HashKey ตั้งเป้าที่จะเป็นหุ้นคริปโทเคอร์เรนซีตัวแรกของฮ่องกง มีประเด็นสำคัญอะไรบ้างที่ซ่อนอยู่ในเอกสารจดทะเบียน?

ผู้แต่ง: แนนซี่, PANews

HashKey กำลังเร่งเดินหน้าสู่การเป็นหุ้นคริปโทเคอร์เรนซีตัวแรกของฮ่องกง เมื่อวันที่ 1 ธันวาคม HashKey Holdings Limited (HashKey) ได้ผ่านการพิจารณาเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง โดยมี JPMorgan Chase, Guotai Haitong Securities และ Guotai Junan International ร่วมเป็นผู้สนับสนุน ซึ่งถือเป็นก้าวสำคัญสู่ตลาดทุน เอกสารประกอบการพิจารณาความยาว 663 หน้าที่เผยแพร่นี้ เปิดเผยรูปแบบธุรกิจ การดำเนินงาน ผลการดำเนินงานทางการเงิน และแผนกลยุทธ์ในอนาคตของ HashKey อย่างครอบคลุม

หลังจากผ่านการพิจารณาเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงแล้ว คาดว่าจะเข้าจดทะเบียนได้เร็วที่สุดในเดือนมกราคมปีหน้า

หลายเดือนก่อน มีข่าวแพร่สะพัดว่า HashKey วางแผนที่จะเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) ในฮ่องกง ในเดือนตุลาคมปีนี้ ขณะที่ตลาดแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลจำนวนมากขึ้นกำลังเตรียมเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) Bloomberg อ้างอิงแหล่งข่าวใกล้ชิดรายงานว่า HashKey ได้ยื่นคำขอเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) ต่อตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงอย่างเป็นความลับ โดยวางแผนที่จะระดมทุนสูงสุด 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ประมาณ 3.9 พันล้านหยวน) และตั้งเป้าที่จะเสนอขายหุ้นให้แล้วเสร็จภายในปีนี้

HashKey ประกาศว่าบริษัทได้ผ่านการพิจารณาเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงแล้ว และขณะนี้กำลังอยู่ในขั้นตอนการเตรียมการจดทะเบียน ตามกระบวนการ IPO ของฮ่องกง บริษัทจะต้องยื่นคำขอจดทะเบียน (แบบฟอร์ม) ก่อน จากนั้นตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงจะดำเนินการสอบถามและตรวจสอบเอกสาร การพิจารณานี้ถือเป็นขั้นตอนสำคัญ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงได้ตรวจสอบเอกสารที่บริษัทยื่นและการปฏิบัติตามข้อกำหนดแล้ว และได้ให้ "การอนุมัติในหลักการ"

โดยทั่วไป นับตั้งแต่การพิจารณาคดีไปจนถึงการจดทะเบียนอย่างเป็นทางการ จะใช้เวลาประมาณ 3 สัปดาห์ถึง 1 เดือนในการดำเนินการขั้นตอนต่างๆ ต่อไป เช่น การจัดโรดโชว์ การกำหนดราคา และการเสนอขายหุ้น IPO หากทุกอย่างราบรื่น คาดว่า HashKey จะสามารถจดทะเบียนอย่างเป็นทางการได้เร็วที่สุดในเดือนมกราคม 2569

ตามร่างหนังสือชี้ชวน การเสนอขายหุ้น IPO จะรวมการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนในต่างประเทศเข้ากับการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนในฮ่องกง แต่ช่วงราคา จำนวนหุ้นที่จะออก และอัตราส่วนการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนต่อการจัดสรรหุ้นยังอยู่ระหว่างการหารือ มูลค่าที่ตราไว้คือ 0.00001 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น และราคาเสนอขายสุดท้ายจะถูกกำหนดโดยการเจรจาระหว่างผู้ประสานงานโดยรวม (JPMorgan Chase และ Guotai Junan International) และบริษัท ซึ่งคาดว่าจะสรุปได้ภายในสิ้นปี 2568 และจะไม่เกินวงเงินสูงสุดที่ระบุไว้ในร่างหนังสือชี้ชวน

อย่างไรก็ตาม ตามรายงานก่อนหน้านี้ ระบุว่าเป้าหมายการระดมทุนสูงสุดสำหรับการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) ครั้งนี้อยู่ที่ 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ประมาณ 3.9 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง)

เอกสารระบุว่าเงินทุนที่ระดมได้คาดว่าจะนำไปใช้สำหรับการอัปเกรดเทคโนโลยีและโครงสร้างพื้นฐาน การขยายตลาดและความร่วมมือในระบบนิเวศ การดำเนินงานและการจัดการความเสี่ยง ตลอดจนเป็นเงินทุนหมุนเวียนและวัตถุประสงค์ทั่วไปขององค์กร

หลังจากการเสนอขายหุ้น IPO ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของ HashKey ได้แก่ Lu Weiding, GDZ International (ถือหุ้นทั้งหมดโดย Lu Weiding), HashKey Fintech III, Puxing Energy และ XChainX ผู้ถือหุ้นสถาบันอื่นๆ ได้แก่ Hillhouse Capital, Fidelity, Meitu, Shengshi Wealth, CDH Investments, People's Capital และ OKG Venture

ในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ HashKey ได้ประกาศระดมทุนเชิงกลยุทธ์มูลค่า 30 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่ง Gaorong Capital ได้เข้าร่วมด้วยมูลค่ากว่า 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งต่ำกว่ามูลค่าของตลาดแลกเปลี่ยนอื่นๆ ที่วางแผนจะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์อย่าง Kraken (มูลค่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ), Upbit (มูลค่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ) และ Gemini (มูลค่าประมาณ 3.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) อย่างมาก

ผู้ใช้สถาบันครองตลาดและธุรกิจการค้ากลายมาเป็นรายได้หลัก

HashKey เป็นบริษัทสินทรัพย์ดิจิทัลที่ครอบคลุมและเติบโตเต็มที่ในเอเชีย โดยมีใบอนุญาตและการลงทะเบียนครบชุด 13 รายการทั่วโลก ครอบคลุมฮ่องกง สิงคโปร์ ญี่ปุ่น เบอร์มิวดา สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ และไอร์แลนด์ ซึ่งทำให้บริษัทมีข้อได้เปรียบด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่แข็งแกร่ง

ตามเอกสาร รายได้ของ HashKey ส่วนใหญ่มาจากบริการอำนวยความสะดวกในการทำธุรกรรม บริการบนเชน และบริการจัดการสินทรัพย์

บริการอำนวยความสะดวกในการทำธุรกรรมคือธุรกิจหลักของ HashKey ซึ่งคิดเป็น 71.8% ของรายได้ทั้งหมด นับตั้งแต่เปิดตัวในปี 2565 ธุรกิจนี้ได้ค่อยๆ เปลี่ยนจากภาวะขาดทุนมาเป็นภาวะทำกำไร โดยมีรายได้ต่อปีเกือบ 5.17 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกงในปี 2567 และกลายเป็นแหล่งรายได้ที่ใหญ่ที่สุดของ HashKey

ในด้านบริการอำนวยความสะดวกทางการค้า HashKey Exchange เป็นหนึ่งในไม่กี่ตลาดแลกเปลี่ยนที่ได้รับใบอนุญาตที่เกี่ยวข้องในทุกเขตอำนาจศาล และได้รับอนุญาตให้ให้บริการแก่นักลงทุนทั้งมืออาชีพและนักลงทุนรายย่อย เมื่อพิจารณาจากปริมาณการซื้อขายในปี 2567 HashKey เป็นแพลตฟอร์มออนชอร์ระดับภูมิภาคที่ใหญ่ที่สุดในเอเชีย และเป็นตลาดแลกเปลี่ยนที่ใหญ่ที่สุดในฮ่องกง โดยมีส่วนแบ่งตลาดมากกว่า 75% ณ สิ้นปี 2567 สินทรัพย์ของแพลตฟอร์มเพิ่มขึ้นเป็น 11.4 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง และสูงกว่า 19.9 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกงภายในไตรมาสที่สามของปี 2568

ลูกค้าสถาบันเป็นปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนปริมาณการซื้อขาย ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2568 HashKey Exchange มีผู้ใช้งานที่ลงทะเบียนมากกว่า 1,446,926 ราย เพิ่มขึ้น 8.2% จากสิ้นปี 2567 แต่มีเพียงประมาณ 9.6% (138,517 ราย) ที่ฝากเงินจริงเป็นสกุลเงินเฟียตหรือสินทรัพย์ดิจิทัล ลูกค้าของ HashKey Exchange ส่วนใหญ่ประกอบด้วยลูกค้าสถาบัน (รวมถึงธนาคาร บริษัทจัดการสินทรัพย์ แฟมิลีออฟฟิศ กองทุนป้องกันความเสี่ยง และนักพัฒนา Web3) ลูกค้า Omnibus (เช่น บริษัทหลักทรัพย์ที่ได้รับใบอนุญาต) พันธมิตรในระบบนิเวศ และผู้ใช้งานรายย่อย ลูกค้าสถาบันถือเป็นกำลังสำคัญในการซื้อขาย

ลูกค้าสถาบันประมาณ 273 รายมีปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อเดือนอยู่ที่ 24.3 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง ซึ่งสูงกว่าลูกค้ารายย่อยในช่วงเวลาเดียวกันประมาณ 4.7 เท่า แม้ว่าจำนวนลูกค้าสถาบันจะน้อยกว่าลูกค้ารายย่อยมาก แต่ปริมาณการซื้อขายของพวกเขาก็มหาศาล และอัตราการสร้างรายได้ของพวกเขาก็เพิ่มขึ้นจาก 0.01% เมื่อปีที่แล้วเป็น 0.07% ซึ่งแสดงให้เห็นถึงประสิทธิภาพในการเพิ่มรายได้อย่างมีนัยสำคัญ ในทางตรงกันข้าม ลูกค้ารายย่อยมีค่าเฉลี่ย 14,099 รายต่อเดือน คิดเป็นปริมาณการซื้อขาย 51.46 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง โดยมีอัตราการสร้างรายได้อยู่ที่ 0.19%

เมื่อพิจารณาการกระจายตัวทางภูมิศาสตร์ของผู้ใช้เหล่านี้ พบว่าส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในฮ่องกง ในช่วงครึ่งแรกของปี 2568 ปริมาณการซื้อขายในตลาดฮ่องกงสูงถึง 18.19 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง ซึ่งสูงกว่าสถาบันการเงินอื่นๆ ถึงสิบเท่า แต่น้อยกว่า 60% ของปริมาณการซื้อขายในปีก่อนหน้า ขณะเดียวกัน ปริมาณการซื้อขายในเบอร์มิวดาก็ลดลงฮวบฮาบในช่วงเวลาเดียวกัน ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการปิดกั้นช่องทางการฝากและถอนเงินตราต่างประเทศในภูมิภาค

ในส่วนของบริการแบบออนเชน HashKey Cloud ให้บริการเฉพาะสำหรับลูกค้าสถาบัน และเป็นหนึ่งในผู้ให้บริการรายแรกในฮ่องกงที่ได้รับการอนุมัติจากสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ให้รองรับการสเตคกิ้ง ETH ETF ณ วันที่ 30 กันยายน 2568 HashKey Cloud บริหารจัดการสินทรัพย์ที่สเตคกิ้งมูลค่า 29 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง ทำให้เป็นผู้ให้บริการสเตคกิ้งรายใหญ่ที่สุดในเอเชียและใหญ่เป็นอันดับแปดของโลก ขณะเดียวกัน HashKey Chain ซึ่งเป็นเครือข่ายส่วนขยาย Ethereum Layer 2 ที่เป็นไปตามมาตรฐาน มีมูลค่า RWA รวม 1.7 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2568 รายได้จากบริการแบบออนเชนอยู่ที่ 52.99 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง โดยส่วนใหญ่มาจากรายได้จากการสเตคกิ้ง/การตรวจสอบโหนด 27.46 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง และรายได้จากกิจกรรม Web3 23.75 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง ซึ่งรายได้จากกิจกรรม Web3 มาจากการขายตั๋วและการสนับสนุนกิจกรรมต่างๆ เช่น Web3 Carnival

ในด้านบริการจัดการสินทรัพย์ HashKey นำเสนอโอกาสในการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลให้แก่ลูกค้าสถาบันเป็นหลัก ณ วันที่ 30 กันยายน 2568 บริษัทมีสินทรัพย์ภายใต้การจัดการรวม 7.8 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง และได้ดำเนินการลงทุนไปแล้วกว่า 400 รายการ (รวมถึงโครงสร้างพื้นฐาน เครื่องมือ แอปพลิเคชัน และผู้ให้บริการ) กองทุน HashKey Blockchain Investment Fund สร้างผลตอบแทนมากกว่า 10 เท่า แสดงให้เห็นถึงผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในภาคการจัดการสินทรัพย์สถาบัน ธุรกิจนี้สร้างรายได้มากกว่า 280 ล้านดอลลาร์ฮ่องกงในสองไตรมาสแรกของปีนี้ ซึ่งต่ำกว่า 380 ล้านดอลลาร์ฮ่องกงในช่วงเวลาเดียวกันของปีที่แล้ว

รายได้รวมของ HashKey เติบโตอย่างรวดเร็วในหลากหลายสายธุรกิจ โดยแตะระดับ 129 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง 208 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง 721 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง และ 284 ล้านดอลลาร์ฮ่องกงในปี 2565 2566 2567 และไตรมาสที่สองของปี 2568 ตามลำดับ เอกสารดังกล่าวระบุว่าก่อนหน้านี้รายได้ของ HashKey มุ่งเน้นไปที่ลูกค้าเพียงไม่กี่ราย ในปี 2565 ลูกค้าห้าอันดับแรกมีส่วนแบ่งรายได้รวม 79.6% โดยลูกค้ารายใหญ่ที่สุดคิดเป็นมากกว่าครึ่งหนึ่ง อย่างไรก็ตาม ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โครงสร้างลูกค้าของบริษัทค่อยๆ กระจายตัวมากขึ้น และส่วนแบ่งรายได้ของลูกค้าห้าอันดับแรกและลูกค้ารายใหญ่ที่สุดลดลงอย่างมาก

เมื่อเผชิญกับความท้าทายด้านผลกำไร แพลตฟอร์มยังไม่ได้เริ่มโครงการซื้อคืนโทเค็นของแพลตฟอร์ม

ถึงกระนั้น HashKey ก็ยังไม่สามารถทำกำไรได้ ตั้งแต่ปี 2565 ถึง 2567 และในช่วงครึ่งแรกของปี 2568 บริษัทขาดทุน 585 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง 580 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง 1.19 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง และ 507 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง ตามลำดับ บริษัทอธิบายว่าการขาดทุนไม่ได้เกิดจากภาวะตลาดที่ซบเซาเพียงอย่างเดียว แต่ยังเกิดจากการลงทุนล่วงหน้าจำนวนมากในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนาธุรกิจ รวมถึงการขออนุมัติและใบอนุญาตจากหน่วยงานกำกับดูแล การสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางเทคโนโลยี การวิจัยและพัฒนา และการปรับปรุงเทคโนโลยี รวมถึงการสร้างแบรนด์และการขยายตลาด อย่างไรก็ตาม เนื่องจากกิจกรรมการทำธุรกรรมบนแพลตฟอร์ม สินทรัพย์ของลูกค้า และการใช้งานผลิตภัณฑ์ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง ค่าใช้จ่ายหลักจำนวนมากจึงยังคงค่อนข้างคงที่

อย่างไรก็ตาม สถานะทางการเงินของ HashKey ยังคงแข็งแกร่ง โดย ณ วันที่ 31 สิงหาคม 2568 บริษัทมีเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดมูลค่า 1.657 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง และสินทรัพย์ดิจิทัลมูลค่า 592 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง ซึ่งคิดเป็น 84% ของโทเคนหลักอย่าง BTC และ ETH ซึ่งถือเป็นปัจจัยสนับสนุนที่แข็งแกร่งสำหรับการพัฒนาธุรกิจในอนาคต จากการใช้เงินสดเฉลี่ยต่อเดือนในปัจจุบันที่ประมาณ 40.9 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง คาดว่าจะคงอยู่ต่อไปอีก 40.5 เดือน แต่บริษัทยังระบุด้วยว่าการขยายธุรกิจในอนาคตคาดว่าจะสร้างกระแสเงินสดที่เป็นบวก

HashKey ยังได้เปิดเผยกลยุทธ์การเติบโตในอนาคตและนวัตกรรมผลิตภัณฑ์ในเอกสาร โดยมุ่งเน้นที่การสร้างระบบนิเวศสินทรัพย์ดิจิทัลแบบครบวงจร รวมถึงการสร้างซูเปอร์แอป การขยายผลิตภัณฑ์และบริการแลกเปลี่ยน การเปิดตัวบัตรธนาคารคริปโต และการเปิดตัว Crypto-as-a-Service และบริการจัดการสินทรัพย์เฉพาะสำหรับองค์กรที่ใช้ HashKey Chain

นอกจากนี้ เอกสารยังกล่าวถึงโทเค็นแพลตฟอร์ม HSK ของ HashKey ซึ่งเป็นเครื่องมือที่ใช้งานได้จริงเพื่อจูงใจผู้ใช้ นักพัฒนา และพันธมิตรในระบบนิเวศ ราคาโทเค็นนี้ได้รับอิทธิพลหลักจากความเชื่อมั่นของตลาดโดยรวมและความคาดหวังของนักลงทุน ตามเอกสาร ต้นทุนและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานของ HSK ในปี 2565, 2566, 2567 และ ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2568 อยู่ที่ 9.9 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง 70.8 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง 176 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง 82.9 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง และ 123 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง ตามลำดับ ซึ่งบ่งชี้ว่าต้นทุนการออก HSK เป็นปัจจัยสำคัญที่ส่งผลกระทบต่อผลกำไร นอกจากนี้ อัตราการใช้งาน HSK ยังค่อนข้างต่ำ โดยมีอัตราการใช้เพียง 1.71% และ 0.49% ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2567 และ 30 มิถุนายน 2568 ตามลำดับ เพื่อเพิ่มการใช้งานและสภาพคล่อง HashKey กำลังพิจารณาขยายขอบเขตการใช้ HSK ไปสู่สถานการณ์ทางการเงินในชีวิตประจำวัน เช่น การใช้เป็นรางวัลสำหรับการใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตที่ร่วมมือกับธนาคารพาณิชย์ ทั้งนี้ ตามรายงานระบุว่า HashKey สัญญาว่าจะใช้กำไรสุทธิ 20% เพื่อซื้อคืนและทำลาย HSK ในตลาด แต่เนื่องจากเงื่อนไขการซื้อคืนยังไม่บรรลุผลในช่วงเวลาดังกล่าว จึงยังไม่ได้ดำเนินการซื้อคืนใดๆ