จุดจบในอุดมคติ: เมื่ออุตสาหกรรมคริปโตเดินสู่ความเป็นเนื้อเดียวกัน

ผู้เขียน: @100y_eth, FourPillars

เรียบเรียง: Saoirse, Foresight News

การทดลองส่วนใหญ่ของอุดมคติคริปโต ได้เดินทางมาถึงบทสรุป

"การกระจายศูนย์" อ่านได้-เขียนได้-เป็นเจ้าของได้ Web3 ความเป็นเจ้าของโดยชุมชน ไม่อาจทำชั่วได้ รัฐเครือข่าย โค้ดคือกฎหมาย ไม่ต้องเชื่อใจ เพียงแค่ตรวจสอบ เศรษฐกิจผู้สร้างสรรค์ พหุนิยม การกำกับดูแลแห่งอนาคต...

แนวคิดเหล่านี้ไม่ใช่แค่ศัพท์เทคนิคอีกต่อไป พวกมันดึงดูดผู้ปฏิบัติงานจำนวนมากที่เต็มไปด้วยอุดมคติให้หลั่งไหลเข้าสู่อุตสาหกรรมบล็อกเชน ทุกคนเชื่อว่าจะสามารถสร้างโลกดิจิทัลที่เปิดกว้าง เสรี และเป็นธรรมยิ่งขึ้นได้

จินตนาการของแต่ละคนต่ออนาคตแตกต่างกันไป แต่ในอุตสาหกรรมมีฉันทามติร่วมกันว่า บล็อกเชนมีศักยภาพที่จะพลิกโฉมระเบียบเดิม ผู้ปฏิบัติงานจำนวนนับไม่ถ้วนทุ่มเทให้กับสิ่งนี้ นำอุดมคติไปปฏิบัติจริง ก่อให้เกิดการทดลอง โปรโตคอล และบริการจำนวนมาก ขอบเขตของระบบนิเวศขยายออกไปอย่างต่อเนื่อง:

DAO, โทเคนแฟนคลับ, ve (3,3), NFT, NFT ทรัพย์สินทางปัญญา, NFT เพลง, Bitcoin Ordinals และ Runes, เครือข่ายเลเยอร์ 2 ของ Bitcoin, Play-2-Earn, Move-2-Earn, เมตาเวิร์ส, เกมบนเชนเต็มรูปแบบ, กิลด์เกม, โซเชียลแบบกระจายศูนย์, ตัวตนแบบกระจายศูนย์ DID, ชื่อเสียงบนเชน, โทเคนผูกวิญญาณ SBT, สเตเบิลคอยน์แบบอัลกอริทึม, การรีสเตก, InfoFi, นักฆ่า Ethereum, แอปเชน, บล็อกเชนโมดูลาร์, zkEVM, Rollup-as-a-Service, การซื้อขายตามเจตนา, นามธรรมของเชน, DePIN, พลังงานแบบกระจายศูนย์, การเงินเชิงฟื้นฟู ReFi, วิทยาศาสตร์แบบกระจายศูนย์ DeSci, ตลาดข้อมูล, พลังประมวลผล AI แบบกระจายศูนย์...

แต่น่าเสียดายที่การทดลองส่วนใหญ่ล้มเหลว จำนวนโครงการที่ล้มเหลวมีมากมาย ด้านล่างนี้คือตัวอย่างบางส่วนที่เป็นตัวแทน

ระบบนิเวศ Bitcoin

แผนภูมินี้แสดงแนวโน้มค่าธรรมเนียมเครือข่าย Bitcoin ปี 2023-2026 ค่าธรรมเนียมพุ่งสูงหลายครั้งในช่วงกระแส Ordinals หลังปี 2025 ค่าธรรมเนียมลดลง ปรากฏการณ์ความแออัดของเครือข่ายที่เกิดจาก Ordinals สงบลงโดยพื้นฐาน

Ordinals, NFT แบบลำดับ และ Runes ใช้ประโยชน์จากช่องข้อมูลธุรกรรม เช่น SegWit และ OP-RETURN ของ Bitcoin เพื่อจัดเก็บข้อมูลตามอำเภอใจ ตลาดในตอนนั้นโหมกระแสว่า Bitcoin ก็สามารถออกโทเคนและ NFT ได้เช่นกัน ความนิยมพุ่งสูงอยู่ช่วงหนึ่ง ในปี 2023 Ordinals ผลักดันค่าธรรมเนียมเครือข่าย Bitcoin สูงขึ้น มีแม้กระทั่งมุมมองว่าค่าธรรมเนียมจาก Ordinals สามารถชดเชยช่องว่างจากรางวัลบล็อกที่ลดลงของ Bitcoin ได้ แต่จนถึงวันนี้ ผลกระทบต่อค่าธรรมเนียมเครือข่าย Bitcoin แทบจะเล็กน้อยจนไม่ต้องสนใจ โปรเจกต์ NFT แบบลำดับชั้นนำอย่าง Ordinal Maxi Biz เคยมีราคาพื้นสูงสุดถึง 1.5 BTC แต่ราคาซื้อขายล่าสุดอยู่ที่ประมาณ 0.018 BTC เท่านั้น แพลตฟอร์มซื้อขาย NFT Bitcoin ที่เคยใหญ่ที่สุดอย่าง Magic Eden ได้หยุดธุรกิจซื้อขาย NFT Bitcoin ไปเมื่อเดือนมีนาคมปีนี้

เครือข่ายเลเยอร์ 2 ของ Bitcoin: เทคโนโลยีอย่าง Taproot และ BitVM ทำให้ตลาดเชื่อกันโดยทั่วไปว่า สามารถสร้างเครือข่ายเลเยอร์ 2 ที่ตั้งโปรแกรมได้และขยายขนาดได้บน Bitcoin ซึ่งมีความปลอดภัยสูงสุด โปรเจกต์จำนวนมากระดมทุนจากสถาบันร่วมลงทุนชั้นนำ แต่ปัจจุบันภาพรวมของระบบนิเวศย่ำแย่ โปรเจกต์เลเยอร์ 2 ของ Bitcoin ที่มีมูลค่าล็อกสูงสุดอย่าง BOB มีมูลค่ารวมที่ล็อกดิ่งลง 96.6% จากจุดสูงสุด เหลือเพียง 9.24 ล้านดอลลาร์ Corn, BEVM และ Lorenzo ได้เปลี่ยนรูปแบบธุรกิจโดยสิ้นเชิง ส่วน Botanix ปิดตัวลงโดยตรง

บล็อกเชนสาธารณะ L1 และ L2

เปรียบเทียบสัดส่วน TVL ของ Ethereum กับบล็อกเชนสาธารณะอื่น ๆ ปี 2021-2026 แม้บล็อกเชนคู่แข่งหลายสายจะผงาดขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่ Ethereum ยังคงรักษาสัดส่วนสูงสุดในมูลค่ารวมที่ล็อกใน DeFi โครงสร้างการครองตลาดของอุตสาหกรรมยังไม่ถูกทำลาย

บล็อกเชนสาธารณะเกิดใหม่และเครือข่ายเลเยอร์ 2 จำนวนมากประกาศว่าตนเองเหนือกว่า Ethereum อย่างรอบด้าน ทั้งความสามารถในการขยายขนาด กลไกจูงใจ ความปลอดภัยของสัญญา และกลยุทธ์การตลาด แต่โปรเจกต์จำนวนมากไม่เคยหาจุดที่ผลิตภัณฑ์ตรงกับตลาดได้ กลายเป็น "เชนผี" ที่ไม่มีผู้ใช้จริง นอกเหนือจาก BNB Chain, Tron, Solana และ Base ที่สะสมผู้ใช้จริงและปิดวงจรธุรกิจได้แล้ว บล็อกเชนสาธารณะอื่น ๆ แทบทั้งหมดไม่สามารถแย่งส่วนแบ่งตลาดที่มีนัยสำคัญจาก Ethereum ได้

เส้นทางโครงสร้างพื้นฐาน

บล็อกเชนโมดูลาร์ เป็นเส้นทางโครงสร้างพื้นฐานที่ร้อนแรงที่สุดในปี 2022-2023 เริ่มจากชั้นความพร้อมใช้ของข้อมูล DA ตลาดทยอยเกิด shared sequencer, Rollup as a Service และโซลูชัน Rollup หลากหลายรูปแบบ แนวคิดการออกแบบโมดูลาร์นั้นไม่ได้ผิด Arbitrum, Base และ Robinhood Chain ยังคงทำงานได้อย่างมั่นคงจนถึงทุกวันนี้ แต่สตาร์ทอัปโมดูลาร์ส่วนใหญ่ที่ได้รับความนิยมสูงในตอนนั้น ไม่เลือกเปลี่ยนรูปแบบก็ปิดตัวลงโดยตรง กระแสโมดูลาร์รอบนั้นนับเป็นการทดลองของอุตสาหกรรมที่ล้มเหลวแล้ว

แผนภูมิแสดงแนวโน้มมูลค่ารวมที่ล็อก (TVL) ของเส้นทางรีสเตกกิ้ง ปี 2024-2026 มูลค่าล็อกของเส้นทางนี้พุ่งขึ้นไปใกล้จุดสูงสุดเกือบ 3 หมื่นล้านดอลลาร์ แล้วปรับฐานลงอย่างรุนแรง ร่วงหนักกว่าเซกเตอร์ DeFi อื่น ๆ

การรีสเตก Restaking หมายถึงการนำโทเคนที่สเตกไว้แล้วบนบล็อกเชนสาธารณะแบบ PoS กลับมาใช้ซ้ำ เพื่อให้หลักประกันความปลอดภัยทางเศรษฐกิจแก่โปรโตคอลอื่น EigenLayer เป็นผู้บุกเบิกเส้นทางนี้ ต่อมา Symbiotic, Karak รวมถึง Babylon และ Solayer ในระบบนิเวศบล็อกเชนอื่น ๆ ก็เดินตาม มูลค่ารวมที่ล็อกของเส้นทางนี้เคยพุ่งสูงสุดถึง 3 หมื่นล้านดอลลาร์ ปัจจุบันลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ แม้ปริมาณการล็อกจะยังมากพอสมควร แต่เรื่องเล่าที่เกี่ยวข้องเย็นลงอย่างมาก: ตลาดมีทรัพยากรความปลอดภัยที่นำกลับมาใช้ใหม่ได้จำนวนมาก แต่ความต้องการทางธุรกิจที่ต้องใช้หลักประกันความปลอดภัยนี้กลับหายากมาก EigenLayer ได้เปลี่ยนรูปแบบอย่างนุ่มนวล มุ่งไปที่ EigenCloud สำหรับเอเจนต์ AI; Symbiotic หันไปทางบล็อกเชนสาธารณะประสิทธิภาพสูง ส่วน Karak เปลี่ยนเป็นแพลตฟอร์มซื้อขายหลักประกัน

สเตเบิลคอยน์แบบอัลกอริทึม

ภาพนี้แสดงแนวโน้มมูลค่าตลาดของ Terra UST ปี 2021-2026 มูลค่าตลาดของ UST เคยพุ่งขึ้นไปใกล้ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ จากนั้นล่มสลายจนเป็นศูนย์ เหตุการณ์นี้ทำให้สเตเบิลคอยน์แบบอัลกอริทึมเกือบกลายเป็นเขตต้องห้ามในอุตสาหกรรมคริปโต

เป้าหมายของสเตเบิลคอยน์แบบอัลกอริทึมคือการปลดเปลื้องจากการค้ำประกันด้วยสินทรัพย์เต็มจำนวน สร้างสกุลเงินบนเชนแบบกระจายศูนย์ที่มีประสิทธิภาพเงินทุนสูงกว่า UST (ปัจจุบันคือ USTC) ในระบบนิเวศ Terra เป็นกรณีที่โด่งดังที่สุด ปริมาณหมุนเวียนเคยทะลุ 1.8 หมื่นล้านดอลลาร์ ติดอันดับสินทรัพย์คริปโตสิบอันดับแรก แต่การโจมตีจากภายนอกซ้ำเติมข้อบกพร่องเชิงออกแบบของกลไกพื้นฐาน ราคาโทเคนดิ่งเป็นศูนย์โดยตรง และลากระบบนิเวศ Terra ทั้งหมดล่มสลายตามไปด้วย โปรเจกต์สเตเบิลคอยน์แบบอัลกอริทึมอื่น ๆ เช่น FEI, IRON และ ESD ก็ล้มเหลวทั้งหมดเช่นกัน FRAX ใช้กลไกอัลกอริทึมในช่วงแรก แต่ภายหลังปรับเป็นรูปแบบค้ำประกันด้วยเงินเฟียต

ระบบนิเวศ NFT, เกมบนเชน และเมตาเวิร์ส

กราฟแท่งแสดงแนวโน้มปริมาณซื้อขายรายเดือนของ OpenSea ช่วงกระแส NFT ปี 2022 ปริมาณซื้อขายรายเดือนของแพลตฟอร์มเคยพุ่งขึ้นไปใกล้ 5 พันล้านดอลลาร์ หลังกระแสซาลง ปริมาณซื้อขายอยู่ในระดับต่ำเป็นเวลานาน สะท้อนว่าตลาดกระทิง NFT เป็นเพียงความฝันสั้น ๆ

NFT เคยทะลุออกไปสู่สายตาคนทั่วไป เริ่มต้นบน Ethereum ในปี 2021 จากนั้นขยายไปยังระบบนิเวศ Solana และ Klaytn ราคาคอลเลกชันชั้นนำพุ่งทะยาน แล้วตามด้วยการล่มสลายพร้อมกัน CryptoPunks ร่วงจาก 125 ETH เหลือ 32 ETH; BAYC จาก 150 ETH เหลือ 8 ETH; Pudgy Penguins จาก 35 ETH เหลือ 3.8 ETH; Azuki จาก 30 ETH เหลือ 0.8 ETH แพลตฟอร์ม NFT ชั้นนำอย่าง OpenSea มีปริมาณซื้อขายรายเดือนหดตัวจากจุดสูงสุด 5 พันล้านดอลลาร์ เหลือประมาณ 30 ล้านดอลลาร์

Play-to-Earn P2E แนวคิดหลักคือผู้เล่นเป็นเจ้าของระบบเศรษฐกิจในเกม เล่นเกมก็สามารถหารายได้เป็นสินทรัพย์คริปโต และแบ่งปันมูลค่าของระบบนิเวศ แต่การจะรักษารูปแบบให้ยั่งยืน เกมต้องสร้างมูลค่าทางเศรษฐกิจที่แท้จริง หรือทำให้ผู้เล่นยินดีจ่ายเงินเอง ซึ่งสองข้อนี้ไม่เคยเกิดขึ้นจริง โปรเจกต์ส่วนใหญ่จึงล้มละลาย Axie Infinity ที่จุดกระแส P2E เคยมีจำนวนวอลเล็ตที่ใช้งานรายเดือนสูงสุดถึง 6.5 ล้านวอลเล็ต ค่าธรรมเนียมสูงสุด 103.8 ล้านดอลลาร์ ปัจจุบันผู้ใช้รายเดือนไม่ถึง 1 แสนราย ค่าธรรมเนียมรายเดือนไม่ถึง 5 หมื่นดอลลาร์

พร้อมกับกระแส P2E โปรเจกต์เมตาเวิร์สที่ดิน NFT อย่าง Sandbox และ Decentraland ก็เคยฮอตอยู่ช่วงหนึ่ง ราคา NFT ที่ดินของ Sandbox ดิ่งลง 99% จากสูงสุดประมาณ 15,000 ดอลลาร์ เหลือ 50 ดอลลาร์ โปรเจกต์ Move-to-Earn อย่าง StepN และ Sweat ความนิยมจางหายไปอย่างรวดเร็ว เกมบนเชนระดับ AAA อย่าง Star Atlas และ Otherside ไม่เคยเปิดตัวอย่างเป็นทางการ แนวคิดเกมบนเชนเต็มรูปแบบก็ไม่เคยได้ผู้ใช้ทั่วไปจำนวนมาก เส้นทางเกมบนเชนที่เคยถูกมองว่าเป็นอนาคตของอุตสาหกรรมเกม การลงมือทำส่วนใหญ่จบลงด้วยความล้มเหลว

โซเชียลแบบกระจายศูนย์และการเงินข้อมูล

แผนภูมิแสดงการเปลี่ยนแปลงของผู้ใช้รายวัน โพสต์/การโต้ตอบ/ลิงก์ของ Farcaster หลังพุ่งสูงในเดือนมีนาคม 2026 ผู้ใช้รายวันและกิจกรรมบนเชนของแพลตฟอร์มลดลงอย่างต่อเนื่อง ความร้อนแรงของตลาดโซเชียลแบบกระจายศูนย์ค่อย ๆ เย็นลง

โซเชียลแบบกระจายศูนย์ เป็นการลงมือทำที่ตรงไปตรงมาที่สุดของแนวคิด "ผู้ใช้เป็นเจ้าของอินเทอร์เน็ต" มันสัญญาว่าผู้ใช้จะควบคุมกราฟความสัมพันธ์ทางสังคมของตนเองได้ เข้าถึงโดยไม่ต้องขออนุญาต และต้านทานการเซ็นเซอร์ได้ ก่อให้เกิดโปรเจกต์อย่าง Farcaster, Lens และ DeSo แต่หากไม่นับผู้ใช้ระยะสั้นที่มาจากแรงจูงใจโทเคน โปรเจกต์เหล่านี้รักษาผู้ใช้จริงไว้ได้ยากมาก กิจกรรมโดยรวมลดลงอย่างหนัก

InfoFi การเงินข้อมูล ริเริ่มโดย Kaito ผูกความสนใจบนเครือข่าย การสร้างเนื้อหา และรางวัลทางเศรษฐกิจเข้าด้วยกัน ช่วงแรกผลิตเนื้อหาคุณภาพดีไม่น้อย แต่ต่อมาพฤติกรรมปั๊มยอดเพื่อรีดผลตอบแทนระบาดหนัก ข้อมูลขยะงอกเงยจำนวนมาก หลังจากแพลตฟอร์ม X ปิดอินเทอร์เฟซที่เกี่ยวข้อง Yaps ของ Kaito, Snaps ของ Cookie DAO และ Quacks ของ Wallchain ต่างหยุดดำเนินการทั้งหมด

วิสัยทัศน์ที่นักอุดมคติคริปโตวาดฝันไว้ ไม่ได้เกิดขึ้นจริงในระยะสั้น แต่ Bitcoin ถูกตลาดส่วนหนึ่งมองว่าเป็นทองคำดิจิทัลแล้ว อุตสาหกรรมการเงินแบบดั้งเดิมก็เริ่มนำบล็อกเชนมาใช้เป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินรุ่นใหม่อย่างจริงจัง ในที่สุดบล็อกเชนก็ค้นพบจุดที่ผลิตภัณฑ์ตรงกับตลาดของตัวเอง

ยุคการทดลองบนเชนปิดฉาก: โปรเจกต์คริปโตที่ปิดตัวหรือเปลี่ยนรูปแบบในปี 2026

ก่อนหน้านี้อุตสาหกรรมเชื่อกันโดยทั่วไปว่า การทดลองเชิงอุดมคติต่าง ๆ ได้ปิดฉากลงโดยพื้นฐานแล้วในปี 2024-2025 ตลาดเปลี่ยนจากเรื่องเล่ายิ่งใหญ่ไปสู่เส้นทางที่ปิดวงจรธุรกิจได้ง่ายกว่า เช่น สเตเบิลคอยน์และการโทเคนสินทรัพย์ อุดมคติของรอบที่แล้วค่อย ๆ เลือนหายจากสายตาคนทั่วไป

แต่สถานการณ์จริงยังเลวร้ายลงต่อเนื่อง: ตอนนั้นนวัตกรรมหยุดชะงักแล้ว เงินทุนและทราฟฟิกเริ่มถอนตัว แต่โปรเจกต์เก่ายังพอประคองตัวได้ด้วยเงินทุนที่เหลือและแรงเฉื่อยทางธุรกิจ ส่วนช่วงนี้ โปรเจกต์เก่าเหล่านี้มาถึงจุดจบที่แท้จริง ต่างเริ่มเปลี่ยนรูปแบบหรือปิดตัวลงโดยตรง

ดังที่ตารางแสดง ในปี 2026 ตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์ เครื่องมือข้อมูล บล็อกเชนสาธารณะ เครือข่ายเลเยอร์ 2 โครงสร้างพื้นฐาน DeFi เกม และ NFT แทบทุกเส้นทางเกิดคลื่นการปิดตัวและเปลี่ยนรูปแบบ การทดลองเชิงอุดมคติของโลกคริปโตครั้งนี้เดินทางสู่จุดสิ้นสุดอย่างแท้จริง โลกดิจิทัลที่นักอุดมคติฝันถึง สุดท้ายก็ไม่มาถึง

ตลาดเกิดโครงสร้างสองขั้วแบบบาร์เบล เส้นทางเดินเข้าหากัน

แผนภาพกระจายนี้แสดงการเปลี่ยนแปลงเทียบปีต่อปีของตัวชี้วัดหลัก ตลาดเดินไปสองขั้ว: ข้อมูลเส้นทางเก็งกำไรและ RWA ที่เชื่อมการเงินแบบดั้งเดิมพุ่งขึ้นอย่างรุนแรง ขณะที่ข้อมูลเส้นทางคริปโตดั้งเดิม เช่น DeFi บนเชน, NFT และรีสเตกกิ้ง หดตัวอย่างหนัก เส้นทางตรงกลางเสื่อมถอย

หลังการทดลองบนเชนจำนวนนับไม่ถ้วนล้มหายตายจาก อุตสาหกรรมคริปโตวิวัฒนาการเป็นโครงสร้างบาร์เบลที่แบ่งขั้วอย่างชัดเจน ปลายข้างหนึ่งรองรับความต้องการเก็งกำไรของผู้ใช้ อีกข้างหนึ่งรองรับความต้องการธุรกิจที่มั่นคงซึ่งเชื่อมกับเศรษฐกิจจริง

ธุรกิจบนเชนดั้งเดิมที่อยู่ตรงกลาง ซึ่งมีลักษณะความเสี่ยงและผลตอบแทนคลุมเครือ ข้อมูลการดำเนินงานต่าง ๆ ย่ำแย่ เบื้องหลังมีเหตุผลหลักสามประการ:

• ขาดจุดที่ผลิตภัณฑ์ตรงกับตลาด: ดังที่อธิบายไว้ข้างต้น ผลิตภัณฑ์บนเชนส่วนใหญ่ไม่เคยผ่าน PMF บางกรณีที่ดูเหมือนผ่าน เมื่อมองย้อนกลับไป เป็นเพียงความเฟื่องฟูจอมปลอมจากกิจกรรมแอร์ดรอปช่วงแรก ผลิตภัณฑ์ที่สร้างมูลค่าได้จริงและมอบประโยชน์ต่อเนื่องแก่ผู้ใช้มีน้อยมาก
• สัดส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนแย่ลงต่อเนื่อง: ตลาดคริปโตอ่อนแรง ผู้ใช้ค่อย ๆ แยกแยะได้ว่ารูปแบบไหนเป็นไปได้ รูปแบบไหนเป็นความต้องการเทียม ผลตอบแทนที่คาดหวังจากการขุด DeFi ทั่วไปดิ่งลงอย่างหนัก ในอดีตการขุดสเตเบิลคอยน์ที่มั่นคงให้ผลตอบแทนรายปี 15-20% ปัจจุบันแค่จะได้ 5-10% ต่อปีก็ยากมาก ความน่าดึงดูดของเส้นทางตรงกลางหายไปโดยสิ้นเชิง ผู้ใช้แยกเป็นสองกลุ่ม: ไม่หันไป RWA รับผลตอบแทนความเสี่ยงต่ำ 3-7% ก็หลั่งไหลเข้าสู่เหรียญมีม สัญญาถาวร และตลาดพยากรณ์ รับความเสี่ยงสูงเพื่อล่าผลตอบแทนเกินปกติ
• ความเสี่ยงจากการโจมตีของแฮกเกอร์สูงขึ้น: ความสามารถของโมเดล AI ขนาดใหญ่พัฒนาขึ้นเรื่อย ๆ เหตุการณ์ถูกแฮกบนเชนเกิดถี่ขึ้น ทั้งที่ผลตอบแทนที่คาดหวังหดตัวแล้ว ความเสี่ยงที่เงินต้นจะถูกขโมยยิ่งบั่นทอนความน่าดึงดูดของผลิตภัณฑ์บนเชนทั่วไป

ข้อมูลของเส้นทางที่อยู่สองขั้วกลับพุ่งสวนทาง ราวกับตลาดหมีไม่เคยมาเยือน ธุรกิจส่วนหนึ่งผูกกับตลาดคริปโตอย่างแน่นหนา อีกส่วนหนึ่งสร้างโมเดลธุรกิจอิสระที่ไม่ได้รับผลกระทบจากความผันผวนของราคาโทเคน อุตสาหกรรมทั้งหมดจึงเกิดโครงสร้างการพัฒนาแบบบาร์เบล

ด้านอุปสงค์เก็งกำไร

การเก็งกำไรไม่ใช่สิ่งที่มีเฉพาะในอุตสาหกรรมคริปโต เป้าหมายการเก็งกำไรเปลี่ยนไปเรื่อย ๆ แต่ธรรมชาติมนุษย์ไม่เคยเปลี่ยน จากกระแสทิวลิป การเก็งกำไรที่ดิน หุ้น ไปจนถึงคริปโตเคอร์เรนซี ความต้องการเก็งกำไรมีอยู่จริงมาตั้งแต่อดีต สัญญาอัจฉริยะ ความโปร่งใสบนเชน และการชำระราคาทันที ทำให้บล็อกเชนเป็นพาหนะชั้นดีสำหรับพฤติกรรมเก็งกำไร หลังจากความน่าดึงดูดของ DeFi ทั่วไปลดลง ผู้ใช้ DeFi แบบดั้งเดิมจำนวนมากหลั่งไหลเข้าสู่เส้นทางเก็งกำไร หมวดหมู่ที่เป็นตัวแทนคือ เหรียญมีม ตลาดพยากรณ์ และ DEX สัญญาถาวรแบบกระจายศูนย์

เหรียญมีม

ความต้องการตลาดของเหรียญมีมสืบเนื่องมาตั้งแต่ Dogecoin ในปี 2013: DOGE→SHIB→BONK→PEPE ในปี 2024 WIF, POPCAT, MEW, GOAT และ FARTCOIN ในระบบนิเวศ Solana ก่อกระแสเหรียญมีมคลั่ง สิ่งที่เปลี่ยนโฉมหน้าอุตสาหกรรมอย่างแท้จริงคือ shturl.c ที่เปิดตัวในปี 2024 ใครก็ตามสามารถออกเหรียญมีมได้ในคลิกเดียว

กราฟแท่งแสดงแนวโน้มรายได้ของแพลตฟอร์ม shturl.c แม้ตลาดโดยรวมผันผวน รายได้ของแพลตฟอร์มออกเหรียญมีมนี้ยังคงอยู่ในระดับสูงเป็นเวลานาน ในเดือนสิงหาคม-กันยายน 2026 รายได้พุ่งทะลุ 2 ล้านดอลลาร์ สะท้อนว่าเส้นทางมีมยังร้อนแรงต่อเนื่อง

ปริมาณซื้อขายของ DEX สปอตร่วงเกือบ 80% ในปีที่ผ่านมา แต่รายได้ของ shturl.c ยืดหยุ่นสูงมาก รายได้เดือนล่าสุดเพิ่มขึ้นเท่าตัวจากจุดต่ำสุด แพลตฟอร์มตั้งกลไก "จบการศึกษา": เมื่อมูลค่าตลาดของโทเคนถึงเกณฑ์ จะย้ายจาก bonding curve ไปยังพูล AMM สัดส่วนโทเคนที่จบการศึกษาสำเร็จ เพิ่มจากเฉลี่ยต่ำกว่า 1% เป็นมากกว่า 3%

แสดงสัดส่วนปริมาณซื้อขายสปอตรายวันในเดือนกรกฎาคม เหรียญมีม (สีเหลืองสว่าง) มีสัดส่วนสูงมากในช่วงแรก แม้จะค่อย ๆ ลดลง แต่ยังเป็นหมวดการซื้อขายหลักของเชนนี้ มากกว่าสัดส่วนการซื้อขายของ ETH-สเตเบิลคอยน์และสินทรัพย์โทเคน

Robinhood Chain ที่เพิ่งเปิดตัว เดิมวางตำแหน่งเป็นบล็อกเชนสาธารณะสำหรับโทเคนสินทรัพย์จริง แต่ปริมาณซื้อขายส่วนใหญ่ของเชนนี้มาจากเหรียญมีม ข้อมูลจาก Blockworks ระบุว่า หลังเปิดตัว ปริมาณซื้อขายสปอตมากกว่าครึ่งมาจากเหรียญมีม ช่างประชดประชันที่เหรียญมีมกลายเป็นเครื่องยนต์การเติบโตของบล็อกเชนสาธารณะที่ชูจุดขาย RWA

ภาพนี้เป็นแนวโน้มรายได้สุทธิของแพลตฟอร์ม Fomo เริ่มต้นตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2025 รายได้พุ่งทะยานอย่างรุนแรงในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 ยืนยันการขยายตัวอย่างรวดเร็วของแพลตฟอร์มซื้อขายมีมนี้

อีกแพลตฟอร์มที่น่าจับตาคือ Fomo สร้างโดยอดีตพนักงาน dYdX เกณฑ์การใช้งานต่ำ ขุดหาโปรเจกต์เหรียญมีมได้รวดเร็ว มีฟีดโซเชียลในตัว และรองรับ Apple Pay รายได้เฉลี่ยต่อวันของแพลตฟอร์มทะลุ 4 แสนดอลลาร์ shturl.c, Robinhood Chain และ Fomo ต่างยืนยันสิ่งเดียวกัน: ไม่ว่าตลาดจะกระทิงหรือหมี ความต้องการเหรียญมีมยังคงแข็งแกร่งเสมอ

ในอดีตเกณฑ์การเข้าร่วมเหรียญมีมสูงมาก: ต้องขุดหาโอกาสใน X และกลุ่ม Telegram ใช้ Dexscreener ดูข้อมูล เชื่อมวอลเล็ตกับ DEX แล้วจึงซื้อขาย ผู้เข้าร่วม基本都是ผู้ใช้ในวงการ ปัจจุบัน TikTok เผยแพร่วัฒนธรรมมีมไปทั่ว แอปรองรับ Apple Pay ซื้อโทเคนได้โดยตรง ผู้ใช้ทั่วไปนอกวงการก็เข้าถึงได้สะดวก ผลตอบแทน DeFi แบบดั้งเดิมขาลง บวกกับเกณฑ์การเข้าร่วมที่ต่ำลง ทำให้เหรียญมีมเติบโตเป็นเส้นทางที่ค่อนข้างอิสระ ได้รับผลกระทบจากตลาดโดยรวมน้อย

ตลาดพยากรณ์

แสดงปริมาณซื้อขายรายเดือนของตลาดพยากรณ์ แพลตฟอร์มอย่าง Kalshi และ Polymarket ขับเคลื่อนขนาดจากที่แทบไม่มีความสำคัญในปี 2024 พุ่งขึ้นสู่ระดับ 5 หมื่นล้านดอลลาร์ภายในกลางปี 2026 เส้นทางนี้เติบโตแบบก้าวกระโดด

ปีที่ผ่านมา ตลาดพยากรณ์เป็นหนึ่งในเส้นทางที่เติบโตเร็วที่สุด: ปริมาณซื้อขายพุ่งขึ้น 3032% เมื่อเทียบปีต่อปี เพิ่มขึ้น 320% ภายในปี แนวโน้มการเติบโตไม่แผ่วลง มูลค่าของแพลตฟอร์มชั้นนำสูงขึ้นต่อเนื่อง: Kalshi มีมูลค่า 750,000 ดอลลาร์ในปี 2019 ผ่านการระดมทุนหลายรอบ ถึงเดือนพฤษภาคม 2026 มูลค่าแตะ 2.2 หมื่นล้านดอลลาร์ รอบถัดไปตั้งเป้าพุ่งไปที่ 4 หมื่นล้านดอลลาร์ Polymarket มีมูลค่าเพิ่มจาก 18.58 ล้านดอลลาร์ในปี 2020 เป็น 1.5 หมื่นล้านดอลลาร์ รอบระดมทุนใหม่ตั้งเป้าทะลุ 2 หมื่นล้านดอลลาร์

แผนภูมิวงแหวนคู่เปรียบเทียบโครงสร้างการซื้อขายของ Polymarket และ Kalshi กีฬาเป็นหมวดการซื้อขายอันดับหนึ่งของทั้งคู่ Polymarket มีสัดส่วนคริปโตและการเมืองสูงกว่า ส่วน Kalshi มีสัดส่วนกีฬาสูงถึง 74.48%

เมื่ออุตสาหกรรมพูดถึงตลาดพยากรณ์ มักกล่าวถึงการค้นพบข้อมูลและการป้องกันความเสี่ยง แต่ในปัจจุบันความต้องการทางธุรกิจจริงสองประเภทนี้มีจำกัดมาก ปริมาณซื้อขายของ Kalshi ส่วนใหญ่มาจากการแข่งขันกีฬาและตลาดคริปโต Polymarket ครอบคลุมหมวดหมู่กว้างกว่า แต่แรงซื้อขายหลักยังเป็นกีฬา สินทรัพย์คริปโต และเหตุการณ์การเมือง

เปรียบเทียบการสะสมสถานะคงค้างของสัญญาต่างรอบระยะเวลาในหมวดกีฬาและสภาพอากาศ สัญญาสภาพอากาศมีการเปิดสถานะจำนวนมากตั้งแต่ช่วงแรก ส่วนสัญญากีฬาส่วนใหญ่สะสมสถานะอย่างรวดเร็วเมื่อใกล้หมดอายุ

เมื่อเทียบสัญญาสภาพอากาศกับสัญญากีฬาจะเห็นความแตกต่าง: ผู้ใช้สัญญาสภาพอากาศเปิดสถานะตั้งแต่เนิ่น ๆ เอนเอียงไปทางความต้องการป้องกันความเสี่ยง ส่วนสัญญากีฬามีการซื้อขายขนาดใหญ่เมื่อใกล้ถึงเหตุการณ์ โดยเนื้อแท้เป็นพฤติกรรมเก็งกำไร

ตลาดพยากรณ์สามารถขยายตัวอย่างรวดเร็วในตลาดหมีได้ ส่วนใหญ่เพราะผู้ใช้ใหม่นอกวงการหลั่งไหลเข้ามาจำนวนมาก ข้อมูลสถิติแสดงว่า 56.1% ของที่อยู่วอลเล็ตใน Polymarket ไม่เคยมีปฏิสัมพันธ์กับ DEX มาก่อน แม้จะไม่สามารถบอกได้ว่าทั้งหมดเป็นมือใหม่ที่ไม่เคยแตะคริปโตเลย แต่มีผู้ใช้จำนวนมากใช้ตลาดพยากรณ์เป็นผลิตภัณฑ์แรกในการสัมผัสบล็อกเชน เหตุการณ์ร้อนด้านกีฬาและการเมืองช่วยให้แพลตฟอร์มกระโดดออกจากวัฏจักรคริปโตเพื่อดึงผู้ใช้เพิ่มจากภายนอก

กระดานแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์สัญญาถาวร

เปรียบเทียบปริมาณซื้อขายของ DEX สองประเภท หลังปี 2025 ปริมาณซื้อขายของ DEX สัญญาถาวร (สีน้ำเงิน) สูงกว่า DEX สปอต (สีแดง) อย่างต่อเนื่อง ความต้องการซื้อขายอนุพันธ์แข็งแกร่งกว่าสปอตอย่างชัดเจน

DEX สัญญาถาวรแม้จะไม่เติบโตแบบก้าวกระโดดเหมือนเหรียญมีมและตลาดพยากรณ์ แต่เมื่อเทียบกับข้อมูลบนเชนอื่น ๆ ในสภาพแวดล้อมตลาดหมี คุณสมบัติต้านทานการร่วงนั้นโดดเด่นมาก ปริมาณซื้อขายของ DEX สัญญาถาวรลดลงน้อยกว่า DEX สปอตมาก เพียงพอที่จะชี้ว่าความต้องการเก็งกำไรผ่านสัญญาแข็งแกร่งกว่าความต้องการซื้อขายสปอต ขับเคลื่อนด้วยสองปัจจัยหลัก:

• โปรโตคอลสัญญาถาวรใหม่เกิดขึ้นต่อเนื่อง: หลังจาก Hyperliquid ประสบความสำเร็จ Lighter, Aster, Variational, Grvt และ edgeX เปิดตัวตามกัน โปรเจกต์ที่เดิมไม่ทำเส้นทางสัญญาอย่าง Jito, Jupiter และ Ondo Finance ก็เพิ่มผลิตภัณฑ์สัญญาถาวร ตลาดเกิดรูปแบบ "ใช้โปรโตคอลใหม่เพื่อรับแอร์ดรอป" ดึงผู้ใช้เข้าสู่เส้นทางอย่างต่อเนื่อง
• สัญญาถาวรสินทรัพย์จริง RWA-Perps เฟื่องฟู: ในอดีตสินทรัพย์อ้างอิงของสัญญามีเพียง BTC และ ETH จากแรงหนุนของความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์และตลาดหุ้น AI ปัจจุบันแพลตฟอร์มใหญ่ ๆ เปิดสินค้าโภคภัณฑ์และหุ้นสหรัฐ ตัวอย่างเช่น นักลงทุนทั่วไปนอกเกาหลีซื้อขายหุ้น SK Hynix ได้ยากมาก แต่สามารถซื้อขายสัญญาถาวรอ้างอิงหุ้นตัวนี้บน Hyperliquid ได้ สินทรัพย์อ้างอิงนี้เคยมีปริมาณซื้อขายสูงมากช่วงหนึ่ง

แนวคิดสัญญาถาวรมีต้นกำเนิดจาก BitMEX ธุรกิจของ BitMEX เองเสื่อมถอยใกล้ปิดตัว แต่เส้นทางสัญญาถาวรขยายตัวต่อเนื่อง Coinbase, Robinhood, Kalshi รวมถึงตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมอย่าง Singapore Exchange และ CME ของสหรัฐ ต่างเริ่มวางผลิตภัณฑ์ซื้อขายประเภทเดียวกัน

ปลายที่เชื่อมกับเศรษฐกิจจริง

การเติบโตของตลาดไม่ได้มาจากการเก็งกำไรทั้งหมด ปลายอีกข้างของบาร์เบลคือเส้นทางที่รูปแบบน่าเบื่อแต่พัฒนาอย่างมั่นคง ผูกกับโลกจริงอย่างลึกซึ้ง สเตเบิลคอยน์, RWA การโทเคนสินทรัพย์จริง และ Vault สินทรัพย์ แม้ราคาโทเคนและมูลค่าล็อกบนเชนโดยรวมจะขาลง แต่ยังคงรักษาแนวโน้มการเติบโต

การร่วมลงทุนในโปรเจกต์บนเชนดั้งเดิม ทั้งจำนวนโปรเจกต์และขนาดการระดมทุนหดตัวอย่างชัดเจน แต่โปรเจกต์บล็อกเชนที่ผสานกับเศรษฐกิจจริง วงเงินระดมทุนต่อรอบสูงขึ้นเรื่อย ๆ เช่น Rain ระดมทุนรอบ C 250 ล้านดอลลาร์ Airwallex รอบ H 320 ล้านดอลลาร์ Gauntlet 125 ล้านดอลลาร์ และ OpenFX 94 ล้านดอลลาร์ เพียงพอที่จะพิสูจน์ว่าเส้นทางส่วนนี้ผ่านจุดที่ผลิตภัณฑ์ตรงกับตลาดอย่างอิสระแล้ว ไม่ถูกจำกัดด้วยวัฏจักรกระทิง-หมีของคริปโต

สเตเบิลคอยน์

เส้นสีขาวแทนมูลค่าตลาดรวมของสเตเบิลคอยน์ที่ทรงตัวเป็นส่วนใหญ่ แต่แท่งซ้อนแทนปริมาณธุรกรรมการชำระเงินด้วยสเตเบิลคอยน์ที่พุ่งขึ้นอย่างต่อเนื่อง สะท้อนว่าจุดเน้นการใช้งานสเตเบิลคอยน์ย้ายไปสู่การชำระเงินจริง

ต่างจากภาพจำของคนทั่วไป ปีที่ผ่านมาอุปทานรวมของสเตเบิลคอยน์เพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 11% หลังเดือนตุลาคม 2025 ทรงตัวเป็นส่วนใหญ่ การโทเคนพันธบัตรรัฐบาลและสินเชื่อเอกชนขยายตัวอย่างรวดเร็ว อัตราการเติบโตของอุปทานสเตเบิลคอยน์ชะลอลง

แต่นั่นไม่ได้หมายความว่าเส้นทางนี้เจออุปสรรค ในสภาพแวดล้อมที่ตลาดร่วงหนัก การรักษาปริมาณเดิมไว้ได้ก็เป็นผลสำเร็จในตัวเอง ที่สำคัญกว่าคือสถานการณ์การชำระเงินระเบิดขึ้น บัตรชำระเงินคริปโตอย่าง RedotPay, KAST, EtherFi และ Plasma One มีปริมาณการชำระเงินรายเดือนเพิ่มจาก 438.1 ล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม 2025 เป็น 1.32 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม 2026 เกือบสามเท่าตัว

สเตเบิลคอยน์ในยุคแรกเป็นเพียงสื่อกลางในการซื้อขายคริปโต ปัจจุบันลงสู่สถานการณ์การชำระเงินจริงมากขึ้นเรื่อย ๆ ในอนาคตจะทำหน้าที่เป็นสกุลเงินหลักในการชำระราคาบนเชนในระบบการโทเคนสินทรัพย์จริง RWA

RWA

ขนาดรวมของการโทเคนสินทรัพย์โลกจริงปรับตัวขึ้นต่อเนื่อง พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ สินค้าโภคภัณฑ์ และสินทรัพย์ดั้งเดิมอื่น ๆ เป็นแรงหนุนหลัก การขยายตัวเป็นอิสระจากวัฏจักรตลาดของคริปโตเคอร์เรนซีเอง

ปี 2025-2026 เป็นปีที่ RWA ระเบิดตัว ตลาดคาดหวังให้บล็อกเชนปฏิรูปโครงสร้างพื้นฐานการเงินแบบดั้งเดิมที่ล้าสมัย สินทรัพย์จริงหลากหลายประเภทถูกนำขึ้นบนเชน สินทรัพย์อ้างอิงช่วงแรกเป็นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและกองทุนตลาดเงิน รูปแบบผลิตภัณฑ์และตรรกะการขึ้นเชนเรียบง่าย ต่อมาขยายไปสู่สินเชื่อเอกชน และล่าสุดขยายต่อไปยังหุ้นและตราสารทุน

ตรรกะมูลค่าของสินทรัพย์อ้างอิง RWA เป็นอิสระจากตลาดคริปโตเคอร์เรนซี ด้วยข้อได้เปรียบด้านการเพิ่มประสิทธิภาพและลดเกณฑ์การเข้าร่วม มันสามารถเติบโตได้โดยไม่ขึ้นกับวัฏจักรคริปโต รายงานก่อนหน้าของ Four Pillars ได้วิเคราะห์เส้นทาง RWA อย่างลึกซึ้งแล้ว บทความนี้จะไม่ลงรายละเอียดซ้ำ

Vaults สินทรัพย์

กราฟเส้นแสดงแนวโน้ม TVL ของ Vault ที่คัดเลือก หลังผ่านการปรับฐานรอบหนึ่งก็ฟื้นตัวขึ้นอีกครั้ง ใกล้จุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่เคยทำไว้ ความร้อนแรงของเงินทุนใน Vault ประเภทรับฝากแบบสถาบันกลับสู่ระดับสูง

Vaults ไม่ได้เชื่อมกับสินทรัพย์จริงโดยตรงเหมือน RWA แต่ในฐานะโมดูลการจัดการสินทรัพย์บนเชนรุ่นใหม่ ได้รับความสนใจจากอุตสาหกรรมอย่างมาก Vault จะปล่อยกู้เงินให้กับตลาด lending ที่รับ RWA เป็นหลักประกัน เชื่อมโยงกับเศรษฐกิจจริงโดยอ้อม

ณ วันที่ 28 สิงหาคม ราคา Bitcoin ร่วงลง 35% จากจุดสูงสุด แต่มูลค่ารวมที่ล็อกของ Vault ที่คัดเลือกต่ำกว่าจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์เพียง 4% พิสูจน์ว่าระบบนิเวศ Vault ก็เดินในทิศทางที่เป็นอิสระเช่นกัน

ช่วงแรก RWA เน้นที่ "การออกสินทรัพย์ขึ้นบนเชน" ปัจจุบันอุตสาหกรรมเข้าสู่ขั้นการใช้งานสินทรัพย์ การกู้ยืมโดยใช้ RWA เป็นหลักประกันเฟื่องฟู จะดึงความต้องการตลาดของ Vault ขึ้นไปอีก

ทำไมบริษัทคริปโตเคอร์เรนซีจึงไม่เป็นที่นิยมอีกต่อไป

ตารางสรุปการวางธุรกิจของแพลตฟอร์มคริปโตกระแสหลัก △ หมายถึงกำลังวาง ○ หมายถึงมีผลิตภัณฑ์ที่成熟แล้ว - หมายถึงยังไม่เกี่ยวข้อง สะท้อนว่าอุตสาหกรรมต่างขยายสู่เส้นทางเกิดใหม่ เช่น สัญญาถาวร ตลาดพยากรณ์ RWA และสเตเบิลคอยน์

ดังนั้นวงการคริปโตจึงเกิดปรากฏการณ์ทางธุรกิจที่น่าคิด: บริษัทบล็อกเชนที่มีพื้นเพและตำแหน่งธุรกิจเริ่มต้นแตกต่างกันโดยสิ้นเชิง ปัจจุบันต่างพัฒนาผลิตภัณฑ์ที่แทบเหมือนกัน แข่งขันห้ำหั่นกันเอง แพลตฟอร์มต่าง ๆ ทยอยเปิดสัญญาถาวร ตลาดพยากรณ์ รองรับการซื้อขายเหรียญมีม วางสเตเบิลคอยน์ การซื้อขาย RWA และ Vault สินทรัพย์

ตรรกะเบื้องหลังตรงไปตรงมามาก: ดังที่วิเคราะห์ข้างต้น มีเส้นทางเพียงไม่กี่เส้นทางที่ทั้งต้านทานความผันผวนของตลาดได้ในระดับสูง และสร้างรายได้ทางธุรกิจที่จับต้องได้ แม้ช่วงนี้ตลาดจะฟื้นตัว แต่ทิศทางการพัฒนาใหญ่ของอุตสาหกรรมไม่เปลี่ยน บริษัทคริปโตจำนวนมากหลั่งไหลเข้าสู่เส้นทางต้านวัฏจักรเหล่านี้

แต่นั่นไม่ได้หมายความว่าโปรเจกต์บนเชนดั้งเดิมล้มเหลวโดยสิ้นเชิง ข้างต้นกล่าวถึงการทดลองจำนวนมากที่สูญสลาย แต่ยังมีโปรเจกต์少数ที่อยู่รอดและผ่านจุดที่ผลิตภัณฑ์ตรงกับตลาด EigenLayer ยังมี ETH จำนวนมากเข้าร่วมรีสเตก หลายคนมองเส้นทางเกมบนเชนในแง่ลบ แต่ MapleStory Universe ยังคงส่งมอบข้อมูลที่โดดเด่น

ระบบนิเวศบนเชนเกิดโครงสร้างแบบบาร์เบล หากมองในแง่ลบ: อุตสาหกรรมเหลือเส้นทางที่มีศักยภาพเติบโตเพียงไม่กี่เส้นทาง หากมองในแง่บวก: แสดงว่าธุรกิจคริปโตส่วนหนึ่งเติบโตถึงขั้น成熟 ค้นพบโมเดลธุรกิจของตัวเองแล้ว หวังว่าในอนาคตจะมีเส้นทางอีกมากที่ไปถึงจุดนี้ได้