ZEC พุ่งติดท็อป 10 บัญชีเก่าถูกขุดคุ้ย

ในเวลาไม่ถึงเดือน ZEC พุ่งขึ้นกว่า 150% ติดอันดับมูลค่าตลาดท็อป 10 ความเป็นเหรียญความเป็นส่วนตัวทำให้เป็นที่รู้จักในวงกว้าง แต่ข้อถกเถียงเก่า ๆ ถูกขุดขึ้นมา ทั้งการหักส่วนแบ่งอย่างต่อเนื่อง ความเป็นส่วนตัวที่ไม่ใช่ค่าเริ่มต้น ความวุ่นวายด้านธรรมาภิบาล และช่องโหว่ด้านความปลอดภัย ตลาดมีการต่อสู้ระหว่างฝั่ง long และ short อย่างดุเดือด แต่ความเสี่ยงหลักยังไม่ได้รับการแก้ไข

ในเวลาไม่ถึงเดือน ZEC พุ่งจากระดับราคาประมาณ 486 ดอลลาร์ในช่วงกลางเดือนสิงหาคม ขึ้นไปแตะ 1,200 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้นกว่า 150% ZEC เป็นสินทรัพย์เก่าที่เปิดตัวในปี 2016 โค้ดพัฒนาต่อยอดจาก Bitcoin โดยมีอุปทานสูงสุดเท่ากันที่ 21 ล้านเหรียญ ข้อแตกต่างหลักคือการนำการประมวลผลด้วย zero-knowledge proof (การพิสูจน์ความรู้เป็นศูนย์) มาใช้ในธุรกรรมแบบ shielded (ปกปิด) ซึ่งซ่อนผู้ส่ง ผู้รับ และจำนวนเงินได้ นี่คือที่มาของสถานะ "เหรียญความเป็นส่วนตัว" การพุ่งขึ้นรอบนี้ทำให้มันติดอันดับมูลค่าตลาดท็อป 10 ของทั้งเครือข่าย

ความขัดแย้งเก่าของสองรุ่นใหญ่

ทันทีที่ราคาพุ่งขึ้น เรื่องบาดหมางเก่าสองเรื่องเกี่ยวกับ Zcash ก็ถูกขุดขึ้นมาพร้อมกัน หวังฉุน (Wang Chun) ผู้ร่วมก่อตั้ง F2Pool โพสต์บน X ว่าเมื่อหกปีก่อน เขาบล็อกทีมทั้งหมดเพราะอีกฝ่ายไม่รู้เรื่อง time zone ด้วยซ้ำ และบอกว่าการตัดสินใจครั้งนั้นยังคงเป็น "หนึ่งในการตัดสินใจที่ถูกต้องที่สุด" ที่เขาเคยทำมา ส่วน "เสินอวี๋ (Shenyu)" ผู้ร่วมก่อตั้งแพลตฟอร์มรับฝากสินทรัพย์คริปโต Cobo และพูลขุดเหรียญ F2Pool ก็เล่าเรื่องของตัวเองว่า คืนที่เมนเน็ตเปิดตัวในปี 2016 เขาเพิ่งขุด ZEC ได้เล็กน้อย หม้อแปลงไฟฟ้าที่ฟาร์มขุดก็ถูกฟ้าผ่า ตั้งแต่นั้นมาเขาก็มีปมในใจ และไม่เคยมี ZEC ในกระเป๋าเงินส่วนตัวอีกเลย

ราคาและเสียงด่า พุ่งขึ้นแทบจะพร้อมกัน

การขุดเรื่องเก่าเป็นแค่การเปิดฉาก ครึ่งชั่วโมงต่อมา หวังฉุนโพสต์ข้อความที่ยาวขึ้นอีก โดยแจกแจงความไม่พอใจต่อ Zcash เป็นสี่ข้อโต้แย้งที่ชัดเจนขึ้น ตั้งแต่กลไกการเปิดตัวไปจนถึงเหตุการณ์ด้านความปลอดภัยล่าสุด

การหักส่วนแบ่งไม่เคยหยุด

ข้อโต้แย้งแรกของหวังฉุนคือ เหรียญที่เขียนเงื่อนไขผลประโยชน์ส่วนตัวลงในรางวัลบล็อกโดยตรง ไม่ควรถูกนำเสนอเป็นสกุลเงินที่ "สะอาด" และเป็นกลาง ข้อนี้สอดคล้องกับการออกแบบหลังเมนเน็ตของ Zcash ที่รางวัลบล็อกของ Bitcoin ให้กับนักขุดเท่านั้น แต่ Zcash ไม่ใช่แบบนั้น ในช่วงสี่ปีแรกหลังเมนเน็ตเปิดตัว 20% ของรางวัลบล็อกแต่ละบล็อกถูกจัดสรรเป็น "รางวัลผู้ก่อตั้ง" ให้กับผู้ก่อตั้ง พนักงาน ที่ปรึกษา และนักลงทุนระยะแรก รวมประมาณ 2.1 ล้าน ZEC ในสี่ปี คิดเป็น 10% ของอุปทานสูงสุด 21 ล้านเหรียญ ตามการออกแบบเดิม การหักส่วนแบ่งนี้จะจ่ายเพียงสี่ปี และควรสิ้นสุดเมื่อครบกำหนดในปี 2020 หลังจากนั้น Zcash จึงจะกลายเป็นสินทรัพย์ที่ "สะอาด" เหมือน Bitcoin: รางวัลบล็อกทั้งหมดให้กับนักขุด ไม่มีทีมหรือองค์กรใดได้ส่วนแบ่งจากอุปทานใหม่

แต่เมื่อการหักส่วนแบ่งครบกำหนดจริงในปี 2020 ชุมชนโหวตอนุมัติ ZIP 1014 ต่ออายุการจัดสรร 20% จากเงินอุดหนุนบล็อกในชื่อ "กองทุนพัฒนา" ไปจนถึงปี 2024 โดยแบ่งให้ Bootstrap, Zcash Foundation และโครงการให้ทุนขนาดใหญ่หลายโครงการ กลไกการจัดสรร 20% จากเงินอุดหนุนบล็อกให้กับผู้ที่ไม่ใช่นักขุดไม่ได้หายไปเมื่อ "รางวัลผู้ก่อตั้ง" หมดอายุ แค่เปลี่ยนชื่อและเปลี่ยนผู้รับ แต่เรื่องที่ว่า "ทุกบล็อกต้องถูกหัก 20% ก่อนถึงตานักขุด" ไม่เคยจบลงจริง ๆ สำหรับ Zcash

ความเป็นส่วนตัวไม่ใช่ค่าเริ่มต้น

เทคโนโลยีที่ Zcash ภูมิใจที่สุดคือ zero-knowledge proof (การพิสูจน์ความรู้เป็นศูนย์) ซึ่งในทางทฤษฎีสามารถซ่อนรายละเอียดธุรกรรมได้อย่างสมบูรณ์ แต่ตัวโปรโตคอลไม่ได้บังคับความเป็นส่วนตัว ผู้ใช้สามารถเลือกใช้ที่อยู่แบบ shielded (ปกปิด) หรือ transparent (โปร่งใส) ได้อย่างอิสระ กระเป๋าเงินและกระดานเทรดบางแห่งยังรองรับเฉพาะที่อยู่แบบ transparent ด้วยเหตุผลด้านความเข้ากันได้ ทางการ Zcash เองก็ยอมรับว่า หากต้องการความเป็นส่วนตัวในการทำธุรกรรมจริง ๆ ต้องเลือกใช้บริการที่เปิดธุรกรรมแบบ shielded เป็นค่าเริ่มต้นอย่างจริงจัง

นั่นหมายความว่า ความสามารถด้านความเป็นส่วนตัวของ Zcash ไม่ได้เท่ากับว่า ZEC ทั้งหมดที่หมุนเวียนอยู่ในสถานะส่วนตัวโดยธรรมชาติ "ความเป็นส่วนตัวแบบเลือกได้" กับ "ความเป็นส่วนตัวแบบค่าเริ่มต้น" เป็นคนละเรื่องกัน แบบแรกเป็นเหมือนสวิตช์ฟังก์ชัน ส่วนแบบหลังเป็นคำมั่นสัญญาของโปรโตคอล และสิ่งที่ Zcash ให้มาตลอดสิบปีคือแบบแรก

ทีมงานพากันลาออก

ในเดือนมกราคม 2026 ทีมงานของ Electric Coin Company (ECC) ซึ่งรับผิดชอบการพัฒนาหลักของ Zcash ลาออกพร้อมกันทั้งทีม ฝั่ง ECC ระบุว่าถูกบีบให้ออกเพราะความขัดแย้งกับคณะกรรมการของ Bootstrap ซึ่งเป็นองค์กรกำกับดูแล ส่วน Bootstrap มองว่าความขัดแย้งมาจากโครงสร้างการกำกับดูแลและข้อจำกัดทางกฎหมายขององค์กรไม่แสวงหากำไร สองเดือนต่อมา ทั้งสองฝ่ายบรรลุข้อตกลง ECC ยุติการดำเนินงานอย่างค่อยเป็นค่อยไป และโอนสินทรัพย์ทางเทคนิคให้ทีมใหม่ที่จัดตั้งขึ้น ตัวโครงการไม่ได้หยุดชะงัก

แม้พายุจะสงบลงแล้ว แต่การที่บริษัทผู้พัฒนาโปรโตคอลและถือครองสินทรัพย์ทางเทคนิคหลัก ต้องมาขัดแย้งกับคณะกรรมการ Bootstrap ในระบบธรรมาภิบาลของ ECC จนถึงขั้นลาออกยกทีม ก็แสดงให้เห็นว่าโครงสร้างการกำกับดูแลนี้ยังห่างไกลจากคำว่า "เติบโตเต็มที่"

ช่องโหว่ด้านความปลอดภัย

นักวิจัยด้านความปลอดภัย Taylor Hornby ค้นพบเมื่อวันที่ 29 พฤษภาคมว่า วงจร zero-knowledge proof (การพิสูจน์ความรู้เป็นศูนย์) ของ Orchard privacy pool มีข้อบกพร่องที่แฝงตัวอยู่ประมาณสี่ปี ซึ่งในทางทฤษฎีสามารถสร้าง ZEC ปลอมขึ้นมาได้โดยไม่ทิ้งร่องรอยบนเชน ทีมงานจึงเริ่มการแก้ไขฉุกเฉินทันที: วันที่ 2 มิถุนายน ปิดธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับ Orchard ชั่วคราว และวันที่ 3 มิถุนายน กู้คืนผ่าน NU6.2 ในช่วงเวลาเดียวกัน ZEC ดีดตัวจาก 544 ดอลลาร์เป็น 624 ดอลลาร์ แต่วันที่ 5 มิถุนายน Arthur Hayes นักลงทุนชื่อดังประกาศขาย ZEC ทั้งหมดในพอร์ตของเขา เหตุผลตรงไปตรงมา: ต่อให้วงจรถูกแก้แล้ว ก็ไม่มีวิธีทาง cryptography ใดที่จะพิสูจน์ได้ว่าในช่วงสี่ปีที่ผ่านมามีใครใช้ช่องโหว่นี้แอบเพิ่มจำนวนเหรียญปลอมหรือไม่ "การแก้ไขแล้ว" กับ "การพิสูจน์ว่าไม่เคยถูกใช้ประโยชน์" เป็นคนละเรื่องกัน หลังจากนั้น ZEC ร่วงลงอย่างรวดเร็ว ลงไปแตะประมาณ 309 ดอลลาร์ ใกล้เคียงกับการลดลงครึ่งหนึ่ง

นี่เจาะทะลุ narrative พื้นฐานที่สุดของ Zcash: อุปทานรวมของมันถูกล็อกไว้ที่ 21 ล้านเหรียญเช่นกัน และถูกนำเสนอเป็น "เงินแข็งดิจิทัลที่สมบูรณ์กว่า Bitcoin" แต่การออกเหรียญทุกครั้งของ Bitcoin อยู่บนบัญชีแยกประเภทสาธารณะ ใครก็ตรวจสอบยอดรวมได้ว่าไม่ถูกต้องหรือไม่ ส่วน Zcash ปิดบัญชีส่วนหนึ่งไว้เพื่อความเป็นส่วนตัว ผลก็คือในช่วงสี่ปีที่ผ่านมา ไม่มีใครพิสูจน์ได้ว่าปริมาณหมุนเวียนจริงของ "เงินแข็ง" นี้ยังอยู่ภายในเพดาน 21 ล้านเหรียญจริงหรือไม่

การปะทะกันของฝั่ง long และ short

ฝั่งขาลงมีทั้งข้อโต้แย้งและความเชื่อที่เดิมพันด้วยเงินจริง: หวังฉุนมองว่า การติดท็อป 10 ตามมูลค่าตลาดไม่ได้หมายความว่า ZEC คู่ควรจะยืนเคียงข้าง Solana และ Hyperliquid การพุ่งขึ้นรอบนี้ "ขับเคลื่อนด้วย narrative ล้วน ๆ" ส่วน Garrett Jin ซึ่งถูกเรียกว่า "ตัวแทนวาฬ insider 1011" แสดงจุดยืนเดียวกันด้วย position ของเขา ณ วันที่ 8 กันยายน เขายังคงถือ short position ประมาณ 39,760 ZEC บน Hyperliquid มูลค่าตามราคาตลาดประมาณ 45 ล้านดอลลาร์ ราคาเข้าซื้อเฉลี่ย 576.3 ดอลลาร์ แม้จะขาดทุนลอยตัว 22.2 ล้านดอลลาร์ แต่ก็ยังเพิ่ม position อย่างต่อเนื่อง

ฝั่งขาขึ้นก็ไม่ได้พูดลอย ๆ: สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) ยุติการสอบสวน Zcash Foundation ที่ดำเนินมานานหลายปีในเดือนมกราคม 2026 โดยไม่มีการดำเนินคดี ซึ่งขจัดข้อกังวลด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ค้างคาใจสถาบันมานาน Grayscale ประเมินว่า หากมูลค่าตลาดของ ZEC ไปถึง 2%, 5% และ 10% ของ Bitcoin ราคาที่สอดคล้องกันจะอยู่ที่ 1,622 ดอลลาร์, 4,054 ดอลลาร์ และ 8,109 ดอลลาร์ ตามลำดับ ณ วันที่ 29 สิงหาคม มูลค่าตลาดของ ZEC อยู่ที่ 13.74 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นเพียง 0.88% ของ Bitcoin ช่องว่างทางทฤษฎียังมีอยู่จริง การย้ายไปจดทะเบียนในตลาด ETF ยังทำให้เงินทุนแบบดั้งเดิมเข้าถึง ZEC ได้โดยตรงเป็นครั้งแรกโดยไม่ต้องจัดการกระเป๋าเงินและ private key

ทั้งสองฝ่ายไม่ได้เถียงกันเรื่องเดียวกัน: ฝั่งหนึ่งกำลังคำนวณว่า "สินทรัพย์ความเป็นส่วนตัวจะครองส่วนแบ่งตลาดได้แค่ไหน" ส่วนอีกฝั่งกำลังคำนวณว่า "ทีมและกลไกนี้คู่ควรกับส่วนแบ่งนั้นหรือไม่"

บัญชียังสะสางไม่เสร็จ

จาก 309 ดอลลาร์ พุ่งขึ้นไปถึง 1,200 ดอลลาร์ ZEC ได้ผ่านการตีราคาใหม่ครั้งใหญ่ไปแล้วหนึ่งรอบ แต่การพุ่งขึ้นรอบนี้ไม่ได้เปลี่ยนปัญหาทางประวัติศาสตร์ของมัน ข้อถกเถียงเรื่องกลไกการจัดสรร ความขัดแย้งเชิงผลิตภัณฑ์ของความเป็นส่วนตัวแบบเลือกได้ ข่าวเก่าเรื่องความขัดแย้งภายในด้านธรรมาภิบาล และช่องว่างความเชื่อมั่นจากช่องโหว่ Orchard ไม่มีข้อใดหายไปเพราะราคาเหรียญพุ่งขึ้น และไม่มีข้อใดได้รับการแก้ไขจริง

การต่อสู้ว่าราคาปัจจุบันของ ZEC ได้รับการค้ำจุนจากอะไรยังไม่จบลง

บททดสอบที่แท้จริงไม่ใช่ว่า ZEC จะทำจุดสูงสุดใหม่ได้หรือไม่ แต่อยู่ที่ว่าเมื่อฝั่ง short ไม่ถูกบังคับให้ stop loss อีกต่อไป และแรงขายทำกำไรเริ่มออกมา ตลาดจะยังเต็มใจรับมันที่ราคาวันนี้หรือไม่

ถ้ารับไม่อยู่ สิ่งที่เหลือจากการพุ่งขึ้นครั้งนี้อาจเป็นแค่สินทรัพย์เก่าที่ถูกปั่นให้ร้อนแรงอีกครั้ง แต่ถ้ารับได้ Zcash จึงจะถือว่าผ่านบททดสอบที่สำคัญที่สุดของรอบนี้ไปได้จริง

ถึงตอนนั้น เราอาจจะได้รู้ว่าเงินที่ไหลกลับเข้ามาในวันนี้ ซื้ออนาคตของสินทรัพย์ความเป็นส่วนตัว หรือซื้อเรื่องเล่าเก่าที่ประสบความสำเร็จมากพอ