USDC ชำระยอดบนเชนกว่า 36 ล้านล้านดอลลาร์ Circle เปิดบัญชีการเงินครั้งแรก

ผู้เขียน: Kash Razzaghi (ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายธุรกิจของ Circle)

เรียบเรียง: Deep TechFlow

ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 USDC มียอดชำระบนเชนรวมสูงถึง 36 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างน่าทึ่ง โดยมีปริมาณการสร้างและไถ่ถอนสูงถึงหลายแสนล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ในช่วงที่ผ่านมามีโครงการสเตเบิลคอยน์ใหม่จำนวนมากออกมาโจมตี USDC ด้วยคำขวัญว่า "ผู้ออกผูกขาดผลกำไรมหาศาล โครงการใหม่จะคืนผลตอบแทนจากทุนสำรองทั้งหมด" ท่ามกลางเสียงอึกทึกของตลาดและการบิดเบือนข้อมูลอย่างมุ่งร้าย Kash Razzaghi ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายธุรกิจของ Circle ได้ออกมาเปิดเผยบัญชีการเงินที่แท้จริงของ USDC อย่างครบถ้วน ข้อมูลอย่างเป็นทางการแสดงให้เห็นว่า จากรายได้รวม 1.4 พันล้านดอลลาร์ที่ Circle สร้างขึ้นในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 นั้น มากถึง 819 ล้านดอลลาร์ (เกือบ 60%) ถูกแบ่งจ่ายโดยตรงให้กับพันธมิตรช่องทางที่ขับเคลื่อนการใช้งาน หลังจากหักค่าใช้จ่าย 473 ล้านดอลลาร์สำหรับใบอนุญาตกำกับดูแลทั่วโลก เครือข่ายการปฏิบัติตามกฎระเบียบ และการลงทุนสภาพคล่องแบบเรียลไทม์แล้ว อัตรากำไรสุทธิของ Circle เองเหลือเพียง 7% เท่านั้น บทความนี้ตอบข้อโต้แย้งเกี่ยวกับค่าธรรมเนียมการไถ่ถอนทีละประเด็น และเผยให้เห็นว่าคูเมืองที่ไม่อาจทดแทนได้เบื้องหลังการสร้างดอลลาร์ดิจิทัลที่ได้รับการยอมรับจากระบบการเงินระดับโลกชั้นนำนั้นคืออะไร

ขนาดมหาศาลของดอลลาร์ดิจิทัลระดับการผลิตจริงและความเข้าใจผิดของผู้เล่นรายใหม่

ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 USDC มียอดชำระธุรกรรมบนเชนรวมกว่า 36 ล้านล้านดอลลาร์ Circle สร้างและไถ่ถอนเงินสกุลเฟียตหลายแสนล้านดอลลาร์ นี่คือตัวเลขจริงเบื้องหลังดอลลาร์ดิจิทัลที่ทำงานในสภาพแวดล้อมการผลิตเต็มรูปแบบ: การชำระบัญชีทั่วโลกนับล้านล้าน การไหลเข้า-ออกของเงินเฟียตหลายหมื่นล้านอย่างราบรื่น และการถือครองเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดเต็มจำนวนในสถาบันการเงินที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลทั่วโลก

อย่างไรก็ตาม ในช่วงที่ผ่านมา มีผู้เล่นใหม่จำนวนมากออกมาอ้างว่าพวกเขาสามารถสร้างสเตเบิลคอยน์ที่ "ใช้งานได้จริง" มากกว่า คำกล่าวอ้างของพวกเขาเหมือนกันหมด: กล่าวหาว่าผู้ออกแบบดั้งเดิมยึดผลตอบแทนจากทุนสำรองไว้ทั้งหมด ในขณะที่พวกเขายินดีคืนดอกเบี้ยให้กับพันธมิตรระบบนิเวศและผู้ใช้อย่างเอื้อเฟื้อ

กลยุทธ์การตลาดนี้ดูน่าดึงดูด แต่บิดเบือนวิธีการทำงานจริงของ USDC ในปัจจุบันอย่างสิ้นเชิง และประเมินต้นทุนโครงสร้างพื้นฐานมหาศาลที่จำเป็นต่อการรักษาดอลลาร์ดิจิทัลระดับการผลิตจริงในระดับโลกต่ำเกินไปอย่างมาก

ในฐานะหัวหน้าฝ่ายธุรกิจของ Circle ผมและทีมงานรับผิดชอบโดยตรงในการเจรจาความร่วมมือกับวอลเล็ตชั้นนำระดับโลก กระดานเทรด และสถาบันการเงินข้ามชาติ เพื่อนำ USDC ไปสู่ทั่วโลก ก่อนลงรายละเอียด ผมต้องชี้แจงข้อเท็จจริงพื้นฐานสามประการให้ชัดเจน:

• เป็นเวลาหลายปีแล้วที่ Circle แบ่งปันผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจส่วนใหญ่ของ USDC ให้กับพันธมิตรระบบนิเวศที่ขับเคลื่อนการใช้งานโดยตรงเสมอมา

• ลูกค้า Circle ทุกคนสามารถไถ่ถอน USDC ผ่านช่องทางธนาคารมาตรฐานได้ฟรีเสมอ โดยปกติเงินจะชำระเสร็จภายในสองวันทำการ

• เมื่อวัดด้วยตัวชี้วัดหลักที่สำคัญต่อองค์กร USDC เป็นสเตเบิลคอยน์ที่มีประโยชน์และมีสภาพคล่องสูงที่สุดในตลาดอย่างไม่มีข้อโต้แย้ง และช่องว่างกับคู่แข่งกำลังกว้างขึ้นอย่างต่อเนื่อง

การแจกแจงรายได้ที่แท้จริงของ USDC: แบ่งปันเกือบ 60% กำไรสุทธิเพียง 7%

ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 Circle มีรายได้รวมประมาณ 1.4 พันล้านดอลลาร์ โดยจ่ายส่วนแบ่งโดยตรงให้กับพันธมิตรช่องทางจัดจำหน่ายสูงถึงประมาณ 819 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นเกือบ 60% ของรายได้รวมของบริษัท

สำหรับรายได้ที่เหลือ เรานำส่วนใหญ่กลับไปลงทุนในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานเครือข่ายทั้งหมด Circle ใช้จ่ายประมาณ 473 ล้านดอลลาร์ในช่วงครึ่งปีแรก เทียบเท่ากับ 34 เซนต์จากทุก 1 ดอลลาร์ของรายได้ที่ถูกใช้ไปกับการวิจัยและพัฒนาเทคโนโลยี การควบคุมความเสี่ยงด้านความปลอดภัย การตรวจสอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบ และการขอใบอนุญาตทั่วโลก หลังจากหักค่าใช้จ่ายที่จำเป็นทั้งหมดนี้แล้ว กำไรสุทธิของ Circle เองเหลือเพียงประมาณ 108 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นอัตรากำไรสุทธิเพียงประมาณ 7%

ภาพที่ 1: การแจกแจงโครงสร้างรายได้ที่แท้จริงของ USDC ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 รายได้รวมประมาณ 1.4 พันล้านดอลลาร์ โดย 819 ล้านดอลลาร์ (58.5%) แบ่งให้พันธมิตรระบบนิเวศ 473 ล้านดอลลาร์ (33.8%) ลงทุนใหม่ในโครงสร้างพื้นฐานเครือข่ายและใบอนุญาตทั่วโลก กำไรสุทธิของ Circle เองเพียงประมาณ 108 ล้านดอลลาร์ (7.7%)

การลงทุนซ้ำมหาศาลไม่ใช่ค่าใช้จ่ายฟุ่มเฟือย แต่เป็นปราการที่แข็งแกร่ง

การลงทุนซ้ำในระดับสูงนี้ไม่ใช่ค่าใช้จ่ายในการบริหารทั่วไป แต่เป็นรากฐานที่มอบคุณค่าการใช้งานสูงสุดให้กับ USDC ซึ่งสั่งสมมาจากความทุ่มเทของ Circle มานานกว่า 8 ปี ดอลลาร์ดิจิทัลไม่สามารถทำงานได้โดยไม่มีอะไรเลย: ต้องมีเครือข่ายการปฏิบัติตามกฎระเบียบและการชำระบัญชีครอบคลุมเขตอำนาจศาลทั่วโลก เทคโนโลยีการตรวจสอบอัตโนมัติที่สอดคล้องกับกฎหมายต่อต้านการฟอกเงิน การจัดการคลังและการสำรองสภาพคล่องระดับชั้นนำ และการบูรณาการระบบเชิงลึกกับยักษ์ใหญ่การเงินดั้งเดิมอย่าง Visa, Stripe และ Mastercard

ดังนั้น ประเด็นหลักที่แท้จริงของอุตสาหกรรมไม่เคยเป็น "ผลตอบแทนจากทุนสำรองควรไหลไปยังธุรกิจที่สร้างบนสเตเบิลคอยน์หรือไม่" บัญชีการเงินของ USDC ได้พิสูจน์ด้วยข้อเท็จจริงที่แข็งแกร่งแล้วว่า: ผลตอบแทนไหลไปยังพันธมิตรในปริมาณมากมานานแล้ว กุญแจสำคัญที่แท้จริงคือ สถาบันผู้ออกมีขีดความสามารถโดยรวมในการสร้างโมเดลธุรกิจที่แบ่งปันผลลัพธ์กับพันธมิตร และแบกรับต้นทุนมหาศาลที่จำเป็นต่อการรักษาความน่าเชื่อถือระดับการเงินโลกหรือไม่

พันธมิตรแบ่งปันรายได้ของ USDC อย่างไร: ตัวอย่าง Coinbase และ Binance

กลไกการแบ่งปันรายได้เชิงพาณิชย์เป็นไปตามขนาดการใช้งาน: พันธมิตรที่นำการเติบโตของ USDC มาสู่ตลาดมากที่สุด จะได้รับผลตอบแทนมากที่สุด Coinbase ในฐานะพันธมิตรเชิงกลยุทธ์รายใหญ่ที่สุดของเรา ได้รับส่วนแบ่งรายได้จำนวนมากตามข้อตกลงที่โปร่งใสระหว่างกันมาอย่างยาวนาน

แต่ Coinbase เป็นเพียงหนึ่งในเครือข่ายพันธมิตรขนาดใหญ่ของ Circle ในเดือนกันยายนปีนี้ Binance (ไบแนนซ์) กระดานเทรดคริปโตที่ใหญ่ที่สุดในโลก ได้ลงนามข้อตกลงเชิงกลยุทธ์ระยะเวลา 5 ปีกับ Circle เพื่อบูรณาการ USDC เข้ากับแพลตฟอร์ม Binance อย่างลึกซึ้ง มอบบริการสเตเบิลคอยน์ระดับโลกที่ราบรื่นให้กับผู้ใช้หลายร้อยล้านคน

โดยรวมแล้ว โมเดลการมีส่วนร่วมของพันธมิตรในระบบเศรษฐกิจ USDC นั้นชัดเจนมาก โดยมีสองเส้นทางหลัก:

• ดึงดูดและขยายขนาดยอดคงเหลือเพื่อรับผลตอบแทนระยะยาว: พันธมิตรจัดจำหน่ายที่ถือครองและขยายขนาดเงินฝาก USDC บนแพลตฟอร์มของตนอย่างต่อเนื่อง สามารถรับส่วนแบ่งผลตอบแทนจากทุนสำรองตามสัดส่วนโดยตรง ยิ่งนำเข้ามากและคงอยู่นานเท่าใด ส่วนแบ่งก็ยิ่งมากขึ้นเท่านั้น

• สร้างธุรกิจบนแพลตฟอร์ม รับการไถ่ถอนทันทีฟรี: ลูกค้าธุรกิจที่โอนเงินผ่านเครือข่ายการชำระเงินของ Circle (CPN) หรือสร้างธุรกิจบนแพลตฟอร์มนักพัฒนาของ Circle สามารถรับการแลกเปลี่ยนจำนวนมากโดยไม่มีค่าธรรมเนียมด้วยประสิทธิภาพระดับชั้นนำของอุตสาหกรรม

ชี้แจงกลไกการไถ่ถอน: ฟรีเป็นมาตรฐานและการชำระเกือบเรียลไทม์

ความเข้าใจผิดเกี่ยวกับค่าธรรมเนียมการไถ่ถอน USDC สร้างความสับสนมากที่สุดในตลาด ดังนั้นผมต้องอธิบายหลักการทำงานอย่างแม่นยำ เครือข่ายการชำระเงินชั้นนำระดับโลก รวมถึง Visa และ Stripe พึ่งพา Circle ในการชำระบัญชีจำนวนมากอย่างไร้แรงเสียดทานทุกวัน:

• ลูกค้า Circle ทุกคนสามารถไถ่ถอน USDC ได้ฟรี: การไถ่ถอนผ่านช่องทางหักบัญชีธนาคารมาตรฐานไม่เคยมีค่าธรรมเนียมใดๆ โดยปกติเงินจะเข้าบัญชีอย่างปลอดภัยภายในไม่เกินสองวันทำการ

• เครือข่ายการชำระเงินของ Circle (CPN) รองรับการชำระฟรีเกือบเรียลไทม์: ลูกค้าองค์กรที่ใช้ USDC เป็นชั้นการชำระหลักและโอนกระแสการชำระเงินผ่าน CPN สามารถรับการชำระบัญชีเงินเฟียตเกือบเรียลไทม์ได้ฟรีอย่างสมบูรณ์แล้ว

• ลูกค้าแพลตฟอร์มที่มีคุณสมบัติสามารถปลดล็อกสิทธิ์การไถ่ถอนฟรีเกือบเรียลไทม์: ลูกค้าแพลตฟอร์ม Circle สามารถรับวงเงินแลกเปลี่ยนฟรีเกือบเรียลไทม์ผ่านหลายช่องทาง เช่น การรักษาเงินฝาก USDC ในระดับหนึ่งบนแพลตฟอร์ม การใช้บริการวอลเล็ตคัสโตเดียลของ Circle เป็นต้น

ความสามารถในการชำระที่รวดเร็วเช่นนี้เกิดขึ้นได้เพราะเราลงทุนมหาศาลในการสร้างบัฟเฟอร์สภาพคล่องภายใน ในช่วงที่ธนาคารปิดทำการหรือการชำระข้ามเขตเวลา การจ่ายเงินหลายพันล้านดอลลาร์ด้วยความเร็วเกือบเรียลไทม์ต้องให้ผู้ออกแบกรับต้นทุนเงินทุนเองเพื่อสำรองสภาพคล่อง หากลูกค้าเก็งกำไรบางรายเรียกร้องให้ถอนเงินสดจำนวนมหาศาลด้วยความเร็วดุจสายฟ้าโดยไม่มีเงื่อนไขนอกเวลาทำการธนาคาร และไม่มีส่วนร่วมในการสร้างระบบนิเวศใดๆ การเรียกเก็บค่าบริการต่ำมากสำหรับคำขอพิเศษเฉพาะกลุ่มเช่นนี้เป็นมาตรการที่สมเหตุสมผลในการรักษาความเป็นธรรมและความปลอดภัยของระบบ

ปรากฏการณ์วงล้อ: สร้างดอลลาร์ดิจิทัลที่ได้รับความไว้วางใจจากระบบการเงินระดับโลกชั้นนำ

สถาบันใดก็ตามที่ประเมินโมเดลธุรกิจสเตเบิลคอยน์ ควรมองทะลุกลเม็ดการตลาดที่โอ้อวด และตั้งคำถามที่ลึกซึ้งกว่านี้: เมื่อเกิดวิกฤต ผู้ออกรายนี้จะทนต่อแรงกระแทกจากการกำกับดูแลข้ามเขตอำนาจศาลได้หรือไม่? พวกเขาจะรักษาการแลกเปลี่ยน 1:1 ภายใต้แรงกดดันการไถ่ถอนสภาพคล่องขั้นรุนแรงได้หรือไม่? พวกเขามีใบอนุญาตและความน่าเชื่อถือที่ถูกต้องตามกฎหมายในสายตาธนาคารกลางและหน่วยงานกำกับดูแลระดับโลกชั้นนำหรือไม่?

Circle ผ่านบททดสอบเหล่านี้ครบถ้วนตลอด 8 ปีที่ผ่านมา เรามีใบอนุญาตทางการเงินและการจดทะเบียนที่ถูกต้องตามกฎหมายมากกว่า 55 รายการทั่วโลก รวมถึงใบอนุญาตธนาคารทรัสต์แห่งชาติ OCC ของสหรัฐฯ และเป็นหนึ่งในกลุ่มแรกในยุโรปที่ผ่านการตรวจสอบการปฏิบัติตามกฎหมายสเตเบิลคอยน์ MiCA ที่เข้มงวดอย่างยิ่งอย่างครบถ้วน

โดยสรุป โมเดลธุรกิจของ USDC เป็นวงล้อระบบนิเวศที่ได้ประโยชน์ร่วมกัน: ผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจส่วนใหญ่ส่งคืนโดยตรงให้กับพันธมิตรระบบนิเวศที่ขับเคลื่อนการใช้งาน ในขณะที่เงินทุนส่วนที่เหลือถูกนำไปลงทุนซ้ำอย่างแน่วแน่ในโครงสร้างพื้นฐานทางเทคโนโลยี การปฏิบัติตามกฎระเบียบ และเครือข่ายสภาพคล่องทั่วโลก ความเข้มงวดและวิสัยทัศน์เช่นนี้เองที่ทำให้ USDC กลายเป็นรากฐานมูลค่าที่ไม่อาจสั่นคลอนในเศรษฐกิจดิจิทัลระดับโลก