ทำไมไม่มีใครซื้อประกัน DeFi เลย?

เขียนโดย: Thejaswini MA

เรียบเรียงโดย: ลูฟี่, ฟอร์ไซท์ นิวส์

"ประกันภัยเป็นการหลอกลวงอย่างสิ้นเชิง" นี่คือความเห็นพ้องต้องกันของเกือบทุกคนในตลาด

แนวคิดนี้ไม่ใช่เรื่องไร้เหตุผลเสียทีเดียว บริษัทประกัน Cigna ในสหรัฐอเมริกาได้พัฒนาอัลกอริทึมที่สามารถปฏิเสธการเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนได้โดยไม่ต้องตรวจสอบประวัติทางการแพทย์เลย ส่วน UnitedHealth Group ก็หยุดจ่ายค่าดูแลผู้ป่วยหลังเวลาที่อัลกอริทึมกำหนดไว้หมดลง โดยไม่สนใจความเห็นของแพทย์ผู้ดูแลเลย โมเดลธุรกิจประกันแบบดั้งเดิมนั้นเป็นเช่นนี้เสมอมา คือ เก็บเงินจากลูกค้าก่อน หักส่วนแบ่งก้อนใหญ่ แล้วจึงตั้งอุปสรรคหลายชั้นเพื่อขัดขวางการเรียกร้องค่าสินไหมทดแทน

แม้ว่าเงินฝากธนาคารในปัจจุบันจะได้รับการคุ้มครองโดยบรรษัทประกันเงินฝากแห่งสหรัฐอเมริกา (FDIC) แต่ขีดจำกัดการจ่ายเงินชดเชยอยู่ที่เพียง 250,000 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นมาตรฐานที่แทบไม่เปลี่ยนแปลงเลยนับตั้งแต่ก่อตั้งขึ้นในปี 1934 ส่วนบัญชีซื้อขายหลักทรัพย์ได้รับการคุ้มครองโดยบรรษัทคุ้มครองนักลงทุนในหลักทรัพย์ (SIPC) โดยมีขีดจำกัด 500,000 ดอลลาร์ เมื่อสินทรัพย์ในบัญชีเกินจำนวนนี้ การคุ้มครองก็จะแทบไม่มีประสิทธิภาพ ระดับการคุ้มครองที่รับรู้ได้นั้นต่ำกว่าความเป็นจริงมาก เนื่องจากขีดจำกัดการจ่ายเงินชดเชยถูกกำหนดขึ้นโดยบริษัทประกันภัยแต่เพียงฝ่ายเดียว

ประกันภัย DeFi มีศักยภาพที่จะแก้ไขปัญหาดังกล่าวได้อย่างสมบูรณ์: ขจัดตัวกลาง และดำเนินการชดเชยโดยอัตโนมัติ ตราบใดที่เงื่อนไขที่กำหนดไว้ล่วงหน้าในสัญญาอัจฉริยะถูกกระตุ้น ซึ่งจะช่วยขจัดช่องทางสำหรับการปฏิเสธการเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนโดยเจตนาร้ายได้อย่างสิ้นเชิง

แต่ในความเป็นจริง แทบไม่มีใครซื้อประกันเหล่านี้เลย เบี้ยประกันจะลดทอนผลตอบแทนจากการลงทุนอย่างมาก หลังจากหักเบี้ยประกันแล้ว ผลตอบแทนที่เหลืออยู่ไม่เพียงพอที่จะครอบคลุมความเสี่ยงจากการลงทุนที่ผู้ใช้รับไว้

บทความนี้จะอธิบายถึงสถานการณ์ปัจจุบันของตลาดและเหตุผลหลักที่ทำให้การพลิกฟื้นสถานการณ์เป็นเรื่องยาก แม้ว่าทุกคนจะต้องการแก้ไขปัญหาก็ตาม

ปัจจุบัน Nexus Mutual เป็นผู้ให้บริการประกันภัย DeFi รายใหญ่ที่สุด โดยมียอดจ่ายค่าสินไหมทดแทนรวมกว่า 18 ล้านดอลลาร์สหรัฐนับตั้งแต่เปิดตัวในปี 2019

แหล่งข้อมูล: Dune Analytics

ในเดือนเมษายน ปี 2026 บริษัท Kelp DAO ถูกแฮกเกอร์โจมตี ส่งผลให้สูญเสียเงินไป 292 ล้านดอลลาร์สหรัฐ การโจรกรรมเพียงครั้งเดียวนี้เทียบเท่ากับ 16 เท่าของยอดรวมค่าสินไหมทดแทนของบริษัทประกันภัยชั้นนำแห่งนี้ตลอดเจ็ดปีที่ผ่านมา

สิ่งนี้แตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับการปฏิเสธการเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนอย่างแพร่หลายของบริษัทประกันภัยแบบดั้งเดิม บริษัทประกันภัยแบบดั้งเดิมเรียกเก็บเบี้ยประกันที่สูงเกินจริง แต่พยายามทุกวิถีทางเพื่อขัดขวางการเรียกร้องค่าสินไหมทดแทน ในขณะที่ประกันภัย DeFi สร้างรายได้จากเบี้ยประกันเพียงเล็กน้อย ซึ่งสาเหตุหลักมาจากแทบไม่มีนักลงทุนรายใดเต็มใจที่จะซื้อประกันภัย

ระบบประกันภัยแบบดั้งเดิมทำงานได้อย่างเสถียรเพราะความเสี่ยงต่าง ๆ เป็นอิสระต่อกัน ไฟไหม้บ้านหลังหนึ่งจะไม่ทำให้บ้านหลังอื่นเสียหาย บริษัทประกันภัยสามารถขายกรมธรรม์ให้กับผู้ใช้ 1 ล้านคน และการเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนจากเหตุไฟไหม้เพียงครั้งเดียวก็สามารถได้รับความคุ้มครองอย่างเต็มที่จากเบี้ยประกันทั้งหมด อย่างไรก็ตาม DeFi ขาดกลไกการแยกความเสี่ยงนี้ เหตุการณ์ด้านความปลอดภัย เช่น ความล้มเหลวของออราเคิลและความเปราะบางของสะพานเชื่อมข้ามเชน สามารถส่งผลกระทบต่อเนื่องไปยังกลุ่มสภาพคล่องและโปรโตคอลการให้กู้ยืมทั้งหมดที่สร้างขึ้นบนสินทรัพย์อ้างอิง เหตุการณ์การยกเลิกค่าเงิน USDC ในเดือนมีนาคม 2023 ส่งผลกระทบต่อโปรโตคอลทั้งหมดที่ใช้ USDC เป็นหลักประกันในวันนั้น สำหรับกลุ่มประกันภัย DeFi ความเสี่ยงมีความสัมพันธ์กันสูง ผู้ประกันตนสามารถเดิมพันได้เพียงว่าความสูญเสียจากเหตุการณ์ด้านความปลอดภัยนั้นสามารถควบคุมได้ และเงินทุนในกลุ่มประกันภัยนั้นเพียงพอที่จะครอบคลุมความสูญเสียเหล่านั้น

ในเดือนมีนาคม 2023 Euler Finance ถูกแฮ็กไปเป็นมูลค่า 197 ล้านดอลลาร์ และความเสี่ยงก็ลุกลามอย่างรวดเร็ว: Angle Protocol สูญเสีย 17 ล้านดอลลาร์เนื่องจากถือโทเค็นสภาพคล่องของ Euler, Yield Protocol ต้องปิดกิจการอย่างเร่งด่วน และแพลตฟอร์มอื่นๆ อีกหลายแห่ง เช่น Inverse Finance ก็ได้รับผลกระทบเช่นกัน

เมื่อพบช่องโหว่ด้านความปลอดภัยในโปรโตคอล มักจะส่งผลกระทบต่อหลายโครงการ และเหตุการณ์ร้ายแรงในวันเดียวอาจทำให้เงินสำรองประกันทั้งหมดหมดลงได้

ฉันได้รวบรวมอัตราเบี้ยประกันภัยปัจจุบันของ Nexus Mutual และ InsurAce แล้วนำมาเปรียบเทียบกับผลตอบแทนรายปีของโปรโตคอลการรับประกันภัยของพวกเขา: ผลตอบแทนรายปีของการฝาก USDC ใน Aave V3 อยู่ที่ประมาณ 3.14% ในขณะที่เบี้ยประกันภัยอยู่ระหว่าง 1.5% ถึง 2.5% ส่งผลให้ผลตอบแทนสุทธิหลังหักเบี้ยประกันภัยแล้วอยู่ที่เพียง 0.6% ถึง 1.6% เท่านั้น นักลงทุนกำลังรับความเสี่ยงด้านความปลอดภัยบนบล็อกเชน แต่ผลตอบแทนสุดท้ายกลับสูงกว่าการออมในธนาคารทั่วไปเพียงเล็กน้อย

Morpho, Compound และ Spark ให้ผลตอบแทนที่ใกล้เคียงกัน โดยมีผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีอยู่ที่ 3.5%–4% เบี้ยประกันภัยจะหักลบไปหนึ่งในสามถึงครึ่งหนึ่งของผลตอบแทน แม้ว่าจะยังมีกำไรเล็กน้อย แต่ความคุ้มค่าต่อการลงทุนนั้นต่ำมาก

สินเชื่อสถาบันของ Maple Finance ให้ผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปี 4.77%–4.90% แต่เบี้ยประกันสูงถึง 3%–6% ส่งผลให้ผลตอบแทนสุทธิหลังหักเบี้ยประกันอยู่ที่ -1.1% ถึง 1.9% ส่วนสินเชื่อที่มีหลักทรัพย์ค้ำประกันของ Ethena ให้ผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปี 3.6%–4% โดยมีเบี้ยประกันอยู่ที่ 3%–6% เช่นกัน ส่งผลให้ผลตอบแทนสุทธิหลังหักเบี้ยประกันอยู่ที่ -2.4% ถึง 1% การซื้อประกันในสองแพลตฟอร์มนี้ อาจทำให้ผู้ลงทุนสูญเสียเงินต้นได้ในกรณีฉุกเฉิน

มีเพียง MakerDAO (Sky) ดั้งเดิมเท่านั้นที่ทำผลงานได้อย่างยอดเยี่ยม ผลิตภัณฑ์ออมทรัพย์ของ MakerDAO ให้ผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีที่ 3.6% โดยมีอัตราเบี้ยประกันต่ำที่สุดเพียง 0.11% ตลาดโดยทั่วไปถือว่าเป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำที่สุดใน DeFi หลังจากหักเบี้ยประกันแล้ว ผลตอบแทนสุทธิยังคงอยู่ที่ 2.8%–3.5% โดยส่วนใหญ่ของผลตอบแทนจะถูกเก็บรักษาไว้

เบี้ยประกันภัยนั้นถูกกำหนดราคาอย่างเคร่งครัดตามระดับความเสี่ยง แต่เบี้ยประกันภัยในแพลตฟอร์มเกิดใหม่นั้นสูงเกินไป ซึ่งส่งผลกระทบโดยตรงต่อผลตอบแทนสูงที่ผู้ใช้คาดหวังเมื่อเข้าสู่ตลาด

การตัดสินใจของนักลงทุนคริปโตที่จะไม่ซื้อประกันไม่ได้เกิดจากความขี้เกียจหรือความประมาทเลินเล่อ พวกเขาเข้าใจว่าในกรณีส่วนใหญ่ การซื้อประกันนั้นเทียบเท่ากับการสูญเสียผลตอบแทนทั้งหมด แม้ว่าผู้ฝากเงินใน DeFi ทุกคนจะเลือกซื้อประกันเต็มรูปแบบในวันพรุ่งนี้ อุตสาหกรรมทั้งหมดก็ยังไม่สามารถตอบสนองความต้องการได้: สภาพคล่องรวมของ Nexus Mutual อยู่ที่ประมาณ 81.56 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยวงเงินประกันที่ใหญ่ที่สุดในอุตสาหกรรมอยู่ที่หลายร้อยล้านดอลลาร์ ในขณะที่มูลค่ารวมที่ถูกล็อกไว้ในโปรโตคอลต่างๆ อยู่ในระดับหลายแสนล้านดอลลาร์ ส่งผลให้เกิดความไม่สมดุลอย่างมากระหว่างอุปสงค์และอุปทาน

ในกรณีที่เกิดอุบัติเหตุทางความปลอดภัยครั้งใหญ่ในระดับ Kelp DAO การเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนเพียงครั้งเดียวอาจทำให้เงินสำรองประกันภัยส่วนใหญ่ของอุตสาหกรรมหมดไปได้

ยอดเงินสินไหมทดแทนรวมในอดีตจำนวน 18 ล้านดอลลาร์ แสดงให้เห็นถึงความเปราะบางของเงินทุนสำรองของอุตสาหกรรมอย่างชัดเจน ตลาดโดยรวมไม่เคยประสบกับเหตุการณ์ความเสี่ยงครั้งใหญ่ที่เพียงพอที่จะทำให้เงินสำรองสำหรับการรับประกันภัยเสียหายมาก่อน

หลังจากผู้ใช้ยื่นคำร้องขอรับค่าสินไหมทดแทนไปยัง Nexus Mutual สมาชิกผู้ถือโทเค็นทั้งหมดในแพลตฟอร์มจะต้องลงคะแนนเพื่อตัดสินใจว่าจะจ่ายเงินหรือไม่ สมาชิกที่ลงคะแนนเห็นชอบกับคำร้องขอจะได้รับความเสียหายโดยตรงหากคำร้องขอไม่ได้รับการจ่ายเงินในที่สุด กลไกนี้โดยธรรมชาติแล้วส่งเสริมให้เกิดแนวโน้มที่จะปฏิเสธคำร้องขอ การประกันภัยแบบดั้งเดิมใช้ผู้รับประกันภัยและผู้เชี่ยวชาญด้านการเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนเพื่อสร้างความสมดุลให้กับความขัดแย้งเหล่านี้ ในขณะที่การประกันภัย DeFi ถูกออกแบบมาเพื่อรวมความรับผิดชอบทั้งหมดไว้ในกลุ่มเดียว

ก่อนวิกฤตการณ์ทางการเงินปี 2008 หน่วยงานประเมินความเสี่ยงทางการเงินโดยทั่วไปเชื่อว่าการล่มสลายของตลาดอสังหาริมทรัพย์ทั่วประเทศเป็นไปไม่ได้ เนื่องจากไม่เคยประสบกับเหตุการณ์เช่นนั้นมาก่อน บริษัทประกันภัยยักษ์ใหญ่ AIG ขายสัญญาคุ้มครองความเสี่ยงจำนวนมาก แต่เมื่อวิกฤตตลาดเกิดขึ้นจริง บริษัทกลับไม่สามารถจ่ายเงินชดเชยได้เลย

ก่อนที่รัฐบาลสหรัฐฯ จะนำระบบประกันเงินฝากธนาคาร FDIC มาใช้ ผู้ฝากเงินทั่วไปไม่มีการคุ้มครองทรัพย์สินใดๆ วิกฤตเศรษฐกิจครั้งใหญ่ (Great Depression) บีบให้รัฐบาลต้องกำหนดให้มีการประกันเงินฝากธนาคาร ซึ่งกลายเป็นค่าใช้จ่ายที่ธนาคารต้องแบกรับเพื่อการดำเนินงาน

ในวงการ DeFi ไม่มีใครสามารถบังคับให้โปรโตคอลอย่าง Aave และ Morpho ซื้อประกันได้ การใช้งานสัญญาอัจฉริยะนั้นไม่ต้องขออนุญาตใดๆ และไม่มีหน่วยงานใดสามารถบังคับให้โครงการต่างๆ กำหนดค่าการป้องกันความเสี่ยงได้ ส่งผลให้ภาคอุตสาหกรรมนี้ขาดกลไกความปลอดภัยที่จะรับมือกับสภาวะตลาดที่รุนแรงได้

การจ่ายเงินชดเชยครั้งใหญ่ที่สุดสามครั้งในประวัติศาสตร์ของ Nexus Mutual ได้แก่ การจ่ายเงินประมาณ 7.3 ล้านดอลลาร์ในสองงวดสำหรับการล่มสลายของ FTX, 5 ล้านดอลลาร์สำหรับการแฮ็ก TribeDAO และ 3.4 ล้านดอลลาร์สำหรับการแฮ็ก Euler Finance การจ่ายเงินชดเชยทั้งสามครั้งนี้รวมกันเกือบเท่ากับการจ่ายเงินชดเชยทั้งหมดของแพลตฟอร์มที่ 18.6 ล้านดอลลาร์ในช่วงเจ็ดปี

แพลตฟอร์มประกันภัยร่วมนี้กำลังเปลี่ยนไปสู่การป้องกันความเสี่ยงเชิงรุก โดยร่วมมือกับบริษัทตรวจสอบความปลอดภัย เช่น Immunefi, Cantina และ Sherlock เพื่อเปิดตัวโครงการให้รางวัลสำหรับการค้นหาช่องโหว่ (bug bounty program) ภายใต้โครงการนี้ ผู้เข้าร่วมจะต้องจ่ายเพียง 20% ของรางวัลสำหรับช่องโหว่ที่สำคัญ ส่วนที่เหลือ Nexus Mutual จะเป็นผู้รับผิดชอบค่าใช้จ่าย การให้ทุนล่วงหน้าเช่นนี้เป็นการกระตุ้นให้แฮกเกอร์สายขาว (white-hat hackers) ค้นหาช่องโหว่ ป้องกันการโจรกรรมตั้งแต่ต้นตอ ในขณะเดียวกัน Nexus Mutual กำลังจัดตั้งกองทุนย่อยประกันภัยที่ถูกต้องตามกฎหมาย โดยพยายามเชื่อมโยงความเสี่ยงด้านคริปโตเคอร์เรนซีเข้ากับกองทุนประกันภัยต่อ และดึงดูดเงินทุนภายนอกจำนวนมากขึ้นเพื่อเสริมสร้างศักยภาพในการรับประกันภัย

ในเดือนมีนาคม 2025 Cantina ได้ก้าวไปอีกขั้นด้วยการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ป้องกันโปรโตคอลแบบเนทีฟที่เป็นอิสระ ซึ่งช่วยให้ผู้ใช้ได้รับการชดเชยแม้ว่าช่องโหว่จะไม่ถูกค้นพบโดยนักล่ารางวัลล่วงหน้า และโปรโตคอลถูกโจมตีโดยแฮกเกอร์ก็ตาม

โครงการปฏิรูปทั้งสองนี้ยอมรับความเป็นจริงที่สำคัญประการหนึ่ง นั่นคือ กองทุนบนบล็อกเชนไม่เพียงพอที่จะครอบคลุมความเสี่ยงบนบล็อกเชน ข้อบกพร่องหลักสามประการ ได้แก่ กลุ่มผู้ประกันตนที่มีขนาดเล็กเกินไป ความเสี่ยงที่เชื่อมโยงกันอย่างมาก และข้อเท็จจริงที่ว่าผู้พิจารณาข้อเรียกร้องและผู้ให้บริการกองทุนเป็นกลุ่มเดียวกันนั้น ไม่สามารถแก้ไขได้

จากข้อมูลที่บันทึกโดย DeFiLlama เงินทุนที่ถูกล็อกไว้ของ Nexus Mutual มีมูลค่าสูงถึง 81.56 ล้านดอลลาร์ คิดเป็น 85% ของส่วนแบ่งการตลาดทั้งหมดของภาคประกันภัย DeFi ขณะที่คู่แข่งรายอื่นๆ ก็มีขนาดเล็ลงเรื่อยๆ เงินทุนที่ถูกล็อกไว้สูงสุดของ InsurAce อยู่ที่ 150 ล้านดอลลาร์ แต่ปัจจุบันเหลือเพียง 132,000 ดอลลาร์เท่านั้น โดยมีการเคลมครั้งใหญ่เพียงครั้งเดียวหลังจาก UST หลุดจากการตรึงราคาในปี 2022 สภาพคล่องของ Sherlock ลดลงจาก 60 ล้านดอลลาร์เหลือ 505,000 ดอลลาร์ภายในหนึ่งปี และ Unslashed Finance มีเงินหลายล้านดอลลาร์ติดอยู่ในโค้ดที่ล้าสมัยซึ่งหยุดการอัปเดตเมื่อสิ้นปี 2024 โครงการประกันภัยอื่นๆ ก็ปิดตัวลงอย่างสมบูรณ์หรือเปลี่ยนไปเน้นธุรกิจด้านอื่นแทน

ประภาคารทำหน้าที่เตือนเรือทุกลำถึงแนวปะการังที่ซ่อนอยู่ แต่เนื่องจากไม่สามารถเก็บค่าธรรมเนียมในการใช้งานได้ จึงมีคนจำนวนน้อยที่จะอาสาให้ทุนสร้างประภาคาร ประโยชน์ที่ได้รับนั้นตกเป็นของทุกคน แต่ค่าใช้จ่ายทั้งหมดตกอยู่กับผู้สร้างเพียงผู้เดียว

คุณค่าของการประกันภัย DeFi อยู่ที่การป้องกันการแพร่กระจายของปฏิกิริยาลูกโซ่และการแห่ซื้อสินทรัพย์ สินทรัพย์คริปโตเคอร์เรนซีมีความเชื่อมโยงกันอย่างมาก เสถียรภาพของตลาดโดยรวมจะคงอยู่ได้ก็ต่อเมื่อทุกคนได้รับการประกันภัยเท่านั้น อย่างไรก็ตาม หากทุกคนพึ่งพาผู้อื่นในการประกันภัยเป็นตาข่ายนิรภัย และไม่เต็มใจที่จะแบกรับค่าเบี้ยประกันเอง ในที่สุดก็จะไม่มีใครได้รับการประกันภัย ทำให้ระบบการป้องกันความเสี่ยงไร้ประสิทธิภาพ การป้องกันโดยปราศจากมาตรการป้องกันเชิงรุกในที่สุดก็ไม่สามารถปกป้องสินทรัพย์ใดๆ ได้