondarme la cabeza.

Si soy optimista sobre una tendencia de desarrollo, ¿por qué no puedo convertir ese juicio en una cartera de inversión, comprarla con criptomonedas y permitir que otros la sigan?

Por ejemplo, si creo que la inteligencia artificial aumentará considerablemente la demanda de electricidad, quizá quiera invertir en empresas de generación eléctrica, redes eléctricas y fabricantes de equipos relacionados. Lo que quiero no es que un chatbot me dé cinco códigos de acciones, sino entender a qué apunta concretamente esta cartera, comprar ese conjunto de activos y seguir ajustándola y usándola a medida que cambie mi criterio.

De verdad me gustaría probar un producto así.

Pero luego no dejo de preguntarme: ¿acaso un producto así no podría construirse directamente sobre una cuenta de valores normal? ¿Qué mejora realmente al ponerlo en la cadena?

Antes de entusiasmarme con estos productos, quiero entender primero cómo funcionan en su núcleo. ¿Quién posee las acciones? ¿Qué representa el token? ¿Cómo se recupera el dinero? ¿Dónde pueden realmente las startups llevar a cabo un negocio real?

¿Qué es exactamente lo que compras?

Comprar acciones ya se siente muy digital. Abres la aplicación, pulsas un botón y los números cambian. No es la blockchain la que digitaliza las acciones.

Detrás de ese botón, el bróker procesa tu orden, el centro de negociación empareja a compradores y vendedores, los sistemas de compensación y liquidación calculan el dinero y los valores que cada parte debe recibir o entregar y completan la entrega, y los custodios y registradores se encargan de custodiar los valores y mantener los registros de propiedad. Algunas instituciones pueden desempeñar varias funciones a la vez.

En la estructura habitual de una cuenta de valores, tú eres el beneficiario efectivo de las acciones, mientras que el titular registral es un intermediario o un titular nominal. Entre tú y la empresa cotizada ya existe todo un entramado de registros y relaciones jurídicas. Investor.gov ofrece una explicación sencilla de esta distinción.

«Acciones en cadena» puede referirse a varias cosas distintas:

Tokens vinculados a participaciones accionariales reales o a derechos indirectos sobre valores reconocidos legalmente.

Productos emitidos por terceros en los que las acciones se mantienen como garantía en otro lugar.

Derivados que siguen el precio de la acción pero no confieren la propiedad de la misma.

El segundo tipo es el que más fácilmente genera confusión. Un producto puede tener suficientes acciones como garantía, pero puede ser simplemente un certificado emitido por otra empresa, y no una participación en la empresa cuyo nombre aparece en el token.

Por ejemplo, xStocks describe sus productos como certificados de seguimiento totalmente garantizados, no como participaciones directas, y deja claro que estos productos no otorgan a sus titulares derechos de voto en la junta de accionistas. El resumen publicado por el personal de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) también explica por qué distintas estructuras de tokenización confieren a los inversores derechos diferentes.

Por eso divido la cuestión en dos: ¿qué activos respaldan este token? Y, como titular, ¿qué derechos puedo reclamar?

Que el token lleve el nombre de Apple no responde a ninguna de las dos preguntas. Además, si el emisor quiebra, ¿qué ocurre con tus derechos?

¿Cómo se convierte una acción en un token?

Vamos a ilustrarlo con un producto simplificado respaldado por acciones. Supongamos que una acción de Apple vale 100 dólares. Esto es solo un ejemplo, no el precio actual de la acción.

El emisor se encarga de depositar las acciones reales en una cuenta de valores o de custodia designada. El emisor es responsable de crear el producto, el bróker ayuda a comprar y vender las acciones, y el custodio se encarga de custodiar los activos. Apple en sí no tiene por qué ser el emisor del token.

A continuación, el emisor crea o «acuña» tokens según los términos del producto. Supongamos que inicialmente un token corresponde a una acción. Esto no significa que se haya creado una acción adicional de Apple, sino que se ha creado un token que representa derechos relacionados con activos existentes. Los dividendos, los desdoblamientos de acciones y el diseño del producto pueden hacer que esta relación de conversión cambie con el tiempo.

Algunos sistemas permiten que entidades autorizadas conviertan entre acciones y tokens. Otros sistemas permiten que clientes cualificados suscriban y reembolsen tokens directamente tras completar la apertura de cuenta y la verificación. La guía de participantes autorizados de Alpaca es un ejemplo concreto.

Después viene la distribución. Las bolsas o aplicaciones de inversión ofrecen estos productos a usuarios cualificados. Los creadores de mercado proporcionan cotizaciones de compra y venta y asumen riesgos con su propio inventario y capital. La bolsa es el centro de negociación, y los creadores de mercado son uno de los participantes.

Puedes mantener el token a través de la plataforma o, si el producto lo permite, guardarlo en tu propia cartera. Sin embargo, tener el token en tu poder no significa que la entidad de custodia subyacente desaparezca. La blockchain puede mostrar el saldo del token, pero no puede demostrar de forma independiente que las acciones correspondientes estén efectivamente depositadas en una cuenta de valores.

Por último, tienes dos formas de salir, y no son iguales:

Vender: otro comprador se queda con tu token existente.

Reembolsar: siguiendo el proceso del emisor, el token sale de circulación y tú recibes los activos previstos en los términos del producto, que pueden ser efectivo, stablecoins o valores.

Poder comprar un token no significa automáticamente que tengas derecho a reembolsarlo directamente. Los importes mínimos, las comisiones, los plazos de procesamiento y los requisitos de elegibilidad importan.

Además, si un token cambia de manos diez veces, no significa que se hayan comprado diez acciones nuevas en el mercado. El volumen de negociación y el tamaño de los activos que respaldan el producto son dos cifras distintas.

¿Qué hace que el precio del token se acerque al precio de la acción?

Supongamos que la acción cotiza a 100 dólares y el token a 105. Una institución cualificada puede comprar la acción, generar el token y venderlo. Si el diferencial basta para cubrir costes y riesgos, la operación es rentable. El aumento de la oferta de tokens ayuda a empujar el precio de vuelta. Cuando el precio del token es demasiado bajo, comprar y reembolsar produce el efecto contrario.

Eso es el arbitraje. La clave está en si esas operaciones pueden ejecutarse de verdad, y no solo en si hay un precio en tiempo real en la pantalla.

Ahora supongamos que es domingo. El token sigue negociándose, pero el mercado de valores subyacente está cerrado. ¿Qué tan fácil les resulta a los creadores de mercado cubrir su riesgo? ¿Hay alguien que pueda procesar reembolsos? ¿A qué precio pueden reembolsar?

Por eso no equiparo «negociación 24/7» con poder negociar en cualquier momento a un precio razonable. El diferencial entre compra y venta puede ampliarse, y el precio del token puede desviarse del precio de la acción. En este punto, vale la pena leer la explicación de xStocks sobre el mercado primario y el secundario.

¿Cuáles son las responsabilidades de cada parte en este sector?

La división más sencilla que he encontrado hasta ahora es:

Acciones → brókeres y custodia → estructura jurídica y emisión de tokens → negociación y distribución → carteras, préstamos y otras aplicaciones.

La parte alta se ocupa de los activos y sus derechos correspondientes. La parte media convierte esos derechos en productos a los que la gente puede acceder y negociar. La parte baja se encarga de crear aplicaciones que la gente quiera usar.

Además, hay funciones que sostienen el funcionamiento de todo el sistema:

• La blockchain y los contratos inteligentes registran saldos y ejecutan reglas predefinidas.
• Las stablecoins y los canales de pago facilitan el movimiento de fondos, aunque también conllevan sus propios riesgos de emisor y de reembolso.
• Las carteras y los sistemas de seguridad gestionan claves, autorizaciones y permisos.
• Los datos de mercado y los oráculos llevan precios e información externa a las aplicaciones. Un oráculo de precios no es lo mismo que una prueba de reservas.
• Los sistemas de cumplimiento deciden, según las normas aplicables, quién puede comprar, mantener, transferir y reembolsar.
• Los servicios continuos gestionan eventos como dividendos, desdoblamientos y fusiones. La conciliación sirve para verificar que los saldos de tokens, los registros de custodia y las cuentas de clientes coinciden.

Que una transferencia se confirme finalmente en la cadena no significa que todos los procesos subyacentes de valores o bancarios se liquiden en ese mismo instante. Sigue habiendo instituciones, procesos operativos y obligaciones jurídicas de por medio.

Además, cada participante necesita un modelo de negocio. Los brókeres y custodios cobran comisiones por servicio; el emisor puede cobrar comisiones de producto o de suscripción y reembolso; la bolsa cobra comisiones de negociación; los creadores de mercado ganan el diferencial entre compra y venta mientras gestionan el riesgo; las empresas de infraestructura venden software; y las aplicaciones necesitan generar ingresos a través de los usuarios o de los canales de distribución.

Como inversor, lo que me importa es: ¿quién está resolviendo un problema y cobrando por ello? Que un gran volumen de operaciones pase por una red no significa automáticamente que esta pueda generar ingresos considerables; que una empresa vaya bien no significa automáticamente que los titulares de su token puedan compartir los beneficios.

¿Por qué es necesario poner todo esto en la cadena?

Los brókeres tradicionales ya ofrecen desde hace tiempo negociación de fracciones de acciones, carteras y préstamos con garantía de valores. Nada de eso lo inventó la industria de las criptomonedas.

Lo que de verdad me interesa es: ¿qué ocurre cuando la gente puede invertir en acciones a través de la misma infraestructura con la que mantiene stablecoins, opera, pide prestado y crea productos financieros?

En mi opinión, hay cinco motivos que merecen atención.

1. Invertir con stablecoins hace que los activos sean más accesibles.

No todo el mundo en el mundo puede abrir fácilmente una buena cuenta de valores. Para quienes ya tienen stablecoins, convertirlas a moneda fiduciaria en una cuenta bancaria y luego transferir el dinero a otra cuenta añade una capa más de fricción.

Las acciones tokenizadas pueden ofrecer a los inversores cualificados un camino más directo para pasar de tener stablecoins a invertir en acciones. Esto facilita la comercialización de productos de inversión en distintos mercados, sobre todo entre quienes ya usan criptomonedas. No elimina las normativas locales ni los requisitos de apertura de cuenta, y algunos productos siguen teniendo restricciones regionales, pero puede simplificar notablemente el proceso de transferencia de fondos y distribución de productos.

2. Los desarrolladores pueden crear más productos sin tener que construirlo todo desde cero.

Imagina que quieres construir una cartera en torno a la idea de que «la inteligencia artificial impulsará la demanda de electricidad». No basta con una lista de empresas; necesitas la capacidad de comprar activos, mantenerlos, ajustar la asignación y, cuando haga falta, acceder a servicios de financiación.

Con tokens y protocolos interoperables, los desarrolladores pueden reutilizar carteras, centros de negociación, infraestructura de préstamo y contratos inteligentes ya existentes. Esto abre espacio para índices, derivados, carteras automatizadas y productos que aún no hemos imaginado.

La ventaja es que el coste de lanzar un producto nuevo es más bajo. Un equipo pequeño puede centrarse en aportar la parte diferenciadora de su experiencia.

3. Los inversores pueden transferir posiciones, no solo dinero.

Si descubro una aplicación mejor, prefiero transferir directamente mis posiciones actuales antes que vender, retirar efectivo y volver a comprar en otro sitio.

Los brókeres tradicionales ya permiten transferir posiciones sin vender los activos. La oportunidad en la cadena está en hacer que las posiciones sean más fáciles de transferir y usar entre carteras, aplicaciones y protocolos compatibles.

Los tokens de acciones transferibles tienen el potencial de lograr esto entre carteras y plataformas compatibles. Por ejemplo, el diseño de xStocks permite su uso entre carteras, bolsas y protocolos DeFi.

La interoperabilidad sigue siendo importante. Pero poder llevarte los activos cambia la relación entre el inversor y la aplicación. La aplicación tiene que seguir aportando valor para retener tu negocio.

4. Las posiciones no tienen por qué quedarse simplemente en la cuenta.

Los tokens de acciones que cumplan los requisitos pueden usarse como garantía para préstamos o márgenes. Esto ya está ocurriendo: Kamino permite a los usuarios pignorar parte de sus productos xStocks para pedir prestado USDC.

Cuando los productos y plataformas correspondientes lo permiten, los titulares también pueden prestar tokens y ganar los intereses que pagan los prestatarios; también pueden aportar liquidez a creadores de mercado automatizados y ganar comisiones de negociación. Esas comisiones provienen de actividad de negociación real, como muestra el mecanismo de comisiones de Uniswap.

Son opciones adicionales, no rentabilidades sin riesgo. El préstamo conlleva riesgo de liquidación, y prestar activos o aportar liquidez introduce riesgos que van más allá de la simple tenencia del activo.

5. La negociación y la liquidación pueden funcionar de forma continua, como internet.

Las noticias no se detienen cuando cierra la bolsa. Los mercados de tokens que admiten horarios ampliados pueden seguir operando por la noche y los fines de semana, permitiendo a los inversores reaccionar a las noticias sin esperar a la siguiente apertura.

En la liquidación hay además una ventaja independiente: los tokens de acciones y las stablecoins pueden intercambiarse en una misma transacción atómica en la cadena, lo que significa que la entrega de ambas partes ocurre al mismo tiempo o no ocurre en absoluto. Esto reduce el riesgo de que una parte entregue el activo sin recibir el de la otra.

Aquí la distinción es importante: que los tokens se negocien todo el día no garantiza que los inversores puedan acceder en cualquier momento al mercado de valores subyacente, ni que la suscripción y el reembolso de tokens en el mercado primario estén siempre abiertos. Un mercado abierto de forma continua no significa necesariamente que el diferencial entre compra y venta vaya a ser pequeño.

En conjunto, estas son las razones por las que soy optimista sobre esta dirección. Más personas pueden acceder a estos activos, los desarrolladores pueden construir productos en torno a ellos y los inversores pueden dar más usos a sus posiciones.

Volviendo a la idea inicial de la cartera, esto significa que el camino desde «creo que el mundo evolucionará en esta dirección» hasta tener una cartera que se pueda comprar, transferir y usar puede ser más corto.

Esta oportunidad es mucho más interesante que simplemente meter códigos de acciones en una cartera de criptomonedas.

¿Dónde están las oportunidades para las startups?

Hay tres ámbitos que merecen especial atención: convertir ideas de inversión en productos invertibles, permitir operaciones de negocio escalables y ofrecer un apoyo de financiación realmente útil.

1. Convertir ideas de inversión en carteras que la gente pueda comprar de verdad.

Un juicio como «la inteligencia artificial impulsará la demanda de electricidad» sigue dejando al usuario una gran cantidad de trabajo: elegir activos, entender los riesgos, ejecutar las operaciones y actualizar la cartera de forma continua. Las startups pueden integrar estos pasos y, cuando la normativa lo permita, hacer posible que otras personas sigan esa estrategia para invertir.

La oportunidad está en ofrecer una experiencia de usuario completa para un grupo concreto. Las listas de códigos de acciones generadas por inteligencia artificial son fáciles de copiar, pero los canales de distribución, un historial de resultados creíble y un producto en el que los usuarios quieran seguir invirtiendo son mucho más escasos. La cadena tiene que mejorar de verdad la forma de mantener y transferir la cartera, o permitir que se use en otros escenarios.

2. Hacer que el negocio de las acciones tokenizadas pueda escalar entre proveedores de servicios.

Aunque falle una operación, se retrase un reembolso o la acción reparta dividendos o se desdoble, los registros entre emisores, brókeres, custodios y aplicaciones deben permanecer coherentes. Las startups pueden ofrecer software para verificar esos registros, coordinar las actualizaciones de información y ayudar a los operadores a gestionar situaciones anómalas.

Un punto de partida pragmático es encontrar un proceso de negocio que resulte costoso y que tenga clientes claramente dispuestos a pagar. Dar soporte a varios proveedores de servicios permite que la utilidad de un producto independiente vaya más allá del sistema interno de un único emisor. Una integración de sistemas fiable y la experiencia en la gestión de casos complejos pueden elevar el coste de cambiar de proveedor para el cliente; sin embargo, si cada cliente exige un trabajo de personalización interminable, no se puede construir una empresa de software escalable.

3. Permitir que los tokens de acciones que cumplan los requisitos se usen como garantía.

Solo cuando los prestamistas pueden evaluar el valor del token de acción, entender los derechos jurídicos que conlleva y recuperar el dinero ejecutando la garantía si el prestatario incumple, esos tokens pueden considerarse una garantía útil. El cierre del mercado, las restricciones de reembolso y las diferencias entre emisores hacen que esto sea mucho más complejo que limitarse a obtener una fuente de datos del precio de la acción.

Las startups pueden desarrollar herramientas de valoración de garantías, gestión de riesgos y liquidación para plataformas de préstamo, sin convertirse ellas mismas en prestamistas. El valor está en ayudar a las plataformas a decidir qué garantías aceptar, cuánto dinero pueden prestar y cómo salir en situaciones de tensión de mercado. Esto depende de datos fiables y de liquidez realmente utilizable; no basta con un contrato inteligente.

Son tres negocios distintos: productos de inversión orientados al usuario, software operativo para instituciones financieras e infraestructura al servicio del préstamo. Cada uno requiere un cliente claro y una razón de ser que vaya más allá de «poner el token en la cadena».