عوائد سندات الخزانة الأمريكية تستقر عند 5% وتتطلع إلى 6%: هل بدأت المرحلة الثانية من الأزمة؟
Panewslabعوائد سندات الخزانة الأمريكية تتجاوز 5% بعد أكبر انخفاض يومي في 18 شهرًا، مما يعيد تشكيل تكلفة رأس المال العالمية بعمق. الأسواق الناشئة تحت ضغط، وقد يرتفع "عتبة الانهيار" للأسهم إلى 5.5%-6.0%، وتحذر مجموعة جولدمان ساكس من أن التقلبات السريعة ستثير قلقًا كبيرًا في الأسواق.
بقلم: شياو شيانغ، كايليان برس
مع تعرض عوائد سندات الخزانة الأمريكية يوم الأربعاء لأكبر انهيار منذ 18 شهرًا، يبدو أن "المرحلة الثانية" من أزمة سندات الخزانة الأمريكية الحالية تظهر، حيث تتحول العوائد تدريجيًا من "الارتفاع الكبير" إلى "الارتفاع السريع"...
ذكرت كايليان برس في وقت سابق من اليوم أنه مع تراكم الأخبار السلبية "خمس ضربات متتالية"، شهد سوق سندات الخزانة الأمريكية يوم الأربعاء "عاصفة مثالية"، مما دفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى تسجيل أكبر زيادة يومية منذ أبريل 2025 عندما أعلن ترامب عن إجراءات التعريفات الجمركية "يوم التحرير" التي أثارت اضطرابًا في الأسواق. وفقًا لإحصاءات الصناعة، كان هذا تقلبًا شديدًا نادرًا بمقدار 4 انحرافات معيارية.
وقد حذر العديد من الخبراء في الصناعة سابقًا من أن ارتفاع العوائد وحده لا يؤدي بالضرورة إلى انهيار سوق الأسهم. الخطر الأكبر يكمن في أن تكون تقلبات السوق سريعة جدًا وغير منظمة. بالنسبة للأسهم، سرعة تغير أسعار الفائدة أهم من اتجاهها، على الأقل في المدى القصير إلى المتوسط.
مع حدوث الانخفاض الحاد في سوق السندات يوم الأربعاء، أصبح من الضروري بالتأكيد أن يشعر الناس بالتوتر...
كانت أبحاث جولدمان ساكس السابقة قد حذرت من أنه عندما يتقلب عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنحو 50 نقطة أساس خلال شهر واحد، أو 30 نقطة أساس خلال أسبوعين، ستبدأ سوق الأسهم في إيلاء اهتمام كبير.
من المثير للاهتمام أنه حتى يوم الأربعاء، ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بمقدار 51 نقطة أساس منذ 26 أغسطس، وبمقدار 35 نقطة أساس منذ 8 سبتمبر - على الرغم من أن الفترة الزمنية تجاوزت قليلاً دورة إحصاءات جولدمان ساكس، إلا أنه إذا استمر بيع سندات الخزانة دون توقف، فمن الواضح أن تجاوز خط التحذير الذي حددته جولدمان ساكس لن يكون صعبًا.
العوائد عند 5% وتتجه نحو 6%
لسنوات عديدة، كان وصول عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى مستوى 5% يعتبر نقطة حرجة لبدء اضطراب الأسواق المالية العالمية. والآن، يبدو أن هذا الحد لم يعد سقفًا، بل أصبح أشبه بمحطة توقف في منتصف الطريق.
هذا الشهر، اخترق عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات حاجز 5% - وهو أمر نادر للغاية في العقود الأخيرة، وحتى عند حدوثه غالبًا ما يكون قصير الأجل. لكن هذا الاختراق أجبر بعض المستثمرين على مواجهة سؤال مزعج: ماذا لو كان 6% هو الرقم الجديد الذي يبقيهم مستيقظين طوال الليل؟
مدة بقاء العائد فوق 5% هذه المرة لا تزال قصيرة جدًا بحيث لا تكفي للتحقق الكامل من هذه النظرية. لكن وفقًا لمايك بيل، رئيس استراتيجية السوق في شركة BlueBay لإدارة الأصول، فإن هذا المستوى كان تاريخيًا مجرد حاجز نفسي، وليس خط تحذير يتم تفعيله تلقائيًا.
"يعتقد الناس دائمًا أن هناك 'رقمًا سحريًا' لعوائد سندات الخزانة الأمريكية، وبمجرد الوصول إليه يصبح مشكلة، لكنه في الواقع مفهوم نسبي وليس قيمة مطلقة"، يوضح بيل.
الأمر الأكثر أهمية هو مقارنة عوائد سندات الخزانة مع مؤشرات الاستثمار الرئيسية الأخرى، خاصة نسبة عائد الأرباح للأسهم. يشير بيل إلى أن التوازن بين الاثنين يقترب من نقطة تحول حرجة، مما قد يمهد لموجة بيع جديدة في سوق الأسهم.
الأنماط التاريخية لها دلالات معينة. آخر مرة اخترق فيها عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات حاجز 5% كانت عشية الأزمة المالية العالمية، عندما انخفض مؤشر MSCI العالمي للأسهم إلى النصف؛ وقبل ذلك بأقل من عقد، ارتفع العائد إلى ما يقرب من 6.8%، وكان أحد العوامل التي فجرت فقاعة الإنترنت.
يشير محللو جيه بي مورجان إلى أن السبب الرئيسي وراء احتمال ارتفاع نقطة الألم الحالية في السوق مرة أخرى فوق 5% هو حدوث "تغيير هيكلي كبير" في الاقتصاد العالمي - حيث زادت أوزان الذكاء الاصطناعي والرعاية الصحية والخدمات بشكل كبير. الشركات الرائدة في هذه المجالات تواصل الاستثمار والتوسع بقوة بغض النظر عن تكاليف الاقتراض.
نقلاً عن آراء بعض كبار المستثمرين في اجتماعهم الأخير، يقول جيه بي مورجان إن هذا يعني أن "آلية انتقال أسعار الفائدة التقليدية يبدو أنها ضعفت بشكل كبير"، وقد ترتفع "عتبة الانهيار" لسوق الأسهم - ربما لتقع في نطاق 5.5% إلى 6.0%.
إعادة تسعير عميقة
على أي حال، في سوق سندات الخزانة الأمريكية البالغ 29 تريليون دولار، والذي يعتبر معيارًا لتسعير جميع الأصول المالية تقريبًا، فإن انتقال العائد من 5% إلى 6% سيعني إعادة تشكيل عميقة لتكلفة رأس المال العالمية.
عائد 6% على سندات الخزانة الأمريكية يحمل ثلاث إشارات: ارتفاع كبير في توقعات التضخم، أو تزايد القلق بشأن استدامة المالية الأمريكية، أو اقتناع السوق بأن أسعار الفائدة المرتفعة ستستمر لفترة طويلة - أو ربما مزيج من الثلاثة.
أوستن جولسبي، مسؤول في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، اعترف هذا الأسبوع بأنه إذا استمر العائد عند مستوى 5% لفترة طويلة، فمن غير المعروف بعد ما إذا كانت الأسواق ستتفاعل بشكل مختلف عن الماضي.
يقول بول جاكسون، رئيس أبحاث توزيع الأصول العالمية في إنفيسكو، إن منطق مراقبة المستثمرين لعوائد سندات الخزانة الأمريكية مباشر للغاية: تمثل سندات الخزانة الأمريكية معيار معدل العائد الخالي من المخاطر عالميًا، وتجاوز العائد 5% يعني أن المستثمرين يمكنهم تأمين أعلى عائد خالٍ من المخاطر على سندات الخزانة الأمريكية منذ عام 2007.
تظهر حسابات نموذج جاكسون أنه بمجرد أن يصل متوسط عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات على مدى 12 شهرًا إلى 4.72% ويستمر في الارتفاع، ستنعكس الأسواق العالمية للأسهم نحو الانخفاض.
لا يزال السوق حاليًا لديه مساحة أمان قبل هذه النقطة الحرجة - المتوسط الحالي على مدى 12 شهرًا حوالي 4.34% - لكن جاكسون كشف أنه بدأ بالفعل في تقليص مراكز الأسهم بشكل معتدل والتحول إلى السندات الحكومية لتأمين هذا العائد الوفير النادر. "إذا استمرت عوائد سندات الخزانة في الارتفاع، فإن خطر تعرض سوق الأسهم لضغوط هبوطية خلال الـ 12 شهرًا القادمة لا يمكن تجاهله"، كما أشار.
ظهور مخاطر الأسواق الناشئة
من التجارب السابقة، كانت الأسواق الناشئة التي حققت أداءً قويًا في السنوات الأخيرة غالبًا أول الضحايا التي تتحمل الصدمة عند ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية بشكل حاد.
عادة ما يؤدي ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية إلى تقوية الدولار، مما يزيد بشكل كبير من جاذبية الأصول المقومة بالدولار. هذا لا يمتص رؤوس الأموال العابرة للحدود من الاقتصادات الناشئة فحسب، بل إذا ارتفعت تكلفة سداد الديون المقومة بالدولار بشكل حاد، فقد يدفع الدول الهشة ماليًا إلى حافة أزمة التخلف عن السداد.
تظهر بيانات تدفقات رأس المال أن صناديق سندات الأسواق الناشئة سجلت الأسبوع الماضي أكبر تدفق خارجي صافٍ أسبوعي منذ أشهر، كما شهدت صناديق الأسهم انسحاب مليارات الدولارات؛ وفي الوقت نفسه، تباطأت وتيرة إصدار السندات السيادية للأسواق الناشئة هذا الشهر بشكل ملحوظ عن المعتاد.
"بالنسبة للأسواق الناشئة، الوضع الحالي ليس مثاليًا"، تقول أليسون شيمادا، رئيسة أسهم الأسواق الناشئة في Allspring للاستثمارات العالمية، لكنها تؤكد أيضًا أنه لا يوجد حتى الآن انهيار "تدهور حاد"، وأن الفريق بشكل عام يحتفظ بموقف "مراقبة بناءة".
ومع ذلك، قد يكمن الخطر الأكبر في مستوى التوقعات النفسية.
بمجرد أن يبدأ المستثمرون في مناقشة "إمكانية وصول العائد إلى 6%" بجدية، لن يكون محور النقاش مجرد ارتفاع مؤقت في العائد. سيتعين على السوق أن يخوض عملية تصفية جماعية أعمق: عصر السيولة الوفيرة ورأس المال منخفض التكلفة للغاية ربما انتهى تمامًا، ويجب على أسعار الأصول العالمية أن تتكيف بشكل مؤلم مع واقع جديد دائم لتكلفة رأس مال مرتفعة.
يشير نيل بيريل، كبير مسؤولي الاستثمار في Premier Miton، إلى أنه على الرغم من عدم وجود انهيار ذعر في سوق الأسهم حتى الآن، فمن المحتمل أن يكون ذلك لأن معظم المستثمرين لم يدمجوا بعد أسعار الفائدة المرتفعة فوق 5% في نماذج توقعات الأرباح طويلة الأجل.
"قبل أن يعيد الجميع تشغيل نماذج التقييم، يبدو كل شيء هادئًا"، يقول بيريل بصراحة، "لكن البيانات تبقى بيانات، والواقع سيظهر عاجلاً أم آجلاً."
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.