บริษัท Anthropic เปิดตัว IPO: ปาฏิหาริย์ทางธุรกิจหรือฟองสบู่มูลค่า?

ผู้เขียน: ฟู เซิง

ก่อนหน้านี้ เราได้พูดคุยถึงจุดแข็งและจุดอ่อนของ Anthropic และได้แบ่งปันสถิติ 3 รายการที่ Anthropic ทำไว้

เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมา เกิดความฮือฮาครั้งใหญ่ในแวดวง AI ของซิลิคอนแวลลีย์ เมื่อ Anthropic ยื่นใบสมัคร IPO อย่างลับๆ ก่อนหน้า OpenAI โดยมี Morgan Stanley และ Goldman Sachs เป็นผู้จัดการการจัดจำหน่ายหลักร่วมกัน และคาดว่าจะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เร็วที่สุดในเดือนตุลาคมปีนี้

หลังจากระดมทุนรอบ Series H ได้ 65 พันล้านดอลลาร์ บริษัทมีมูลค่า 965 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งใกล้จะถึงหนึ่งล้านล้านดอลลาร์แล้ว

เมื่อบริษัทเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์อย่างเป็นทางการ มูลค่าถึงหนึ่งล้านล้านดอลลาร์เป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ และอาจสูงถึง 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์ก็ได้ หากมูลค่าถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์จริง ๆ บริษัทจะแซงหน้า SpaceX และกลายเป็นบริษัทที่มีมูลค่าสูงสุดในกลุ่มบริษัทก่อนเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ทั่วโลก

เพื่อนหลายคนส่งข้อความมาบอกว่า "ฟู่เซิง คุณพูดเกินจริงไปหรือเปล่า?" ผู้ประกอบการรายหนึ่งถึงกับถามผมตรงๆ ว่า "ฟองสบู่ AI นี้จะแตกเมื่อไหร่?"

คำตอบของผมก็เหมือนเดิมเสมอ: ถ้าคุณเข้าใจสถานการณ์ คุณจะไม่คิดว่านี่คือฟองสบู่

นี่เป็นฟองสบู่จริงหรือ?

ตรรกะของผู้ประกอบการคนนั้นตรงไปตรงมามาก: บริษัทที่ก่อตั้งมาเพียงสี่หรือห้าปีจะมีมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ได้อย่างไร? ฟองสบู่อินเทอร์เน็ตแตกในปี 2000 ก็ด้วยเหตุผลเดียวกันไม่ใช่หรือ?

ผมบอกว่าอย่าเพิ่งด่วนสรุป คำว่า "ฟองสบู่" ถูกใช้กันมากเกินไปแล้ว และไม่มีใครเคยพิจารณาคำถามอย่างจริงจังเลยว่า: ฟองสบู่ในปี 2000 กับฟองสบู่ในปัจจุบันนั้นมีความเหมือนและความแตกต่างกันอย่างไร? ถ้าคุณลากเส้นสองเส้นนี้แล้วเปรียบเทียบกัน คำตอบก็จะปรากฏออกมาเอง

ความคล้ายคลึงทางประวัติศาสตร์ไม่ได้หมายความว่าจะเป็นการซ้ำรอยทางประวัติศาสตร์

ถ้าเราบอกว่าเพราะดัชนี Nasdaq ตกต่ำในปี 2000 ปัญญาประดิษฐ์ (AI) ในปี 2026 จะต้องเกิดภาวะฟองสบู่ นั่นหมายความว่าวิธีคิดแบบนี้จำเป็นต้องได้รับการปรับปรุงใหม่

อะไรที่คล้ายคลึงกัน? ก็คืออารมณ์ความรู้สึกนั่นเอง เทคโนโลยีใหม่ถือกำเนิดขึ้น เงินทุนหลั่งไหลเข้ามา มูลค่าพุ่งสูงขึ้น และคนนอกก็ตะโกนว่าพวกเขาไม่เข้าใจ บทบาททางจิตวิทยาเช่นนี้ช่างชวนให้นึกถึงช่วงเวลานั้นจริงๆ

แต่ความแตกต่างเหล่านี้เป็นหัวใจสำคัญในการตัดสินว่ามีฟองสบู่เกิดขึ้นหรือไม่ หากคุณมองแค่ครึ่งแรกแล้วสรุปผล นั่นก็เหมือนกับการ "หาดาบในเรือ"

การเล่าเรื่องและการคำนวณทางคณิตศาสตร์เป็นคนละเรื่องกัน

ในปี 2000 บริษัทอินเทอร์เน็ตใช้เกณฑ์อะไรในการประเมินมูลค่า? ชื่อโดเมน, งบกำไรขาดทุน, หรือ "อัตรากำไรในฝันของตลาด" ไม่มีรายได้ ไม่มีกำไร และไม่มีแม้แต่ลูกค้าที่จ่ายเงิน ราคาหุ้นจึงอาศัยเพียงเรื่องราวและจินตนาการเท่านั้น ในเวลานั้น นักวิเคราะห์ต่างพูดคุยกันว่า "บริษัทนี้จะเติบโตได้มากแค่ไหนในอนาคต" และ "อนาคต" นั้นก็ไม่มีข้อมูลรายได้ใดๆ มาสนับสนุน

ในปัจจุบัน สิ่งที่ Anthropic ยึดถือเป็นหลักนั้นชัดเจนแล้ว

ดังที่เราได้กล่าวไปแล้วก่อนหน้านี้ ปัจจุบัน Anthropic เป็นบริษัทเอกชนที่เติบโตเร็วที่สุดและมีมูลค่าสูงสุดในประวัติศาสตร์มนุษยชาติ เมื่อพิจารณาจากรายได้ต่อหัวประชากร

อันดับแรก มาดูการเติบโตของรายได้กัน รายได้ประจำปี (ARR) ของบริษัทอยู่ที่ 1 พันล้านดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2025 และคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 9 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2025 ส่วนในเดือนพฤษภาคมปีนี้ รายได้ประจำปีแตะระดับ 47 พันล้านดอลลาร์แล้ว เอกสารภายในระบุว่าเป้าหมายสิ้นปีคือ 100 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเพิ่มขึ้นจาก 1 พันล้านดอลลาร์เป็น 100 พันล้านดอลลาร์ในเวลาไม่ถึงสองปี ไม่มีบริษัทใดในประวัติศาสตร์ธุรกิจที่เคยทำได้เช่นนี้มาก่อน

ยิ่งไปกว่านั้น นี่ไม่ใช่กรณีของการใช้เงินอย่างสิ้นเปลืองเพื่อสร้างภาพลวงตาของการเติบโต บริษัท Anthropic คาดว่าจะทำรายได้ 10.9 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สองของปีนี้ ซึ่งถือเป็นกำไรจากการดำเนินงานครั้งแรกของบริษัทที่ประมาณ 560 ล้านดอลลาร์ และทำกำไรได้ก่อนที่จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เสียอีก

ต่อไป เรามาดูรายได้ต่อหัวกันบ้าง ปัจจุบัน Anthropic มีพนักงานประมาณ 3,000 คน และมีรายได้ต่อปี 47 พันล้านดอลลาร์ ดังนั้นรายได้ต่อพนักงานจึงเกิน 10 ล้านดอลลาร์

โปรแกรมเมอร์ที่ใช้ Claude Code สามารถทำงานได้เทียบเท่ากับทีมงานทั้งทีม นอกจากนี้ ผลิตภัณฑ์ Claude Code ซึ่งเปิดตัวได้ไม่ถึงปี ก็ทำรายได้ต่อปีสูงถึง 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ครองส่วนแบ่งตลาดการเขียนโปรแกรม AI ถึง 54%

สุดท้ายนี้ มาดูตรรกะในการประเมินมูลค่ากันบ้าง ธุรกิจหลักของ Anthropic คือการขายการสมัครใช้งาน API ให้กับองค์กรต่างๆ หากมองว่าเป็นบริษัท SaaS แบบดั้งเดิม ก็จะมีสูตรคลาสสิกสำหรับการประเมินมูลค่าบริษัท SaaS นั่นคือ อัตราส่วนราคาต่อยอดขาย เท่ากับมูลค่าตลาดหารด้วยรายได้ต่อปี คูณด้วยตัวคูณ รายได้จากการสมัครใช้งานจากลูกค้าองค์กรมีความเสถียรมาก ตราบใดที่อัตราการต่ออายุสูงกว่า 95% ตลาดทุนโดยทั่วไปจะให้ตัวคูณ 10 เท่า หากบริษัทสามารถทำรายได้ถึง 100 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปีนี้ ตัวคูณ 10 เท่าจะหมายถึงมูลค่าตลาด 1 ล้านล้านดอลลาร์

คุณอาจโต้แย้งได้ว่าแบบจำลองการประเมินมูลค่านี้ไม่สมเหตุสมผลนัก แต่คุณปฏิเสธไม่ได้ว่ามันไม่มีแบบจำลอง ในช่วงฟองสบู่ของอินเทอร์เน็ต การกำหนดราคาขึ้นอยู่กับจินตนาการล้วนๆ แต่ในปัจจุบัน ตัวเลขของ Anthropic นั้นแสดงอยู่ตรงหน้าคุณอย่างชัดเจน รายชื่อลูกค้าของพวกเขาก็น่าประทับใจเช่นกัน บริษัทชั้นนำ 8 ใน 10 อันดับแรกของ Fortune ใช้บริการของพวกเขา โดยมีองค์กรขนาดใหญ่กว่า 1,000 แห่งใช้จ่ายมากกว่า 1 ล้านดอลลาร์ต่อปีกับ Claude Netflix, Spotify, KPMG, Salesforce ล้วนอยู่ในรายชื่อนั้น

ในช่วงฟองสบู่ของอินเทอร์เน็ต นักวิเคราะห์ถามว่า "บริษัทนี้จะเติบโตได้มากแค่ไหนในอนาคต?" แต่ในปัจจุบัน นักวิเคราะห์ถาม Anthropic ว่า "คุณทำกำไรได้เท่าไหร่ในไตรมาสนี้ และคุณจะทำกำไรได้อีกเท่าไหร่ในไตรมาสหน้า?" นี่คือความแตกต่างที่สำคัญ

จากเศรษฐกิจที่พึ่งพาคาร์บอน สู่เศรษฐกิจที่พึ่งพาซิลิคอน

หลังจากที่ได้พูดคุยถึงสองเหตุผลนี้แล้ว ผมก็ยังรู้สึกว่ามันยังไม่เพียงพอ เบื้องหลังการเสนอขายหุ้น IPO ของ Anthropic นั้นมีแนวโน้มที่ใหญ่กว่าและลึกซึ้งกว่านั้น นั่นคือ เศรษฐกิจของมนุษย์กำลังเปลี่ยนผ่านจากรูปแบบที่ใช้คาร์บอนเป็นหลักไปสู่รูปแบบที่ใช้ซิลิคอนเป็นหลัก

เมื่อเร็วๆ นี้ ฉันได้จัดการประชุมภายในบริษัทและเสนอให้เปลี่ยนชื่อแผนก HR เป็น IR โดยเปลี่ยนจาก Human Resource เป็น Intelligence Resource ระดับความฉลาดและความสามารถในการแข่งขันของบริษัทไม่ได้ขึ้นอยู่กับจำนวนคนหรือคนเก่งเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่ยังขึ้นอยู่กับพลังการประมวลผล จำนวนโมเดล และความสามารถด้าน AI ที่สามารถรองรับงานที่ซ้ำซากจำเจได้ด้วย

แนวคิดนี้ไม่ใช่สิ่งที่ผมคิดค้นขึ้นเอง บริษัทต่างๆ ในซิลิคอนแวลลีย์ได้พิสูจน์ตรรกะนี้แล้ว ไบรอัน คาตันซาโร รองประธานฝ่ายแอปพลิเคชันการเรียนรู้เชิงลึกของ Nvidia กล่าวอย่างเปิดเผยเมื่อสองเดือนก่อนว่า ทีมวิจัยของเขาได้เข้าสู่ขั้นตอนที่ "การลงทุนด้านพลังการประมวลผลแซงหน้าการลงทุนด้านแรงงานมนุษย์" และต้นทุนของทรัพยากรการประมวลผลได้สูงกว่าเงินเดือนพนักงานไปมากแล้ว

แซม อัลท์แมน ยังได้กล่าวถึงปรากฏการณ์ที่น่าสนใจเมื่อเร็ว ๆ นี้ด้วย นั่นคือ บริษัทหลายแห่งใช้จ่ายงบประมาณด้าน AI ทั้งหมดไปแล้วในไตรมาสแรกของปีนี้ บริษัทต่าง ๆ ตระหนักว่าทุกบาททุกสตางค์ที่ใช้ไปกับความสามารถของโมเดลและพลังการประมวลผลจะช่วยเพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขันของผลิตภัณฑ์โดยตรง ไม่ว่าจะเป็นประสิทธิภาพในการพัฒนา ความเร็วในการตอบสนองลูกค้า ความลึกของการวิเคราะห์ข้อมูล ซึ่งแง่มุมเหล่านี้ที่เคยพึ่งพาแรงงานคนเพียงอย่างเดียว ตอนนี้สามารถเพิ่มประสิทธิภาพได้ด้วย AI แล้ว

เศรษฐกิจของมนุษย์กำลังเปลี่ยนผ่านจากระบบที่ขับเคลื่อนด้วยคาร์บอนไปสู่ระบบขับเคลื่อนแบบสองเครื่องยนต์ที่ขับเคลื่อนด้วยทั้งคาร์บอนและซิลิคอน นี่คือการเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงที่อยู่เบื้องหลังการเสนอขายหุ้น IPO ของ Anthropic มันไม่ใช่แค่การส่งสัญญาณของบริษัท แต่เป็นจุดอ้างอิงราคาสำหรับกระบวนทัศน์ทางเศรษฐกิจใหม่