ارتفاع AAVE: رهان Aave على الأسهم المرمزة لاقتراض السيولة بالأسهم الأمريكية

بقلم: نانسي، PANews

في الآونة الأخيرة، واصل سعر عملة AAVE الارتفاع، كما أن خطة Aave لإدخال آلية حرق العملات أثارت اهتمام السوق بشكل أكبر. وبالمقارنة مع أداء السعر على المدى القصير، فإن ما يستحق الاهتمام أكثر هو أن Aave يفتح بابًا جديدًا للنمو. قبل أيام، أعلنت منصة الإقراض الرائدة Aave عن إطلاق الإقراض بضمان 7 أسهم مرمزة مثل Apple وNvidia، وتخطط للتوسع مستقبلاً في أصول العالم الحقيقي مثل الطاقة والبنية التحتية الفضائية.

بالنسبة لـ Aave، لا يعني هذا توسيع نطاق الضمانات فحسب، بل قد يكون أيضًا محاولة مهمة لإيجاد طلب جديد على الإقراض وإيرادات للبروتوكول. أما بالنسبة لسوق DeFi بأكمله، فقد تفتح الأصول الحقيقية (RWA) مساحة سوقية جديدة للأسواق المالية على السلسلة التي عانت طويلاً من نقص الأصول الأساسية عالية الجودة.

الأسهم الأمريكية يمكن استخدامها للاقتراض، لكن مخاطر الفجوة السعرية لا تزال بحاجة إلى حل

الأسبوع الماضي، أطلق Aave V4 مركز الأسهم (Equities Hub) على شبكة Base، مما يسمح للمستخدمين غير الأمريكيين المؤهلين باستخدام الأسهم الأمريكية المرمزة الصادرة عن Coinbase كضمان لاقتراض USDC. وهذا يعني أن الأسهم المرمزة بدأت تنتقل من كونها مجرد أصول تداول على السلسلة إلى الدخول في نظام الائتمان الخاص بـ DeFi.

حاليًا، يدعم مركز الأسهم في مرحلته الأولى 7 أسهم أمريكية مرمزة فقط، تشمل Apple وAmazon وAlphabet وMeta وMicrosoft وNvidia وTesla. يمكن للمستخدمين إيداع رموز هذه الأسهم في Aave والحصول على سيولة USDC دون بيع مراكزهم في الأسهم. وتتولى Chainlink توفير بيانات الأسعار على السلسلة للأسهم المرمزة ذات الصلة. وفي المستقبل، بعد المراجعة الحكومية ومراجعة المخاطر، قد يواصل Aave إضافة أسهم مرمزة أخرى من Coinbase، وإدراج GHO ضمن الأصول القابلة للاقتراض.

من منظور معايير إدارة المخاطر الأولية، لا يزال Aave يتبع استراتيجية حذرة. وفقًا لإعدادات مزود خدمة إدارة المخاطر LlamaRisk، يبلغ الحد الأقصى الإجمالي للضمانات للأسهم السبعة حوالي 29 مليون دولار، والحد الأقصى لعرض USDC هو 32 مليون دولار، والحد الأقصى للاقتراض 21 مليون دولار، وتتراوح عوامل الضمان للأسهم المختلفة بين 65% و79%. حاليًا، لا يمكن استخدام رموز هذه الأسهم إلا كضمان، ولا يمكن إقراضها مباشرة، ولا يمكن استخدام رمز سهم واحد لاقتراض رمز سهم آخر.

من حيث الاستخدام الفعلي للأموال، لم يُظهر السوق بعد طلبًا واضحًا على الإقراض. منذ الإطلاق، تجاوز حجم الودائع في مركز الأسهم 8.15 مليون دولار، منها حوالي 6.234 مليون دولار من USDC وحوالي 1.917 مليون دولار من الأسهم المرمزة، لكن المبلغ الفعلي المقترض من USDC يبلغ حوالي 435 ألف دولار فقط، ومعدل الاستخدام الإجمالي 5.34% فقط.

بعبارة أخرى، اكتملت الخطوة الأولى لدخول الأسهم المرمزة إلى DeFi، لكن الأنشطة المالية حول هذه الأصول لا تزال في مرحلة مبكرة جدًا. وبالطبع، يرتبط ذلك أيضًا بقصر فترة إطلاق مركز الأسهم. وما يستحق المراقبة بعد ذلك هو ما إذا كان الطلب على الاقتراض سيستمر في النمو، وما إذا كان معدل استخدام الأموال سيرتفع، وما إذا كان السوق سيتمكن تدريجيًا من تكوين سيولة أعمق مع إضافة المزيد من الأسهم والأصول.

تجدر الإشارة إلى أنه بالإضافة إلى الطلب على الإقراض، يجب الحذر بعد دخول الأسهم المرمزة إلى DeFi من وجود فجوة زمنية بين ساعات تداول الأسهم الأمريكية والتشغيل المستمر للسوق على السلسلة على مدار الساعة، مما قد يضخم مخاطر الأسعار والتصفية في ظروف السوق القاسية. يستخدم Aave في البداية بيانات أسعار الأسهم المرمزة من Chainlink على مدار 24/5، والتي يتم تحديثها باستمرار من مساء الأحد حتى مساء الجمعة بتوقيت شرق الولايات المتحدة، بينما تحافظ خلال عطلات نهاية الأسبوع والعطلات الرسمية على آخر سعر منشور، مما قد يشكل نافذة مخاطر خاصة.

على سبيل المثال، إذا حدث أمر كبير لشركة Nvidia يوم السبت، وتوقع السوق انخفاض سعر سهمها بشكل كبير في جلسة التداول التالية، فإن رمز NVDAc الذي يستخدمه Aave لحساب قيمة الضمان سيظل عند آخر سعر رسمي ليوم الجمعة. وخلال هذه الفترة، قد تنحرف قيمة الضمان التي يتعرف عليها البروتوكول عن القيمة الفعلية المتوقعة للسوق لهذا الأصل.

بالنسبة لبروتوكولات الإقراض على السلسلة مثل Aave، يرتبط سعر الضمان مباشرة بصحة المقترض وآلية التصفية اللاحقة. فإذا حدث انخفاض حاد في سعر السهم بعد إعادة فتح السوق الأمريكية، فقد تنخفض قيمة الضمان بسرعة خلال فترة قصيرة، مما ينقل بعض المراكز من المنطقة الآمنة مباشرة إلى منطقة التصفية. وبالنسبة للأسهم المرمزة ذات السيولة الضحلة، إذا كان عمق السوق على السلسلة غير كافٍ، فقد تتضخم صدمة السعر وتأثيرها على التصفية بشكل أكبر. وبطبيعة الحال، مع تقدم البورصات الكبرى مثل بورصة نيويورك وناسداك نحو نظام تداول شبه مستمر لمدة 23 ساعة، من المتوقع أن تتقلص الفجوة الزمنية بين الأسواق التقليدية والأسواق على السلسلة.

لكن بالنسبة لبروتوكولات DeFi مثل Aave، إذا كانت الأسهم المرمزة تريد الانتقال من تجربة صغيرة النطاق إلى ضمانات منتظمة، فسيتعين التحقق المستمر في المستقبل ليس فقط من الطلب في السوق، بل أيضًا من آلية تحديث الأسعار، وتصميم نسب الضمان، ومعايير التصفية، وكفاءة التصفية والقدرة على التعامل مع المخاطر في ظروف السوق القاسية.

DeFi يفتقر إلى الأصول الأساسية عالية الجودة، وRWA توسع حدود التمويل على السلسلة

أصبحت الأسهم المرمزة قطعة جديدة في أحجية توسيع حدود الأصول لبروتوكولات DeFi. فبالإضافة إلى Aave، أعلن بروتوكول الإقراض Morpho مؤخرًا أيضًا عن إطلاق الإقراض بضمان الأسهم المرمزة من Coinbase على شبكة Base.

في رأي المحلل المشفر Qinbafrank، فإن بدء استخدام الأسهم المرمزة كضمانات للإقراض في DeFi يعني مزيدًا من الاندماج بين TradFi وDeFi. فخلال السنوات الماضية، كان تطور DeFi مقيدًا إلى حد ما بنقص المعروض من الأصول عالية الجودة على السلسلة. في السابق، كانت أسواق الإقراض والمشتقات على السلسلة تدور بشكل أساسي حول عدد قليل من الأصول المشفرة الرئيسية مثل Bitcoin وEthereum، وكان من الصعب على عدد كبير من العملات الأخرى أن تصبح ضمانات مؤهلة أو أصولًا أساسية. وإذا توفر المزيد من الأصول عالية الجودة في المستقبل، فإن حجم الإقراض والمشتقات على السلسلة سيتوسع إلى أحجام ضخمة، أعلى بكثير من الحجم الحالي.

والأهم من ذلك، يرى أن نفس الأصل المرمز يمكن أن يلبي احتياجات مالية مختلفة في الوقت نفسه: فبعضهم يشتريه ويحتفظ به على المدى الطويل، وبعضهم يضعه في مجمعات السيولة، وبعضهم يستخدمه كضمان للتمويل، وحول هذه المراكز يمكن تطوير الخيارات والمشتقات والمنتجات المهيكلة بشكل أكبر. هذا النشاط المالي متعدد الطبقات هو المفتاح لدفع توسع حجم التمويل على السلسلة. كما أن حجم التمويل التقليدي لم يكن أبدًا محددًا فقط بحجم تداول الأسهم نفسها، بل يأتي النشاط المالي الأكبر من التمويل بضمانات، والتداول بالهامش، والمشتقات، وإدارة الأصول. ومع دخول RWA باستمرار إلى السلسلة، يمكن أن تصبح السندات الحكومية وصناديق المؤشرات المتداولة وأسهم الشركات وغيرها من الأصول التقليدية ضمانات وأصولًا أساسية جديدة، مما يوفر أساسًا أكبر للتوسع الائتماني على السلسلة، ويمنح تطبيقات DeFi المالية مصادر أصول أوسع.

لذلك، قد لا تكمن أهمية دخول الأسهم المرمزة إلى سوق الإقراض في مجرد إضافة نوع جديد من الضمانات، بل في البدء في التحقق مما إذا كانت الأصول المالية التقليدية، بعد نقلها إلى السلسلة، قادرة حقًا على التكيف مع آليات التسعير وإدارة المخاطر والتصفية وتركيب البروتوكولات في DeFi. وإذا أمكن تشغيل هذا النموذج تدريجيًا بنجاح، فلن تقتصر أهمية RWA على مجرد نقل الأصول التقليدية إلى السلسلة، بل ستجعل هذه الأصول مكونات مالية يمكن دمجها مع بروتوكولات مختلفة على السلسلة. وبالنسبة لقطاع الأصول المرمزة، قد لا يكون محور المنافسة فقط "من يستطيع إصدار المزيد من الأصول"، بل أي الأصول يمكنها الدخول فعليًا إلى النظام المالي على السلسلة وتوليد طلب مستمر على الإقراض والتداول والسيولة والمشتقات. وقد يصبح هذا أيضًا مؤشرًا مهمًا لقياس القيمة المالية الفعلية للأصول المرمزة.

كما أشار مؤسس Aave ستاني كوليتشوف في أحدث تغريداته إلى أن إمكانات سوق Aave تعتمد إلى حد كبير على حجم الأصول التي يمكن استخدامها كضمانات، فكلما زادت الأصول المتاحة للضمان، زادت فرص سوق الإقراض. وقد توسع Aave من الأصول المشفرة إلى تغطية قطاع الأوراق المالية من خلال الأسهم المرمزة من Coinbase وأصول Horizon الحقيقية، ويخطط مستقبلاً لتوفير التمويل لأصول مثل الطاقة الشمسية والبطاريات ووحدات معالجة الرسومات والروبوتات والبنية التحتية الفضائية.

انتعاش الحجم لا يخفي تراجع الحصة السوقية، والإدارة تدرس إدخال آلية حرق العملات

منذ بداية هذا العام، وتأثرًا بفجوة تبلغ حوالي 75 ألف ETH ناجمة عن حادثة rsETH الخاصة بـ Kelp DAO، وأزمة الثقة الناجمة عن الصراعات الداخلية في الحوكمة، واجه Aave ضغوطًا كبيرة على السيولة والميزانية العمومية. ومع إطلاق V4 والتوسع التدريجي لأسواق الأصول الجديدة مثل الأسهم المرمزة، بدأ الحجم الإجمالي لـ Aave في التعافي، ولكن من حيث الحصة السوقية والإيرادات، لا تزال الضغوط التنافسية قائمة.

تُظهر بيانات DeFiLlama أنه حتى 29 سبتمبر، ارتفعت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) لـ Aave إلى 19.08 مليار دولار، مرتفعة بشكل ملحوظ من أدنى مستوى هذا العام البالغ 11.99 مليار دولار. ومن بينها، نمت TVL لـ Aave V4 الذي تم إطلاقه في أبريل من هذا العام إلى حوالي 640 مليون دولار.

ومع ذلك، يتم تحويل حصة Aave في سوق الإقراض. تُظهر بيانات Blockworks أن حصة Aave في سوق الإقراض انخفضت من حوالي 59% في بداية هذا العام إلى 41% حاليًا، بينما ارتفعت حصتا Morpho وSpark من 9% و5% إلى 19% و10% على التوالي خلال الفترة نفسها. وفي سوق إقراض RWA، يكون هذا التغيير أكثر وضوحًا، حيث انخفضت حصة Aave من 62% إلى 33%. كما يواجه جانب الإيرادات ضغوطًا مماثلة. انخفضت الإيرادات اليومية لـ Aave من حوالي 261 ألف دولار في بداية هذا العام إلى حوالي 158 ألف دولار حاليًا، بانخفاض حوالي 39%.

وفي الفترة الأخيرة، كان أداء سعر عملة AAVE لافتًا للنظر. فمنذ أدنى مستوى هذا العام، ارتفع سعر AAVE بنحو 2.6 مرة، ليصبح واحدًا من العملات المشفرة القليلة التي شهدت ارتفاعًا قويًا مؤخرًا. ومع ذلك، وبسبب حادثة reETH الأمنية السابقة، اضطر Aave إلى تعليق آلية إعادة شراء AAVE، وإعطاء الأولوية لاستخدام إيرادات البروتوكول لتعويض الديون المعدومة، وأصبح استئناف إعادة شراء العملات محور اهتمام السوق الحالي.

والجدير بالذكر أن مؤسس Aave ستاني كوليتشوف صرح مؤخرًا بأنه يدرس إدخال آلية حرق عملات AAVE في Aavenomics 3.0. وAavenomics 3.0 هي خطة ترقية جديدة لاقتصاديات العملة يعمل عليها Aave، وقد بدأ Aave منذ العام الماضي في تنفيذ آلية إعادة شراء AAVE المدعومة بإيرادات البروتوكول.

لكن إمكانية إعادة تفعيل آليتي إعادة الشراء والحرق تعتمد في النهاية على مستوى إيرادات Aave نفسه وتقدم إصلاح الميزانية العمومية. ووفقًا للباحث في DeFi تشادو، فإن الإيرادات الحالية التي يحققها Aave تحتاج إلى استخدامها أولاً لإصلاح الميزانية العمومية وسداد التمويل، لذا فإن إعادة تفعيل إعادة الشراء ليست بالأمر السهل.

وبحسب تحليل تشادو، خلال 144 يومًا بعد حادثة rsETH، حقق بروتوكول Aave رسومًا بلغت حوالي 181.2 مليون دولار، لكن الإيرادات الفعلية المحتجزة لدى DAO بلغت حوالي 24 مليون دولار فقط، بمتوسط حوالي 167 ألف دولار يوميًا. وبالمقارنة مع 144 يومًا مماثلة قبل الحادثة، بلغت الإيرادات المحتجزة لدى DAO حوالي 40.5 مليون دولار، بانخفاض حوالي 41%. ووفقًا لمستوى الإيرادات الحالي، سيحتاج Aave إلى وقت طويل لسداد قرض 30 ألف ETH المقدم من Mantle. ويقدر تشادو أنه إذا استمرت الإيرادات عند المستوى الحالي، فإن سداد هذا القرض وحده سيستغرق حوالي 15.6 شهرًا.

بشكل عام، بالنسبة لـ Aave، فإن التوسع في الأسهم المرمزة يمثل مساحة تطوير جديدة واختبارًا جديدًا في الوقت نفسه. خاصة في ظل الضغوط الحالية على الحصة السوقية والإيرادات، فإن ما إذا كانت الأصول الجديدة قادرة على التحول فعليًا إلى طلب إقراض مستمر وإيرادات للبروتوكول لا يزال بحاجة إلى التحقق بمرور الوقت.