أكبر عائق أمام ارتفاع AAVE: إيرادات الـ 473 يومًا القادمة قد لا تدعم سعر العملة
Odailyهذا المقال من: باحث DeFi تشادو
ترجمة: Odaily News:؛ المترجم: Azuma (@azuma_eth)
لماذا تأخرت إعادة الشراء؟
لفهم سبب عدم استئناف AAVE لإعادة الشراء حتى الآن، يجب أولاً العودة إلى حادثة rsETH التي وقعت في 18 أبريل.
في ذلك اليوم، تعرض مسار جسر LayerZero الخاص بـ Kelp DAO لهجوم، مما أدى إلى سك كمية كبيرة من rsETH غير المدعومة بما يكفي من ETH وتدفقها إلى أسواق متعددة على السلسلة. ثم قام المهاجم بإيداع هذه الرموز كضمان في Aave واقترض كمية كبيرة من WETH.
سرعان ما جمدت Aave الأسواق المتعلقة بـ rsETH وwrsETH واتخذت إجراءات للحد من انتشار المخاطر. ولكن بما أن المهاجم كان قد أكمل بالفعل عملية الاقتراض بضمان، فإن الخسارة في الأصول نفسها لا تختفي تلقائيًا بمجرد تجميد السوق. وفقًا للإفصاح اللاحق من Aave، سُرقت 152,577 رمز rsETH من قفل LayerZero، وبسعر مرجعي قدره 1.0696 rsETH لكل 1 ETH في ذلك الوقت، فإن ذلك يعادل فجوة تبلغ حوالي 163,183 ETH.
بعد ذلك، جمدت Kelp واستعادت حوالي 40,373 رمز rsETH، أي ما يعادل حوالي 43,168 ETH؛ وجمد مجلس أمن Arbitrum مبلغ 30,766 ETH الذي كان بحوزة المهاجم؛ ومن المتوقع أن تسترد تصفية مراكز المهاجم في Aave وCompound ما يصل إلى حوالي 12,323 WETH و1,845 WETH على التوالي. وبجمع الأجزاء الأربعة، يبلغ الإجمالي حوالي 87,955 ETH، مما قلص الفجوة الأصلية التي تجاوزت 160,000 ETH إلى حوالي 75,000 ETH.
السؤال المتبقي هو: من سيسد هذه الفجوة؟
كم دفعت Aave؟ وكم تبقى للسداد؟
في أواخر أبريل، أطلقت Aave DAO بالتعاون مع EtherFi وLido وEthena وMantle وغيرها خطة استرداد تسمى DeFi United.
أسفرت الخطة في النهاية عن هيكل تمويلي معقد إلى حد ما. أولاً، قدم المشاركون في النظام البيئي مثل EtherFi وLido وEthena وInk وBGD وStani (مؤسس Aave) ما مجموعه حوالي 14,570 ETH، وهذا الجزء يعتبر تبرعًا غير مشروط ولا يتطلب السداد من Aave. أما Aave DAO نفسها فقد سحبت مباشرة 25,000 ETH، وهذا المبلغ جدير بالملاحظة بشكل خاص — فهو ليس قرضًا ولا أموالًا يجب سدادها في المستقبل، ولكنه أموال سحبتها Aave مباشرة من خزينة DAO لتعويض الخسارة. بعبارة أخرى، هذه الـ 25,000 ETH قد اختفت فعليًا من الميزانية العمومية لـ Aave.
أما الجزء المتبقي فقد تم حله من خلال الاقتراض. أكبر قرض جاء من Mantle، بحد أقصى 30,000 ETH. وفقًا للخطة ذات الصلة، تقدم Mantle تسهيلًا ائتمانيًا لمدة تصل إلى 36 شهرًا، بسعر فائدة يعادل عائد التخزين في Lido بالإضافة إلى 1%.
بالإضافة إلى ذلك، لكي تتمكن الأصول المجمدة أو المعلقة من الدخول في عملية الاسترداد أولاً، تحتاج Aave إلى قرض جسري قصير الأجل يبلغ حوالي 44,787 ETH.
بهذا تصبح الحسابات أكثر وضوحًا. الفجوة تبلغ حوالي 75,200 ETH، والأموال المستخدمة لسدها تشمل 14,570 ETH تبرعات، و25,000 ETH من خزينة Aave، وقرض طويل الأجل من Mantle بحد أقصى 30,000 ETH، وقرض جسري قصير الأجل بحوالي 44,787 ETH — للوهلة الأولى، يبدو أن مجموع هذه الأرقام يتجاوز الفجوة الأصلية، لكن السبب هو أن جزءًا من هذه الأموال كان مخصصًا مؤقتًا للدفع الجسري.
بعد استبعاد القرض الجسري قصير الأجل، فإن التأثير المباشر الأكبر لتلك الحادثة على الميزانية العمومية لـ Aave هو مبلغ 25,000 ETH الذي تم سحبه بالفعل، بالإضافة إلى قرض Mantle طويل الأجل البالغ 30,000 ETH والذي سيضغط على التدفقات النقدية المستقبلية.
كم من الوقت يستغرق السداد بالإيرادات الحالية؟
إذن ما علاقة ذلك باستئناف إعادة شراء AAVE؟ الإجابة تكمن في إيرادات Aave.
قام تشادو بتحليل بيانات 144 يومًا بعد الحادثة. من 29 أبريل حتى وقت نشر بحثه، بلغ إجمالي الرسوم التي حققها بروتوكول Aave حوالي 181.2 مليون دولار، لكن الإيرادات الفعلية التي احتفظت بها Aave DAO بلغت حوالي 24 مليون دولار فقط، بمتوسط يومي حوالي 167,000 دولار.
والأكثر إثارة للقلق هو أن مستوى إيرادات Aave الحالي انخفض بشكل ملحوظ مقارنة بما كان عليه قبل الحادثة. في فترة سابقة مماثلة مدتها 144 يومًا، بلغت الإيرادات المحتجزة لدى Aave DAO حوالي 40.5 مليون دولار. وهذا يعني أن إيرادات الـ 144 يومًا بعد الحادثة انخفضت بنحو 41% مقارنة بالفترة السابقة.
بالنظر إلى قرض Mantle طويل الأجل، وبحساب الحد الأقصى البالغ 30,000 ETH، وبسعر ETH البالغ حوالي 2,639 دولارًا وقت إحصاء تشادو، فإن هذا القرض يعادل حوالي 79 مليون دولار.
إذا حسبنا ببساطة وفقًا لمعدل إيرادات الـ 144 يومًا الماضية، حيث تحتفظ Aave بحوالي 167,000 دولار يوميًا، فإن سداد 79 مليون دولار سيستغرق حوالي 473 يومًا، أي أكثر من عام وثلاثة أشهر.
بالطبع، هذا لا يعني أن Aave ستستخدم بالضرورة كل إيرادات الـ 473 يومًا القادمة لسداد قرض Mantle، ولا يعني أن إعادة الشراء يجب أن تنتظر 473 يومًا حتى تستأنف. هذا اختبار ضغط ثابت متطرف نسبيًا — بافتراض أن الإيرادات المستقبلية ستبقى عند المستوى الحالي، وأن DAO ستخصص كل الإيرادات المحتجزة لسداد هذا التمويل طويل الأجل البالغ 30,000 ETH، فمن الناحية النظرية سيستغرق السداد حوالي 473 يومًا.
في الواقع، أجرى تشادو نفس الحسابات في أبريل من هذا العام، وكانت الإيرادات اليومية لـ Aave DAO آنذاك حوالي 266,000 دولار، وكان من المتوقع سداد قرض بنفس الحجم في حوالي 10 أشهر، ولكن مع انخفاض الإيرادات الآن، امتدت فترة السداد إلى حوالي 15.6 شهرًا.
وهذا يفسر سبب تأخر إعادة الشراء: Aave ليست بلا إيرادات الآن، ولكن من الصعب أن تتدفق الإيرادات إلى AAVE قبل إصلاح الميزانية العمومية.
استئناف إعادة الشراء ليس بهذه البساطة
لذا، فإن المشكلة الحقيقية التي تواجه AAVE حاليًا هي متى يمكن للإيرادات التي يحققها البروتوكول أن تصبح "تدفقًا نقديًا حرًا" مرة أخرى، وبالتالي تعود بالفائدة على مستوى الرمز.
بعد حادثة rsETH، استخدمت Aave مبلغ 25,000 ETH من خزينتها لسد جزء من الفجوة، كما أنها تتحمل تمويلًا طويل الأجل بحد أقصى 30,000 ETH. وطالما لم يتم تسوية هذه الحسابات بالكامل، سيكون من الصعب على Aave DAO توزيع إيرادات البروتوكول باستمرار على حاملي AAVE كما كان الحال سابقًا.
وهذا يعني أيضًا أن الموجة الصاعدة القادمة لـ AAVE لا تعتمد فقط على سوق DeFi نفسه، بل تعتمد أيضًا على متغيرين — قدرة إيرادات البروتوكول على النمو من جديد، وقدرة الميزانية العمومية على التعافي تدريجيًا.
ففي النهاية، فقط عندما لا تحتاج الأموال التي يجنيها البروتوكول إلى سد الثغرات أولاً، يمكن اعتبار أن منطق التقاط الإيرادات لدى AAVE قد عاد للعمل حقًا.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.