หลัง CLARITY ล้มเหลว อะไรจะเกิดขึ้นกับกฎระเบียบคริปโต

TL;DR
·วุฒิสภาสหรัฐฯ ไม่สามารถผลักดัน CLARITY Act ได้ การลงมติเชิงกระบวนการแพ้ด้วยคะแนน 49 ต่อ 50 ไม่ถึงเกณฑ์ 60 เสียง
·หากสภาคองเกรสไม่สามารถวางกรอบโครงสร้างตลาดคริปโตได้ทันเวลา ใครจะเป็นผู้กำหนดกฎ? คำตอบเริ่มชี้ไปที่ SEC และ CFTC หน่วยงานกำกับดูแลทั้งสองได้เริ่มดำเนินการร่วมกันแล้ว และระบุว่าจะใช้สิทธิอำนาจตามกฎหมายที่มีอยู่เดินหน้ากำกับดูแลคริปโตต่อไป
·SEC อาจเริ่มจากกฎเกณฑ์ด้านการออกสินทรัพย์คริปโต การดูแลรักษา และการซื้อขายหลักทรัพย์บนเชน ส่วน CFTC อาจวางแนวทางกำกับดูแลตลาดสปอตสินค้าดิจิทัล การซื้อขายแบบใช้เลเวอเรจและมาร์จิ้น รวมถึง DeFi
·SEC และ CFTC สามารถตอบโจทย์บางส่วนว่า "กฎหมายที่มีอยู่ใช้กับตลาดคริปโตอย่างไร" แต่ไม่สามารถแทนที่สภาคองเกรสในการแก้ปัญหาเชิงสถาบันพื้นฐานอย่างขอบเขตอำนาจของทั้งสองหน่วยงานได้ ดังนั้น หลัง CLARITY สะดุด การกำกับดูแลคริปโตของสหรัฐฯ อาจเข้าสู่ช่วง "กฎระเบียบจากหน่วยงานก่อน กฎหมายจากสภาคองเกรสตามหลัง"

กฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโตของสหรัฐฯ ติดหล่มในสภาคองเกรสอีกครั้ง

เมื่อวันที่ 15 กันยายน วุฒิสภาสหรัฐฯ ไม่ผ่านญัตติเชิงกระบวนการที่จำเป็นในการผลักดันร่างกฎหมาย Digital Asset Market Clarity Act (CLARITY Act) ผลการลงมติสุดท้ายคือ 49 เสียงเห็นด้วย 50 เสียงไม่เห็นด้วย ไม่ถึงเกณฑ์ 60 เสียงที่ต้องใช้เพื่อยุติการอภิปราย

นี่ไม่ได้หมายความว่า CLARITY Act ถูกปัดตกอย่างถาวร แต่เมื่อการเลือกตั้งกลางเทอมเดือนพฤศจิกายนใกล้เข้ามา ความยากในการผลักดันกฎหมายนี้ในระยะสั้นก็เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน

สำหรับอุตสาหกรรมคริปโต คำถามเชิงปฏิบัติที่ตามมาคือ หากสภาคองเกรสออกกฎหมายไม่ทัน แล้วใครจะมากำกับดูแล?

คำตอบอาจเป็น SEC และ CFTC

ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา หน่วยงานกำกับดูแลการเงินของสหรัฐฯ ทั้งสองแห่งได้เตรียมพร้อมสำหรับสถานการณ์นี้แล้ว Paul Atkins ประธาน SEC ระบุไว้ก่อนหน้านี้อย่างชัดเจนว่า จนกว่าสภาคองเกรสจะออกกฎหมายโครงสร้างตลาดเสร็จ เขาและ Michael Selig ประธาน CFTC วางแผนที่จะใช้ Project Crypto ซึ่งทั้งสองหน่วยงานร่วมกันผลักดัน เพื่อเป็น "ตัวเชื่อม" สู่การออกกฎหมายอย่างเป็นทางการให้กับตลาด เมื่อเดือนมีนาคมปีนี้ SEC และ CFTC ยังได้ร่วมกันเผยแพร่เอกสารชี้แจงการตีความเกี่ยวกับการบังคับใช้กฎหมายหลักทรัพย์กับสินทรัพย์คริปโต เพื่อพยายามกำหนดขอบเขตการกำกับดูแลบางส่วนให้ชัดเจน

หลังจากที่ CLARITY ไม่สามารถเดินหน้าต่อได้ในตอนนี้ เส้นทางการกำกับดูแลที่เดิมเป็นเพียงแผนเฉพาะกาลนี้อาจมีความสำคัญมากขึ้น

สภาคองเกรสไม่ให้คำตอบ SEC และ CFTC เริ่มวางกฎเอง

หนึ่งในปัญหาหลักที่ CLARITY Act พยายามแก้ไขคือประเด็นการจัดสรรอำนาจหน้าที่ในการกำกับดูแลที่อุตสาหกรรมคริปโตสหรัฐฯ ถกเถียงกันมานานหลายปี

สินทรัพย์ดิจิทัลใดถือเป็นหลักทรัพย์? สินทรัพย์ใดถือเป็นสินค้าดิจิทัล? แพลตฟอร์มซื้อขายควรจดทะเบียนกับ SEC หรือ CFTC? ขอบเขตการกำกับดูแลของทั้งสองหน่วยงานอยู่ตรงไหนกันแน่? ในอุดมคติ คำถามเหล่านี้ต้องได้รับการตอบโดยกฎหมายที่ตราขึ้นโดยสภาคองเกรส แต่หน่วยงานกำกับดูแลไม่พร้อมที่จะรออีกต่อไปแล้ว

หนึ่งวันก่อนการลงมติของวุฒิสภา Paul Atkins ประธาน SEC แสดงการสนับสนุน CLARITY ต่อสาธารณะ พร้อมระบุว่า แม้ไม่มีกฎหมายจากสภาคองเกรส SEC ก็จะเดินหน้าวาระการกำกับดูแลคริปโตต่อไป ตามคำกล่าวของ Atkins การออกสินทรัพย์คริปโต การดูแลรักษา และการปฏิรูปโครงสร้างพื้นฐานตลาดที่เกี่ยวข้อง จะยังคงเป็นจุดเน้นในการออกกฎของ SEC

อันที่จริง SEC เริ่มทำเช่นนี้แล้วในปีนี้

ในเดือนมีนาคม SEC เผยแพร่เอกสารตีความเกี่ยวกับสินทรัพย์คริปโต เพื่ออธิบายเพิ่มเติมว่ากฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางใช้กับ Token ประเภทต่างๆ อย่างไร พร้อมเสนอการจัดประเภท เช่น สินค้าดิจิทัล ของสะสมดิจิทัล เครื่องมือดิจิทัล Stablecoin และหลักทรัพย์ดิจิทัล CFTC เข้าร่วมการตีความนี้ด้วย โดยระบุว่าจะรักษาความสอดคล้องกับกรอบที่เกี่ยวข้องในการบังคับใช้ Commodity Exchange Act

ในเดือนสิงหาคม Atkins กล่าวอีกว่า SEC กำลังผลักดันกฎและระบบการยกเว้นที่ "ปรับแต่งเฉพาะ" สำหรับตลาดสินทรัพย์คริปโต รวมถึงทำให้กิจกรรมต่างๆ เช่น การระดมทุนและการซื้อขายบนเชนสอดคล้องกับระบบกำกับดูแลที่มีอยู่มากขึ้น แต่เขาย้ำด้วยว่า กฎหมายจากสภาคองเกรสยังคง "ขาดไม่ได้" เหตุผลหนึ่งคือการออกกฎหมายอย่างเป็นทางการจะทำให้กฎมีความยั่งยืนกว่า และไม่ถูกพลิกกลับง่ายเมื่อผู้บริหารกำกับดูแลเปลี่ยนชุดในอนาคต

อีกด้านหนึ่ง CFTC ก็เตรียมขยายบทบาทของตัวเองเช่นกัน

ตามต้นฉบับ Michael Selig ประธาน CFTC ได้สั่งให้เจ้าหน้าที่ศึกษาว่า หากสภาคองเกรสไม่สามารถผ่านร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดได้ จะใช้สิทธิอำนาจที่มีอยู่กำกับดูแลตลาดสินทรัพย์คริปโตอย่างไร ทิศทางที่เป็นไปได้รวมถึงการวางแนวทางกำกับดูแลของ CFTC สำหรับตลาดคริปโตบางส่วนที่ให้บริการซื้อขายแบบใช้เลเวอเรจหรือมาร์จิ้น และการศึกษาว่าโปรโตคอล DeFi จะดำเนินการภายใต้กรอบการกำกับดูแลของสหรัฐฯ ได้อย่างไร

นั่นหมายความว่า กฎตลาดบางส่วนที่ CLARITY พยายามสร้างผ่านกฎหมายฉบับเดียว อาจถูกเติมเต็มทีละน้อยโดย SEC และ CFTC ผ่านการตีความเชิงกำกับดูแล การออกกฎ และกลไกการยกเว้น

จาก "กฎหมายสภาคองเกรส" สู่ "หน่วยงานกำกับดูแลนำก่อน"

การเปลี่ยนแปลงนี้อาจนำการกำกับดูแลคริปโตของสหรัฐฯ เข้าสู่ช่วงที่แตกต่างออกไป

ก่อนหน้านี้ ตลาดจับตาว่า CLARITY จะผ่านเมื่อใด และสภาคองเกรสจะแบ่งอำนาจระหว่าง SEC และ CFTC อย่างไรในที่สุด ตอนนี้คำถามอาจกลายเป็นว่า ก่อนที่ CLARITY จะมาถึง ทั้งสองหน่วยงานจะไปได้ไกลแค่ไหนโดยใช้กฎหมายที่มีอยู่

SEC ถืออำนาจกำกับดูแลตลาดหลักทรัพย์เป็นหลัก จึงสามารถปรับกฎที่มีอยู่ได้ในด้านหลักทรัพย์ดิจิทัล การออก Token การดูแลรักษาสินทรัพย์คริปโต และการแปลงหลักทรัพย์เป็น Token

CFTC รับผิดชอบตลาดอนุพันธ์สินค้าโภคภัณฑ์มาอย่างยาวนาน และมีอำนาจกำกับดูแลบางส่วนเหนือตลาดที่เกี่ยวข้องกับสินค้าดิจิทัล เช่น Bitcoin เมื่อไม่มีการมอบอำนาจใหม่จากสภาคองเกรส ก็สามารถใช้กฎหมายที่มีอยู่ เช่น Commodity Exchange Act เพื่อวางแนวทางกำกับดูแลใหม่ในขอบเขตที่ครอบคลุมได้

ทั้งสองหน่วยงานยังสามารถดำเนินการร่วมกันได้

เมื่อ SEC เผยแพร่เอกสารตีความสินทรัพย์คริปโตในเดือนมีนาคมปีนี้ CFTC ก็เข้าร่วมพร้อมกัน Atkins ยังกล่าวในคำให้การต่อสภาคองเกรสก่อนหน้านี้ว่า ทั้งสองหน่วยงานจะร่วมกันศึกษาการจัดประเภท Token และกลไกการยกเว้นที่เกี่ยวข้องผ่าน Project Crypto โดยหวังให้นักลงทุนและอุตสาหกรรมเข้าใจชัดเจนขึ้นว่าตนมีภาระหน้าที่ด้านการกำกับดูแลอะไรบ้าง

ดังนั้น การที่ CLARITY สะดุดไม่ได้หมายความว่าอุตสาหกรรมคริปโตสหรัฐฯ จะกลับไปสู่สภาวะไร้กฎเกณฑ์โดยสิ้นเชิง ตรงกันข้าม กฎระเบียบอาจเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ เพียงแต่ผู้ผลิตกฎหลักเปลี่ยนจากสภาคองเกรสเป็นหน่วยงานกำกับดูแลชั่วคราว

แต่ SEC และ CFTC ไม่สามารถแทนที่ CLARITY ได้อย่างสมบูรณ์

อย่างไรก็ตาม ระหว่าง "หน่วยงานกำกับดูแลรับช่วงต่อ" กับ "กฎหมายจากสภาคองเกรส" ยังมีความแตกต่างสำคัญอยู่ประการหนึ่ง

สิ่งที่ SEC และ CFTC ตอบได้คือ ภายใต้กฎหมายที่มีอยู่ไม่เปลี่ยนแปลง สินทรัพย์คริปโตควรถูกกำกับดูแลอย่างไร?

ส่วนสิ่งที่ CLARITY พยายามตอบคือ สหรัฐฯ ควรสร้างระบบกฎหมายตลาดคริปโตแบบใดในอนาคต?

สองสิ่งนี้ไม่เหมือนกันเสียทีเดียว

SEC สามารถตีความกฎหมายหลักทรัพย์ ปรับปรุงกฎการจดทะเบียน และให้การยกเว้นบางส่วนได้ CFTC ก็สามารถสร้างระบบกำกับดูแลตลาดภายในอำนาจตามกฎหมายของตนได้ แต่ทั้งสองหน่วยงานไม่สามารถวาดเส้นแบ่งอำนาจที่สภาคองเกรสมอบให้ใหม่ทั้งหมดได้ด้วยกฎระเบียบทางปกครองเพียงอย่างเดียว

นี่คือเหตุผลที่ Atkins เดินหน้าปฏิรูปกฎคริปโตของ SEC อย่างแข็งขัน แต่ยังย้ำว่ากฎหมายโครงสร้างตลาด "ขาดไม่ได้" เขาเคยกล่าวว่า หน่วยงานกำกับดูแลสามารถสร้าง "ตัวเชื่อม" ได้ก่อน แต่การจะสร้างกฎที่ยั่งยืนกว่านั้น ท้ายที่สุดยังต้องอาศัยการดำเนินการของสภาคองเกรส

นี่เป็นอีกมุมมองหนึ่งในการทำความเข้าใจการสะดุดของ CLARITY ครั้งนี้

ในระยะสั้น ตลาดอาจไม่ต้องรอสภาคองเกรสเพื่อเห็นกฎระเบียบเพิ่มเติม SEC และ CFTC เริ่มดำเนินการแล้ว และเมื่อหน้าต่างการออกกฎหมายของ CLARITY แคบลง ความสำคัญของทั้งสองหน่วยงานอาจเพิ่มขึ้นอีก

แต่ในระยะยาว การจัดประเภทสินทรัพย์ดิจิทัล การแบ่งหน้าที่ระหว่าง SEC และ CFTC และกรอบสถาบันที่ตลาดซื้อขายคริปโตสหรัฐฯ จะใช้ในที่สุด ยังยากที่จะเลี่ยงสภาคองเกรสได้โดยสิ้นเชิง

ดังนั้น การที่ CLARITY ไม่เดินหน้าต่อ ไม่ได้หมายความว่าการกำกับดูแลคริปโตของสหรัฐฯ ถูกกดปุ่มหยุดชั่วคราว สิ่งที่มีแนวโน้มเกิดขึ้นมากกว่าคือ SEC และ CFTC รับไม้ต่อก่อน แล้วเดินหน้าผลักดันกฎต่อไปภายในขอบเขตที่กฎหมายที่มีอยู่อนุญาต

สิ่งที่น่าจับตาจริงๆ ต่อจากนี้ ไม่ใช่แค่ว่า CLARITY จะกลับเข้าสู่วุฒิสภาเมื่อใด แต่คือ SEC และ CFTC จะออกกฎอะไรก่อน และจะไปได้ไกลแค่ไหนโดยไม่มีกฎหมายใหม่