Galaxy Research: กฎระเบียบใหม่ของ SEC จะนำไปสู่ยุคใหม่ของการระดมทุนด้วยโทเค็นได้หรือไม่?

ผู้เขียน: อเล็กซ์ ธอร์น หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Galaxy

เรียบเรียงโดย: เจียฮัว, เชนแคทเชอร์

เมื่อวันที่ 18 สิงหาคม คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ได้เสนอระเบียบว่าด้วยสินทรัพย์ดิจิทัล (ต่อไปนี้จะเรียกว่า "Reg Crypto") นี่เป็นชุดกฎหลักทรัพย์ชุดแรกในสหรัฐอเมริกาที่ออกแบบมาโดยเฉพาะสำหรับการออกและการขายสินทรัพย์ดิจิทัล แทนที่จะเป็นการนำกฎที่มีอยู่สำหรับหุ้นของบริษัทมาใช้กับสินทรัพย์ดิจิทัลโดยตรง

ข้อเสนอนี้จะวางแนวทางทางกฎหมายสำหรับการจำหน่ายโทเค็นบางประเภทให้แก่สาธารณชนในสหรัฐอเมริกาเป็นอันดับแรก รวมถึงอนุญาตให้นักลงทุนที่ไม่ได้รับการรับรองสามารถเข้าร่วมได้โดยไม่ต้องผ่านการเสนอขายที่จดทะเบียน ประการที่สอง จะจัดตั้งกลไกที่เป็นทางการพร้อมกำหนดเวลาที่ชัดเจนสำหรับการยุติสัญญาการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับโทเค็น

ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ผู้ออกโทเค็นในสหรัฐฯ ต้องเผชิญกับทางเลือกสองทางหลักๆ คือ ดำเนินการเสนอขายที่จดทะเบียน (ซึ่งมีโครงการน้อยมากที่จะทำได้จริง) หรือเลือกที่จะออกโทเค็นในต่างประเทศ Reg Crypto นำเสนอทางเลือกที่สาม พร้อมทั้งเป็นทางออกสำหรับโทเค็นหลายพันรายการที่กำลังซื้อขายอยู่แล้ว แต่สถานะทางกฎหมายยังไม่ชัดเจน

กฎนี้ใช้ได้เฉพาะกับสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ใช่หลักทรัพย์โดยตรง แต่การออกหรือการขายสินทรัพย์นั้นเป็นส่วนหนึ่งของสัญญาการลงทุน และผู้ออกสินทรัพย์ได้ให้คำมั่นที่จะสร้างผลิตภัณฑ์ เครือข่าย หรือระบบนิเวศผ่านสัญญานั้น

หุ้นและพันธบัตรที่แปลงเป็นโทเค็น รวมถึงข้อตกลงที่ผูกโทเค็นกับหุ้นหรือหลักทรัพย์อื่น ๆ นั้น ไม่รวมอยู่ในกรอบการทำงานนี้อย่างชัดเจน ภายในขอบเขตนี้ ข้อเสนอแบ่งออกเป็นสี่ขั้นตอน ได้แก่ การระดมทุน การเปิดเผยข้อมูล การสร้าง และการถอนตัว

สี่ขั้นตอน: ระดมทุน เปิดเผยข้อมูล สร้าง และถอนตัว

การระดมทุน: การยกเว้นการระดมทุนแบบครั้งเดียวสำหรับสตาร์ทอัพจะอนุญาตให้ผู้ออกหลักทรัพย์ระดมทุนได้สูงสุด 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ภายในระยะเวลาสูงสุด 4 ปี โดยต้องยื่นเอกสารต่อสาธารณะทั้งในช่วงเริ่มต้นและสิ้นสุดระยะเวลาดังกล่าว การยกเว้นที่ใหญ่กว่าซึ่งออกแบบตามระเบียบข้อบังคับ A (การยกเว้นการเสนอขายต่อสาธารณะภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ ที่อนุญาตให้บริษัทต่างๆ ระดมทุนจากสาธารณะได้หลังจากปฏิบัติตามข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูล) จะอนุญาตให้ผู้ออกหลักทรัพย์ระดมทุนได้สูงสุด 20 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ หรือ 75 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ภายใน 12 เดือน ขึ้นอยู่กับระดับชั้นของพวกเขา

เพื่อให้มีคุณสมบัติได้รับการยกเว้นทางการเงินนี้ จำเป็นต้องได้รับการอนุมัติจาก SEC พร้อมทั้งการรายงานและงบการเงินอย่างต่อเนื่อง การออกหุ้นกู้ในระดับที่สูงขึ้นจะต้องมีงบการเงินที่ได้รับการตรวจสอบแล้ว และผู้ออกหุ้นกู้จะต้องรักษาความเชื่อมโยงที่สำคัญกับสหรัฐอเมริกาในแง่ขององค์กร การจัดการ และสินทรัพย์

ข้อกำหนดในการเปิดเผยข้อมูล: ผู้ออกโทเค็นต้องให้ข้อมูลที่ออกแบบมาโดยเฉพาะสำหรับโทเค็น รวมถึงแผนการจัดหาและปล่อยโทเค็น กลไกการสร้างและการเผาโทเค็น กลไกการกำกับดูแล และสิทธิ์การใช้งานสัญญาอัจฉริยะ ซอร์สโค้ด และที่สำคัญที่สุดคือ สิ่งที่ผู้ออกโทเค็นมุ่งมั่นที่จะสร้าง และสถานะปัจจุบันของการก่อสร้างนั้น

การก่อสร้าง: ข้อยกเว้นสำหรับบริษัทสตาร์ทอัพจะให้เวลาสูงสุดถึงสี่ปีแก่ผู้ออกหลักทรัพย์ในการดำเนินการก่อสร้างหลักตามที่ได้สัญญาไว้ให้แล้วเสร็จ

การสิ้นสุด: เมื่อผู้ออกหลักทรัพย์ดำเนินการตามที่กล่าวมาข้างต้นเสร็จสิ้นหรือยุติลงอย่างถาวร ไม่ทำการผูกพันใด ๆ เพิ่มเติมในการดำเนินการดังกล่าว และส่งรายงานการเปลี่ยนผ่าน สัญญาการลงทุนที่เกี่ยวข้องจะถือว่าสิ้นสุดลง จากนั้น ก.ล.ต. จะไม่ถือว่าสินทรัพย์ดิจิทัลนั้นเป็นสินทรัพย์ที่ผูกพันตามสัญญาการลงทุนดังกล่าวภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์และพระราชบัญญัติการแล้งเปลี่ยนหลักทรัพย์อีกต่อไป

เป็นที่น่าสังเกตว่ากลไกการคุ้มครองนี้ยังใช้ได้กับผู้ออกเหรียญที่ไม่ได้ใช้กลไกการยกเว้นทางการเงินที่กล่าวถึงข้างต้นด้วย ซึ่งหมายความว่าไม่เพียงแต่จะมีผลต่อการออกเหรียญในอนาคตเท่านั้น แต่ยังเป็นทางออกที่เป็นไปได้สำหรับเหรียญที่ออกไปเมื่อหลายปีก่อนแล้วแต่คุณลักษณะด้านหลักทรัพย์ยังไม่ชัดเจน

จากประมาณการของ SEC เกี่ยวกับขนาดที่เกี่ยวข้อง ผลกระทบของกฎนี้จะยิ่งชัดเจนมากขึ้น ในการประเมินเอกสารที่เกี่ยวข้อง SEC คาดการณ์ว่าจะมีผู้ออกหลักทรัพย์ประมาณ 475 รายที่ใช้กลไกการคุ้มครองสัญญาการลงทุนในแต่ละปี ในขณะที่โครงการประมาณ 130 โครงการจะดำเนินการออกหลักทรัพย์ผ่านการยกเว้นใหม่สองข้อในแต่ละปี สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าในระยะสั้น Reg Crypto มีแนวโน้มที่จะแก้ไขสถานะทางกฎหมายของสินทรัพย์ที่มีอยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์มากกว่าที่จะกระตุ้นให้เกิดการออกโทเค็นระลอกใหม่ในทันที

สัญญาการลงทุนที่ขายภายใต้ข้อยกเว้นใดๆ ข้างต้นจะไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ที่มีข้อจำกัด หากไม่มีข้อจำกัดตามสัญญา ก็สามารถขายต่อได้ทันที ข้อเสนอนี้ยังให้ความสำคัญกับข้อกำหนดการลงทะเบียนและการรับรองคุณสมบัติในระดับรัฐบางประการ ซึ่งครอบคลุมการเสนอขายครั้งแรกที่มีคุณสมบัติเหมาะสมและธุรกรรมรองบางประเภท โดยมีเงื่อนไขว่าผู้ออกหลักทรัพย์ยังคงปฏิบัติตามภาระผูกพันที่เกี่ยวข้องต่อไป

อย่างไรก็ตาม กฎดังกล่าวไม่เกี่ยวข้องกับตลาดแลกเปลี่ยน นายหน้า ตัวแทนจำหน่าย หรือธุรกิจรับฝากทรัพย์สิน และแตกต่างจากข้อยกเว้นใหม่ ๆ ที่ SEC เคยหารือไว้ก่อนหน้านี้เกี่ยวกับหลักทรัพย์โทเค็นและธุรกรรมบนบล็อกเชน ระยะเวลาการรับฟังความคิดเห็นสาธารณะจะยาวนาน 60 วันหลังจากที่ข้อเสนอดังกล่าวได้รับการตีพิมพ์ใน Federal Register

คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ยกเลิกการประชุมสาธารณะที่กำหนดไว้เดิมในวันที่ 14 สิงหาคม และเผยแพร่ข้อเสนอดังกล่าวในอีกสี่วันต่อมา กรรมการปัจจุบันสามคน ได้แก่ ประธานพอล แอตกินส์ และกรรมการเฮสเตอร์ เพียร์ซ และมาร์ค อูเยดะ ได้ออกแถลงการณ์สนับสนุน แม้ว่าระยะเวลาในการแสดงความคิดเห็นจะอยู่ที่ 60 วัน แต่กรอบเวลาสำหรับการอนุมัติอย่างเป็นทางการก่อนปี 2027 ยังคงกระชั้นชิด

มุมมองของเรา

ดังที่เราได้เขียนไปเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว แม้ว่าวุฒิสภาจะติดขัดเรื่องร่างกฎหมาย CLARITY Act แต่ SEC ภายใต้การนำของ Atkins ก็ยังคงเดินหน้ามาตรการต่างๆ ที่สามารถเพิ่มความชัดเจนด้านกฎระเบียบในอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซีได้

Reg Crypto เป็นก้าวที่สร้างสรรค์และเป็นสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดอย่างหนึ่งในปัจจุบัน นั่นคือ SEC ไม่พร้อมที่จะรอให้รัฐสภาปรับปรุงกรอบการกำกับดูแลของตนเองให้ทันสมัยเสียก่อน ระบบการเปิดเผยข้อมูลนี้เป็นสิ่งที่แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนที่สุดว่า SEC เริ่มเข้าใจถึงความพิเศษเฉพาะตัวของสินทรัพย์คริปโต โดยกำหนดให้ผู้ออกต้องเปิดเผยข้อมูลเกี่ยวกับอุปทานและแผนการปล่อยโทเค็น กลไกการสร้างและการเผาโทเค็น สิทธิ์การใช้งานสัญญาอัจฉริยะ ลิงก์รหัสต้นฉบับ โครงสร้างของระบบนิเวศ และบันทึกอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับสิ่งที่ผู้ออกมุ่งมั่นที่จะสร้างและความคืบหน้าในปัจจุบัน

นี่คือข้อกังวลที่แท้จริงของผู้ซื้อโทเค็น และข้อมูลนี้แตกต่างจากสิ่งที่นักลงทุนในหุ้นของบริษัทให้ความสำคัญ สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) กำลังยอมรับสิ่งที่พวกเขาปฏิเสธที่จะยอมรับในช่วงที่แกรี่ เกนส์เลอร์ ผู้ดำรงตำแหน่งก่อนหน้าแอตกินส์ ดำรงตำแหน่งอยู่ นั่นคือ การออกโทเค็นและการออกหุ้นมีความแตกต่างกันทั้งในรูปแบบและหน้าที่ ดังนั้น ข้อมูลที่นักลงทุนต้องการจึงควรแตกต่างกันด้วย

ความเข้าใจเรื่อง "เวลา" ในข้อเสนอนี้มีความสำคัญไม่แพ้กัน หลังจากออกหุ้นแล้ว คุณสมบัติของหลักทรัพย์จะคงอยู่เป็นเวลานาน ภายใต้กรอบงาน Reg Crypto สัญญาการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับโทเค็นสามารถผูกมัดภาระผูกพันของผู้ออกโทเค็นได้ตั้งแต่เวลาที่ออกโทเค็นในช่วงระยะเวลาการก่อสร้างโครงการ และสิ้นสุดลงในวันที่บันทึกไว้ต่อสาธารณะ แม้ว่าโทเค็นเหล่านั้นจะยังคงมีอยู่และซื้อขายได้ต่อไปก็ตาม

นี่ไม่ใช่แค่ข้อยกเว้นใหม่ แต่เป็นกรอบการกำกับดูแลที่สร้างขึ้นโดยคำนึงถึงวงจรชีวิตของโทเค็น และแปลงเป็นกฎที่บังคับใช้ได้ คำถามที่ว่าผู้ออกโทเค็นจะนำกลไกการยกเว้นทางการเงินเหล่านี้ไปใช้หรือไม่นั้นยังคงเป็นคำถามที่เปิดกว้างอยู่

กฎข้อ 506 ภายใต้ระเบียบข้อบังคับ D (ซึ่งเป็นกฎการยกเว้นการเสนอขายหลักทรัพย์แบบส่วนตัวในตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ ที่อนุญาตให้บริษัทต่างๆ ระดมทุนจากนักลงทุนที่ได้รับการรับรองโดยไม่ต้องจดทะเบียนต่อสาธารณะ) ยังคงมีผลบังคับใช้ โดยไม่มีข้อจำกัดด้านเงินทุน ไม่จำเป็นต้องได้รับการอนุมัติจาก SEC และไม่มีภาระผูกพันในการรายงานต่อสาธารณะอย่างต่อเนื่อง ในทางตรงกันข้าม ข้อดีของ Reg Crypto คืออนุญาตให้มีการเสนอขายหลักทรัพย์ต่อสาธารณะอย่างถูกกฎหมายแก่นักลงทุนที่ไม่ได้รับการรับรอง โดยหลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้องสามารถโอนได้ทันทีและสามารถมีลำดับความสำคัญเหนือกว่าข้อกำหนดการจดทะเบียนระดับรัฐบางประการ

สำหรับโครงการที่ต้องการให้โทเค็นหมุนเวียนอย่างแท้จริง แทนที่จะคงอยู่ในพอร์ตโฟลิโอของบริษัทร่วมทุนเป็นเวลานาน การไม่มีระยะเวลาการถือครองโดยรัฐบาลกลางอาจเป็นข้อกำหนดที่ถูกมองข้ามมากที่สุดในข้อเสนอทั้งหมด แน่นอนว่า ข้อแลกเปลี่ยนก็คือ ผู้ออกโทเค็นจะต้องมีภาระผูกพันในการเปิดเผยข้อมูลและการรายงานอย่างแท้จริง หากมีการนำข้อยกเว้นด้านการเงินที่ใหญ่กว่ามาใช้ พวกเขาจะต้องรักษาความเชื่อมโยงที่สำคัญกับสหรัฐอเมริกาด้วย

ข้อกำหนดนี้ก่อให้เกิดความท้าทายอีกประการหนึ่ง ในอดีต โครงการโทเค็นจำนวนมากเลือกที่จะจัดตั้งมูลนิธิในต่างประเทศ ไม่เพียงแต่เพื่อหลีกเลี่ยงกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ เท่านั้น แต่ยังรวมถึงเหตุผลด้านการกำกับดูแล การจัดการกองทุน และการเสียภาษีด้วย

ข้อยกเว้นด้านการเงินที่มากขึ้นใน Reg Crypto กำหนดให้หลายโครงการต้องย้ายหน่วยงานที่ออกเหรียญ ฝ่ายบริหาร การดำเนินธุรกิจ และสินทรัพย์ส่วนใหญ่กลับไปยังสหรัฐอเมริกา ก่อนที่การเสียภาษีของสหรัฐฯ สำหรับรายได้จากการขายโทเค็นและการจ่ายเงินปันผลจากคลังจะมีความชัดเจนมากขึ้น ข้อกำหนดนี้อาจเพียงพอที่จะทำให้หลายโครงการยังคงรักษารูปแบบโครงสร้างเดิมไว้ได้

ข้อยกเว้นสำหรับสตาร์ทอัพนี้ไม่มีข้อกำหนดการจดทะเบียนในสหรัฐฯ ที่คล้ายคลึงกัน ดังนั้นถึงแม้จะมีวงเงินทุนสูงสุดเพียง 5 ล้านดอลลาร์ แต่ก็อาจได้รับการยอมรับในอัตราที่สูงขึ้นในระยะเริ่มต้น หากปัญหาเหล่านี้ได้รับการแก้ไขในเชิงบวก สถานการณ์ที่น่าสนใจที่สุดก็คือการระดมทุนด้วยโทเค็นเวอร์ชั่น 2.0 ที่ถูกต้องตามกฎหมายอย่างแท้จริง

หนึ่งในแอปพลิเคชันสำคัญในช่วงแรกของอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซีคือการระดมทุน: ผู้ริเริ่มโครงการสามารถระดมทุนได้โดยตรงจากผู้ใช้ในอนาคต แทนที่จะพึ่งพาบริษัทร่วมทุนและระบบระดมทุนส่วนตัวแบบดั้งเดิมทั้งหมด วงจรการระดมทุนโทเค็นในปี 2017 พิสูจน์ให้เห็นถึงความต้องการของตลาดสำหรับโมเดลการเสนอขายเหรียญเริ่มต้น (ICO) และแสดงให้เห็นถึงผลที่ตามมาจากการนำโมเดลนี้มาใช้โดยปราศจากการเปิดเผยข้อมูลที่น่าเชื่อถือ การคุ้มครองนักลงทุน และกฎระเบียบที่บังคับใช้ได้

Reg Crypto ได้เติมเต็มปัจจัยสำคัญหลายประการที่ขาดหายไปในอดีต ได้แก่ กลไกการยกเว้นที่ออกแบบมาสำหรับขนาดการระดมทุนที่แตกต่างกัน ข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูลที่ปรับให้เข้ากับลักษณะเฉพาะของโทเค็น การอนุญาตให้นักลงทุนทั่วไปเข้าร่วมภายใต้ข้อจำกัด และการกำหนดกรอบเวลาที่ชัดเจนสำหรับการสิ้นสุดภาระผูกพันของผู้ออกภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์

ระบบนี้อาจก่อให้เกิดระบบนิเวศบริการใหม่ขึ้นได้เช่นกัน ทนายความด้านหลักทรัพย์ บริษัทตรวจสอบบัญชี ผู้ให้บริการเปิดเผยข้อมูลทางเทคนิค แพลตฟอร์มการออกหลักทรัพย์ และหน่วยงานบริการด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ จะได้รับประโยชน์จากการช่วยเหลือโครงการต่างๆ ในการเตรียมเอกสารการออกหลักทรัพย์และรายงานการเปลี่ยนผ่าน เช่นเดียวกับที่กฎระเบียบ A+ ก่อให้เกิดอุตสาหกรรมบริการสนับสนุนของตนเอง

ทีมที่น่าจะนำกรอบการทำงานนี้ไปใช้ก่อนเป็นอันดับแรก คือทีมที่มีนิติบุคคลในสหรัฐอเมริกาอยู่แล้ว มีโครงสร้างองค์กรที่ชัดเจน และสามารถรับภาระค่าใช้จ่ายในการเปิดเผยข้อมูลอย่างต่อเนื่องได้ ก.ล.ต. ประเมินว่า การจัดทำรายงานการเปลี่ยนผ่านภายใต้กลไกการคุ้มครองอิสระจะต้องใช้เวลาทำงานโดยเฉลี่ยประมาณ 30 ชั่วโมง รวมทั้งค่าบริการจากผู้เชี่ยวชาญภายนอก ซึ่งหมายความว่า แม้แต่การดำเนินการ "การออกจากกรอบ" ก็ไม่น่าจะสำเร็จลุล่วงได้โดยสมบูรณ์โดยฝ่ายต่างๆ ในโครงการเพียงลำพัง

อย่างไรก็ตาม ในระยะสั้น "การออกจากงาน" สำคัญกว่า "การขึ้นเงินเดือน"

ผลกระทบที่เห็นได้ชัดที่สุดของกฎระเบียบด้านคริปโตเคอร์เรนซี (Reg Crypto) น่าจะเป็นการจัดการกับโทเค็นที่ตกค้างอยู่เป็นจำนวนมากในอดีต มากกว่าที่จะกระตุ้นให้เกิดการออกโทเค็นในสหรัฐฯ อีกครั้ง ซึ่งนับว่าเป็นเรื่องสำคัญ เพราะเป็นเวลาหลายปีแล้วที่ตลาดพยายามคาดเดาว่าสัญญาการลงทุนจะสิ้นสุดลงเมื่อใด ผ่านคำแถลงการณ์ด้านกฎระเบียบ ข้อตกลงประนีประนอม และคดีความต่างๆ

ก่อนหน้านี้ อุตสาหกรรมหวังว่าจะมีมาตรฐาน "การกระจายอำนาจที่เพียงพอ" ซึ่งบ่งชี้ว่าเมื่อเครือข่ายบล็อกเชนไม่ได้ถูกควบคุมโดยหน่วยงานเดียวอีกต่อไป และมูลค่าของโทเค็นไม่ได้ขึ้นอยู่กับความพยายามของผู้ออกโทเค็นเป็นหลักอีกต่อไป ก็อาจอยู่นอกขอบเขตของการกำกับดูแลหลักทรัพย์ได้ อย่างไรก็ตาม มาตรฐานนี้ขาดคำจำกัดความที่ชัดเจนมาโดยตลอด และกลายเป็นความไม่แน่นอนในระยะยาวในการกำกับดูแลคริปโตเคอร์เรนซีของสหรัฐฯ

กฎระเบียบ Reg Crypto จะเข้ามาแทนที่สถานะที่ไม่ชัดเจนนี้ด้วยเอกสารการยื่นอย่างเป็นทางการและวันเวลาที่ชัดเจน อย่างไรก็ตาม ควรทราบว่ากฎนี้ยังอยู่ในขั้นตอนการเสนอแนะและไม่ใช่กฎอย่างเป็นทางการ แม้ว่าจะผ่านการอนุมัติในที่สุด ระบบเองก็อาจยังมีการเปลี่ยนแปลงได้อีก ข้อเสนอของ SEC ในปัจจุบันยังต้องผ่านกระบวนการรับฟังความคิดเห็นจากสาธารณะเป็นเวลา 60 วัน

แอตกินส์กล่าวในความเห็นของเขาเองว่า กฎหมายยังคงมีความสำคัญ และมีเพียงการดำเนินการของรัฐสภาเท่านั้นที่จะช่วยป้องกันไม่ให้กรอบการทำงานที่ ก.ล.ต. ได้วางไว้ในปัจจุบันถูกล้มล้างไปได้ เนื่องจากระบบนี้อาจได้รับการปรับเปลี่ยนในอนาคต การตัดสินใจนี้จึงสมเหตุสมผล

นอกจากนี้ หน่วยงานกำกับดูแลของรัฐอาจท้าทายบทบัญญัติลำดับความสำคัญของรัฐบาลกลางที่ใช้ได้อย่างกว้างขวางในข้อเสนอดังกล่าว Reg Crypto อาจนำมาซึ่งความชัดเจนด้านกฎระเบียบที่สำคัญสำหรับอุตสาหกรรมคริปโต แต่มีเพียงรัฐสภาเท่านั้นที่สามารถรับประกันได้ว่าความชัดเจนนี้จะคงอยู่จริงในระยะยาว