ไม่ใช่แค่มีม: ช่วงเวลา iPod ของ Robinhood

Robinhood Chain เปิดตัวเพียงสองเดือน ค่าธรรมเนียมบนเชนรายวันทะลุ 6 ล้านดอลลาร์ TVL ใกล้แตะ 1 พันล้านดอลลาร์ เราคำนวณดูแล้ว—แม้ตัดค่าผิดปกติจากกระแสมีมออกไป รายได้ต่อปีแบบปรับฐาน (Normalized) ยังอยู่ที่ประมาณ 200 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นกว่า 4% ของรายได้รวมของ Robinhood แต่รายได้เป็นเพียงชั้นแรก สิ่งสำคัญจริงๆ คือ RH Chain กำลังปรับโฉมตรรกะการประเมินมูลค่าของ Robinhood จากแพลตฟอร์มจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์การเงิน สู่โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินระดับล่างของ "ผู้ใช้ + สินทรัพย์ → บล็อกเชน → การซื้อขาย/การชำระราคา/DeFi" มีมเป็นเพียงบทแรก เรื่องราวของสินทรัพย์บนเชนเพิ่งเริ่มต้น

ปี 2001 Steve Jobs ยืนอยู่บนเวที แนะนำผลิตภัณฑ์ที่ดูไม่โดดเด่นให้โลกรู้จัก ฮาร์ดไดรฟ์หนึ่งตัว จอเล็กหนึ่งจอ และวงล้ออันเป็นเอกลักษณ์

iPod

ในตอนนั้นน้อยคนนักจะตระหนักว่า ความหมายของผลิตภัณฑ์นี้ไม่ใช่แค่การเปลี่ยนตลาดเครื่องเล่นเพลง แต่คือการที่ความสามารถที่สั่งสมมายาวนานของบริษัทผู้ยิ่งใหญ่ ถูกปลดปล่อยออกมาอย่างเข้มข้นผ่านผลิตภัณฑ์ยอดนิยมหนึ่งชิ้น สิ่งที่ iPod เป็นตัวแทนอย่างแท้จริงคือ ความสามารถของ Apple ในการผสานเทคโนโลยี การออกแบบ เนื้อหา และประสบการณ์ผู้ใช้ เพื่อสร้างผลิตภัณฑ์เพื่อผู้บริโภคใหม่ทั้งหมด ดังนั้นเมื่อมองย้อนกลับไปวันนี้ iPod เป็นเพียงจุดเริ่มต้นของผลิตภัณฑ์เพื่อผู้บริโภคที่ยิ่งใหญ่ชุดต่อมาของ Apple

ดังนั้น หากมองย้อนกลับไปที่ "ช่วงเวลา iPod" คำถามที่น่าคิดยิ่งกว่าคือ: ทำไมผลิตภัณฑ์เช่นนี้จึงเกิดขึ้นที่บริษัทนี้

Robinhood Chain ในวันนี้ทำให้เราคิดเช่นเดียวกัน สองเดือนที่ผ่านมา RH Chain กลายเป็นจุดสนใจของตลาดอย่างรวดเร็วจากการระเบิดของมีมหุ้นสหรัฐ ค่าธรรมเนียมบนเชนรายวันเคยทะลุ 6 ล้านดอลลาร์ ปริมาณซื้อขาย DEX รายวันสูงสุดแตะ 3.7 พันล้านดอลลาร์ เปิดตัวเพียงสองเดือน TVL ใกล้แตะ 1 พันล้านดอลลาร์แล้ว

ขณะที่ตลาดกำลังถกเถียงเรื่องมีมและโอกาสทำกำไรร้อยเท่าครั้งต่อไป จู่ๆ เราก็นึกถึงช่วงเวลานั้นเมื่อ 25 ปีก่อน: RH Chain อาจกำลังกลายเป็น "ช่วงเวลา iPod" ของ Robinhood การระเบิดของผลิตภัณฑ์ที่ดูเหมือนบังเอิญ แท้จริงแล้วคือการแสดงศักยภาพระยะยาวของบริษัท มันอาจเป็นสัญญาณของจุดเริ่มต้นการเติบโตความเร็วสูงในเฟสถัดไปแล้ว

01｜6 ล้านดอลลาร์ต่อวัน: Robinhood Chain ทำเงินได้แค่ไหนกันแน่?

ดูข้อมูลตรงๆ ก่อน: ในช่วง 7 วันที่ผ่านมา RH Chain มีรายได้เครือข่ายประมาณ 21.4 ล้านดอลลาร์ อยู่อันดับหนึ่งในบรรดาพับลิกเชนทั้งหมด ในช่วงเดียวกัน โปรโตคอลที่ทำกำไรสูงสุดบน RH Chain คือ Pons และ Uniswap มีรายได้ประมาณ 10.67 ล้านดอลลาร์ และ 3.69 ล้านดอลลาร์ ตามลำดับ หากนำรายได้ 7 วันที่ผ่านมาคำนวณเป็นรายปีแบบง่ายๆ ขนาดรายได้ของ RH Chain จะอยู่ที่ประมาณ 23% ของรายได้รวม 12 เดือนล่าสุดของ Robinhood ซึ่งเป็นระดับที่ใกล้เคียงกับธุรกิจ Options ที่ทำกำไรสูงสุดของ Robinhood

สำหรับ L2 ที่เปิดตัวเพียงสองเดือน ตัวเลขนี้เหลือเชื่อมาก แล้วทำไม RH Chain ถึงทำเงินได้ขนาดนี้?

RH Chain เป็น L2 อิสระที่สร้างบน Arbitrum tech stack ใช้ DA และความปลอดภัยของ Ethereum พร้อมคงอำนาจควบคุมทางเศรษฐกิจของตนเอง—Robinhood สามารถเก็บค่าธรรมเนียม Gas ผ่าน Sequencer ที่ดำเนินการเอง ต้นทุนภายนอกที่ Robinhood ต้องจ่ายในปัจจุบันมีสองส่วนหลัก: ต้นทุน settlement และ blob ของ Ethereum และค่าธรรมเนียมการใช้ Arbitrum tech stack ส่วนแรกมีสัดส่วนต่ำมากในตอนนี้ ดังนั้นต้นทุนหลักคือส่วนแบ่ง 10% ของ Arbitrum Robinhood จึงเก็บรายได้เครือข่ายไว้ได้เกือบ 90%

ที่สำคัญกว่านั้น เส้นทางการจับมูลค่าของ RH Chain ตรงไปตรงมามาก เชนที่ไม่มีโทเคน ในทางทฤษฎี รายได้เครือข่ายเป็นของบริษัทย่อยที่กลุ่มบริษัทถือหุ้นทั้งหมดซึ่งดำเนินการ Sequencer ของ RH Chain นั่นหมายความว่า รายได้ 6 ล้านดอลลาร์ต่อวัน มีโอกาสสะท้อนตรงเข้าสู่งบดุลของ Robinhood

แน่นอนว่า กระแสมีมช่วงนี้ทำให้ปริมาณซื้อขายระยะสั้นสูงเกินจริงอย่างชัดเจน ดังนั้นวิธีที่สมเหตุสมผลกว่าคือการปรับฐานข้อมูลรายได้ ตามเกณฑ์ที่ค่อนข้างอนุรักษ์นิยม หลังจากตัดค่าผิดปกติจากกระแสมีมช่วงนี้ออกไป รายได้ต่อปีแบบปรับฐาน (Normalized) ของ RH Chain ยังอยู่ที่ประมาณ 200 ล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นกว่า 4% ของรายได้รวม 12 เดือนล่าสุดของ Robinhood กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้ตัดผลกระทบทางอารมณ์และใช้ประมาณการแบบอนุรักษ์นิยม RH Chain ก็เป็นสายธุรกิจใหม่ระดับร้อยล้านดอลลาร์แล้ว และเริ่มเข้าใกล้ขนาดของสายธุรกิจที่เติบโตเต็มที่หลายสายของ Robinhood

เทียบกับโครงสร้างรายได้ปัจจุบันของ Robinhood ขนาดรายได้ศักยภาพของ RH Chain ใกล้เคียงกับสายธุรกิจที่เติบโตเต็มที่หลายสายของ Robinhood แล้ว เพิ่มแหล่งรายได้ระดับร้อยล้านดอลลาร์ใหม่ให้บริษัท (Source: Robinhood 2025 form 10-K/A)

02｜แต่รายได้เป็นเพียงชั้นแรก: RH Chain เปลี่ยนตรรกะการประเมินมูลค่าระยะยาวของ Robinhood

รายได้ 200 ล้านดอลลาร์เป็นเพียงจุดเริ่มต้น สิ่งสำคัญจริงๆ คือ การเกิดขึ้นของ RH Chain แสดงถึงการยกระดับโมเดลธุรกิจของ Robinhood อีกครั้ง

Robinhood ในอดีตเป็นแพลตฟอร์มจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์การเงิน:

ช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เมื่อขอบเขตผลิตภัณฑ์ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง Robinhood ได้ขยายจากโบรกเกอร์รายเดียว กลายเป็นแพลตฟอร์มการเงินครบวงจรที่ครอบคลุมการซื้อขาย บริการสินเชื่อ และการจัดการสินทรัพย์ และ RH Chain ทำให้ตำแหน่งของบริษัทขยายลึกลงไปถึงฐานล่างของห่วงโซ่มูลค่าทางการเงิน:

นี่หมายความว่าวิธีจับมูลค่าของ Robinhood จะค่อยๆ เปลี่ยนจาก "เก็บค่าธรรมเนียมต่อการซื้อขายหนึ่งครั้ง" เป็นการเก็บค่าธรรมเนียมต่อเนื่องตลอดวงจรชีวิตของสินทรัพย์ ขณะเดียวกัน TAM ของ Robinhood ก็ขยายจากตลาดโบรกเกอร์ดั้งเดิมของสหรัฐ ไปสู่ผู้ใช้ทั่วโลก × สินทรัพย์บนเชนทั่วโลก × กิจกรรมทางการเงินตลอด 24/7

นี่คือพื้นที่ที่ RH Chain เปิดออกอย่างแท้จริง—ไม่ใช่แค่รายได้ แต่คือการปรับโฉมตรรกะการจับมูลค่าของ Robinhood

03｜ทราฟฟิกมหาศาล ทำไมถึงมาตกที่ Robinhood Chain?

นี่คือคำถามที่เราคิดว่าควรค่าแก่การขบคิดจริงๆ เบื้องหลังตัวเลขรายได้

หากทั้งหมดนี้เป็นเพียงภาพลวงตาระยะสั้นที่กองพะเนินจากตำนานความร่ำรวยของมีม เมื่องานเลี้ยงเลิกรา RH Chain จะยังรักษาการเติบโตของวันนี้ได้หรือไม่?

คำถามนี้แฝงสมมติฐานไว้อย่างหนึ่ง: มีมคือเหตุผลของความสำเร็จของ RH Chain แต่เมื่อมองอีกมุมหนึ่ง อาจน่าสนใจกว่า: ทำไมนวัตกรรมและการระเบิดของสินทรัพย์รอบนี้ ถึงเกิดขึ้นที่ Robinhood Chain?

กลับไปที่รากของปัญหา ทั้งหมดนี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ Robinhood มีวัฒนธรรมหุ้นสหรัฐโดยธรรมชาติ มีอุปทานสินทรัพย์ RWA คุณภาพสูง และผู้ใช้รุ่นใหม่จำนวนมาก บล็อกเชนมอบสภาพแวดล้อมทางการเงินที่เปิดกว้าง ไม่ต้องขออนุญาต และประกอบกันได้ ด้านหนึ่งคือดินที่เอื้อต่อการเติบโตของนวัตกรรม อีกด้านคือสารอาหารหล่อเลี้ยงนวัตกรรม เมื่อสองสิ่งมาบรรจบกัน ก็ย่อมเกิดผลิตภัณฑ์และรูปแบบสินทรัพย์ใหม่ๆ ขึ้นเอง

จากตรงนี้ เรามองเห็นความสามารถในการแข่งขันชั้นแรกของ Robinhood: ฐานผู้ใช้และอุปทานสินทรัพย์ ดังที่ Vlad Tenev ซีอีโอของ Robinhood เคยกล่าวไว้ ข้อได้เปรียบใหญ่ที่สุดของ RH Chain คือบริษัทมีฐานผู้ใช้และสินทรัพย์ขนาดใหญ่อยู่แล้ว:

“I think the big advantage that we have with the Robinhood Chain is that we have a captive audience of over 25 million customers in the U.S. with now over [a quarter of a] trillion in assets under custody…that level of end-user adoption and the user base that trusts us with so many of their assets I think are going to be very, very difficult for others to replicate.“(Source：Robinhood Markets, Inc. Q2 2025 Earnings Call)

ทำไม RH Chain ถึงทำผลงานโดดเด่นได้ทันทีที่เปิดตัว? เพราะมันไม่ได้เริ่มจากศูนย์ ความสามารถในการจัดจำหน่ายที่นำผู้ใช้และสินทรัพย์มาอย่างต่อเนื่อง คือทรัพยากรที่หายากที่สุดในการแข่งขันของระบบนิเวศบนเชน นี่ทำให้ RH Chain ชนะตั้งแต่จุดเริ่มต้น

และอีกชั้นหนึ่ง ข้อได้เปรียบที่สำคัญกว่าและเป็นพื้นฐานกว่า คือความสามารถด้านผลิตภัณฑ์ของ Robinhood หากมองพัฒนาการของ Robinhood ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมารวมกัน จะพบรูปแบบที่น่าสนใจมาก

Crypto มาแรง Robinhood เข้าอย่างรวดเร็ว ความต้องการ Options ระเบิด Robinhood ออกผลิตภัณฑ์ทันที Prediction Market กลายเป็นฉากการบริโภคทางการเงินใหม่ Robinhood ตามติดอย่างรวดเร็วอีกครั้ง เมื่อการเงินบนเชนเริ่มเข้าสู่ช่วงพัฒนาใหม่ Robinhood ก็ออก Wallet, Stock Tokens และ RH Chain

ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ตัวไหนจะกลายเป็นธุรกิจหลักในอนาคต ตอนนี้ยังไม่แน่นอน แต่สิ่งที่อยู่เบื้องหลังคือความสามารถที่สม่ำเสมอมาก: ค้นพบความต้องการใหม่ → แปลงเป็นผลิตภัณฑ์อย่างรวดเร็ว → ดึงดูดผู้ใช้รุ่นใหม่ → ยึดตลาดใหม่ นี่คือยีนองค์กรที่สำคัญที่สุดของ Robinhood

Robinhood ไม่เคยเป็นบริษัทที่รอให้ตลาดเติบโตเต็มที่แล้วค่อยเข้า แต่เป็นบริษัทที่คอยมองหาว่าผู้ใช้รุ่นถัดไปกำลังใช้อะไร เทรดอะไร สนใจอะไร แล้วรีบแปลงความต้องการนั้นเป็นผลิตภัณฑ์ ข้อได้เปรียบด้านทรัพยากรระบบนิเวศ ประสาทสัมผัสที่ไวต่อทิศทางตลาด และความสามารถในการลงมือทำอย่างรวดเร็ว เหล่านี้คือความได้เปรียบรอบด้านของ Robinhood

ดังนั้น มีมจึงไม่ใช่การระเบิดแบบบังเอิญ และไม่ใช่เหตุผลของความสำเร็จของ RH Chain มันคือความจำเป็นที่สั่งสมมาหลายปีของ Robinhood เมื่อเรามองกลับไปที่แก่นแท้ จะพบว่า Robinhood ในวันนี้ มีความสามารถในการสร้างเรื่องราวใหม่แบบ "มีมหุ้นสหรัฐ" แล้ว ความสามารถนี้ยังทำให้ Robinhood นำนวัตกรรมรอบถัดไปและเขียนเรื่องราวบทต่อไปได้อย่างต่อเนื่องในอนาคต

04｜Beyond Meme: บทต่อไปสู่ Everything Onchain

ดังนั้น หากมองในวัฏจักรที่ยาวขึ้น มีมเป็นเพียงบทแรกของเรื่องราว RH Chain มีมนำผู้ใช้จริงและสภาพคล่องชุดแรกมาให้ RH Chain และสิ่งที่มีความหมายยิ่งกว่าคือ นี่เป็นครั้งแรกที่วัฒนธรรมการซื้อขายและความต้องการของผู้ใช้แบบ Web3 ดั้งเดิม เริ่มย้อนกลับมากระตุ้นมูลค่าการใช้งานของสินทรัพย์การเงินดั้งเดิมบนเชน

ปัญหาใหญ่ที่สุดของ RWA ในอดีตคือ หลังจากขึ้นเชนแล้วไม่มีฉากการใช้งานจริง Tokenized Asset เป็นเพียงเครื่องมือติดตามราคา สิ่งที่ Meme Stock แสดงให้เห็นคือ เมื่อสินทรัพย์เข้าสู่สภาพแวดล้อมบนเชนที่เปิดกว้าง มันสามารถสร้างสภาพคล่องใหม่ วิธีการซื้อขายใหม่ และแอปพลิเคชันทางการเงินใหม่ได้ นี่ไม่ใช่แค่การ cold start ที่มีประสิทธิภาพ แต่เป็นก้าวสำคัญในการสร้างฉากแอปพลิเคชันบนเชนและระบบการเงินรอบ RWA

แล้วอนาคตล่ะ? Stock Tokens คือก้าวแรก RWA คือก้าวถัดไป ปลายทางที่ไกลกว่านั้น เราจินตนาการได้: Everything Onchain หลังจากสินทรัพย์ขึ้นเชน พื้นที่แห่งจินตนาการที่แท้จริงเพิ่งเปิดออก

ความร้อนแรงของมีมอาจเป็นเพียงชั่วคราว แต่มันพิสูจน์สิ่งหนึ่งแล้ว: เมื่อสินทรัพย์เข้าสู่บนเชนอย่างแท้จริง ปรากฏการณ์ความมั่งคั่ง ความต้องการซื้อขาย และนวัตกรรมทางการเงิน สามารถไปถึงระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน สิ่งที่หายากจริงๆ คือ ใครสามารถนำผู้ใช้และสินทรัพย์เข้ามาได้อย่างต่อเนื่อง ไม่ว่ามีมจะยั่งยืนหรือไม่ ไม่ว่านาร์ราทีฟจะหมุนเวียนอย่างไร แอปพลิเคชันใดจะระเบิดในที่สุด—นี่คือ "สิ่งที่ไม่เปลี่ยนแปลง" ท่ามกลาง "ความเปลี่ยนแปลง" นับพัน

05｜ช่วงเวลา iPod ของ Robinhood

กลับมาที่คำถามตอนต้น: ทำไมเราถึงเรียก RH Chain ว่าเป็น "ช่วงเวลา iPod" ของ Robinhood?

เพราะสิ่งที่สำคัญจริงๆ ของ iPod ไม่เคยอยู่ที่ว่ามันขายได้กี่เครื่อง แต่อยู่ที่ว่ามันแสดงถึงการที่ Apple มีความสามารถในการสร้างผลิตภัณฑ์ใหม่และนิยามประสบการณ์ผู้ใช้ใหม่ได้อย่างต่อเนื่อง และ Robinhood ในวันนี้ก็กำลังแสดงลักษณะคล้ายกัน

เราไม่รู้ว่า RH Chain จะกลายเป็นธุรกิจที่สำคัญที่สุดในประวัติศาสตร์ของ Robinhood หรือไม่ และมีมจะต้องผ่านวัฏจักรอย่างแน่นอน แต่บริษัทที่ยิ่งใหญ่ มักไม่ใช่เพราะผลิตภัณฑ์ชิ้นใดชิ้นหนึ่งยิ่งใหญ่ แต่เพราะมันมีความสามารถอย่างหนึ่ง: แม้ผลิตภัณฑ์ที่ประสบความสำเร็จที่สุดในวันนี้จะถูกแทนที่ด้วยผลิตภัณฑ์ถัดไปในที่สุด มันก็ยังสร้างผลิตภัณฑ์ใหม่ได้อย่างต่อเนื่อง

หลังจาก iPod Apple ยังมี iPhone

วันนี้ เราอาจกำลังอยู่ใน "ช่วงเวลา iPod" ของ Robinhood