IOSG Ventures：再造十個空中云匯 穩定幣加密支付賽道前景

• 穩定幣是加密的殺手級應用：不是 NFT，也不是 Meme 幣。 它們已經是全球南方的“日常貨幣”。 市場關注的不是創造新幣種，而是如何讓現有穩定幣真正融入日常支付場景。

• 消費者價值由B2B驅動：個人之間 P2P 匯款與加密卡固然重要，但筆者認為最大規模的 TAM 將發生在企業之間的跨境支付領域。 那些將穩定幣抽象化、直接嵌入大型公司轉賬體系的加密編排層和 PSP，可以捕捉到巨大的資金流與資金沉澱所帶來的額外收益。

• 牌照+走廊=護城河：正如基礎設施從技術比拼轉向分發一樣，在 B2B 支付領域真正的壁壘是監管牌照（MSB/EMI/SVF 等）、銀行合作與跨境走廊的先發優勢。 （例如：Bridge 擁有美國 MSB/MTL，RD Tech 擁有香港 SVF 牌照）。

• 競爭正在加劇：從強調“底層技術”到比拼“實際使用”：與消費應用類似，市場會獎勵真實採用與用戶規模。 TRON 手續費的上漲已經驗證了穩定幣交易的旺盛需求，而下一階段將是穩定幣原生鏈（Plasma、Arc 等擁有發行和分發渠道的穩定幣發行方），將會像 Hyperliquid 等應用專用鏈一樣，積極引導用戶直接使用其自家穩定幣區塊鏈進行交易和結算，從而避免大部分交易手續費被通用公鏈抽走。 與此同時，用戶也可以直接用所轉賬的穩定幣支付手續費，實現支付媒介與網絡激勵的統一。

一、引言

穩定幣以及圍繞穩定幣而構建的區塊鏈，幾乎每天都在成為行業的焦點與新聞頭條。 Tether.io 推出的 Plasma 和 Stable、Circle 的 Arc、Stripe 的 Tempo、Codex PBC、1Money、谷歌正在研發的新一代 L1 區塊鏈，以及後續還會陸續出現的項目，都在不斷加速這一趨勢。 與此同時，作為全球最廣泛使用的自託管錢包之一，Metamask 也正式宣布將推出其原生穩定幣，標誌著錢包產品向支付與價值承載功能的進一步拓展。 另一方面，個人跨境匯款巨頭 Remitly 則宣布上線一款多幣種法幣與穩定幣錢包——Remitly Wallet，目前正處於測試階段，併計劃在 9 月與 Circle 合作正式推出。

雖然市面上存在各種不同的定義，但筆者認為穩定幣支付的技術棧可以用以下角度來分解：

在整個支付地圖的最底層是，區塊鏈本身，它即是基礎設施也是根基。

Source: Matt Huang from PARadigm

區塊鏈中的“最終性”指的是：一旦交易被確認，就無法逆轉或更改，也不會因為網絡波動或鏈上重組而被撤銷。 所謂“快速最終性”，就是在幾秒甚至亞秒級別就能提供這種保證，而不是讓用戶等待十幾分鐘。 並且，由於 L2 的最終確認依賴於 L1，所以無論 L2 的處理速度多快、功能多強，其安全性與最終確認速度依然要以 L1 為基礎。

以太坊目前的機制穩健，但顯得有些慢。 區塊每 12 秒 產生。 交易很快能被包含，但經濟層面的最終確認大約要等 12–15 分鐘，即兩個 PoS 時代（epoch）。 期間驗證者，會不斷投票蓋章，鎖定結果。 雖然到目前為止夠用，但市場越來越要求最終確認時間縮短到 2 秒以內，以滿足商用支付和機構級高頻結算需求。 如果底層鏈條很慢，就無法支撐高速支付；如果網絡轉賬成本高，就無法兌現“低費率”的承諾；再好的用戶體驗，也會被糟糕的基礎設施拖垮。

Source: OKX Gas Tracker (2025 年 7 月 23 日)，區塊時間 & 最終性時間：token Terminal

拋開垂直整合的角度，這也是為什麼我們看到越來越多的穩定幣發行方和傳統支付巨頭開始打造屬於自己的區塊鏈。 除了商業分潤的考量，更核心的原因在於：所有上層應用和用戶體驗最終都依賴於底層基礎設施。 只有實現低至分厘的手續費、接近即時的最終性，以及讓用戶無需操心 gas 的代幣設計，才能真正帶來流暢、無縫的使用體驗。

常見的核心基礎特徵包括：

• 許可製的驗證者節點集

• 高吞吐量（TPS）

• 與其他區塊鍊及支付系統的兼容性

• 可選的隱私功能

而真正能決定成敗的，還往往在技術之外，包括：

• 清晰的市場進入（GTM）策略

• 有效的商務拓展執行力

• 健全的合作夥伴生態

• 區塊出塊時間會從 12 秒縮短到 6 秒，相關測試已經跑通了。

• 新的“快速確認規則”上線後，交易只要等 1–3 個區塊（大概 10–30 秒）就能被強力確認，不用再傻等完整的最終確認。

• 還在嘗試基於 Vitalik 提的方案做核心協議優化，並探索下一代共識機制，比如“三槽位最終確認”。

Source: BarnABé Monnot from EF

自成立以來，M0 已經被 MetaMask、Noble、KAST、PLAYTRON、Usual、USD.AI、USDhl 等項目選用，用於發行不同用途的穩定幣。 日前，基於 M0 的穩定幣總發行量突破 3 億美元，自 2025 年初以來增長了 215%。

類似於穩定幣發行商向底層區塊鏈基礎設施進行垂直整合的趨勢，如今具備需求場景創造力的應用鏈，也開始在穩定幣發行層面展開垂直整合，以期在生態層面建立更深的綁定關係。

Hyperliquid 推出 USDH 的動機十分直接：目前平台沉澱了，其中 。 這部分資金的儲備由發行方 Circle 託管並賺取利息，而作為應用場景與需求創造者的 Hyperliquid 卻無法分享到收益。 如果這 56 億美元的存量資金能夠被替換為 USDH，按照國債利率計算，預計每年可產生 超 2.2 億美元的利息收入，遠超平台現有 HLP 年收入（約 7500 萬美元）。 這筆新增收益將用於回購和分配 $HYPE，從而反哺生態。

在眾多投標方案中，最終由 HYPErliquid 原生項目 Native Markets 的提案勝出，相關細節可見此處：https://www.theblock.co/post/370570/native-markets-team-wins-hyperliquid-usdh-stablecoin-bid-eyes-test-phase-within-days

除了區塊鍊和穩定幣的重要性以外，我們同樣能夠清晰地看到 on/off rAMP（法幣與加密資產之間的出入金通道） 對於用戶體驗的關鍵作用。 用戶是否能夠順暢、低成本地將法幣兌換為穩定幣或其他加密資產，往往直接決定了整個應用能否實現真正的大規模採用。

，這一全球領先的 on/off ramp 服務商。 Transak 致力於為錢包、交易所、支付應用提供無縫的法幣進出通道，支持超過 150 個國家和地區的用戶。 近期，在最新一輪融資中，Transak 獲得了由 Tether（USDT 母公司） 與 IDG 領投的 1600 萬美元融資。 除了 Transak 以外，IOSG 還投資了紮根於拉丁美洲法幣和加密貨幣出入金的項目，Kravata，向企業客戶提供 B2B API，並提供可被第三方應用集成的 B2B2 API。 截止 Q2 2025, 全球已有 90 多個客戶，在三個國家運營。 這一舉措不僅證明了市場對 on/off ramp 賽道的長期看好，也再次印證了 IOSG 在早期投資階段對行業基礎設施價值的精準判斷。

可以預見，隨著穩定幣與區塊鏈支付逐步走向主流，像 Transak 這樣的 on/off rAmp 基礎設施將成為 承上啟下的關鍵樞紐：既是用戶進入加密世界的入口，也是穩定幣融入全球支付體系的橋樑。

三、已具PMF的賽道

這也是為什麼我們在早些時間看到，AirWALlex，這一Web2企業跨境轉賬巨頭，實實在在的感受到了，穩定幣跨境支付企業的威脅，在推特上發表了防禦性的言論，但是確在其招聘網站上公開招募穩定幣的開發者。

“支付編排層”（Payment Orchestration LAYER），意即整合法幣與穩定幣、多種支付方式、通道、處理服務，提供端到端的支付／結算方案。 強調“兼容穩定幣”的能力：不僅支持法幣收款／支付，還支持穩定幣收款／跨境轉移／穩定幣兌換回法幣等。

跨境支付經常形成“法幣 → 穩定幣 → 法幣”的路徑，即本地法幣兌換穩定幣 → 用穩定幣國際轉賬／結算 → 接收端再兌換為當地法幣。 支付編排層的作用在於優化這條路徑，降低摩擦、節省時間成本、提升效率。

因為每個地區受當地監管、法律、銀行／金融基礎設施的影響較大。 在穩定幣支付快速發展的大背景下，核心優勢除了是一個關鍵差異化點，將是決定能否長期成功的關鍵。

Source: ASXN

https://stablecoins.asxn.xyz/payments-market-map

此外，在市面上許多關於支付的文章中，我們可以看到 Aggregation 和 Orchestration 被一併列入為同一個像限，但是我們認為聚合層和編排層在 B2B 交易價值捕獲方面存在差異。 聚合層，由於沒有牌照，可以理解為 Orchestration layer 的一個 wrapPEr（打包層），儘管其可以接入更多區域性平台，但是在價格議價方面，受制於其分潤側，這可以看作是一種類似 Circle 的商業模式——規模越做大，反而越難實現高利潤。

IOSG 其實早就在 ToC 應用端有所佈局，並且投資了 ETHer.fi。 一個能生息的支付超級應用，其卡交易量，cash back 體量，交易筆數和發卡量，均在 9 月達到其歷史最高值。

Source: Ether.fi Dune DASHboard

鏈上資金逐利明顯：約 45% 的 DeFi TVL（約 560 億美元）都在追逐收益，主要分佈在 Aave、Morpho、Spark 等協議中。 收益型穩定幣的市值正在迅速增長，從 15 億美元飆升至 110 億美元，佔據整個穩定幣市場（2550 億美元）的 4–4.5%。 圍繞 DeFi 收益的項目持續受到關注，包括 Ethena、PENDLE、Aave、Spark、Syrup 等。 隨著 DeFi 協議數量不斷增加，操作的複雜性也隨之上升，用戶體驗反而變得不夠友好。 為緩解這一痛點，Coinbase 在其交易所中正式集成了 Morpho，並推出了融合 CeFi 與 DeFi 的借貸產品 Coinbase Onchain Borrow。 用戶只需在前端一鍵完成抵押與借貸，底層則由 Coinbase Smart Wallet 提供支持，整個過程將用戶創建錢包和與 Morpho 交互的環節完全抽象化，大幅簡化了使用體驗。 Coinbase Onchain Borrow為Morpho提供了 14 億美元存款和 7.3 億美元的活躍貸款，分別佔比 Morpho 的 11% 和 16%。 這也助力 Morpho 總存款達到 127 億美元，活躍貸款目前已達 45 億美元。

Source: https://app.morpho.org/Ethereum/explore https://dune.com/ryanyyi/coinbase-onchain-loans

穩定幣數字銀行和穩定幣信用卡之所以具備巨大潛力，在於它將信用創造 (credit issuance) 直接搬到鏈上，從根本上削弱甚至某種程度取代了傳統銀行的中介地位。 在傳統模式下，銀行的核心收益來自存款與貸款之間的利差，這是整個體系的基礎。 但這種模式也賦予了銀行過度的“篩選權”：一方面，它們會排除掉大量無法進入的無銀行賬戶人群（Unbanked pOPulations）；另一方面，又會拒絕掉不符合的企業和個人（those who can’t qualify for loans or credit cards）。

相比之下，穩定幣體系徹底重塑了這一邏輯。 依托區塊鏈的可編程性、原子化結算和不可篡改性，出借人和借款人能夠在鏈上直接對接，不再受制於傳統銀行的准入標準，從而改寫了支付和信貸的參與方式。 基於此，穩定幣新型數字銀行通過對穩定幣、加密貨幣以及 DeFi 借貸協議的進一步封裝，並結合超額抵押這一無需信任的模式，在藉貸池的基礎上構建出幾乎無風險的借貸產品。 這種模式既可以表現為提供借貸的新型銀行 Coinbase Onchain Borrow，也可以落地為穩定幣信用卡類似Ether.fi。

在 To B 商業化方面，我們也觀察到一些新機會。 比如，幫助線上線下商戶直接接入穩定幣支付，從而規避收單銀行機構的 interchange 費用。 同時，面向企業客戶更便捷的發票（Invoicing）和全球資金支付（Global Payout）平台，也有廣闊的發展潛力。 不過，特別是這類強調

未來，在 to B 應用中，另一個非常有趣的潛在領域是 AI Agent 作為支付應用的客戶，目前隨著自動化 AI Agent 的 trading 和 yield farming 應用的出現，例如 Theoriq、Giza 和 AlMANAk 等應用，未來我們可以看到更多全自動化的 AI Agent 的出現，並且會 24/7 不停的尋找新的 yield。 與此同時，這些自動化 ai agent 需要一個錢包去購買其所需要的數據，算力甚至是人力服務。

它的 Mandates（授權書）機制有兩種模式：

• 實時授權：AI 找到商品後，需要用戶當場確認。

所有交易都會形成不可篡改的證據鏈，並由可驗證憑證(Verifiable Credentials)確保安全與可審計，從而避免“黑箱”支付。 Google 的戰略很明確：聯合金融與加密巨頭，不直接發幣或清算，而是定義“信任”規則。

其中最值得注意的是 A2A x402，這是 Google 專門為加密支付打造的擴展組件，與 Coinbase 和 以太坊基金會深度合作，使 AI 能夠無縫處理穩定幣、eth 等鏈上資產，支持 Web3 原生支付。 某種意義上，Google 的 AP2 想把 AI 引入現有的金融體系，而 Coinbase 和以太坊基金會的 A2A x402 擴展則希望為 AI 建立一個加密原生的全新經濟環境。

x402 的名字源自 HTTP 狀態碼“402 Payment Required”。 它的設想是把支付融入互聯網通信：當 AI 調用 API 時，服務器返回“402 賬單”，AI 即可在鏈上用穩定幣完成支付並即時獲取服務。 這不僅讓機器間的自動化、高頻交易成為可能，也使 AI 服務可以按請求、時長或算力精細計費，這是傳統支付難以實現的。

Source: Google

鏈上 A​​I 商業（Onchain Agentic Commerce）正在穩定幣支付和 AI Agent 的雙重創新推動下加速成形。 目前，Skyfire、Crossmint 等新興公司也已著手把 AP2、x402 標準抽象成便於開發者調用的 SDK 和 API。 ChaosChain 團隊已經率先完成原型，將 AP2 與以太坊最新的 ERC-8004“無信任代理”標準結合，而這只是序章。 由 Davide Crapis 搭建並領導的以太坊 dAI 團隊正在進一步推進這一進程。 作為未來 AI 代理協作的底層，以太坊有望幫助我們從當下 AI 高度中心化體系，邁向一個抗審查、真正去中心化的未來。 屆時，從支付鏈、穩定幣結算再疊加 AI 驅動的價值創新，這條鏈路將孕育出更多有趣的超級應用 SUPERApp 出現。