屬於 DeFi 的文藝復興，已經結束

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屬於 DeFi 的文藝復興，已經結束

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TechFlowPost

Published:

2025-08-14 15:46:12

撰文：Wajahat Mughal

編譯：Alex Liu，Foresight News

去年，「DeFi 文藝復興」的呼聲廣泛傳播，DeFi 領域經歷了一段復甦與重燃興趣的時期。

這由 AAVE、Uniswap、Lido、Maker、Ethena、Morpho 和 Pendle 等協議引領，它們持續擴大規模，貢獻加密領域絕大部分的總鎖倉價值（TVL）。此前 DeFi 剛經歷最艱難的階段：最大的穩定幣之一 UST 崩盤、頭部中心化交易所 FTX 倒閉，以及黑客攻擊、漏洞利用、脫錨事件等重重打擊在上輪熊市中困擾著 DeFi 領域。過去幾年，情況已發生巨變，催生了被稱為「DeFi 文藝復興」的敘事。

defi 多年發展史 - 引自 Arthur0x 的文章《DeFi 文藝復興：讓 DeFi 再次偉大》

這些協議在殘酷的熊市中倖存，並在其最初構建的去中心化交易所（DEX）、貨幣市場和質押領域基礎上持續開發、改進和創新。

DeFi 迎來復興有多種原因，部分如下：

主流協議經過實戰檢驗：應用程序經受住了上個週期的多重災難考驗，包括 USDC 脫錨、stETH 脫錨、完整繁榮 - 蕭條週期、傳統金融高收益率 / 高利率環境等。
產品供應更強大：無論是高收益的穩定幣（Ethena）、更高資本效率的 DEX（Fluid / Uniswap V4），還是貨幣市場創新（Euler， Morpho， AAVE 等）。
轉向可持續性：通過創造收入減少對代幣排放的依賴，同時優化 DeFi 原生代幣的代幣經濟學。
穩定幣增長：當前總量達 2670 億美元，遠超上輪週期高點並創歷史新高。儘管 Tether 和 Circle 佔據主導地位，生息型穩定幣仍在增長。

DeFi 復興蓬勃發展的原因之一在於上述協議能協同工作，創造獨特 DeFi 工具，突顯代幣化和貨幣「樂高性」優勢。典型案例是 Ethena、PENDLE 和 AAVE 合作創建 PT-USDe 抵押資產類型。

AAVE 上 3 個 Ethena PT 市場中僅 1 個就達到 20 億美元的上限

今年 6 月該組合資產規模為 13 億美元，數月後的今天已飆升至 33 億美元以上—— 佔現有 DeFi 總 TVL 的 2% 以上，且僅通過單一工具實現。而這只是 DeFi 過去幾年成就的冰山一角。

截至 2025 年 8 月的 DeFi 概覽 - DeFillama

當前 DeFi 整體 TVL 達 1500 億美元，較上輪峰值僅低 15%。儘管有人會辯稱上輪數據因 ETH 峰值近 4800 美元及 UST 等已消亡穩定幣的巨量增長而虛高。若排除這兩個變量，DeFi 無疑將超越上輪週期水平。隨著 DeFi 復興在過去幾年牢固確立，我認為 DeFi 正進入新篇章。

DeFi 巴洛克時期

歐洲歷史上，15-16 世紀以藝術、科學、文學和文化為標誌帶來現代性，被歸類為平衡與清晰的文藝復興時期。隨後進入巴洛克時期，其文化藝術以宏偉與繁複交融為特徵，藝術風格旨在喚起敬畏、懸念和深度感。

這正是當下 DeFi 市場的演進方向：簡約時代已成過去，奇異、宏大且充滿活力的市場就在眼前。

「戴珍珠耳環的少女」—— 亦被稱為北方蒙娜麗莎

DeFi 正在所有領域的特定類別創新，其影響遍及現有每個領域 ——。

傳統金融 600 萬億美元的名義市場規模僅是衍生品領域體量的標誌。對 DeFi 而言，衍生品正在重塑該領域，許多人會問：？

下文將介紹部分引領 DeFi 市場下一輪迭代的先鋒。

從 Hyperliquid 開始

讀者都知曉 Hyperliquid 及其成就，但或許有人不了解其未來計劃及基於 Hyperliquid 構建的獨特工具。

CoreWriter —— 統一執行層

Hyperliquid 在共識層之上擁有雙狀態執行環境：HyperCore 和 HyperEVM。 HyperCore 是我們熟知的高性能引擎，承載永續合約及訂單簿現貨市場。 HyperEVM 是完全不同的環境，承載 Hyperliquid 的智能合約層。二者共享狀態，但此前 HyperEVM 智能合約僅能讀取 HyperCore 數據。 CoreWriter 徹底改變了這一點。

HyperCORE 與 HyperEVM 均構建於 HyperBFT 共識層之上

這是 Hyperliquid 區別於其他鏈的核心創新。 CoreWriter 使 HyperEVM 智能合約不僅能讀取 HyperCore 數據，更能執行交易指令（包括交易訂單、質押、轉賬和保險庫管理）。

這為 HYPErEVM 協議接入鏈上最大訂單簿及其流動性打開大門，創造前所未有的獨特 DeFi 機制。

CoreWriter 集成示例：

DEX 利用 AMM 和訂單簿流動性提升資本效率
通過永續合約創建複雜德爾塔對沖策略
當資金費率有利時，CLAMM 通過永續合約對沖無常損失
利用期權與永續合約雙重工具的組合策略
HyperEVM 上的代幣化資金費率策略
當前清算通常由 AMM 執行，而 CoreWriter 使貨幣市場可利用訂單簿清算提升資本效率
包含 HLP 的無託管代幣化保險庫

Kinetiq 是已應用此技術的案例之一。 Kinetiq 通過評分系統使用去中心化驗證者質押機制，所有操作均通過 Hyperevm 與 HyperCore 間的智能合約自動完成。這種增強的信任使 kHYPE 等流動性質押代幣（LST）更具優勢。

Kinetiq 主網上線數週內 TVL 即躍居 HyPErEVM 應用首位

另一項創新是引入新型抵押資產—— felix protocol 團隊（未確認）正考慮此方向。具體而言：實現將代幣化永續倉位作為貨幣市場抵押資產進行借貸，開創完全由衍生品背書的 DeFi 挖礦收益機會。

Felix 的 Morpho 實例仍是 HyperEVM 最具吸引力的貨幣市場之一

CoreWriter 只是將 DeFi 帶入更奇異、複雜和可組合的巴洛克時代的創新之一。 Hyperliquid 另一項關鍵創新如下：

HIP-3：永續合約的 Uniswap 時刻

Hyperliquid 的下一項創新是通過 HIP-3 創建無需許可的永續市場。有 100 萬 HYPE（截至撰稿時約 3800 萬美元）和預言機，即可在 Hyperliquid 部署新型無需許可永續市場。這開創了全新市場——我們可稱之為「永續合約即服務」（PaaS）。

永續合約市場真正的「Uniswap 時刻」已來臨：任何永續市場均可被創建，包括：

股票永續合約
指數永續合約
外匯市場永續合約
大宗商品市場永續合約
Pre-IPO 市場永續合約
房地產永續合約
特殊新市場

這也意味著：若協議發行的代幣未在 HyperCore 永續或 CEX 上市，現可在最常用的鏈上市場無需許可創建交易對。包括標普 500 在內的傳統金融指數有望在推出後迅速上線，形成 Hyperliquid 最大市場。 $NVDA、$HOOD、$TSLA 等股票均可被「永續化」，為這些科技巨頭創造全新工具。市場發行方還可獲得其工具 50% 的交易手續費。

HIP-3 為股票永續合約等新型市場開啟大門

作為 DeFi 用戶，部分特殊市場極具吸引力 —— 尤其是通過 CoreWriter 將永續倉位代幣化後用於其他 HyperEVM 應用。假以時日，我們或見證房地產永續、預測市場永續甚至橙汁期貨等光怪陸離的市場。但吸引做市商進入此類市場可能困難。因此更可能先出現主流市場。

Ventuals 是首批公開宣傳基於 HIP-3 構建 Pre-IPO 市場的團隊。其利用行業領先的鏈下數據源獲取精確估值，圍繞 OpENAI、SpaceX、Stripe、Anthropic 等全球頭部私營公司創建永續合約。

Ventuals 測試網市場頁面

此類特殊市場正推動 DeFi 創新：一個市場、一個預言機和一個夢想。

衍生品背書穩定幣

衍生品同樣推動穩定幣領域創新 —— 不是通過支付型穩定幣（Tether 和 Circle 自成體系），而是通過生息穩定幣。

該領域正快速增長，USDe 是獨特高收益穩定幣發展的最佳例證。我們已厭倦數量激增、僅提供 5% 平庸年化的國債背書穩定幣。

永續合約通過資金費率催生了近年最佳德爾塔中性策略，Resolv 是另一高收益德爾塔中性穩定幣案例。其分級系統讓用戶根據風險偏好選擇收益水平。結合 Pendle 等協議可創造更複雜獨特的工具 —— PT（本金代幣）尤其令我關注，它本質創造了由衍生品收益背書的固定利率收入產品。

基於 Hyperliquid 構建的 Liminal 在其應用中提供資金費率策略服務。用戶存入穩定幣即可自動賺取資金費率收益。雖非穩定幣本身，但這些衍生品背書產品提供超越國債等現實世界資產（RWA）的穩定幣計價高收益。

穩定幣有時更具想像力：如 Neutrl 通過場外（OTC）套利和永續對沖創造合成美元產品，當前 4000 萬美元 TVL 年化超 30%（目前僅限私人訪問）。

他們如何實現？

Neutrl 從尋求流動性的基金會和投資者處獲取 SAFT（未來代幣簡單協議）及代幣交易，絕大多數交易相對現貨價有深度折扣。其優勢在於通過資本網絡和合作夥伴獲取交易機會，再通過永續合約對沖。風險管理包含多元化交易、其他穩定幣背書、額外緩衝及第三方託管。

此類新型市場讓用戶獲取前所未有的高收益。 OTC 交易曾是小眾專屬，如今普通鏈上用戶也能通過 Neutrl 獲益。

特殊穩定幣形態多樣：GAIB 的 AI GPU 衍生品、USD.AI 的 AI 基礎設施債務背書穩定幣、Hyperbeat 利用 USDT 的 DeFi 策略代幣化穩定幣（技術上屬穩定幣）。

基於期權的新型衍生工具

長期以來，關於期權產品設計不當的討論不絕於耳。這類時代已終結 —— 鏈上期權工具提供表達敞口的獨特載體：從交易導向產品、高槓桿到收益生成策略。

跨式策略（Straddles）本質是做多波動率

協議未全面開放期權世界，而是聚焦細分領域打造高質量產品後再擴張。因此湧現出一系列提供鏈上前所未有產品的期權協議。

上週 0dte（24 小時內到期期權）等工具名義交易量創歷史新高。為何這些工具有用？簡而言之：投機空間驚人。

超高槓桿（可達數百倍名義槓桿）
買入看漲 / 看跌期權無清算風險

交易者可通過 IVX 協議交易 BTC、ETH、SOL 和 HYPE 等主流資產的 0dte 期權市場。這些是當今市場現存最佳槓桿工具之一，包括 HYPE 等資產的最高槓桿產品。

btc 400 倍槓桿無清算無資金費率

真正令我欣喜的是各協議專注自身賽道：Rysk Finance 同樣聚焦期權收益策略（備兌看漲期權），再次通過衍生品推動 DeFi 創新。雖有過期權收益產品，但當前應用首次在用戶體驗和可持續機制上實現質的飛躍。

Gamma Swap 的收益代幣是較新的產品，在 AMM 之上創建獨特衍生品。其新型收益代幣象徵著 DeFi 新巴洛克時代的衍生品典範：利用借入的 UNI V3 倉位，收益代幣作為合成資產具有類似現貨的底層敞口，且不受 AMM LP 代幣無常損失影響。

這些工具即將釋放可組合性：通過跨應用集成（如在 Euler 或 Morpho 貨幣市場上架）、不可避免的 pendle 上市，我們將擁有表達 ETH 敞口的絕妙獨特載體。

固定利率單資產 AMM V3 流動性池生息 eth 抵押品 —— 文藝復興確已終結...

期權形態多樣：Time Swap 的 V3 同樣令我期待 —— 其引入時間綁定代幣，通過對時間週期的代幣化為 YT/PT（收益代幣 / 本金代幣）提供廣泛功能。這相對當前收益代幣化系統有多重優勢：提升資本效率、減少碎片化、增強收益交易靈活性。

無常損失終結者

關於新型工具，DeFi 在 AMM 上的下一項創新來自 Yield basis —— 通過獨特槓桿對沖將加密資產轉化為生產性收益生成工具。

無常損失是 AMM 機制的固有特性

傳統 AMM 中，若提供 1 萬美元 wBTC 和 1 萬美元 USDC，當 BTC 價格翻倍時，最終資產不會翻倍（因倉位按 xy=k 公式以√BTC 價格比率增長）。但若抵押 wBTC 借入 1 萬美元組成 LP 頭寸，並通過動態再平衡使債務（1 萬美元）始終佔抵押品（2 萬美元）的 50%，且當 BTC 價格變動時自動按 50% 抵押率調整債務，則可確保頭寸總價值與 BTC 價格同比例增長。

Yield basis 獨家採用 CRVUSD 以增強實用性，更重要的是賦予其對利率的控制權。

關鍵點在於再平衡機制：再槓桿 AMM 以輕微折扣向套利者提供 LP 代幣，套利者添加 crvUSD 即可減少債務並調整倉位規模。同樣，當價格上漲時，再槓桿 AMM 以溢價向 LP 代幣存款人提供 crvUSD，套利者可增持 BTC 以恢復 2 倍槓桿倉位。

yBBTC 為 BTC 帶來亟需的創新收益方案，Curve 創始人 Michael Egorov 的模擬數據顯示 ybBTC 前景巨大。對我而言，兩位數收益即算成功 —— 儘管若存入資金達數十億，收益稀釋程度存疑（屆時將是 Yield basis、Curve Finance 及所有鏈上 BTC 交易者的巨大勝利）。

資金費率產品

資金費率已成為利用德爾塔中性頭寸增強收益的最有趣工具。隨著山寨資產資金費率飆升（尤其是 HYPE、FARTCOIN、PUMP 等高需求資產），現貨買入加永續做空的基礎交易（basis trade）成為本輪週期最佳機會之一。前文提及的 Ethena、Resolv 甚至 Liminal 都在利用此點提供收益工具。

Pendle 推出的 Boros 是該領域另一創新者，引入可交易資金費率收益的新型衍生工具：做多資金費率需支付固定費率但獲得市場浮動資金費率，反之可實現做空。