Circle Q3: รายได้จากการขายโทเคนหนุนการเติบโต แต่ธุรกิจหลัก USDC ยังกดดัน

Circle รายงานผลประกอบการไตรมาส 3 ที่มีทั้งรายได้และกำไรเพิ่มขึ้น แต่แหล่งที่มาของการเติบโตเปลี่ยนไปอย่างชัดเจน รายได้รวมและรายได้จากเงินสำรองเพิ่มขึ้น 17% เมื่อเทียบกับปีก่อน เป็น 865 ล้านดอลลาร์ กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 5% เป็น 226 ล้านดอลลาร์ กำไรต่อหุ้นปรับลดอยู่ที่ 0.84 ดอลลาร์ และ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วเพิ่มขึ้น 85% เป็น 317 ล้านดอลลาร์ ณ เวลาที่เผยแพร่ ราคาหุ้น CRCL ปรับตัวขึ้นมากกว่า 2% ในช่วงก่อนเปิดตลาด

ความขัดแย้งหลักของรายงานฉบับนี้คือ การขายล่วงหน้าโทเคน ARC ช่วยเพิ่มรายได้และกำไรในไตรมาสนี้อย่างมีนัยสำคัญ แต่รายได้จากเงินสำรอง USDC กลับลดลง เครือข่ายการชำระเงิน การชำระราคาระหว่างองค์กร และเมนเน็ต Arc เปิดพื้นที่เชิงพาณิชย์ใหม่ให้กับ Circle แต่บริษัทยังต้องพึ่งพารายได้ค่าธรรมเนียมที่ยั่งยืนเพื่อบรรเทาแรงกดดันด้านอัตราดอกเบี้ยและต้นทุนการจัดจำหน่าย

ARC มีส่วนสนับสนุนมากกว่ารายได้ที่เพิ่มขึ้นทั้งหมด ความยั่งยืนของกำไรกลายเป็นจุดสนใจ

รายได้อื่นในไตรมาส 3 เพิ่มขึ้น 627% เมื่อเทียบกับปีก่อน เป็น 207 ล้านดอลลาร์ โดย 182 ล้านดอลลาร์มาจากการขายล่วงหน้าโทเคน ARC คิดเป็นประมาณ 21% ของรายได้รวม ซึ่งมากกว่ารายได้ที่เพิ่มขึ้นประมาณ 125 ล้านดอลลาร์เมื่อเทียบกับปีก่อน หมายความว่ารายได้ส่วนที่เหลือยังคงหดตัว

ตามข้อมูลในรายงาน หากหักรายได้จากการขายล่วงหน้า ARC ออก รายได้รวมและรายได้จากเงินสำรองจะอยู่ที่ประมาณ 683 ล้านดอลลาร์ ลดลง 7.7% จากปีก่อน และรายได้อื่นจะอยู่ที่ประมาณ 25.26 ล้านดอลลาร์ ลดลง 11.4% บริษัทยังระบุชัดเจนว่ารายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการลดลง ซึ่งหักล้างส่วนหนึ่งของรายได้จากการขายล่วงหน้าโทเคน ธุรกิจใหม่สร้างรายได้อย่างมีนัยสำคัญ แต่การเติบโตในไตรมาสนี้กระจุกตัวอยู่ที่การรับรู้รายได้จากการขายล่วงหน้า

EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วรวมรายได้ส่วนนี้ด้วย หากหักรายได้จากการขายล่วงหน้า 182 ล้านดอลลาร์ออก โดยต้นทุนคงเดิม ผลการคำนวณแบบคงที่จะอยู่ที่ประมาณ 135 ล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 21.5% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน การคำนวณนี้ไม่ได้ปรับต้นทุนที่เกี่ยวข้อง และไม่ใช่ตัวชี้วัดกำไรที่บริษัทเปิดเผย แต่แสดงให้เห็นว่ากำไรในไตรมาสนี้พึ่งพารายได้จาก ARC อย่างมาก

รายได้จาก ARC ก็ไม่ได้เกินความคาดหมายของตลาด Circle ได้ปรับเพิ่มคำแนะนำรายได้อื่นทั้งปีเป็น 310–330 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2 และระบุชัดเจนว่ารวมรายได้จากการขายล่วงหน้า ARC ดังนั้น ข้อมูลใหม่จากผลประกอบการครั้งนี้จึงอยู่ที่ขนาดและช่วงเวลาของการรับรู้รายได้ รวมถึงความสามารถในการสร้างรายได้ต่อเนื่องในอนาคต

ธุรกรรม USDC คึกคักขึ้น แต่การเติบโตของเงินฝากชะลอตัว

ปริมาณธุรกรรมบนเชนของ USDC ในไตรมาส 3 สูงถึง 13.9 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 49% เมื่อเทียบกับปีก่อน จำนวนกระเป๋าเงินที่ถือ USDC มากกว่า 10 ดอลลาร์เพิ่มขึ้นเป็น 7.3 ล้านใบ เพิ่มขึ้น 16% ข้อมูลเหล่านี้บ่งชี้ว่าขอบเขตการใช้งานและกิจกรรมการโอนของ USDC ยังคงขยายตัว

แต่การเติบโตของปริมาณหมุนเวียนเฉลี่ยซึ่งเป็นตัวกำหนดรายได้จากเงินสำรองโดยตรงนั้นอ่อนแอลงอย่างเห็นได้ชัด ปริมาณหมุนเวียนเฉลี่ยของ USDC ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 73.3 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 8% เมื่อเทียบกับปีก่อน แต่ลดลงประมาณ 4.2% จาก 76.5 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2 ปริมาณหมุนเวียน ณ สิ้นไตรมาสอยู่ที่ 73.9 พันล้านดอลลาร์ ทรงตัวเมื่อเทียบกับปีก่อน ส่วนแบ่งตลาดอยู่ที่ 27% ลดลง 1.83 จุดเปอร์เซ็นต์ ปริมาณการสร้างและไถ่ถอนในไตรมาสนี้อยู่ที่ประมาณ 104 พันล้านดอลลาร์เท่ากัน เงินทุนจำนวนมากไหลเข้าและออกโดยไม่กลายเป็นการเติบโตของยอดคงเหลือสุทธิ

ความแตกต่างนี้ส่งผลโดยตรงต่อรูปแบบกำไรของ Circle USDC เดียวกันสามารถโอนซ้ำได้หลายครั้ง ทำให้ปริมาณธุรกรรมบนเชนสูงขึ้น แต่รายได้จากเงินสำรองขึ้นอยู่กับยอดคงเหลือเฉลี่ยและอัตราผลตอบแทนของสินทรัพย์สำรองเป็นหลัก ประสิทธิภาพการชำระเงินที่สูงขึ้นและการหมุนเวียนเงินทุนที่เร็วขึ้นช่วยขยายการใช้เครือข่าย แต่ไม่จำเป็นต้องเพิ่มขนาดสินทรัพย์สำรองในสัดส่วนเดียวกัน Circle จำเป็นต้องแปลงการเติบโตของการใช้งานเป็นรายได้ผ่านค่าธรรมเนียมการชำระเงิน การชำระราคา และโครงสร้างพื้นฐาน

แรงกดดันด้านยอดคงเหลือยังคงมีอยู่เมื่อเข้าสู่ไตรมาส 4 ข้อมูลจากเว็บไซต์ Circle ณ วันที่ 2 พฤศจิกายน ระบุว่าปริมาณหมุนเวียน USDC อยู่ที่ประมาณ 69.8 พันล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 5.5% จากสิ้นไตรมาส 3 การเปลี่ยนแปลงนี้หมายความว่าข้อจำกัดด้านรายได้จากเงินสำรองในไตรมาส 4 ได้ขยายไปถึงขนาดปริมาณหมุนเวียนเอง

เบื้องหลังอัตรากำไร 52% กำไรสะสมจากธุรกิจสำรองยังจำกัด

รายได้จากเงินสำรองในไตรมาส 3 อยู่ที่ 658 ล้านดอลลาร์ ลดลง 8% เมื่อเทียบกับปีก่อน สาเหตุหลักมาจากอัตราผลตอบแทนของเงินสำรองลดลง 61 จุดเบสิสเมื่อเทียบกับปีก่อน เหลือ 3.5% การเติบโตของปริมาณหมุนเวียนเฉลี่ย USDC ที่ 8% ไม่สามารถชดเชยอัตราผลตอบแทนที่ลดลงได้ทั้งหมด

รายได้หลังหักต้นทุนการจัดจำหน่าย ธุรกรรม และต้นทุนอื่น ๆ อยู่ที่ 453 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นอัตรากำไร RLDC ที่ 52% แต่ตัวชี้วัดนี้รวมรายได้จาก ARC ตัวชี้วัดที่สะท้อนความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจสำรองโดยตรงกว่าคืออัตรากำไรสำรองสุทธิที่ 38% สูงกว่า 37% ในช่วงเดียวกันของปีก่อน แต่ต่ำกว่า 39% ในไตรมาส 2 หลังจากหักต้นทุนการจัดจำหน่ายและธุรกรรมแล้ว รายได้จากเงินสำรองประมาณ 248 ล้านดอลลาร์ยังคงอยู่กับบริษัท เพื่อใช้ครอบคลุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและค่าใช้จ่ายอื่น ๆ

โครงสร้างช่องทางการจัดจำหน่ายก็แสดงความแตกต่างในลักษณะเดียวกัน ยอดคงเหลือ USDC ณ สิ้นไตรมาสบนแพลตฟอร์ม Circle เพิ่มขึ้น 36% เมื่อเทียบกับปีก่อน เป็น 13.9 พันล้านดอลลาร์ แต่สัดส่วนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักรายวันของ USDC บนแพลตฟอร์มอยู่ที่ 18.1% ต่ำกว่า 19.5% ในไตรมาส 2 การเพิ่มขึ้นของยอดคงเหลือ ณ สิ้นไตรมาสยังไม่สอดคล้องกับอัตราการคงอยู่เฉลี่ยที่สูงขึ้นตลอดทั้งไตรมาส

สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยมีผลกระทบสองทางต่อ Circle ธนาคารกลางสหรัฐคงช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.75%–4% ในเดือนตุลาคม อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่สูงช่วยหนุนรายได้จากเงินสำรอง แต่ในขณะเดียวกัน ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือ USDC ที่ไม่ให้ผลตอบแทนก็สูงขึ้น กองทุนตลาดเงินและสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนอื่น ๆ จะแย่งชิงเงินทุน หากอัตราดอกเบี้ยลดลงในอนาคต อัตราผลตอบแทนของเงินสำรองจะถูกกดดัน และความสามารถในการชดเชยช่องว่างด้วยการเติบโตของยอดคงเหลือ USDC และรายได้ค่าธรรมเนียมจะเป็นตัวกำหนดความยืดหยุ่นของกำไร

ธุรกิจชำระเงินเร่งตัว การสร้างรายได้ยังต้องพิสูจน์

ความคืบหน้าที่มีความหมายระยะยาวมากกว่าในไตรมาสนี้คือการขยายเครือข่ายการชำระเงินและความสามารถในการฝากถอนเงินในท้องถิ่น ปริมาณธุรกรรมการชำระเงินรายปีของ CPN สูงถึง 41.3 พันล้านดอลลาร์ บริษัทที่ Circle วางแผนเข้าซื้อคือ Tazapay มีปริมาณธุรกรรมการชำระเงินรายปีมากกว่า 25 พันล้านดอลลาร์ มีพันธมิตรธนาคารและฟินเทคมากกว่า 60 ราย และเครือข่ายการชำระเงินท้องถิ่นครอบคลุมกว่า 100 ตลาด โดยประมาณ 60% ของปริมาณธุรกรรมเกี่ยวข้องกับสเตเบิลคอยน์แล้ว คาดว่าธุรกรรมจะเสร็จสิ้นในปี 2027 โดยต้องได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล

Tazapay สามารถช่วยให้ Circle เชื่อมต่อการชำระราคา USDC เข้ากับบัญชีธนาคารท้องถิ่น ทำให้ขั้นตอนการรับเงิน แลกเปลี่ยนสกุลเงิน และชำระเงินสำหรับการชำระเงินข้ามพรมแดนสมบูรณ์ยิ่งขึ้น ซึ่งช่วยเพิ่มปริมาณการชำระเงินขององค์กรและสร้างเงื่อนไขสำหรับรายได้ค่าบริการ อย่างไรก็ตาม ปริมาณธุรกรรมที่ทั้งสองบริษัทเปิดเผยอาจทับซ้อนกัน และรายได้หลังการเข้าซื้อจะขึ้นอยู่กับระดับค่าธรรมเนียม การแบ่งส่วนแบ่งช่องทาง และผลของการบูรณาการ

ความร่วมมือที่มีอยู่ก็กำลังเปลี่ยนจากการเชื่อมต่อไปสู่การใช้งานจริง: การเติมเงินล่วงหน้าด้วยสเตเบิลคอยน์ของ Visa Direct เข้าสู่การใช้งานเชิงพาณิชย์ Samsung Wallet รองรับผู้ใช้สหรัฐฯ ที่มีคุณสมบัติในการโอนเงินผ่าน USDC ไปยังบัญชีธนาคารในกว่า 60 ประเทศ และ Tereina เชื่อมต่อ USDC และ EURC เข้ากับกระบวนการชำระเงินขององค์กร เมนเน็ต Arc เปิดตัวเมื่อวันที่ 16 กันยายน โดยมีสถาบันและผู้สร้างระบบนิเวศมากกว่า 100 รายเข้าร่วมในวันแรก เป็นแพลตฟอร์มใหม่สำหรับการปรับใช้แอปพลิเคชันการชำระเงินและการเงิน

ความคืบหน้าเหล่านี้ขยายแหล่งรายได้ที่มีศักยภาพของ Circle แต่รายได้อื่นในไตรมาส 3 หลังจากหักการขายล่วงหน้า ARC ยังคงลดลง การเติบโตของขนาดการชำระเงินและจำนวนพันธมิตรยังต้องสะท้อนเป็นรายได้ค่าธรรมเนียมและกำไรที่ยั่งยืนต่อไป ในขณะเดียวกัน ค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วเพิ่มขึ้น 13% เมื่อเทียบกับปีก่อน เป็น 139 ล้านดอลลาร์ และบริษัทเปิดเผยการเลิกจ้างประมาณ 5% สะท้อนว่าการขยายธุรกิจยังมาพร้อมกับข้อจำกัดด้านค่าใช้จ่าย

คำแนะนำทั้งปีคงเดิม ไตรมาส 4 จะทดสอบความสามารถในการทำกำไรหลังรายได้จากการขายล่วงหน้า

Circle คงคำแนะนำรายได้อื่นทั้งปีที่ 310–330 ล้านดอลลาร์ อัตรากำไร RLDC ที่ 41.7%–43.7% และค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วที่ 570–585 ล้านดอลลาร์ โดยสองรายการแรกรวมรายได้จากการขายล่วงหน้า ARC บริษัทยังคงเป้าหมายอัตราการเติบโตทบต้นหลายปีของ USDC ที่ 40% ซึ่งเป้าหมายระยะยาวนี้ยังห่างไกลจากการเติบโตในไตรมาสปัจจุบัน

รายได้อื่นสะสมในช่วงสามไตรมาสแรกอยู่ที่ประมาณ 282 ล้านดอลลาร์ เมื่อคำนวณจากนี้ คำแนะนำทั้งปีบ่งชี้ว่ารายได้อื่นในไตรมาส 4 จะอยู่ที่ประมาณ 27.53–47.53 ล้านดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่า 207 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 3 อย่างชัดเจน แนวโน้มปัจจุบันของบริษัทไม่ได้คาดการณ์ว่ารายได้จากการขายล่วงหน้าโทเคนในไตรมาสนี้จะต่อเนื่องไปยังไตรมาสถัดไป และฐานการเปรียบเทียบกำไรก็จะเปลี่ยนไปตาม

สภาพแวดล้อมตลาดภายนอกยิ่งเพิ่มความสนใจของนักลงทุนต่อคุณภาพการเติบโต หลังจากเหตุการณ์ด้านความปลอดภัยของ Binance Circle ได้อายัด USDC ที่เกี่ยวข้องมากกว่า 800 ล้านดอลลาร์ เหตุการณ์นี้ยังทำให้การควบคุมความเสี่ยงของกระดานเทรดและการไหลของเงินทุนสเตเบิลคอยน์ถูกตรวจสอบมากขึ้น ในขณะเดียวกัน รายงานฉบับนี้เปิดเผยว่า Binance ลงทุนในหุ้น Circle มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์และขยายความร่วมมือ การขยายช่องทางและความเสี่ยงของคู่สัญญาจึงเข้าสู่การกำหนดราคาของตลาดพร้อมกัน

Circle ได้พิสูจน์แล้วว่า Arc สามารถสร้างรายได้ และเครือข่ายการชำระเงินก็กำลังขยายการใช้งานจริง แต่การสนับสนุนมูลค่าหุ้นในภายหลังต้องขึ้นอยู่กับผลการดำเนินงานที่มั่นคงกว่า: ยอดคงเหลือเฉลี่ยของ USDC กลับมาเติบโต ธุรกิจสำรองรักษากำไรได้มากขึ้น และบริการชำระเงินและโครงสร้างพื้นฐานสร้างค่าธรรมเนียมต่อเนื่อง การคงคำแนะนำทั้งปีและการลดลงของปริมาณหมุนเวียนในช่วงต้นไตรมาส 4 ทำให้ตัวชี้วัดการดำเนินงานเหล่านี้มีความหมายเชิงคาดการณ์มากกว่าอัตราการเติบโตของกำไรในไตรมาส 3