ENA พุ่งกว่า 130% ใน 10 วัน: VC ไม่ปลดล็อกอีกต่อไป 95% ของรายได้โปรโตคอลนำมาซื้อคืน

ฝันร้ายด้านอุปทานที่ใหญ่ที่สุดของ ENA จบลงแล้ว ตลาดไม่ต้องคอยจับตาปฏิทินปลดล็อกทุกเดือนอีกต่อไป

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: 《เบื้องหลังการพุ่งของ ENA: มูลนิธิ Ethena เปิดฉากแผนกู้วิกฤต 4 ประการ》
ผู้เขียนต้นฉบับ: หม่าเฮ่อ, Foresight News

วันที่ 28 สิงหาคม 2026 ตามข้อมูลตลาด ENA พุ่งขึ้นแตะ 0.189 ดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่เพียง 10 วันก่อน ราคายังแกว่งอยู่แถว 0.08 ดอลลาร์สหรัฐ หากคุณถือ ENA มาตลอดสองปีที่ผ่านมา มีโอกาสสูงที่จะขาดทุน จากจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.52 ดอลลาร์สหรัฐในเดือนเมษายน 2024 เหรียญนี้ร่วงลงมากกว่า 90% มีการดีดตัวขึ้นบ้างระหว่างทาง แต่ทุกครั้งก็ถูกแรงขายจากการปลดล็อกที่ไหลมาไม่ขาดสายกดราคากลับลงไป จนกระทั่งกลางเดือนสิงหาคมปีนี้

การฟื้นตัวของตลาดโดยรวมเป็นปัจจัยสำคัญอย่างหนึ่ง แต่ประกาศล่าสุดคือกุญแจสำคัญที่ทำให้ราคาพุ่งขึ้นอย่างรุนแรง วันที่ 27 สิงหาคม 2026 มูลนิธิ Ethena ได้ออกประกาศที่เรียกได้ว่าเป็น "การปฏิวัติตัวเอง" ตลาดจึงประเมินราคาใหม่

มูลนิธิลงมือปลด "ระเบิดเวลา" การปลดล็อกของ VC ด้วยตัวเอง

เรื่องเล่าขาลงที่ใหญ่ที่สุดของ ENA ในช่วงสองปีที่ผ่านมาคือการปลดล็อกโทเคนที่ไม่รู้จบ รอบ Seed Round, Series A, ทีมงาน, ที่ปรึกษา ทุกเดือนจะมีโทเคนจำนวนหนึ่งถูกปล่อยออกมาจากการล็อก แล้วถูกเทเข้าสู่ตลาด แรงขายนี้เป็นเชิงโครงสร้าง ไม่ว่าปัจจัยพื้นฐานจะดีแค่ไหน ทุกเดือนก็มีคนขายโดยไม่สนใจต้นทุน

มูลนิธิ Ethena ได้ปลดชนวนระเบิดนี้โดยตรง

ประกาศอย่างเป็นทางการประกอบด้วยการผ่าตัดด้านอุปทานสองประการ:

ซื้อคืนโทเคนที่ถูกล็อกของนักลงทุน Seed Round มูลนิธิได้ดำเนินการซื้อโทเคน ENA ที่ถูกล็อกทั้งหมดจากนักลงทุน Seed Round รายใหญ่บางราย ซึ่งนักลงทุนเหล่านี้เคยขาย ENA ในช่วง 9 เดือนที่ผ่านมา นั่นหมายความว่าโทเคนที่ยังไม่ปลดล็อกในมือของนักลงทุนรายแรกเริ่มเหล่านี้ถูกมูลนิธิซื้อกลับไปในคราวเดียว และจะไม่ไหลเข้าสู่ตลาดรองอีก

ยกเลิกการปลดล็อก VC รายเดือนทั้งหมดในอนาคต มูลนิธิบรรลุข้อตกลงกับนักลงทุนรายใหญ่ โดยการปล่อยโทเคนที่ยังไม่ถึงกำหนด เพื่อขจัดแรงขายจากการปลดล็อก VC รายเดือนในอนาคต ตามรายงานเสริมของสื่อภาษาอังกฤษ การปลดล็อกของนักลงทุนดั้งเดิมที่เหลือจะเร่งให้เสร็จสิ้นตั้งแต่วันที่ 5 ตุลาคม 2026 เป็นต้นไป หลังจากนั้นจะไม่มีโทเคนของนักลงทุนอยู่ในสถานะล็อกอีก

สิ่งเดียวที่ไม่ถูกแตะต้องคือโทเคนของทีมงาน ซึ่งยังคงถูกล็อกตามแผนการเดิม

ด้วยสองมาตรการนี้ ฝันร้ายด้านอุปทานที่ใหญ่ที่สุดของ ENA จบลงแล้ว ตลาดไม่ต้องคอยจับตาปฏิทินปลดล็อกทุกเดือนอีกต่อไป

รายได้ของโปรโตคอลในที่สุดก็จะผูกกับ ENA

ในวงการ DeFi มีคำถามสำคัญ: โทเคนกำกับดูแลของคุณสามารถจับมูลค่าของโปรโตคอลได้จริงหรือไม่ ก่อนหน้านี้ สถานการณ์ของ ENA น่าอึดอัด USDe เป็นสเตเบิลคอยน์อันดับสาม โปรโตคอล Ethena มีรายได้ค่าธรรมเนียมหลายสิบล้านดอลลาร์ต่อเดือน แต่ผู้ถือ ENA แทบไม่ได้รับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจใด ๆ นอกจากสิทธิ์ในการโหวต

ตอนนี้ ทางตันนี้ถูกทำลายลงแล้ว

มูลนิธิ Ethena ได้เปิดข้อเสนอการกำกับดูแล หัวใจสำคัญคือเรื่องเดียว: นำ 95% ของรายได้สุทธิของโปรโตคอลไปซื้อคืน ENA ในตลาดรองอย่างเป็นระบบ

นอกจากนี้ ทางการได้ออกแบบกลไกกระตุ้นที่ชัดเจน: เมื่ออุปทานหมุนเวียนของ USDe ถึง 7.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ การซื้อคืนจะเริ่มอย่างเป็นทางการ เมื่ออุปทาน USDe ทะลุ 10 พันล้าน, 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และหลักชัยอื่น ๆ สัดส่วนการซื้อคืนจะเพิ่มขึ้นเป็นขั้นบันได

พูดอีกอย่างคือ ยิ่ง USDe เติบโตเร็วเท่าไหร่ แรงซื้อ ENA ก็ยิ่งแข็งแกร่งขึ้นเท่านั้น สิ่งนี้สร้างวงจรเชิงบวกที่ชัดเจน: USDe ขยายตัว → รายได้โปรโตคอลเพิ่มขึ้น → การซื้อคืน ENA เร่งขึ้น → ราคาโทเคนสูงขึ้น → ความสนใจของตลาดเพิ่มขึ้น → USDe ขยายตัวต่อไป

ที่น่าสังเกตคือ แนวคิด "สวิตช์ค่าธรรมเนียม" นี้ถูกบ่มเพาะมานานแล้ว ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2024 ชุมชนก็เริ่มหารือกัน ในเดือนกันยายน 2025 มูลนิธิประกาศว่าเงื่อนไขการเปิดใช้งานครบถ้วนแล้ว (อุปทาน USDe เกิน 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ รายได้สะสมเกิน 250 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) แต่การโหวตและการนำไปใช้จริงถูกเลื่อนมาจนถึงตอนนี้

ก่อนหน้านี้ Ethena เคยซื้อคืนโทเคนมาแล้ว ในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 แผนซื้อคืนชื่อ DAT (Decentralized Autonomous Trust) ใช้เงินรวมประมาณ 890 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แบ่งเป็นสองระยะ แต่เป็นการดำเนินการครั้งเดียวโดยใช้เงินสำรอง ส่วนข้อเสนอนี้คือการเปลี่ยนการซื้อคืนให้เป็นกลไกถาวรที่ผูกกับรายได้ของโปรโตคอล

ตัดท่อ "ดูดเลือด" ของผู้ถือหุ้น

โปรเจกต์ DeFi จำนวนมากมีโรคเรื้อรัง: ผลประโยชน์ระหว่างนักลงทุนหุ้นของบริษัทผู้พัฒนากับผู้ถือโทเคนไม่สอดคล้องกัน บริษัททำกำไร ผู้ถือหุ้นได้ปันผล โทเคนจะขึ้นหรือไม่ ขึ้นอยู่กับอารมณ์ของบริษัท Ethena เคยเผชิญปัญหานี้เช่นกัน Ethena Labs เป็นบริษัทแบบดั้งเดิมที่มีโครงสร้างผู้ถือหุ้น ส่วน ENA เป็นโทเคนระบบนิเวศ มูลค่าของทั้งสองไม่สอดคล้องกันอย่างสมบูรณ์ ครั้งนี้มูลนิธิได้อุดช่องโหว่นี้โดยตรง

มูลนิธิ Ethena และ Ethena Labs ได้บรรลุข้อตกลงกรอบหลัก ข้อตกลงระบุว่า ทรัพย์สินทางปัญญาและมูลค่าที่เกิดจากโปรโตคอลจะเป็นของมูลนิธิแต่เพียงผู้เดียว และอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของผู้ถือ ENA นักลงทุนหุ้นของนิติบุคคล Labs จะไม่ได้รับกระแสเงินสดส่วนที่เหลืออีกต่อไป

นั่นหมายความว่านักลงทุนหุ้นของ Ethena Labs ถูก "เชิญออก" พวกเขาไม่สามารถแบ่งส่วนแบ่งจากผลผลิตทางเศรษฐกิจของโปรโตคอลได้อีกต่อไป ในอนาคตมูลค่าทั้งหมดที่เกิดจากสายธุรกิจทั้งหมดภายใต้แบรนด์ Ethena จะไหลไปที่มูลนิธิ แล้วผู้ถือ ENA จะจัดสรรผ่านการกำกับดูแล

Coinbase Venture เข้าซุ่มล่วงหน้า Hayes ประกาศเป้า 5 เท่า

ความลับสุดท้ายนี้ไม่เกี่ยวกับเทคนิคหรือปัจจัยพื้นฐาน แต่เกี่ยวกับธรรมชาติของมนุษย์ ENA ร่วงลงอย่างหนัก จาก 1.52 ดอลลาร์สหรัฐในเดือนเมษายน 2024 ลงไปต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 0.0699 ดอลลาร์สหรัฐในเดือนมิถุนายนปีนี้ แต่การร่วงลงอย่างรุนแรงมักบ่มเพาะการกลับตัวอย่างรุนแรง เมื่อเทียบกับโปรโตคอลที่มีรายได้ต่อปีไม่น้อย การประเมินมูลค่านี้เข้าสู่โซน "ของถูก" แล้ว

ในเดือนมิถุนายน 2026 Coinbase Ventures ประกาศต่อสาธารณะว่าซื้อ ENA ในตลาดรอง และบรรลุความร่วมมือกับ Ethena ในการพัฒนาผลิตภัณฑ์การเงินบนเชน

วันที่ 6 สิงหาคม Arthur Hayes ซื้อ ENA 10.9 ล้านเหรียญ ทำให้ยอดถือครองสะสมเป็น 22.64 ล้านเหรียญ (มูลค่าประมาณ 4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) เขาระบุว่า หากสภาพคล่องดอลลาร์เพิ่มขึ้นผลักดัน BTC ให้สูงขึ้น ผลตอบแทนส่วนต่างของบิตคอยน์ที่ฟื้นตัวอาจดึงดูดเงินทุนกลับเข้าสู่ USDe และกล่าวว่า ENA มีความเป็นไปได้ที่จะเพิ่มขึ้น 5 เท่าในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า วันที่ 25 สิงหาคม Arthur Hayes ผู้ก่อตั้ง BitMEX ประกาศหนุน ENA อีกครั้ง: "โบรกเกอร์นอกตลาดเริ่มติดต่อเรา สอบถามเรื่องการกู้ยืมดอลลาร์ อัตราดอกเบี้ยยังต่ำเกินไป แต่นี่เป็นสัญญาณที่ดีว่าการเทรดแบบ basis กำลังกลับมา ENA จะได้ประโยชน์จากสิ่งนี้ และมี upside มหาศาล"

แน่นอนว่า ต้องมองเห็นด้านความเสี่ยงด้วย อุปทานของ USDe หดตัวจากจุดสูงสุดประมาณ 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนตุลาคม 2025 ลงมาเหลือประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปัจจุบัน เงื่อนไขเบื้องต้นของการซื้อคืนจากรายได้คือโปรโตคอลมีรายได้ต่อเนื่อง และการลดลงของอุปทาน USDe หมายความว่ารายได้พื้นฐานกำลังถูกกดดัน หาก USDe ไม่สามารถกลับมาเติบโตได้ การซื้อคืนจากรายได้ที่ว่าอาจเป็นเพียงปราสาทในอากาศ