เดิมพันครั้งใหญ่ของสหรัฐฯ กับ AI เสี่ยงต่อชะตากรรมของดอลลาร์

ดอยซ์แบงก์ชี้ว่า สหรัฐฯ กำลังเดิมพันกับ AI ในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน ขณะที่การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคน (tokenization) บนบล็อกเชนกำลังเปลี่ยนโฉมการเข้าถึงดอลลาร์ทั่วโลก แต่ต้นทุนคือดอลลาร์กำลังเปลี่ยนจากสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิมไปสู่การเดิมพัน AI ที่มีความเสี่ยงสูง หากโมเดลธุรกิจถูกพิสูจน์ว่าผิดพลาด เงินทุนจะไหลออกทันที ซึ่งจะกระทบต่อดอลลาร์โดยตรง และการแปลงเป็นโทเคนที่เร่งการไหลเข้าของเงินทุนในช่วงขาขึ้น ก็หมายความว่าจะเร่งการไหลออกในช่วงขาลงเช่นกัน

สหรัฐฯ กำลังระดมทุนในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน ผูกการแข่งขัน AI เข้ากับความเป็นเจ้าโลกของดอลลาร์อย่างลึกซึ้ง ตรรกะของการเดิมพันครั้งนี้ชัดเจนและก้าวร้าว: เปิดตลาดทุนอย่างเต็มที่เพื่อป้อนโครงสร้างพื้นฐาน AI ใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนเพื่อเปลี่ยนโฉมการเข้าถึงสินทรัพย์ดอลลาร์ทั่วโลก แล้วใช้ความเป็นผู้นำด้าน AI หนุนสถานะของดอลลาร์ แต่ความเปราะบางภายในของโมเดลนี้ก็เห็นได้ชัดเช่นกัน ดอลลาร์กำลังกลายเป็นเหมือนหุ้นเสี่ยงสูงมากกว่าสมอปลอดภัยแบบดั้งเดิม

ตามรายงานพิเศษด้านอัตราแลกเปลี่ยนของดอยซ์แบงก์เมื่อวันที่ 3 กันยายน บริษัทสหรัฐฯ คาดว่าจะใช้จ่ายด้านทุน AI ประมาณ 8 แสนล้านดอลลาร์ในปีนี้ การระดมทุนร่วมลงทุนด้าน AI ในปีนี้เกิน 4 แสนล้านดอลลาร์แล้ว โดยห้องปฏิบัติการ AI ที่ใหญ่ที่สุดสองแห่งระดมทุนรวมกันเกือบ 217 พันล้านดอลลาร์ และมีมูลค่าใกล้ 1 ล้านล้านดอลลาร์ทั้งคู่ ขณะเดียวกัน บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ เช่น Google, Meta, Amazon และ Oracle ระดมทุนผ่านตลาดสินเชื่อระดับลงทุนในปีนี้สูงกว่าค่าเฉลี่ยรายปีระหว่างปี 2020-2024 ประมาณสิบเท่า

ผลกระทบของการระดมทุนครั้งนี้ส่งตรงถึงความเสี่ยงเชิงโครงสร้างของดอลลาร์แล้ว เมื่อแหล่งเงินทุนของสหรัฐฯ เปลี่ยนจากทุนระยะยาวของภาครัฐไปสู่ทุนเทคโนโลยีระยะสั้นของภาคเอกชน ความสัมพันธ์ระหว่างดอลลาร์กับตลาดหุ้นกำลังเพิ่มขึ้น และคุณสมบัติการป้องกันความเสี่ยงแบบดั้งเดิมกำลังอ่อนลง หากโมเดลธุรกิจ AI ถูกพิสูจน์ว่าผิดพลาด หรือสหรัฐฯ ตกเป็นรองในการแข่งขัน AI ดอลลาร์จะเผชิญแรงกดดันขาลงอย่างรุนแรง

เงินทุนไหลทะลัก: สามช่องทางระดมทุนเปิดพร้อมกัน

สหรัฐฯ กำลังระดมทุนขนาดใหญ่พร้อมกันผ่านสามช่องทาง ได้แก่ หุ้นนอกตลาด ตราสารหนี้สาธารณะ และตลาดหุ้น

ในตลาดนอกตลาด การระดมทุนร่วมลงทุนด้าน AI ในปีนี้เกิน 4 แสนล้านดอลลาร์ โดยกว่า 90% ของดีลใหญ่ที่สุดกระจุกตัวในสหรัฐฯ และอัตราเติบโตต่อปีสูงเป็นสามเท่าของปีก่อน ในตลาดตราสารหนี้ บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ถูกบังคับให้หันมาระดมทุนผ่านพันธบัตรเป็นครั้งแรกในวงกว้าง โดย Google, Meta, Oracle และ Amazon ระดมทุนผ่านตลาดสินเชื่อระดับลงทุนในปีนี้สูงกว่าค่าเฉลี่ยรายปีระหว่างปี 2020-2024 ประมาณสิบเท่า ในตลาดหุ้นสาธารณะ Google เสร็จสิ้นการออกหุ้นเพิ่มทุนครั้งแรกนับตั้งแต่ IPO ปี 2004 ในเดือนมิถุนายน 2026 ระดมทุนได้ 85 พันล้านดอลลาร์ ส่วน SpaceX เข้าจดทะเบียนใหม่ด้วยมูลค่าตลาดเกือบ 2 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการเสนอขายหุ้นใหม่ขนาดใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์

เบื้องหลังกระแสการระดมทุนนี้คือการขาดดุลแฝดที่ขยายตัวขึ้นของสหรัฐฯ โดยขาดดุลการคลังเกิน 6% ของ GDP และขาดดุลบัญชีเดินสะพัดใกล้ 4% ของ GDP เมื่อไม่มีการออมการคลังในประเทศ ความต้องการใช้จ่ายด้านทุน AI ที่เพิ่มขึ้นจึงต้องพึ่งพาเงินทุนจากต่างประเทศ ข้อมูลของดอยซ์แบงก์แสดงว่า ในไตรมาสที่สองของปี 2026 สหรัฐฯ ดึงดูดเงินทุนหุ้นต่างชาติได้กว่า 4 แสนล้านดอลลาร์ในไตรมาสเดียว สูงกว่าระดับรายไตรมาสใด ๆ ในประวัติศาสตร์ และแซงหน้ากระแสเงินทุนจากตราสารหนี้อย่างมาก ซึ่งเคยเป็นแหล่งเงินทุนหลักของบัญชีทุนสหรัฐฯ มายาวนาน

ที่น่าสังเกตคือ ความต้องการถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวของภาครัฐต่างประเทศกำลังลดลงเนื่องจากรอยร้าวทางภูมิรัฐศาสตร์ แต่ความน่าดึงดูดของสินทรัพย์เทคโนโลยีกําลังชดเชยช่องว่างนี้จากช่องทางเอกชน เช่น นักลงทุนรายย่อย มีรายงานว่า SpaceX กันหุ้น IPO ไว้ประมาณ 30% สำหรับนักลงทุนรายย่อย ซึ่งสูงกว่า IPO แบบดั้งเดิมถึงสามเท่า สะท้อนความเข้าใจที่ชัดเจนของบริษัทสหรัฐฯ ต่อการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างการระดมทุน

การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคน: จุดค้ำจุนทางเทคนิคถัดไปของความเป็นเจ้าโลกดอลลาร์

พร้อมกับการระดมทุนขนาดใหญ่ สหรัฐฯ กำลังใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนเป็นโครงสร้างพื้นฐานเพื่อดึงดูดเงินทุนทั่วโลก ผลักดันการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคนจากแนวคิดสู่ความเป็นจริง

การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคนหมายถึงการแปลงความเป็นเจ้าของสินทรัพย์ทางการเงิน เช่น หุ้น พันธบัตร อสังหาริมทรัพย์ ให้เป็นโทเคนดิจิทัลที่บันทึกบนบล็อกเชน บริษัท Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) ของสหรัฐฯ ปัจจุบันดูแลสินทรัพย์สหรัฐฯ ประมาณ 115 ล้านล้านดอลลาร์ และได้แปลงสินทรัพย์ชุดแรกเป็นโทเคนและใช้ในการทำธุรกรรมจริงเมื่อเดือนกรกฎาคม 2026 โดยมีสถาบันการเงิน 40 แห่งเข้าร่วม รวมถึงการทดสอบแปลง ETF S&P 500 (SPY) เป็นโทเคน และการทดสอบของ JPMorgan ในการใช้สินทรัพย์โทเคนเพื่อวางหลักประกันกับ Chicago Mercantile Exchange (CME) DTCC มีแผนเปิดบริการแปลงเป็นโทเคนอย่างเป็นทางการในเดือนตุลาคม 2026

ด้านกฎระเบียบ สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) ได้ออกจดหมาย "no-action" ให้ DTCC ในเดือนธันวาคม 2025 ยืนยันว่าหลักทรัพย์เดียวกันสามารถซื้อขายคู่ขนานกันได้ทั้งในระบบดั้งเดิมและบนเชน โดยได้รับการคุ้มครองนักลงทุนและสิทธิความเป็นเจ้าของเท่าเทียมกัน คำวินิจฉัยเพิ่มเติมในเดือนมกราคม 2026 ระบุชัดว่ารูปแบบการออกหรือวิธีการถือครองหลักทรัพย์ไม่กระทบต่อการบังคับใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง ซึ่งเป็นการรับรองด้านกฎระเบียบอย่างเต็มที่สำหรับการแปลงเป็นโทเคน

ด้านตลาดหลักทรัพย์ New York Stock Exchange (NYSE) กำลังร่วมมือกับ Securitize พัฒนาแพลตฟอร์มดิจิทัลใหม่ โดยมีเป้าหมายให้ซื้อขายได้ตลอด 24/7 ชำระราคาทันที ซื้อขายหุ้นแบบเศษส่วน และชำระด้วยสเตเบิลคอยน์ (stablecoin) ส่วน Nasdaq ประกาศเปิดตัว "Equity Token Design" โดยวางแผนให้มีความสามารถแปลงเป็นโทเคนเต็มรูปแบบภายในปี 2027 และประกาศจะเปิดซื้อขาย 23/5 ภายในสิ้นปี 2025

ดอยซ์แบงก์มองว่า ความสำคัญเชิงกลยุทธ์ของการแปลงเป็นโทเคนต่อดอลลาร์อยู่ที่: ด้านหนึ่ง สินทรัพย์โทเคนมีสภาพคล่องเป็นหลักประกันสูงกว่า เพิ่มประสิทธิภาพการใช้ทุน และเพิ่มความน่าดึงดูดของสินทรัพย์สหรัฐฯ ต่อนักลงทุนทั่วโลก อีกด้านหนึ่ง หากหุ้นและพันธบัตรสหรัฐฯ ชำระราคาได้ทันทีตลอด 24/7 จะลดอุปสรรคการเข้าถึงของนักลงทุนรายย่อยทั่วโลกอย่างมาก และขยายฐานอุปสงค์ของสินทรัพย์ดอลลาร์ให้กว้างขึ้น กรณีของเกาหลีใต้เป็นตัวอย่างอ้างอิง เกาหลีใต้มีสัดส่วนเพียง 2% ของ GDP โลก แต่มีส่วนแบ่งประมาณ 10% ของเงินทุนต่างชาติ 740 พันล้านดอลลาร์ที่ไหลเข้าตลาดหุ้นสหรัฐฯ เมื่อปีที่แล้ว ส่วนหนึ่งเป็นเพราะเกาหลีใต้เปิดให้ซื้อขายหุ้นต่างประเทศแบบเศษส่วนค่อนข้างเร็ว

ปัจจุบัน สินทรัพย์โลกจริงที่แปลงเป็นโทเคนแล้วมีมูลค่าประมาณ 40 พันล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกับสินทรัพย์รวมของสหรัฐฯ กว่า 100 ล้านล้านดอลลาร์ ยังมีพื้นที่เติบโตอีกมหาศาล ตลาดคาดการณ์ว่าภายในทศวรรษ 2030 มูลค่าสินทรัพย์โทเคนอาจสูงถึง 2 ล้านล้านถึง 30 ล้านล้านดอลลาร์

แผนที่ความเสี่ยงใหม่ของดอลลาร์: จากสินทรัพย์ปลอดภัยสู่การเดิมพัน AI

การเดิมพันสองด้านทั้งทุนและเทคโนโลยีนี้กำลังเปลี่ยนโฉมลักษณะความเสี่ยงของดอลลาร์

ดอยซ์แบงก์ชี้ว่า สหรัฐฯ กำลังเผชิญการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของแหล่งเงินทุน: จากกระแสเงินทุนระยะยาวที่ขับเคลื่อนโดยภูมิรัฐศาสตร์และนำโดยภาครัฐ ไปสู่กระแสเงินทุนระยะสั้นที่ขับเคลื่อนโดยผลตอบแทนจากเทคโนโลยีและนำโดยภาคเอกชน การเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้ความสัมพันธ์ระหว่างดอลลาร์กับตลาดหุ้นสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และคุณสมบัติการเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากหุ้นในอดีตกำลังอ่อนลง

ตรรกะนี้หมายความว่า ชะตากรรมของดอลลาร์ผูกพันอย่างลึกซึ้งกับผลแพ้ชนะของการแข่งขัน AI หากการใช้จ่ายด้านทุน AI พิสูจน์ได้ว่าขาดประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจ หรือสหรัฐฯ สูญเสียความเป็นผู้นำในการแข่งขันด้านเทคโนโลยี การถอนทุนภาคเอกชนขนาดใหญ่จะกระทบดอลลาร์โดยตรง

ขณะเดียวกัน การแปลงเป็นโทเคนลดอุปสรรคการไหลเข้าของเงินทุน แต่ก็ลดแรงเสียดทานการไหลออกในระดับเดียวกัน การเพิ่มสภาพคล่องของเงินทุนเป็นดาบสองคม มันเร่งการไหลเข้าของเงินทุนในช่วงขาขึ้น และเร่งการไหลออกในช่วงขาลงได้เช่นกัน

จากมุมมองมหภาคที่กว้างขึ้น ดอยซ์แบงก์มองว่า สหรัฐฯ กำลังใช้โมเดล "ตลาดเปิด + เทคโนโลยีปิด" ในการแข่งขัน AI: ดึงดูดเงินทุนทั่วโลกผ่านการเปิดตลาดทุนอย่างเต็มที่ ขณะที่ปิดน้ำหนักโมเดล AI เพื่อรักษาอำนาจกำหนดราคาขององค์กรและผลตอบแทนผู้ถือหุ้น ข้อสมมติหลักของโมเดลนี้คือ บริษัท AI สหรัฐฯ จะรักษาความเป็นผู้นำทางเทคโนโลยีได้อย่างต่อเนื่อง และแปลงเป็นความสามารถทำกำไรที่ยั่งยืน

โมเดลทุนนิยมเองกำลังถูกทดสอบความเครียด

ดอยซ์แบงก์ตั้งประเด็นที่ลึกซึ้งกว่าในรายงาน: การแข่งขัน AI ไม่ใช่แค่การแข่งขันทางเทคโนโลยี แต่เป็นการแข่งขันทางโมเดลเศรษฐกิจ และโมเดลทุนนิยมผู้ถือหุ้นของสหรัฐฯ เองกำลังถูกทดสอบความเครียด

ตรรกะภายในของโมเดลสหรัฐฯ คือ: เปิดตลาดทุนดึงดูดเงินทุนทั่วโลก → ลงทุนขนาดใหญ่ผลักดันนวัตกรรมเทคโนโลยี → ความเป็นผู้นำทางเทคโนโลยีหนุนอำนาจกำหนดราคาขององค์กร → ผลตอบแทนกำไรสูงดึงดูดเงินทุนไหลเข้าเพิ่มขึ้น วงจรเชิงบวกนี้จะเกิดขึ้นได้ก็ต่อเมื่อบริษัท AI เรียกเก็บค่าสมาชิกสูงจากผู้ใช้ทั่วโลกได้ และแปลงทรัพย์สินทางปัญญาในตลาดต่างประเทศเป็นรายได้

อย่างไรก็ตาม วงจรนี้มีความเปราะบางชัดเจน หากโมเดลธุรกิจ AI ไม่สามารถสร้างผลตอบแทนทางเศรษฐกิจที่เพียงพอ หรืออำนาจกำหนดราคาของบริษัทสหรัฐฯ ถูกกัดกร่อน กำไรขององค์กรจะถูกกดดัน ซึ่งจะสั่นคลอนตรรกะหลักในการดึงดูดเงินทุนต่างชาติ และซ้ำเติมแรงกดดันการขาดดุลการคลังที่สูงอยู่แล้ว

ดอยซ์แบงก์ยังชี้ว่า กระแสรายได้จาก AI มีแนวโน้มช่วยปรับปรุงบัญชีเดินสะพัดของสหรัฐฯ ได้ประมาณ 1 จุดเปอร์เซ็นต์ในทศวรรษหน้า ผ่านการส่งออกบริการที่เพิ่มขึ้น แต่แนวโน้มนี้ขึ้นอยู่กับว่าบริษัท AI สหรัฐฯ จะรักษาอำนาจกำหนดราคาและสร้างรายได้จากฐานผู้ใช้ต่างประเทศได้สำเร็จหรือไม่

รายงานสรุปว่าการแข่งขันครั้งนี้คือบททดสอบขั้นสุดท้ายของความเชื่อหลักของสหรัฐฯ ที่ว่า "ตลาดทุนที่เปิดเสรีจะสร้างนวัตกรรมที่ดีที่สุดเสมอ" ผลของการแข่งขัน AI จะกำหนดในระดับหนึ่งว่าความเชื่อนี้ยังคงเป็นจริงหรือไม่ และสถานะของดอลลาร์ในฐานะศูนย์กลางเงินทุนโลกจะดำรงอยู่ต่อไปได้หรือไม่