การบีบชอร์ตมูลค่า 3 พันล้านดอลลาร์ของคริปโตเคอร์เรนซี: คลื่นการชำระบัญชีครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2021 เกิดขึ้นได้อย่างไร

ภาวะขาลงที่กินเวลานานถึงหกสัปดาห์สิ้นสุดลงในเวลาเพียง 24 ชั่วโมง นักลงทุนคริปโตแห่กันเข้าขายชอร์ต อัตราการระดมทุนติดลบ และฉันทามติของตลาดก็ชัดเจน: บิตคอยน์จะต้องปรับตัวลงอย่างแน่นอน

แต่กลับพุ่งสูงขึ้นอย่างมาก

ในวันที่ 19 และ 20 สิงหาคม 2569 มีการปิดสถานะซื้อขายด้วยเลเวอเรจมูลค่ากว่า 3 พันล้านดอลลาร์ในตลาดอนุพันธ์คริปโต โดยสถานะขายชอร์ตคิดเป็นมูลค่าประมาณ 2.77 พันล้านดอลลาร์ หรือ 92% ของทั้งหมด ทำให้เป็นการบีบสถานะขายชอร์ตครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2564 และเป็นการปิดสถานะครั้งใหญ่ที่สุดเป็นอันดับ 8 ในประวัติศาสตร์

ราคา Bitcoin พุ่งขึ้นจากระดับต่ำสุดระหว่างวันใกล้ 64,100 ดอลลาร์ ไปสู่จุดสูงสุดเหนือ 72,000 ดอลลาร์ ส่วน Ethereum เพิ่มขึ้นประมาณ 18% ใน 24 ชั่วโมง ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวในวันเดียวที่แข็งแกร่งที่สุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2024 Binance ดูดซับการขายสินทรัพย์ประมาณ 518 ล้านดอลลาร์ Hyperliquid ประมาณ 513 ล้านดอลลาร์ และ Bybit ประมาณ 303 ล้านดอลลาร์

การบีบตัวครั้งนี้ไม่ได้เกิดขึ้นโดยบังเอิญ มันเป็นผลมาจากการวางตำแหน่งที่ไม่สมดุล การช็อกทางเศรษฐกิจมหภาคจากตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และตัวกระตุ้นเชิงเรื่องราวอีกประการหนึ่งจากวอชิงตัน

กลไกกระตุ้นของกระทรวงการคลัง

ปัจจัยกระตุ้นแรกเกิดขึ้นเมื่อวันที่ 19 สิงหาคม เวลาประมาณ 14:30 น. ตามเวลา UTC เมื่อกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศว่าจะเพิ่มขนาดสูงสุดของการดำเนินการซื้อคืนเพื่อสนับสนุนสภาพคล่องอย่างน้อยเป็นสองเท่า สำหรับหลักทรัพย์ที่มีอัตราดอกเบี้ยที่ระบุไว้ อายุ 10-20 ปี และ 20-30 ปี

วงเงินสูงสุดต่อการผ่าตัดเพิ่มขึ้นจาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็น 4 พันล้านดอลลาร์ โดยมีผลตั้งแต่วันที่ 9 กันยายนถึง 4 พฤศจิกายน

การซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลังไม่ใช่การผ่อนคลายเชิงปริมาณ กระทรวงการคลังจะซื้อคืนพันธบัตรที่สภาพคล่องต่ำซึ่งหมดอายุไปแล้ว และออกพันธบัตรใหม่มาแทนที่ ผลกระทบสุทธิต่อฐานะการเงินของรัฐบาลจึงค่อนข้างเป็นกลาง

ผลกระทบต่อตลาดนั้นแตกต่างออกไป การซื้อคืนพันธบัตรโดยการลดระยะเวลาการถือครองในตลาดและเพิ่มสภาพคล่องในพันธบัตรระยะยาว สามารถลดอัตราผลตอบแทนระยะยาวและผ่อนคลายสภาวะทางการเงิน ซึ่งมีแนวโน้มที่จะสนับสนุนสินทรัพย์เสี่ยง รวมถึง Bitcoin ด้วย

ราคาบิตคอยน์ตอบสนองภายในไม่กี่นาที โดยราคาขยับจากประมาณ 64,100 ดอลลาร์ไปเป็น 66,800 ดอลลาร์ในชั่วโมงแรกหลังจากการประกาศ ซึ่งมากพอที่จะกระตุ้นให้เกิดการเรียกหลักประกันเพิ่มเติม (margin call) ครั้งแรกสำหรับการขายชอร์ตแบบใช้เลเวอเรจ เมื่อการซื้อแบบบังคับเริ่มต้นขึ้น โครงสร้างตลาดก็ทำหน้าที่ที่เหลือเอง

ขั้นตอนการดำเนินการชำระบัญชีแบบต่อเนื่องทำงานอย่างไร

กลไกของการบีบชอร์ตในตลาดคริปโตนั้นเรียบง่ายแต่ก็โหดร้าย

เมื่อสถานะขาย (short position) ในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่จำกัดระยะเวลาลดลงต่ำกว่าระดับมาร์จินขั้นต่ำ ตลาดหลักทรัพย์จะปิดสถานะขายนั้นโดยการวางคำสั่งซื้อในตลาด (market buy order) คำสั่งซื้อนั้นจะดันราคาให้สูงขึ้น ราคาที่สูงขึ้นจะกระตุ้นให้เกิดการปิดสถานะขายมากขึ้น ซึ่งจะสร้างคำสั่งซื้อในตลาดเพิ่มขึ้นอีก วงจรนี้จะดำเนินต่อไปจนกว่าตลาดจะพบแรงขายมากพอที่จะดูดซับอุปสงค์ที่ถูกบังคับนั้น

ในวันที่ 19 และ 20 สิงหาคม วงจรดังกล่าวทำงานต่อเนื่องประมาณ 18 ชั่วโมงก่อนที่จะหยุดนิ่ง

ยอดรวมการชำระบัญชีในตลาดหลักๆ เกิน 3 พันล้านดอลลาร์ สถานะขายชอร์ตคิดเป็นประมาณ 2.77 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่สถานะซื้อถูกชำระบัญชีเพียง 264 ล้านดอลลาร์ ข้อมูลจาก CoinGlass แสดงให้เห็นว่า สถานะขายชอร์ตประมาณ 1.29 พันล้านดอลลาร์ถูกปิดภายในเวลาเพียงหนึ่งชั่วโมง ซึ่งเป็นการบีบตัวแบบกระจุกตัวที่เร็วที่สุดในปี 2026

การขายชอร์ต Bitcoin คิดเป็นมูลค่าประมาณ 1.37 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ การขายชอร์ต Ethereum คิดเป็นมูลค่าประมาณ 1.01 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วนที่เหลือมาจากการขายชอร์ตเหรียญ Altcoin โดย Solana, XRP และ Dogecoin ได้รับผลกระทบมากที่สุด

การวิเคราะห์ตลาดแลกเปลี่ยนแสดงให้เห็นว่าความเครียดกระจุกตัวอยู่ที่ใด Binance มีการขายสินทรัพย์ออกไปประมาณ 518 ล้านดอลลาร์ Hyperliquid ซึ่งเป็นตลาดแลกเปลี่ยนสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบกระจายอำนาจที่เติบโตอย่างรวดเร็วในปี 2026 รับภาระไปประมาณ 513 ล้านดอลลาร์ Bybit บันทึกประมาณ 303 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่ส่วนที่เหลือกระจายอยู่ตาม OKX, dYdX และตลาดแลกเปลี่ยนขนาดเล็กอื่นๆ

ใน Hyperliquid กลไกการรองรับความเสียหายช่วยดูดซับความสูญเสียไปประมาณ 47 ล้านดอลลาร์ในช่วงที่เกิดการบีบตัว ก่อนเกิดเหตุการณ์นั้น พูลมีมูลค่าประมาณ 380 ล้านดอลลาร์ และลดลงเหลือประมาณ 333 ล้านดอลลาร์เมื่อสถานการณ์เริ่มทรงตัว ใน Binance ระบบการลดเลเวอเรจอัตโนมัติทำงานสองครั้งในช่วงชั่วโมงที่มีการชำระบัญชีสูงสุด ทำให้เทรดเดอร์ที่ถือสถานะซื้อทำกำไรบางรายต้องปิดสถานะบางส่วนเพื่อชดเชยความสูญเสียของคู่สัญญา

ระบบเหล่านี้ช่วยป้องกันความล้มเหลวในระดับตลาดหลักทรัพย์ แต่ก็มีส่วนทำให้การเคลื่อนไหวของราคาเร็วขึ้นและรุนแรงขึ้นด้วย

สกุลเงินดิจิทัลทางเลือกทำให้การเปลี่ยนแปลงรุนแรงยิ่งขึ้น

ตัวเลขหลักๆ มาจาก Bitcoin และ Ethereum แต่การขายสินทรัพย์ของ altcoin จำนวนมากก็ยิ่งเพิ่มความผันผวนเข้าไปอีก

สัญญาซื้อขายล่วงหน้า Solana แบบไม่จำกัดระยะเวลา มีการขายชอร์ตไปประมาณ 187 ล้านดอลลาร์ การเคลื่อนไหวนี้ได้รับแรงหนุนจากการปรับตัวขึ้นของตลาดมหภาคในวงกว้าง และแรงผลักดันเพิ่มเติมจากการไหลเข้าสะสมของกองทุน ETF SOL ที่ทะลุ 1.16 พันล้านดอลลาร์ในช่วงต้นสัปดาห์

ผู้ที่ขายชอร์ต XRP สูญเสียเงินไปประมาณ 142 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เนื่องจากราคาของ XRP ปรับตัวขึ้นประมาณ 10% พร้อมกับตลาดโดยรวม ส่วน Dogecoin ซึ่งมีการสะสมยอดขายชอร์ตเก็งกำไรในช่วงเดือนกรกฎาคมที่ค่อนข้างเงียบเหงา ก็มีส่วนทำให้มูลค่าการขายชอร์ตเพิ่มขึ้นประมาณ 89 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

โดยทั่วไปแล้ว การบังคับขายเหรียญ Altcoin มักมีความรุนแรงมากกว่าเมื่อเทียบต่อมูลค่าสัญญาซื้อขายล่วงหน้า เนื่องจากตลาดเหล่านี้มีความคล่องตัวน้อยกว่า Bitcoin และ Ethereum มีผู้สร้างตลาดน้อยกว่า และมีส่วนต่างราคาที่กว้างกว่า เมื่อเกิดการซื้อแบบบังคับ ผลกระทบต่อราคาต่อดอลลาร์ที่ถูกบังคับขายจึงมีขนาดใหญ่กว่า

นั่นช่วยเปลี่ยนการพุ่งขึ้นของราคา Bitcoin ให้กลายเป็นการผันผวนของตลาดอนุพันธ์ในวงกว้าง

เหตุใดนักลงทุนจึงขายชอร์ตเป็นจำนวนมาก

ภาวะตลาดขาลงไม่ได้เกิดขึ้นในชั่วข้ามคืน แต่ค่อยๆ ก่อตัวขึ้นตั้งแต่ต้นเดือนกรกฎาคมจนถึงกลางเดือนสิงหาคม เนื่องจากปัจจัยลบหลายประการมาบรรจบกัน

ร่างกฎหมาย CLARITY Act ซึ่งเป็นร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโตที่ครอบคลุมที่สุดที่เคยเข้าสู่การพิจารณาของวุฒิสภา ต้องหยุดชะงักลงหลังจากที่การลงคะแนนตามขั้นตอนถูกเลื่อนออกไปเป็นเดือนกันยายน สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ได้สรุปกรอบการทำงาน “การกำกับดูแลสินทรัพย์คริปโต” ซึ่งนักลงทุนบางรายมองว่าเป็นการพยายามที่จะแทรกแซงกฎหมายของรัฐสภา นอกจากนี้ ราคาบิตคอยน์ยังซื้อขายอยู่ในช่วงแคบๆ ระหว่าง 60,000 ถึง 66,000 ดอลลาร์ตั้งแต่ปลายเดือนมิถุนายน โดยทุกครั้งที่มีความพยายามที่จะพุ่งขึ้น ก็มักจะพบกับแรงขายใกล้กับระดับราคาสูงสุด

อัตราการให้ทุนสนับสนุนช่วยหนุนการค้าดังกล่าว

อัตราการระดมทุนของสัญญาซื้อขายล่วงหน้า Bitcoin แบบไม่จำกัดระยะเวลาเริ่มติดลบในช่วงปลายเดือนกรกฎาคมและคงติดลบต่อเนื่องไปจนถึงกลางเดือนสิงหาคม นั่นหมายความว่าผู้ค้าที่ขายชอร์ตได้รับเงินเพื่อรักษาสถานะของตนไว้ ในวันที่ 18 สิงหาคม หนึ่งวันก่อนที่จะเกิดการบีบตัว อัตราการระดมทุนของสัญญาซื้อขายล่วงหน้า Bitcoin แบบไม่จำกัดระยะเวลาแปดชั่วโมงของ Binance อยู่ที่ติดลบ 0.012% ซึ่งเป็นระดับที่คงอยู่ติดต่อกันสามสัปดาห์

ผลตอบแทนอาจดูน้อย แต่เมื่อนำมาคำนวณแล้วจะได้กำไรทวีคูณ เทรดเดอร์ที่ถือสถานะขาย (short position) มูลค่า 10 ล้านดอลลาร์ โดยมีต้นทุนการระดมทุนติดลบ 0.012% จะได้รับกำไรประมาณ 3,600 ดอลลาร์ต่อวัน เพียงแค่คงสถานะการซื้อขายนั้นไว้

นั่นดึงดูดเงินทุนให้ไหลเข้าสู่การขายชอร์ตด้วยเหตุผลที่ไม่ใช่เพียงแค่ทิศทางของตลาดเท่านั้น เทรดเดอร์บางรายถือสถานะไว้เพื่อหวังผลตอบแทน เมื่อถึงเวลาปิดสถานะ หลายๆ คนที่ขายชอร์ตอยู่นั้นไม่มีเหตุผลที่แข็งแกร่งพอที่จะสนับสนุน และไม่มีแผนการตั้งจุดตัดขาดทุนที่ชัดเจน

ผลที่ตามมาคือตลาดเอนเอียงไปในทิศทางเดียวมากเกินไป เมื่อการประกาศผลประกอบการของกระทรวงการคลังกระตุ้นให้สินทรัพย์เสี่ยงปรับตัวสูงขึ้น แต่การวางตำแหน่งการลงทุนกลับแออัดเกินไปจนไม่สามารถรองรับการเคลื่อนไหวดังกล่าวได้

ทำเนียบขาวได้เพิ่มตัวเร่งปฏิกิริยาตัวที่สอง

การประกาศของกระทรวงการคลังเพียงอย่างเดียวอาจไม่ก่อให้เกิดการเทขายสินทรัพย์มูลค่า 3 พันล้านดอลลาร์ หลังจากนั้นไม่กี่ชั่วโมงก็มีรายงานว่าประธานาธิบดีทรัมป์จะจัดประชุมสุดยอดอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซีที่ทำเนียบขาว โดยคาดว่าจะมีเจ้าหน้าที่ระดับสูงจาก ก.ล.ต. และผู้บริหารจากตลาดแลกเปลี่ยนรายใหญ่เข้าร่วมด้วย

การประชุมสุดยอดซึ่งได้รับการยืนยันว่าจะจัดขึ้นในช่วงปลายเดือนสิงหาคม แสดงให้เห็นว่ารัฐบาลยังคงมุ่งมั่นที่จะรักษากรอบการกำกับดูแลที่เป็นมิตรต่อคริปโตเคอร์เรนซี การประชุมครั้งนี้เกิดขึ้นหลังจากการขยายโครงการซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลัง และก่อให้เกิดการซื้อคืนพันธบัตรในรอบที่สอง

ราคา Bitcoin ปรับตัวขึ้นจากประมาณ 68,000 ดอลลาร์ ไปสู่ระดับมากกว่า 71,000 ดอลลาร์ ในวันที่ 20 สิงหาคม

ปัจจัยทั้งสองทำงานร่วมกัน การประกาศของกระทรวงการคลังทำให้เทรดเดอร์มีเหตุผลเชิงมหภาคในการปรับราคาของสินทรัพย์เสี่ยง การประชุมสุดยอดที่ทำเนียบขาวเป็นตัวสร้างเรื่องราว เมื่อรวมกันแล้ว ปัจจัยทั้งสองได้ผลักดันให้เกิดการเทขายตำแหน่งขาลงของคริปโตเคอร์เรนซีอย่างรุนแรงที่สุดนับตั้งแต่การล่มสลายของ FTX ที่ทำให้ตลาดปั่นป่วนในเดือนพฤศจิกายน 2022

เหตุใด Ethereum จึงทำผลงานได้ดีกว่า Bitcoin

การที่ราคา Ethereum พุ่งขึ้น 18% ภายในวันเดียว ถือเป็นความเคลื่อนไหวที่โดดเด่นที่สุด

ในขณะที่ Bitcoin ปรับตัวขึ้นประมาณ 8% แต่ Ethereum กลับทำผลงานได้ดีกว่าถึงสองเท่า เหตุผลมาจากการวางตำแหน่งการลงทุน การขายชอร์ต Ethereum เพิ่มขึ้นอย่างไม่สมส่วนในช่วงเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม ส่วนหนึ่งเป็นเพราะความไม่แน่นอนเกี่ยวกับกำหนดเวลาการอัปเกรด Pectra และอีกส่วนหนึ่งเป็นเพราะการไหลออกอย่างต่อเนื่องจาก ETF สปอตของ Ethereum

เมื่อเทียบกับปริมาณการซื้อขายล่วงหน้า ตำแหน่งขายชอร์ตสุทธิของ Ethereum นั้นรุนแรงกว่าของ Bitcoin

เมื่อการบีบตัวเริ่มต้นขึ้น ปริมาณคำสั่งซื้อขายที่น้อยลงของ Ethereum ยิ่งทำให้การเคลื่อนไหวนี้รุนแรงขึ้น ปริมาณการซื้อขายในคู่สกุลเงิน Ethereum เพิ่มขึ้น 402% ใน 24 ชั่วโมง ตามข้อมูลของ AMBCrypto ราคา ETH ขยับจากประมาณ 1,920 ดอลลาร์ไปสูงกว่า 2,270 ดอลลาร์ ก่อนที่จะทรงตัวอยู่ใกล้ 2,250 ดอลลาร์

การพุ่งขึ้นของราคายังเผยให้เห็นความเสี่ยงอีกประการหนึ่งใน DeFi บน Aave ซึ่งเป็นโปรโตคอลการให้กู้ยืมแบบกระจายอำนาจที่ใหญ่ที่สุด มีเพียง 9% ของตำแหน่งการลงทุนเท่านั้นที่ถือครองหนี้รวมประมาณครึ่งหนึ่งของแพลตฟอร์มทั้งหมด ตำแหน่งการลงทุนเหล่านั้นจำนวนมากสร้างขึ้นจากธุรกรรมการซื้อขายแบบสัมพันธ์กับการวางเดิมพัน Ethereum โดยใช้หนี้ WETH เป็นหลักประกันในการวางเดิมพันที่มีสภาพคล่องสูง เช่น weETH, rsETH และ wstETH

ค่าเฉลี่ยของปัจจัยด้านสุขภาพในตำแหน่งเหล่านี้อยู่ที่ประมาณ 1.06 นั่นหมายความว่าส่วนลดของ Wrapper ประมาณ 8% ถึง 9% อาจกระตุ้นให้เกิดการชำระบัญชีแบบต่อเนื่องบนบล็อกเชนได้

การซื้อขายแบบนี้มีหลักการที่เรียบง่าย แต่ในทางปฏิบัติแล้วค่อนข้างเปราะบาง เทรดเดอร์จะนำโทเค็นที่สามารถนำไปขายต่อได้ เช่น weETH มาเป็นหลักประกัน ยืม WETH โดยใช้โทเค็นนั้นเป็นหลักประกันในอัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่าที่สูง นำ WETH ที่ยืมมาไปขายต่อเพื่อรับ weETH เพิ่ม และนำ weETH นั้นมาเป็นหลักประกันอีกครั้ง วงจรแต่ละรอบจะเพิ่มทั้งผลตอบแทนและเลเวอเรจ

ด้วยอัตราส่วนเลเวอเรจประมาณ 10 เท่า ผลตอบแทนต่อปีที่แท้จริงจากส่วนของผู้ถือหุ้นอาจสูงถึง 40% ถึง 50% ก่อนหักค่าใช้จ่ายในการกู้ยืมและค่าธรรมเนียมก๊าซ การซื้อขายนี้จะใช้ได้ผลตราบใดที่โทเค็นสภาพคล่องยังคงสอดคล้องกับ ETH อย่างใกล้ชิด หากส่วนลดของ Wrapper กว้างเกินกว่าค่ากันชนของปัจจัยด้านสุขภาพ ตำแหน่งแบบวนซ้ำอาจถูกปิดตัวลงอย่างรวดเร็วผ่านการชำระบัญชี

การปรับตัวขึ้นเมื่อวันที่ 20 สิงหาคม ไม่ได้ก่อให้เกิดความเสี่ยงนั้น เนื่องจาก ETH ปรับตัวสูงขึ้น ไม่ได้ปรับตัวลง แต่การกระจุกตัวยังคงเป็นจุดอ่อน หาก Ethereum กลับตัวลงอย่างรวดเร็วจากระดับปัจจุบัน ตำแหน่งการลงทุนเดียวกันที่รอดพ้นจากแรงกดดันขาขึ้น อาจกลายเป็นแรงกดดันให้ต้องขายทิ้งเมื่อราคาลดลง

กระแสเงินทุนไหลเข้า ETF ก็มีส่วนช่วยให้ Ethereum มีผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นเช่นกัน ETF Ethereum ในตลาดสปอตของสหรัฐฯ ซึ่งก่อนหน้านี้มีเงินไหลออกสุทธิตลอดเดือนกรกฎาคมและต้นเดือนสิงหาคม กลับมามีเงินไหลเข้าสุทธิประมาณ 189 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 19 สิงหาคม นั่นแสดงให้เห็นว่านักลงทุนสถาบันไม่เพียงแต่ปิดสถานะขายชอร์ตในอนุพันธ์เท่านั้น แต่ยังเพิ่มสถานะซื้อระยะยาวผ่านผลิตภัณฑ์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลอีกด้วย

การชุมนุมจะดำเนินต่อไปหรือไม่?

ไม่ใช่ทุกการบีบชอร์ตที่จะนำไปสู่การดีดตัวขึ้นอย่างยั่งยืน คำถามสำคัญคือ การซื้อที่ถูกบังคับนั้นสร้างอุปสงค์ที่แท้จริงหรือเป็นเพียงการเคลียร์ชอร์ตที่แออัดเท่านั้น

หลักฐานที่ได้มานั้นยังไม่ชัดเจน

การที่ Bitcoin ทะยานขึ้นเหนือ 72,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ได้ทำลายกรอบการซื้อขายที่ยาวนานถึงหกสัปดาห์ และสร้างจุดสูงสุดใหม่ในระยะสั้น ปริมาณการซื้อขายล่วงหน้าลดลงประมาณ 15% นับตั้งแต่เกิดการบีบตัว แสดงให้เห็นว่าการใช้เลเวอเรจลดลง อัตราการระดมทุนกลับมาเป็นบวก หมายความว่าตลาดไม่ได้จ่ายเงินให้กับเทรดเดอร์ที่ถือสถานะขายอีกต่อไป

นั่นคือด้านที่เป็นประโยชน์

ข้อควรระวังคือ ปัจจัยกระตุ้นทางเศรษฐกิจมหภาคหลักมีวันหมดอายุ โครงการซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลังที่ขยายวงกว้างขึ้นในปัจจุบันจะดำเนินไปจนถึงวันที่ 4 พฤศจิกายน 2026 เท่านั้น หลังจากนั้น กระทรวงการคลังจะประเมินอีกครั้งว่าจะคงขนาดการดำเนินงานที่ใหญ่ขึ้นไว้หรือไม่ หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวมีเสถียรภาพภายในเวลานั้น ก็ไม่มีหลักประกันว่าโครงการจะดำเนินต่อไปในขนาดเดียวกัน

ตลาดอนุพันธ์ก็เปลี่ยนแปลงไปเช่นกันนับตั้งแต่รอบการชำระบัญชีครั้งก่อนๆ Hyperliquid ยังไม่มีอยู่จริงในช่วงที่เกิดการบีบตัวในเดือนพฤศจิกายน 2021 ปัจจุบัน Hyperliquid จัดการปริมาณการซื้อขายฟิวเจอร์สคริปโตแบบไม่จำกัดเวลาประมาณ 15% และกระบวนการชำระบัญชีของ Hyperliquid ก็แตกต่างจากตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์

ใน Hyperliquid การชำระบัญชีจะดำเนินการผ่านกลุ่มเงินทุนสำรองแบบกระจายอำนาจ ผู้เข้าร่วมจะรับภาระความสูญเสียแลกกับส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมการชำระบัญชีในสภาวะปกติ ความสูญเสียประมาณ 47 ล้านดอลลาร์ที่เกิดขึ้นในช่วงเหตุการณ์วันที่ 19 สิงหาคม ทำให้เกิดคำถามว่ากลุ่มเงินทุนสำรองนี้มีเงินทุนเพียงพอสำหรับเหตุการณ์วิกฤตที่ใหญ่กว่านี้หรือไม่

นโยบายมหภาคยังคงเป็นอีกหนึ่งความไม่แน่นอน ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังไม่ได้ส่งสัญญาณลดอัตราดอกเบี้ย และการประชุม FOMC ในเดือนกันยายนอาจนำมาซึ่งความผันผวนใหม่ การวางตำแหน่งคริปโตเคอร์เรนซีในขณะนี้จึงเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับผลตอบแทนระยะยาว สภาพคล่อง และสัญญาณจากหน่วยงานกำกับดูแล

ประวัติศาสตร์บ่งชี้อะไรบ้าง

การบีบตัวเมื่อวันที่ 19 สิงหาคม จัดเป็นเหตุการณ์การชำระบัญชีคริปโตเคอร์เรนซีครั้งใหญ่เป็นอันดับแปดเมื่อพิจารณาจากมูลค่าเป็นดอลลาร์ แต่เมื่อพิจารณาจากสัดส่วนของปริมาณสัญญาคงค้างทั้งหมดแล้ว จะอยู่ในอันดับที่สูงกว่า เนื่องจากตลาดอนุพันธ์ในปี 2026 มีขนาดเล็กกว่าในช่วงจุดสูงสุดของตลาดกระทิงในปี 2021

เหตุการณ์ที่ใกล้เคียงที่สุดคือการบีบตัวครั้งใหญ่ในเดือนพฤศจิกายน 2021 ที่เกิดขึ้นหลังจากราคา Bitcoin พุ่งขึ้นไปถึง 69,000 ดอลลาร์ เหตุการณ์นั้นทำให้เกิดการขายสินทรัพย์มูลค่าประมาณ 4.2 พันล้านดอลลาร์ และเป็นจุดสูงสุดในระยะสั้น

อีกหนึ่งตัวอย่างเปรียบเทียบคือเดือนมีนาคม 2024 ซึ่งมีการขายสินทรัพย์มูลค่าประมาณ 2.1 พันล้านดอลลาร์ก่อนที่ราคา Bitcoin จะพุ่งขึ้นสูงสุดเป็นประวัติการณ์เหนือ 73,000 ดอลลาร์ และตามมาด้วยการพุ่งขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ความแตกต่างมักปรากฏให้เห็นในสิ่งที่เกิดขึ้นหลังจากการบีบตัว หากปริมาณสัญญาซื้อขายล่วงหน้าฝั่งซื้อกลับมาเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ตลาดอาจกำลังเตรียมพร้อมสำหรับความผันผวนที่ขับเคลื่อนด้วยเลเวอเรจอีกรอบ ในทางกลับกัน หากปริมาณสัญญาซื้อขายล่วงหน้ายังคงต่ำ การบีบตัวอาจปรับตำแหน่งการลงทุนใหม่และสร้างพื้นที่สำหรับการเคลื่อนไหวขึ้นอย่างเป็นธรรมชาติมากขึ้น

สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบยังทำให้ปี 2026 แตกต่างจากรอบก่อนๆ ในเดือนพฤศจิกายน 2021 กฎระเบียบเกี่ยวกับคริปโตเคอร์เรนซีในสหรัฐฯ ยังไม่ชัดเจนนัก แต่ในเดือนสิงหาคม 2026 คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ได้สรุปกรอบการกำกับดูแลสินทรัพย์คริปโต (Regulation Crypto Assets) แล้ว กฎหมาย CLARITY Act กำลังอยู่ในขั้นตอนการพิจารณาของวุฒิสภา และกองทุน ETF คริปโตแบบสปอตหลายกองทุนก็เริ่มซื้อขายในตลาดแลกเปลี่ยนที่มีการกำกับดูแลแล้ว

โครงสร้างพื้นฐานดังกล่าวสร้างทั้งการสนับสนุนและข้อจำกัด ผลิตภัณฑ์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลทำให้ผู้ลงทุนสถาบันมีช่องทางในการเข้าสู่ตลาดมากขึ้น ต้นทุนด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบและข้อจำกัดในการดำเนินงานยังจำกัดความเร็วในการเคลื่อนไหวของผู้เข้าร่วมบางรายด้วย

ดังนั้น การดีดตัวขึ้นหลังการบีบตัวอาจขึ้นอยู่กับการที่สภาพคล่องในระดับมหภาคและแรงผลักดันด้านกฎระเบียบจะแปรเปลี่ยนไปเป็นความต้องการในตลาดซื้อขายทันทีที่ยั่งยืนได้มากกว่าการขายสินทรัพย์ออกไปเพียงอย่างเดียว การซื้อที่ถูกบังคับได้ผ่านพ้นอุปสรรคแรกไปแล้ว แต่ยังไม่ได้พิสูจน์ว่าขาขึ้นรอบใหม่ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว