RWA 為什麼在 2025 年成為關鍵敘事？

撰文：OKX 研究院

RWA（Real World Assets，真實世界資產）正成為全球資本「新寵」。

簡單來說，RWA 就是把真實世界裡那些有價值、有所有權的東西——比如房子、債券、股票等傳統金融資產，甚至藝術品、私人借貸、碳信用這種平時不太好直接交易的資產——搬到區塊鏈上，變成可以交易、可編程的加密資產。 這樣一來，不管你在哪兒，都能全天候、低成本地在鏈上交易這些東西。

OKX 研究院認為，RWA 不是一個短暫的加密熱點，而是 Web3 與萬億美元傳統金融市場融合的重要橋樑。 從 20 世紀 70 年代的資產證券化、到今天的 RWA 化，核心都在於提升資產流動性、降低交易成本和擴大用戶基礎。 本報告旨在深入剖析 RWA 賽道全景，探索這一未來可能性。

一、RWA 市場概覽：發展歷程、規模、與機構驅動力

以租房場景為例，RWA 正在重構傳統模式：無需中介介入，無需押一付三，手機端「租一個月」即可自動扣款入住；退房時「一鍵結算」押金秒退；臨時搬遷可將剩餘租期鏈上轉讓，全程透明不可篡改。 房東通過 RWA 完成產權鏈上確權，租金由智能合約自動分發，甚至可將「未來租期」或「租金收益權」提前變現。 RWA 將房產轉化為靈活流轉的加密資產，提升效率。

RWA 是傳統金融資產在鏈上實現機器可讀的必然結果，並非在創造新資產，而是在為舊資產構建一個全新的、高效的運行環境。

RWA 的發展大致經曆三個階段：2009～2018 年為起步階段，比特幣與以太坊相繼誕生，開啟了資產代幣化與 STO 的早期探索；2019～2022 年進入應用探索階段，RWA 被引入 DeFi 作為抵押品，房地產、藝術品等資產開始上鍊試點，但仍面臨流動性與合規挑戰；自 2023 年以來，隨著投資者追求穩定收益與機構積極發行代幣化產品，RWA 市場進入快速發展期，規模持續擴張，正邁向萬億級新金融市場。

尤其是從宏觀看，RWA 率先提升支付和抵押效率，再拓展信貸，最終支持 AI 錢包交易，或未來五到十年將重塑資本市場。 RWA 市場規模自 2019 年 5000 萬美金以來呈現指數級增長，2024～2025 年增速尤為顯著。 截至 2025 年 11 月 03 日，鏈上 RWA 總額（不含穩定幣）達 350 億美元，較去年同期增長超 150%；穩定幣總市值突破 2,950 億美元，持幣用戶超過 1.99 億，反映代幣化敘事正從概念走向大規模應用。

據 DeFiLlama 數據，全球 RWA 總鎖倉量 (TVL) 達 181.17 億美元，延續增長趨勢。 （注：鏈上 RWA 總額統計的是所有鏈上發行的相關代幣總價值；而 TVL 特指存放在 DeFi 協議中作為抵押品或生息資產的 RWA 價值。很大一部分 RWA（如貝萊德的 BUIDL）被用戶直接持有在錢包裡，並未存入 DeFi 協議，因此 TVL 會遠小於總發行額。）

這一增長源於機構入場、監管明晰和技術成熟的同頻共振：全球利率環境不明朗使代幣化美國國債（收益率約 4%）成為 DeFi 用戶與機構的低風險首選資產；歐盟 MiCA 等監管框架提供法律藍圖；貝萊德（BlackRock）、富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）等資管巨頭髮行產品驗證了 RWA 的合規性與可行性。 同時，DeFi 協議為規避波動引入 RWA 作為抵押與收益基準，makerdao 等接納 RWA 抵押釋放穩定幣流動性，形成鏈上鍊下資金共振。

二、 RWA 賽道透視：用戶畫像、結構、六大資產

據 RWA.xyz 數據，截至 2025 年 11 月 03 日，RWA 資產持有者突破 52 萬人。 機構投資者主導市場（約 50-60%），通過 BlackRock BUIDL、JPMorgan TCN 等平台參與；合格 / 高淨值個人佔比 10-20%，主要通過 Ondo、Paxos 等平台；零售投資者參與度仍較低，但通過分割所有權等新模式逐步入場。

當前 RWA 市場看似繁榮，但機構資本主要追逐少數安全資產，如美國國債和頂級私募信貸，已是一片紅海。 真正增長在於能否將非流動長尾資產（如中小企發票、碳信用、消費信貸）規模化上鍊，但 defi 的可組合性與傳統金融的風險隔離存在根本衝突。 如果沒有配套披露和約束工具，RWA 將永遠只是傳統金融的鏈上鏡像，而非更高效的資本市場。

鏈上 RWA 資產結構顯示市場偏好：私募信貸和美國國債是核心資產，前者憑高收益佔半壁江山，後者是機構資本的「入門級」產品；大宗商品和機構另類基金分別約 30 億和 20 億美元。 非美政府債（10 億）、公募股權（6.9 億）和私募股權（5.8 億）構成長尾資產，更具成長潛力。 長期來看，資產代幣化空間遠超當前規模。 BCG 預計，到 2030 年，全球資產代幣化商業機會可能擴至 16.1 萬億美元，約佔全球 GDP 的 10%。

值得注意的是，並非所有資產都適合代幣化。 真正的增長點往往來自那些收益不浮誇但現金流穩定的資產，如短期國債、HELOC、消費信貸，這些資產可預測且現金流充足，是鏈上打包的理想標的。 而流動性極差的資產（如部分房地產），即便代幣化，也難逃流動性困境。

一個常見但誤導的理解是：「代幣化就能創造流動性。」 現實是，代幣化無法生成流動性，它只能暴露並放大資產固有的流動性特性。 對高流動性資產（如美國國債、藍籌股），代幣化可優化和擴展，使流動性全天候、全球化、可編程化，是錦上添花。 對低流動性資產（如單體房地產、特定私募股權），代幣化僅改變所有權登記形式，無法解決根本問題：信息不對稱、估值難、法律過戶複雜、市場深度不足。 鏈上房產 NFT 如果沒有買家，流動性仍為零。

核心邏輯是，流動性來自強大的做市商網絡、清晰的價格發現機制和市場信心，而非代幣標準本身。 區塊鏈解決的是結算和託管效率，而非資產吸引力。 帶給市場的啟示——成功的 RWA 項目（如代幣化美國國債）並非創造新資產，而是為本身需求大、交易效率低的現金牛資產提供更優管道。 此外，當前增長緩慢的 RWA 領域（如房地產），問題不在技術，而在資產本身的非標和低頻交易屬性。 代幣化的主要價值在於透明化和流程自動化，其次才可能帶來流動性改善。

RWA 在不同公鏈上的規模差異顯著，除了 Digital Asset 開發的私有、許可型區塊鏈 Canton 等外，RWA 資產仍主要集中在以太坊網絡。 此外，Polygon、Solana、Arbitrum 等網絡也有不同規模佈局。

如果從收益類資產或投資潛力角度分析，核心關注仍在私募信貸、美債、大宗商品等類別，它們雖然規模較小，但才是真正的「收益驅動型」 RWA。 因此，理解 RWA 市場時，需要區分總市值主導與收益類資產主導的不同視角。

（一）私募信貸：高收益 RWA 核心資產

私募信貸在傳統金融中規模達 1.6 萬億美元，是當前非穩定幣 RWA 中的最大資產類別。 通過區塊鏈智能合約將企業貸款、發票融資、房地產抵押貸款等非公開交易債務工具封裝為可交易代幣

私募信貸的增長來自高收益和相對穩定性，為 DeFi 用戶提供 5%-15% 年化收益，波動獨立於加密市場。 代幣化將非流動資產碎片化，吸引全球加密資本，提高流動性，同時賦能傳統藉貸方。 此外，它並非重新定義信貸，而是提供了一個更高效的收據機制。 一旦這些資產上鍊，它們就可以像其他加密資產一樣被插入借貸市場、用作抵押品、或打包成資產支持證券。

截至 2025 年 11 月 7 日，RWA 領域私募信貸活躍貸款規模約 186.6 億美元，平均年化利率 9.79%，總貸款筆數 2,710 筆。 Figure 平台佔據約 92% 市場份額，貸款總額達 172 億美元；Centrifuge 通過多鏈架構與 DeFi 協議互通，TVL 從 3.5 億美元增長至 13 億美元以上，歷史年化收益率 8%-15%。

私募信貸的鏈上繁榮復刻了傳統信貸週期：從高質量信貸開始，再擴展到低質量抵押品。 某些收益型穩定幣暴雷，可能正是進入「垃圾債」階段的信號——這些產品本質上把用戶資金借給不透明的鏈上 / 鏈下對沖基金，高收益背後承擔巨大對手方風險。 Stream Finance 事件顯示，模塊化借貸市場的真正威脅是流動性凍結：即使協議償付能力正常，劣質資產崩盤引發的擠兌也能抽乾整個共享流動性層，導致用戶暫時性癱瘓，不僅是技術風險，更是商譽和信任的崩塌。

Figure 走的是美國本土高合規路線。 它解決了傳統藉貸中介多、審批慢、資產流動性差的痛點。 平台用自己研發的 ProvENAnce 區塊鏈，把房屋淨值信貸（HELOC）全流程做了代幣化，讓資產在鏈上就能快速清算和託管。 換句話說，從申請到放款，借款人體驗是超快的——5 分鐘就能預批，5 天到賬。 這種高效率模式不僅滿足了借款人的需求，也讓機構投資者更願意參與。 憑藉累計超過 160 億美元的房屋股權貸款和超 50% 的活躍市場份額，Figure 在 HELOC 市場幾乎是一家獨大，2025 年 9 月還成功在納斯達克上市。

Centrifuge 的打法則完全不同，它偏向 DeFi 基礎設施，主打多鏈互通。 它解決了傳統非流動資產（比如企業發票、應收賬款）很難上鍊的問題。 核心產品 Tinlake 可以把資產拆分成不同風險等級（Senior/Junior）的代幣，同時給 DeFi 用戶提供大約 8%–15% 的年化收益。 Centrifuge 最大的優勢在於它和 DeFi 生態的深度融合——比如 Aave、MakerDAO 都能直接用它的資產做抵押。 通過這種方式，平台的 TVL（鏈上鎖倉總額）已經突破 10 億美元，為中小企業和資產方提供了一個高效、鏈上的融資通道。

（二）美國國債：機構資本的「入門級」RWA

截至 2025 年 10 月底，美國國債總規模已經超過 38 萬億美元。 國債代幣化其實起源於 2020-2022 年的 DeFi 熊市，當時市場收益普遍不高，用戶就開始找更穩定、回報又不錯的資產。 美國國債正好符合這個需求：政府擔保、幾乎零風險，年化收益 4%-5%，明顯高於銀行存款（1%-2%）和部分 DeFi 借貸產品。 但問題也很明顯——流動性不夠（買賣得通過經紀商或證券賬戶）、門檻高（必須 KYC）、地域受限（非美國用戶很難直接投資）。 到了 2023 年，美聯儲加息讓國債收益率峰值超過 5%，再加上穩定幣市場爆發，國債代幣化需求就迅速提升。

早期項目像 ONDO Finance 的 OUSG（2023 年）和 富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton） 的 FOBXX 就是代表。 到了 2024 年，貝萊德（BlackRock）正式加入，通過 BUIDL 基金推動市場規模從 2020 年的 8500 萬美元猛增到 2025 年 Q1 的 40～50 億美元，整體市場突破 80 億美元。 收益率方面，BlackRock 的 BUIDL 年化 4%-5%，Ondo 的 USDY 甚至超過 5%，還能在 DeFi 場景裡作為抵押資產參與「可持續 yield farming」，進一步放大收益。

技術上，國債代幣化依托 ERC-20/ERC-721 實現鏈上所有權轉移；BUIDL 和 USDY 本質上是對極端保守債務工具的可編程性包裝。 它們並非重新定義國債，而是提供了一個鏈上接口。 一旦這些資產上鍊，它們就可以被用作 DeFi 抵押品、參與 Yield Farming，甚至跨鏈流通。 這種 Wrap as a Service 的模式是 RWA 從試點走向規模化的關鍵。 監管方面，有歐盟 MiCA 以及美國 SEC 的批准支持，加速落地。

從穩定性看，美國國債幾乎零違約（AAA 評級），抗通脹又抗市場波動；鏈上代幣化還能通過智能合約和審計提升透明度和安全性。 更棒的是，它的流動性和可訪問性大幅提升——24 小時交易、最低 1 美元參與、全球用戶都能接入；在 DeFi 裡還能當抵押品借 USDC。 隨著機構持續加入，KYC 支持完善、產品多樣化（短期國債、長期國債都有），代幣化國債的合規性和普適性也越來越強。

截至 2025 年 11 月 7 日，代幣化美國國債市場總鎖倉價值約為 87 億美金，持有者超過 5.8 萬人，7 日平均年化收益率（APY）為 3.77%，較前期略微下降，反映利率環境的變化。 從鏈上分佈看，Ethereum 佔比超過 4.3B 美金，同時多鏈趨勢明顯，如 VanEck 的 VBILL 基金擴展至多個生態。

RWA 美國國債代幣化市場目前主要由貝萊德 BUIDL、Circle USYC 和 ondo Finance 等機構主導。 2025 年，利率回歸正常水平，加上穩定幣監管趨於明確，讓這個賽道快速升溫。 核心目標很直白，把美國國債引入區塊鏈，讓用戶能獲得穩定、隨時可用的收益。 同時，這些產品嚴格區分美國合格投資者和全球非美國投資者，門檻從零售（如 USDY/USYC）到高淨值（如 OUSG/BUIDL）都有，用戶可以根據地理位置、風險承受能力、收益和費用等因素，合理分散投資。

貝萊德 BUIDL 是機構級美債代幣化的領跑者。 它解決了傳統投資門檻高、流動性差的問題。 借助貝萊德的品牌背書和 Securitize 的合規路徑，BUIDL 市值約 28 億美元，佔市場約三分之一。 門檻很高（至少 500 萬美元），只面向美國合格機構。 收益基於 SOFR 利率（簡單理解，就是用美國國債做抵押的隔夜借貸平均利率）減去管理費，約 3.85% 年化，同時鏈上透明審計，讓它成為傳統金融和 Web3 融合的最高合規標杆。

Circle USYC 主要服務非美國用戶和合格機構，解決他們買美債的不便，目前規模約 9.9 億美元。 它和 USDC 深度整合，受百慕大監管支持，7 日年化收益率約 3.53% APY，收益每日通過淨值自動更新，無需手動領取。 基金不收管理費，只收 10% 績效費，屬於中等偏高水平。 USYC 支持 T+0 實時贖回、多鏈流通，門檻適中（10 萬美元及 KYC/AML 驗證），並通過與 DBS 銀行等傳統金融機構合作，加速全球佈局。

Ondo Finance 走大眾化路線，通過 OUSG 和 USDY 兩款產品覆蓋不同用戶群體，解決美債投資的 KYC 門檻高和流動性不足問題。 OUSG（約 7.83 億美元）面向美國合格機構，投資短期國債 ETF，需嚴格驗證（淨資產 ≥500 萬美元，最低投資 10 萬 USDC）；USDY（約 6.9 億美元，持有者超 1.6 萬）面向全球非美投資者，無需嚴格驗證，存入 USDC 即可賺收益，極大簡化散戶參與。 優勢在於管理費低（0.15%）、代幣多鏈兼容（Ethereum、Solana），可用於 DeFi 抵押，把美債收益（約 3.7% APY）變成「活錢」。 戰略上，Ondo 正通過收購 Strangelove 等打造全棧 RWA 基礎設施，提供資產發行、二級市場、託管和合規工具，為機構級 RWA 方案做好準備。

代幣化國債的成功不在於顛覆國債本身，而在於它作為合規、低風險的「特洛伊木馬」，將機構資本和信任引入鏈上。 BUIDL 和 USDY 本質上是對保守債務工具的可編程包裝，讓古老金融產品變得便攜、可組合且全天在線。 這就是 RWA 第一階段的真正 PMF（產品與市場的匹配度）：服務機器而非人類，為鏈上金融提供無風險收益率曲線，也為更複雜的 RWA 金融工程鋪路。 下一階段，誰能基於此打造鏈上貨幣市場基金的殺手級應用，誰就能捕獲巨大價值。

（三）大宗商品：黃金代幣化引領增長

RWA 領域的大宗商品，是指將傳統商品如石油、黃金、白銀、農產品等通過區塊鏈代幣化，使其擁有數字化所有權並可在鏈上進行交易。

截至 11 月 10 日，當前 RWA 領域的大宗商品類代幣呈現出顯著的增長態勢，總規模從早期不到 10 美元逐步增長至約 35 億美金、月交易量達 82.2 億美金、月活躍地址數為 31,326 個、持有者數量為 16.4 萬。 尤其是黃金類代幣表現突出，石油和大豆等大宗商品代幣化資產，近期呈現加速上漲趨勢，整體市場活躍度和規模都在快速擴張。

截至 2025 年 11 月 10 日，黃金現貨價格已升至約 4075 美元 / 盎司，年內累計上漲 55.3%，創歷史新高。 價格上漲主要受到 地緣政治緊張、通脹預期以及央行持續購金 的推動——2025 年前三季度，全球央行淨購金超過 600 噸。 從市場規模來看，全球黃金總存量約 21.6-28.2 萬噸（包括礦產、央行儲備和珠寶等），按當前價格計算總價值約 27 萬億美元。 全球年需求量約 4500–5000 噸，2025 年第二季度需求達到 1249 噸（價值約 1320 億美元，同比增長 45%），預計全年需求將超過 5000 噸。

RWA 大宗商品領域的資產結構相對集中，黃金類代幣憑藉其傳統避險屬性和成熟的鏈上發行機制，成為用戶佈局 RWA 大宗商品的首選。 這種增長既反映了市場對鏈上大宗商品資產的需求提升，也體現了黃金作為 「數字原生」 實物資產在 RWA 領域的率先突破。 Tether Gold、Paxos Gold 等黃金類代幣是 RWA 大宗商品領域的核心資產，其市值佔比遠超其他大宗商品（如石油、農產品類代幣）。 尤其是 2025 年 7 月後，黃金類 RWA 代幣的市值出現爆發式增長，成為拉動整個賽道規模擴張的主要動力。

代幣化黃金市場目前由 Tether Gold (XAUt) 和 Paxos Gold (PAXG) 等產品主導，它們雖然都以 1:1 錨定實體黃金，但在戰略側重和用戶服務上存在明顯差異。 前者適合追求交易便利與收益機會的用戶，後者則更適合注重安全、偏好長期配置的持有者。

Tether Gold (XAUt) 是體量最大的代幣化黃金，由 Tether 發行，每枚代幣對應一盎司實物黃金，儲存在專業金庫。 截至 2025 年 11 月，市值約 21 億美元，佔市場 56.8%，是絕對龍頭。 XAUt 可在 OKX 等交易所買賣，支持小額持有，並可支付 0.1%–0.5% 費用換取實物黃金，一些 DeFi 協議還支持抵押或賺收益。 技術上，它運行於以太坊、Solana、Algorand 等多鍊網絡，根據 Tether 公佈的數據，其黃金儲備超過 7.7 噸。 但由於中心化託管和 Tether 過去的透明度爭議，用戶仍需注意託管與審計風險。

Paxos Gold (PAXG) 主打合規，面向機構與穩健用戶，由受紐約金融服務部監管的 Paxos Trust Company 發行，每枚代幣對應倫敦金庫中的一盎司實物黃金。 優勢在於合規和可追溯性，用戶可鏈上查詢代幣對應金條編號和存儲信息。 截至 2025 年 11 月，市值約 11.2 億美元，市場佔比 30.3%，持幣地址超 4.1 萬。 PAXG 支持 0.01 盎司起購，可在 OKX 或 Paxos 官網交易，也可贖回實物金條、未分配黃金或法幣。 結算最快當天完成，總成本 19–40bps，無託管費，由 KPMG 審計，每月公佈儲備報告，透明度業內領先。

（四）上市股票：科技股與 ETF 代幣化為主流

在 RWA 領域的股票，指的是將傳統上市公司股票通過區塊鏈技術代幣化的加密資產。 每個代幣代表對公司股票的部分所有權，持有人可享受股息和投票權等權益。 通過代幣化，股票可以在區塊鏈上實現全天候交易、高流動性和跨境結算，同時保持合規和透明。

截至 2025 年 11 月 10 日，上市股票總鎖倉價值為約為 6.61 億美元、月交易額達 9.73 億美元（環比 +56.35%），活躍地址 75,738（環比 +133.38%），持有者總數突破 10.9 萬（環比 +34.43%），總體看用戶參與度與交易熱度正在持續回升，市場正在迎來一輪新的增長周期。

代幣化股票正面臨結構、流動性和監管的「三重拷問」。 主流模式依賴 SPV 包裝，被批評為用戶無法獲得完整股東權利，但支持者認為這是從 0 到 1 的必經之路。 最致命的痛點是流動性：週末做市商不願裸倉，點差大、深度低，馬斯克凌晨發推式黑天鵝可瞬間沖垮鏈上價格，週一現貨拉回，散戶永遠被收割；DeFi 借貸按此價格清算，還可能引發連環爆倉。 真正機會或許不在下一個 Robinhood，而在為其提供基礎設施的「賣水人」。

從資產結構上看，目前代幣化股票的核心還是科技股和 ETF 產品，市場高度集中在幾個頭部項目裡。 比如，Exodus Movement Inc. (EXOD) 以 1.94 億美元 的總價值穩居第一。 2025 年 10 月 20 日，Exodus 宣布通過 Superstate 的發行平台，把普通股代幣擴展到 Solana 上（此前主要運行在 Algorand 鏈），成為「原生鏈上股票」的代表案例，也說明合規型股權代幣化正在從概念走向落地。

科技龍頭的受歡迎程度同樣延續到了鏈上。 Tesla xStock (TSLAx) 由 Backed Finance 在 Solana 上發行，總價值約 2,944 萬美元，持有者超過 1.7 萬人，說明科技股在加密市場依然自帶熱度。 此外，SPDR S&P 500 ETF (SPYon) 和 iShares CORE S&P 500 ETF (IVVon) 兩款代幣化 ETF 的合計市值超過 4,500 萬美元，由 Ondo Finance 發行，進一步強化了 ETF 代幣化在提供市場廣泛敞口方面的戰略地位。

從發行端看，這一賽道的增長幾乎由少數幾家平台主導。 它們普遍採用 1:1 實體資產背書，並通過鏈上基礎設施實現資產映射與收益分配。 Ondo Finance ($ONDO) 以約 47.8% 市場份額（3.16 億美元） 位居第一，專注於 ETF 代幣化（SPYon、IVVon、QQQon 等），基於自研的 Ondo Chain 與 Nexus 框架 運行，是目前代幣化 ETF 的核心驅動力。

Securitize 雖然目前僅發行 EXOD 一項資產，但憑藉 1.94 億美元 的總價值，佔據近三成市場份額。 作為 SEC 監管的合規平台，Securitize 重點佈局機構級股權代幣化，到 2025 年已累計處理資產超 100 億美元。 此外，Backed Finance (BackedFi) 市場份額約 18.6%（1.23 億美元），主攻科技股代幣化（TSLAx、NVDAx 等），通過 Chainlink 預言機確保價格精準同步，並積極佈局 Solana 多鏈生態。 WisdomTree 作為傳統金融巨頭代表，其 WisdomTree 500 Digital Fund (SPXUX) 佔約 3.4% 市場份額，主打 ETF 數字化基金發行，憑藉傳統金融（TradFi）經驗加速推動合規落地。

總體來看，前四大平台合計掌握了超過 90% 的市場份額。 隨著 Robinhood、Kraken 等主流交易所在 2025 年中期陸續開放代幣化股票交易，加上跨鏈清算與監管互認機制的成熟，代幣化股票正從小眾實驗逐步走向主流資產類別。

不過，託管中心化與監管碎片化依然是這個賽道需要持續關注的潛在風險。

雖然代幣化公開股票帶來便利，但並未解決根本痛點，因為傳統券商的體驗已足夠好。 下一波增長更可能來自一個核心矛盾：為傳統低效資產提供效率溢價。

增長主戰場將從透明高效的公募市場（上市股票、國債）轉向私募市場（私募信貸、私募股權）。 這些市場真正痛點在於退出難、估值模糊、結算慢——比如出售一筆私募基金份額可能需數月，還依賴郵件和人工匹配。 代幣化通過鏈上清結算和碎片化所有權，可將數月縮短至分鐘，為非標資產釋放流動性。 真正的 PMF （產品與市場的匹配度）在於私人信貸和 Pre-IPO 股權（如 Spacex）的代幣化，不僅降低投資門檻，更解決資本鎖定和價格發現的行業級難題。

（五）房地產：碎片化所有權降低投資門檻

RWA 的房地產賽道是指將傳統房地產資產通過區塊鏈進行代幣化，使所有權或收益份額可以在鏈上進行交易和管理。 市場增長主要得益於碎片化所有權，這使全球用戶能以低至 50 美元（如 Lofty AI）的門檻投資高價值房產，並享受租金收益和即時結算帶來的高效率。

雖然私募信貸、美國國債等佔據了絕大部分份額，但房地產代幣化仍處於快速增長且極具長期潛力的階段。 但房地產代幣化的結構性難題不會因「上鍊」自動消失：定價缺乏透明基準，產權過戶複雜，現金流成本仍高。 即便有房產代幣或 nft，其物權仍依賴鏈下合同和登記制度，這也是 RWA 主要集中在國債等標準化資產而房地產仍停留試點的原因。

房地產賽道的玩家高度專注於解決合規性和流動性兩大痛點，主要分為股權代幣化和交易結算平台，比如：

RealT 是分數化房產所有權模式的先驅，截至 2025 年 11 月管理資產超過 5 億美元。 其核心模式為股權代幣，每個代幣對應底層美國住宅物業的 LLC 股權份額，代幣持有者可享租金分紅和潛在房產增值。 門檻低，通常只需數百美元即可購買，收益自動分配到兼容錢包，實現散戶直接參與美國房產的便利性。

PrOPy 則聚焦房產交易流程的，當前已處理超過 10 億美元的交易。 其模式為 NFT-Backed Deeds，通過 NFT 映射房產地契，實現自動化銷售和產權轉讓。 用戶可在 App 內完成代幣化房產買賣、支付和合規驗證，大幅提升交易效率，解決傳統交易中復雜的法律和託管流程問題。

Lofty 是新興快速增長的玩家，TVL 增長率達 200%。 其模式為 AI 驅動的分數化租賃物業，將租賃型房產資產代幣化。 用戶投資門檻極低，可從 50 美元起購代幣，所有投資管理（如租金收益和退出機制）通過 App 實時處理，使散戶輕鬆參與房地產。

（六）穩定幣：佔據絕對主導地

納入穩定幣之後，從資產類別市值排名重新理解 RWA 市場，毫無疑問，穩定幣的市值規模是其他 RWA 類別總和的十倍以上，排名第一。 這意味著，穩定幣是整個鏈上 RWA 生態的流動性基礎和底座。 而 RWA 賽道的未來增長潛力和創新故事，主要在於如何利用這一基礎設施工具，將萬億美元級別的非貨幣現實世界資產（如債券、信貸、股票）帶入鏈上。

穩定幣是價值錨定於法幣、商品或其他金融資產的加密貨幣，旨在保持鏈上價格穩定。 據 CoinGecko 數據，截至 11 月 11 日，穩定幣總規模為 3119.9 億美元。 從發行網絡看，以太坊穩定幣市值領先，TRON 位居第二，Solana、Arbitrum 等網絡也佔據一定份額，反映穩定幣在多鏈生態中的分佈差異。

穩定幣市場高度集中，USDT 與 USDC 市值佔比超 80%，以法幣抵押、現金及美債儲備為主，中心化程度高，主要應用於跨境支付、交易結算和企業薪資等傳統場景；而中小型穩定幣如 DAI、USDe、sDAI 等採用收益型或超額抵押模式，部分去中心化，依賴鏈上監控和智能合約，服務 DeFi、鏈上借貸與資產代幣化，風險和波動性較高。 總體來看，中心化法幣抵押穩定幣低風險且透明，創新型穩定幣則更強調鏈上金融功能與自動化收益。

穩定幣的集中化源於法幣支持的內在需求：發行和管理必須依賴受監管的金融機構。 去中心化雖然技術可行，但設計難度大且成本高，大多數交易因此發生在 L2 層。 用戶願為核心結算層的去中心化支付溢價，但為低成本和速度，他們更願意在上層接受集中化。

發行方有動機將活動留在自己控制的網絡（如 Circle 的 Arc、Tether 的 Stable 和 Plasma），而加密和金融科技玩家則希望交易在他們可控的網絡上進行（如 Base、Robinhood Chain）。 這場競爭將決定未來穩定幣生態格局。

下表為全球主要穩定幣概覽（截至 2025 年 11 月 11 日）：

穩定幣作為 RWA 中最成熟且戰略核心的流動性基礎設施，首先，頭部中心化穩定幣（如 USDT、USDC）通過配置美國國債等高流動性 RWA，將鏈下資產的穩定價值和低風險收益引入鏈上，重構 1:1 法幣錨定的信任基礎；其次，收益型穩定幣（如 USDe、USDM）利用衍生品或代幣化國債，將鏈下資產收益轉化為鏈上原生收益，使穩定幣不僅具備支付功能，也能提供低波動投資收益；最後，穩定幣作為統一計價和清結算工具，在各類 RWA 項目中實現跨場景互操作，提升資產流動性和資本效率，成為鏈上 RWA 生態的核心價值橋樑。

值得注意的是，穩定幣與代幣化國債正形成互補，前者是鏈上現金用於支付，後者是鏈上儲蓄用於收益與抵押，共同構建鏈上金融的貨幣雙層結構。

三、RWA 為什麼在 2025 年成為關鍵敘事？

2025 年，RWA 的敘事達到高潮，但最終可能不是加密公司主導。 像 Robinhood 這樣的平台，通過統一窗口（股票、加密、未來私人信貸）聚合流量，賺取分銷費；而掌控萬億級資產的傳統金融巨頭（如貝萊德、富達）才掌握價值鏈頂端，它們有能力推出自家 L2 或私有鏈，將資產、代幣化服務、交易和結算打通閉環。

RWA 的長期故事不是加密顛覆傳統金融，而是傳統金融上鍊。 加密公司可能退居基礎設施供應商角色，其機會在於服務傳統巨頭無法高效覆蓋的長尾資產，或在跨鏈結算、隱私計算、動態風險定價等關鍵環節建立不可替代的競爭優勢。 它核心價值在於激活非流動資產流動性，並為全球約 17 億無銀行賬戶人群提供投資機會，實現真正的金融普惠。

儘管前景廣闊，RWA 仍面臨多重挑戰：監管碎片化增加跨境發行成本和合規壓力，SEC 可能將部分 RWA 認定為證券；法律複雜性、預言機漏洞、託管中心化帶來對手風險；市場波動和隱私合規問題減緩採用節奏。 在信貸擴張周期中，承保標準可能放鬆，抵押品質量可能悄然惡化，為下一輪衰退埋下隱患。 DeFi 協議在引入 RWA 作為抵押品時，必須對其底層資產的信用風險有穿透式的理解。

所以，從戰略上看，需要 CeFi 與 DeFi 融合的混合模式來保持發展勢頭。 用戶最好選擇多元化組合，並通過受審計的平台操作；發行方從一開始就嵌入 ERC-3643 合規標準；監管機構也需要統一框架，避免碎片化。 總的來看，RWA 並不是泡沫，而是加密金融的重要基石，有望在 2030 年前支撐全球約 30% 的金融資產。