เบิร์นสไตน์ตีความการพุ่งขึ้น 177% ของราคา mRNA ว่าปัจจัยใดเป็นปัจจัยพื้นฐาน และปัจจัยใดเป็นการเก็งกำไร?

บทคัดย่อ: การทดลองทางคลินิกระยะที่ 3 ที่ประสบความสำเร็จของ INTepath-001 ยืนยันว่าแพลตฟอร์ม mRNA ของ Moderna สามารถนำมาใช้ในการผลิตวัคซีนป้องกันโรคระบบทางเดินหายใจได้ แต่ข้อมูลประสิทธิภาพโดยรวมยังไม่ได้รับการเปิดเผย
การที่ราคาหุ้น Moderna พุ่งขึ้น 177% ในวันเดียวเป็นเรื่องยากที่จะอธิบายได้ด้วยมูลค่าของโครงการวิจัยและพัฒนาเพียงอย่างเดียว ปัจจัยอื่นๆ ที่ช่วยหนุนให้ตลาดปรับตัวสูงขึ้น ได้แก่ การปรับฐานราคาหุ้น การซื้อคืนหุ้นที่เคยขายชอร์ต และกระแสข่าวเกี่ยวกับ "วัคซีนรักษามะเร็ง"
การรักษาโรคมะเร็งผิวหนังที่ประสบความสำเร็จนั้นไม่สามารถนำไปใช้กับโรคมะเร็งชนิดอื่น เช่น มะเร็งปอดและมะเร็งไตได้โดยตรง การทดลองซ้ำในมะเร็งหลายชนิดยังคงเป็นกุญแจสำคัญในการตระหนักถึงคุณค่าของแพลตฟอร์มนี้
• INT เป็นวิธีการรักษาโรคมะเร็งแบบเฉพาะบุคคล และต้นทุนการผลิตที่ปรับแต่งได้ รวมถึงการแบ่งผลกำไรแบบ 50/50 อาจจำกัดการปล่อยผลกำไรออกมา
• แม้ว่าจะมีความก้าวหน้าทางคลินิกเกิดขึ้นแล้ว แต่ประสิทธิภาพในการรักษาโรคมะเร็งหลายชนิดและประสิทธิผลในการจำหน่ายเชิงพาณิชย์ยังไม่ได้รับการยืนยัน และจุดเปลี่ยนสำคัญของผลการดำเนินงานของ Moderna ยังไม่ได้รับการยืนยันเช่นกัน

เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม Moderna และ Merck ประกาศผลลัพธ์เบื้องต้นจากการทดลองระยะที่ 3 ของการบำบัดด้วยนีโอแอนติเจนเฉพาะบุคคล intimuseran autogene (INT) ร่วมกับ Keytruda สำหรับการรักษามะเร็งผิวหนังชนิดเมลาโนมาที่มีความเสี่ยงสูง

การทดลอง INTerpath-001 ได้ทำการลงทะเบียนผู้ป่วย 1137 รายที่เป็นมะเร็งผิวหนังชนิดเมลาโนมา ระยะที่ IIB ถึง IV ซึ่งได้รับการผ่าตัดและไม่เคยได้รับการรักษาด้วยยามาก่อน ในการวิเคราะห์เบื้องต้นครั้งแรก การทดลองบรรลุเป้าหมายหลักทั้งด้านอัตราการรอดชีวิตโดยปราศจากการกลับมาเป็นซ้ำ (RFS) และเป้าหมายรองที่สำคัญคืออัตราการรอดชีวิตโดยปราศจากการแพร่กระจายไปยังส่วนอื่นของร่างกาย (DMFS) ข้อมูลอัตราการรอดชีวิตโดยรวมยังไม่สมบูรณ์ และการทดลองจะดำเนินต่อไป

บริษัทได้ยืนยันเพียงว่าผลลัพธ์มีนัยสำคัญทางสถิติและมีความหมายทางคลินิกเท่านั้น ยังไม่ได้เปิดเผยอัตราส่วนความเสี่ยงที่เฉพาะเจาะจง ช่วงความเชื่อมั่น กลุ่มผู้ป่วยย่อย หรือข้อมูลความปลอดภัยทั้งหมด กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ ตลาดได้ยืนยันความสำเร็จของการทดลองแล้ว แต่ประสิทธิภาพที่แท้จริงยังคงไม่เป็นที่ทราบแน่ชัด

หลังจากการประกาศ หุ้นของ Moderna พุ่งขึ้นประมาณ 177% สู่ระดับ 174.38 ดอลลาร์ ทำให้มูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นประมาณ 45 พันล้านดอลลาร์ในวันเดียว ขณะที่หุ้นของ Merck เพิ่มขึ้นประมาณ 13% สู่ระดับ 152.20 ดอลลาร์ ทำให้มูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นประมาณ 50 พันล้านดอลลาร์ การถกเถียงในตลาดจึงเปลี่ยนจากประเด็นว่าการทดลองจะประสบความสำเร็จหรือไม่ ไปเป็นประเด็นว่าการเพิ่มขึ้นอย่างมากเช่นนี้จะได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยพื้นฐานหรือไม่

ความก้าวหน้าทางการแพทย์ครั้งสำคัญนั้นเป็นเรื่องจริง แต่ยังไม่เพียงพอที่จะอธิบายการเพิ่มขึ้นถึง 177% ได้

เบิร์นสไตน์เชื่อว่า INTepath-001 บรรลุเป้าหมาย RFS และ DMFS ในการวิเคราะห์เบื้องต้นครั้งแรก ซึ่งหมายความว่าประสิทธิภาพอาจค่อนข้างดี

การวิเคราะห์ระหว่างกาลมักต้องเอาชนะเกณฑ์ทางสถิติที่สูงกว่า จากข้อมูลนี้ รายงานคาดการณ์ว่าอัตราส่วนความเสี่ยงของ RFS สำหรับการทดลองระยะที่ 3 อาจอยู่ระหว่าง 0.50 ถึง 0.65 และอัตราส่วนความเสี่ยงของ DMFS อาจอยู่ใกล้เคียงกับ 0.40 ซึ่งสอดคล้องกับข้อมูลระยะที่ 2 ก่อนหน้านี้

อัตราส่วนความเสี่ยง (hazard ratio) ที่ต่ำกว่า 1 หมายความว่า ความเสี่ยงสัมพัทธ์ของการกลับมาเป็นซ้ำ การแพร่กระจายไปยังอวัยวะอื่น หรือการเสียชีวิตนั้นต่ำกว่าในกลุ่มที่ได้รับการรักษาแบบผสมผสาน เมื่อเทียบกับกลุ่มที่ได้รับการรักษาด้วยยา Keytruda เพียงอย่างเดียว ตัวอย่างเช่น อัตราส่วนความเสี่ยงที่ 0.50 โดยประมาณหมายถึงการลดความเสี่ยงของเหตุการณ์ที่เกี่ยวข้องลง 50% แต่ไม่ได้หมายความว่าผู้ป่วยครึ่งหนึ่งหายขาด

ช่วงตัวเลขที่กล่าวถึงข้างต้นเป็นเพียงการอนุมานของเบิร์นสไตน์โดยอิงจากเกณฑ์ทางสถิติและข้อมูลในอดีต และไม่ได้แสดงถึงผลลัพธ์ระยะที่ 3 ที่บริษัทได้เผยแพร่ ประสิทธิภาพ ความปลอดภัย และแนวโน้มการอยู่รอดโดยรวมที่เฉพาะเจาะจงยังคงรอข้อมูลที่ครบถ้วนอยู่

อย่างไรก็ตาม ความสำคัญของการทดลองนี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่เพียงมะเร็งผิวหนังเท่านั้น นี่เป็นการทดลองสำคัญครั้งแรกของ Moderna ที่ประสบความสำเร็จนอกเหนือจากวัคซีนระบบทางเดินหายใจ และเป็นการทดลองใช้ยาต้านมะเร็งแบบเฉพาะบุคคลครั้งแรกที่แสดงให้เห็นถึงประสิทธิภาพของ Keytruda ที่ดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัดในการศึกษาเฟส III

นี่เป็นหลักฐานทางคลินิกที่สำคัญสำหรับการขยายการใช้ mRNA จากวัคซีนโรคติดเชื้อไปสู่การรักษามะเร็ง และเป็นจุดเริ่มต้นให้ตลาดได้ประเมินมูลค่าของแพลตฟอร์ม Moderna อีกครั้ง

ตลาดกำลังซื้อขายการปรับมูลค่าแพลตฟอร์มและการปิดสถานะขายชอร์ต

ผลการวิจัยทางคลินิกสามารถอธิบายการเพิ่มขึ้นของราคาหุ้นได้ แต่ไม่สามารถอธิบายขนาดของการเพิ่มขึ้นได้

เบิร์นสไตน์เชื่อว่า แม้จะมองในแง่ดีเกี่ยวกับความสำเร็จของโครงการระยะหลังทั้งหมดของ INT ก็ยังยากที่จะรองรับการเพิ่มขึ้นของราคาหุ้น Moderna ประมาณ 177% ในวันเดียว การพุ่งขึ้นของราคาหุ้นครั้งนี้เกิดจากปัจจัยหลักสามประการ ได้แก่:

ความสำเร็จทางคลินิกช่วยลดความเสี่ยงที่เหลืออยู่ของโครงการรักษามะเร็งผิวหนังชนิดเมลาโนมา

นักลงทุนเริ่มประเมินศักยภาพของแพลตฟอร์ม mRNA ในการขยายไปสู่การรักษาโรคมะเร็งประเภทอื่นๆ มากขึ้น

การเปิดสถานะขายจำนวนมากกระตุ้นให้เกิดการซื้อคืนสถานะขาย ซึ่งเพิ่มแรงกดดันในการซื้อในระยะสั้น

ก่อนที่จะมีการประกาศผล ประมาณ 14% ถึง 15% ของหุ้น Moderna ที่ออกจำหน่ายทั้งหมดถูกขายชอร์ต หลังจากผลการทดลองทางคลินิกดีเกินกว่าที่คาดการณ์ไว้ ผู้ขายชอร์ตจึงถูกบังคับให้ซื้อหุ้นคืนเพื่อปิดสถานะ และนักลงทุนที่ก่อนหน้านี้ถือหุ้น Moderna น้อยเกินไปก็เริ่มไล่ซื้อหุ้นเพื่อดันราคาให้สูงขึ้น ปริมาณการซื้อขายหุ้น Moderna ในวันนั้นสูงถึงเกือบ 200 ล้านหุ้น ซึ่งคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของหุ้นที่ออกจำหน่ายทั้งหมดของบริษัท

กราฟแสดงการเคลื่อนไหวของราคาหุ้น MRNA (ด้านซ้าย) และอัตราส่วนการขายชอร์ต (ด้านขวา) หลังจากที่ราคาหุ้นพุ่งขึ้นในวันที่ 19 สิงหาคม 2569 ราคาหุ้น MRNA ก็กลับมาอยู่ในระดับก่อนเกิดการระบาดของโรคโควิด-19 ก่อนหน้านี้ ประมาณ 14-15% ของหุ้นที่ออกจำหน่ายทั้งหมดถูกขายชอร์ต ทำให้เกิดสภาวะที่เอื้อต่อการบีบชอร์ต ข้อมูลทางคลินิกเป็นตัวกระตุ้นให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้น แต่การซื้อคืนหุ้นที่ขายชอร์ตช่วยเสริมให้กำไรเพิ่มขึ้น

แท็กข่าว "วัคซีนรักษามะเร็งที่ประสบความสำเร็จ" ยิ่งช่วยขยายผลการเผยแพร่ข่าวให้กว้างขวางยิ่งขึ้น เมื่อเทียบกับ "การบำบัดด้วยนีโอแอนติเจนเฉพาะบุคคลบรรลุจุดสิ้นสุดของการทดลองระยะที่ 3" ข้อความนี้มีแนวโน้มที่จะทำให้ตลาดเชื่อมโยงกับแพลตฟอร์มขนาดใหญ่ที่ครอบคลุมมะเร็งหลายชนิดมากกว่า

ดังนั้น ข้อมูลทางคลินิกจึงเป็นตัวกระตุ้นให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้น ในขณะที่เรื่องราวบนแพลตฟอร์ม การซื้อคืนหุ้นที่ขายชอร์ต และข่าวสารต่างๆ ช่วยเสริมให้ราคาหุ้นเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม ระดับการเพิ่มขึ้นของราคาหุ้นไม่ได้หมายความว่าตลาดได้ยืนยันความสามารถของ INT ในการสร้างรายได้และกำไรที่เทียบเท่ากันแล้วเสมอไป

มะเร็งผิวหนังชนิดเมลาโนมาเป็นเพียงจุดเริ่มต้นเท่านั้น การจำลองแบบแพลตฟอร์มยังคงต้องได้รับการตรวจสอบเพิ่มเติม

ปัจจุบัน Moderna และ Merck มีการศึกษาในระยะที่ 3 จำนวน 4 การศึกษา และระยะที่ 2 จำนวน 5 การศึกษา ในกลุ่ม INT ซึ่งครอบคลุมมะเร็งผิวหนัง มะเร็งปอดชนิดไม่ใช่เซลล์ขนาดเล็ก มะเร็งไต และมะเร็งกระเพาะปัสสาวะ และกำลังเริ่มเข้าสู่การศึกษาในเนื้องอกที่ไม่สามารถผ่าตัดได้หรือเนื้องอกที่แพร่กระจาย

เบิร์นสไตน์ประเมินว่า INTepath-001 อาจเข้าถึงผู้ป่วยได้ 13,000 ถึง 19,000 รายในสหรัฐอเมริกา ซึ่งคิดเป็นประมาณ 30% ของกลุ่มผู้ป่วยสำหรับโครงการระยะที่ 3 และอาจรวมถึงโครงการระยะที่ 2 เพื่อขอขึ้นทะเบียนยา และประมาณ 17% ของโครงการระยะที่ 2 และระยะที่ 3 ทั้งหมด

จำนวนผู้ป่วยในสหรัฐอเมริกาที่สามารถเข้าถึง INTerpath-001 ได้มีประมาณ 13,000 ถึง 19,000 ราย ซึ่งคิดเป็นเพียงประมาณ 30% ของจำนวนผู้ป่วยทั้งหมดที่สามารถเข้าถึงโครงการวิจัยสำคัญในปัจจุบัน และประมาณ 17% ของการศึกษา INT ระยะที่ 2 และระยะที่ 3 ทั้งหมด ความสำเร็จในการรักษามะเร็งผิวหนังไม่ได้หมายความว่าผลลัพธ์เดียวกันจะสามารถทำซ้ำได้โดยอัตโนมัติในมะเร็งชนิดอื่น เช่น มะเร็งปอดและมะเร็งไต

หากความสำเร็จของ INT (เซลล์บุผนังหลอดเลือดภายใน) สามารถนำไปใช้ในการรักษาโรคมะเร็งปอด ไต และกระเพาะปัสสาวะได้ ตลาดก็จะขยายตัวอย่างมาก ปัจจุบัน Bernstein คาดการณ์ยอดขายก่อนปรับปรุงประมาณ 2.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สำหรับมะเร็งผิวหนังระยะเริ่มต้นและมะเร็งปอด

รายงานฉบับนี้ยังใช้ Keytruda เป็นเกณฑ์เปรียบเทียบในด้านบวก โดยคาดการณ์รายได้จากการรักษาโรคมะเร็งระยะเริ่มต้นจะอยู่ที่ประมาณ 7.9 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 และประมาณ 9.2 พันล้านดอลลาร์ในปี 2028 ในขณะที่ราคาในอนาคตของ INT อาจสูงกว่า Keytruda

อย่างไรก็ตาม ตัวเลข 2.4 พันล้านดอลลาร์นั้นเป็นเพียงการคาดการณ์ยอดขายที่ยังไม่ได้ปรับปรุง ไม่ใช่กำไร และไม่ใช่ผลการดำเนินงานที่เกิดขึ้นจริงอย่างแน่นอน นอกจากนี้ INT ยังไม่ครอบคลุมยา Keytruda สำหรับข้อบ่งชี้สำคัญหลายประการ รวมถึงมะเร็งเต้านมชนิดสามลบ มะเร็งปากมดลูก และมะเร็งศีรษะและลำคอ

ที่สำคัญกว่านั้น มะเร็งผิวหนังชนิดเมลาโนมามักกระตุ้นระบบภูมิคุ้มกันได้ดีมาก และความสำเร็จในการรักษาด้วยวิธีนี้ไม่สามารถนำไปใช้กับมะเร็งชนิดอื่นที่มีสภาพแวดล้อมทางภูมิคุ้มกันแตกต่างกันได้โดยตรง เช่น มะเร็งปอด มะเร็งไต และมะเร็งกระเพาะปัสสาวะ

INTerpath-001 แสดงให้เห็นถึงศักยภาพของแพลตฟอร์มในการนำไปใช้ซ้ำ แต่ไม่ได้หมายความว่าการนำไปใช้ซ้ำจะเกิดขึ้นอย่างแน่นอน ตลาดเริ่มมีการซื้อขายโดยคาดหวังถึงความสำเร็จในอนาคตของการรักษาโรคมะเร็งชนิดอื่นๆ แต่ข้อมูลทางคลินิกที่เกี่ยวข้องยังอยู่ระหว่างการรอคอย

ด้วยเหตุนี้ Bernstein จึงคงอันดับ "market perform" และเป้าหมายราคา 45 ดอลลาร์สำหรับหุ้น Moderna ซึ่งต่ำกว่าราคาปิดที่ 174.38 ดอลลาร์ในวันที่ 19 สิงหาคมมาก

คำว่า "วัคซีนรักษามะเร็ง" ทำให้เส้นแบ่งระหว่างความเป็นจริงทางการค้ากับความเป็นจริงทางธุรกิจไม่ชัดเจน

INT ไม่ใช่วัคซีนป้องกันสำหรับบุคคลที่มีสุขภาพดี แต่เป็นการรักษาเฉพาะบุคคลสำหรับผู้ป่วยมะเร็ง ปัจจุบันใช้เป็นการรักษาเสริมหลังการผ่าตัดเนื้องอก โดยมีเป้าหมายเพื่อลดความเสี่ยงของการกลับมาเป็นซ้ำและการแพร่กระจายไปยังส่วนอื่น ๆ ของร่างกายที่เกิดจากรอยโรคที่เหลืออยู่

ผู้ป่วยแต่ละรายได้รับการเก็บตัวอย่างเนื้อเยื่อเนื้องอกและเลือดเป็นรายบุคคล ตามด้วยการจัดลำดับยีนและการวิเคราะห์ด้วยอัลกอริทึม ระบบจะคัดกรองนีโอแอนติเจนเฉพาะได้มากถึง 34 ชนิดจากการกลายพันธุ์ของเนื้องอกของผู้ป่วย จากนั้นจึงสร้างโครงสร้าง mRNA ที่สอดคล้องกันเพื่อกระตุ้นการตอบสนองของเซลล์ T ต่อเนื้องอก

ดังนั้น แม้ว่า INT จะใช้แพลตฟอร์ม mRNA ของ Moderna แต่รูปแบบธุรกิจของ INT นั้นใกล้เคียงกับยารักษามะเร็งแบบเฉพาะบุคคลมากกว่า:

กลุ่มเป้าหมายผู้ป่วยมีจำนวนหลักหมื่นคน ไม่ใช่หลักสิบล้านหรือหลักร้อยล้านคนอย่างที่เคยได้รับการรักษาด้วยวัคซีนแบบดั้งเดิม

ผู้ป่วยแต่ละรายต้องการลำดับดีเอ็นเอ การออกแบบ และการผลิตที่แตกต่างกันไป

ต้นทุนการผลิตนั้นยากที่จะตัดจำหน่ายได้รวดเร็วเท่ากับวัคซีนที่ผลิตในปริมาณมาก

กฎระเบียบ การกำหนดราคา และการชดเชยค่าใช้จ่ายก็จะปฏิบัติตามแนวทางของยาต้านมะเร็งเช่นกัน

คำว่า "วัคซีนมะเร็ง" เป็นคำที่เผยแพร่ได้ง่าย ซึ่งอาจทำให้ตลาดจินตนาการถึงจำนวนผู้ป่วยที่มากมาย และลดทอนข้อจำกัดในทางปฏิบัติ เช่น ต้นทุนการผลิตเฉพาะบุคคล และประสิทธิภาพในการจำหน่าย นอกจากนี้ ความสำเร็จของ INT ยังส่งผลกระทบต่อซัพพลายเออร์วัตถุดิบวัคซีนแบบดั้งเดิมในระดับที่ค่อนข้างจำกัด

หลังจากมีรายได้หนึ่งพันล้านดอลลาร์แล้ว จะสามารถเก็บรักษากำไรไว้ได้เท่าไร?

เบิร์นสไตน์กังวลเกี่ยวกับอัตรากำไรของ INT มากกว่าศักยภาพด้านยอดขาย

บริษัท Merck จะรับผิดชอบด้านการตลาดทั่วโลก บริษัท Moderna จะร่วมส่งเสริมการขายในสหรัฐอเมริกา และบริษัท Merck จะรับผิดชอบด้านการตลาดและการขายแต่เพียงผู้เดียวในตลาดนอกสหรัฐอเมริกา ทั้งสองฝ่ายจะแบ่งต้นทุนและผลกำไรตามข้อตกลง

เบิร์นสไตน์ใช้มะเร็งผิวหนังชนิดเมลาโนมาเป็นตัวอย่าง โดยสมมติว่ายอดขายสูงสุดของ INT จะอยู่ที่ 1.2 พันล้านดอลลาร์ และอัตรากำไรขั้นต้นจะค่อยๆ เพิ่มขึ้นจาก 35% ในช่วงเริ่มต้นของการเปิดตัวสู่ตลาดเป็น 60% หลังจากหักค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหารประมาณ 250 ล้านดอลลาร์ และส่วนแบ่งกำไรแล้ว ผลกำไรต่อหุ้นของโมเดอร์นาในระยะที่เติบโตเต็มที่แล้วจะอยู่ที่ประมาณ 0.6 ดอลลาร์

นี่เป็นการวิเคราะห์สถานการณ์ของเบิร์นสไตน์ ไม่ใช่คำแนะนำของบริษัท แสดงให้เห็นว่าแม้ว่า INT จะกลายเป็นผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าพันล้านดอลลาร์ ต้นทุนการผลิตเฉพาะบุคคลและการแบ่งปันผลกำไรก็ยังคงเป็นปัจจัยจำกัดการรับรู้ผลกำไรอยู่ดี

ราคาตลาดปัจจุบันบ่งชี้ถึงสภาวะที่เอื้ออำนวยหลายประการ ได้แก่ ความสำเร็จอย่างต่อเนื่องในการรักษามะเร็งชนิดอื่นๆ การขยายการผลิตแบบเฉพาะบุคคลอย่างราบรื่น การนำกลไกการกำหนดราคาและการชดเชยมาใช้ และการปรับปรุงอัตรากำไรขั้นต้นอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม สภาวะเหล่านี้ยังไม่ได้รับการยืนยันอย่างสมบูรณ์

สำหรับบริษัท Merck คุณค่าเชิงกลยุทธ์ของ INT อยู่ที่การขยายการใช้ Keytruda เป็นหลัก การทดลองส่วนใหญ่ใช้การออกแบบ "INT ร่วมกับ Keytruda" เทียบกับ "Keytruda แบบใช้ยาเดี่ยว" ดังนั้น INT จึงเป็นยาเสริม ไม่ใช่ยาที่ใช้ทดแทน Keytruda เพียงอย่างเดียว

หากการรักษาแบบผสมผสานกลายเป็นมาตรฐานการดูแลรักษาแบบใหม่ ยา Opdivo ของ Bristol-Myers Squibb, Tecentriq ของ Roche และ Imfinzi ของ AstraZeneca อาจเผชิญกับแรงกดดันด้านส่วนแบ่งการตลาดในบางส่วนของตลาดมะเร็งผิวหนังและมะเร็งปอดชนิดไม่ใช่เซลล์ขนาดเล็ก อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นเริ่มต้นที่ต่ำกว่าและการแบ่งปันผลกำไรอาจฉุดส่วนแบ่งกำไรจากการดำเนินงานของ Merck ในส่วนของ INT ลงได้เช่นกัน

ดังนั้น การที่มูลค่าตลาดของ Merck เพิ่มขึ้นประมาณ 50 พันล้านดอลลาร์ จึงไม่สามารถอธิบายได้ด้วยกำไรจากโครงการวิจัยมะเร็งผิวหนังในปัจจุบันเพียงอย่างเดียว

การเติบโตของภาคอุตสาหกรรมยาได้รับอิทธิพลจากการหมุนเวียนของการซื้อขาย AI ด้วยเช่นกัน

เบิร์นสไตน์เชื่อว่าการพุ่งขึ้นของราคาหุ้นครั้งนี้ไม่ใช่เรื่องของโมเดอร์นาเพียงฝ่ายเดียว

รายงานระบุว่า ในช่วงไม่นานมานี้ ภาคอุตสาหกรรมยาและเซมิคอนดักเตอร์ได้แสดงลักษณะการซื้อขายที่สวนทางกับกระแสหลัก ท่ามกลางการถือครองหุ้นที่กระจุกตัวมากขึ้นในภาคปัญญาประดิษฐ์ (AI) และเซมิคอนดักเตอร์ นักลงทุนบางส่วนเริ่มมองว่ายาเป็นทางเลือกที่ค่อนข้างปลอดภัยกว่า เนื่องจากความต้องการได้รับผลกระทบจากวัฏจักรเศรษฐกิจน้อยกว่า และอาจได้รับประโยชน์ในระยะยาวจากการประยุกต์ใช้ AI ในการพัฒนายาและการทดลองทางคลินิก

ในปี 2026 ภาคอุตสาหกรรมยา (DRG) และดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ (SOX) แสดงให้เห็นถึงรูปแบบการซื้อขายที่ตรงกันข้ามอย่างชัดเจน เมื่อกระแสที่เกี่ยวข้องกับ AI ผันผวนและเงินทุนไหลออกจากภาคเทคโนโลยี ภาคอุตสาหกรรมยาซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยจึงดึงดูดเงินทุนไหลเข้า การเพิ่มขึ้นของ Moderna ไม่ใช่เพียงแค่เรื่องราวของหุ้นรายตัว แต่ยังเป็นผลมาจากการหมุนเวียนของภาคอุตสาหกรรมด้วย

นี่เป็นเพียงคำอธิบายของเบิร์นสไตน์เกี่ยวกับพฤติกรรมของเงินทุน และไม่ได้หมายความถึงความสัมพันธ์เชิงลบที่คงที่ระหว่างอุตสาหกรรมยาและเซมิคอนดักเตอร์ อย่างไรก็ตาม เมื่อหุ้นเทคโนโลยีผันผวนขึ้น การหมุนเวียนของเงินทุนอาจสร้างโอกาสในการซื้อเพิ่มเติมสำหรับภาคส่วนยา และขยายผลกระทบของผลการทดลองทางคลินิกของ INT ต่อตลาดได้

ดังนั้น การเพิ่มขึ้นของราคาหุ้น Moderna จึงประกอบด้วยการซื้อขายสามระดับ: ระดับล่างสุดคือความสำเร็จในการรักษาโรคมะเร็งผิวหนังระยะที่ 3 ระดับกลางคือการประเมินมูลค่าใหม่ของแพลตฟอร์ม mRNA และระดับบนสุดคือการซื้อคืนหุ้นที่ขายชอร์ตและการหมุนเวียนภาคส่วน ยิ่งมองไปไกลเท่าไหร่ การเคลื่อนไหวของราคาก็ยิ่งเบี่ยงเบนจากปัจจัยพื้นฐานที่สามารถวัดได้มากเท่านั้น

จำเป็นต้องมีการตรวจสอบยืนยันเพิ่มเติมอีกสามครั้ง เพื่อให้ก้าวจากความก้าวหน้าทางคลินิกไปสู่จุดเปลี่ยนสำคัญด้านประสิทธิภาพ

INTerpath-001 ได้แสดงให้เห็นถึงความสำเร็จของการบำบัดด้วยนีโอแอนติเจนแบบเฉพาะบุคคลโดยใช้ mRNA ในการทดลองทางคลินิกระยะที่ 3 ขนาดใหญ่ อย่างไรก็ตาม จำเป็นต้องมีการตรวจสอบยืนยันเพิ่มเติมอีกอย่างน้อยสามครั้ง เพื่อยืนยันว่านี่เป็นจุดเปลี่ยนสำคัญสำหรับผลการดำเนินงานของ Moderna:

ขั้นแรก ต้องรวบรวมข้อมูลระยะที่ 3 ให้ครบถ้วน อัตราความเสี่ยงที่เฉพาะเจาะจง ข้อมูลด้านความปลอดภัย กลุ่มผู้ป่วยย่อย และแนวโน้มการอยู่รอดโดยรวม จะเป็นตัวกำหนดข้อได้เปรียบที่แท้จริงของ INT เมื่อเทียบกับการรักษาด้วย Keytruda เพียงอย่างเดียว

ประการที่สอง การจำลองแบบข้ามมะเร็ง ผลลัพธ์ที่ได้จากการรักษามะเร็งปอด มะเร็งไต และมะเร็งกระเพาะปัสสาวะ จะเป็นตัวกำหนดว่ามะเร็งผิวหนังเมลาโนมาเป็นเพียงข้อบ่งชี้ที่เหมาะสม หรือเป็นจุดเริ่มต้นสำหรับแพลตฟอร์มการรักษามะเร็งที่กว้างขึ้น

ประการที่สาม ประสิทธิภาพในการสร้างรายได้เชิงพาณิชย์ วงจรการผลิตที่ปรับแต่งได้ กำลังการผลิต การกำหนดราคา การชดเชย และอัตรากำไรขั้นต้น จะเป็นตัวกำหนดว่ารายได้จากการขายจะสามารถแปลงเป็นกำไรที่เพียงพอต่อการประเมินมูลค่าได้หรือไม่

เบิร์นสไตน์ไม่ได้ปฏิเสธคุณค่าทางคลินิกของ INTepath-001 คำเตือนที่แท้จริงคือ ตลาดได้ก้าวกระโดดอย่างรวดเร็วจากผลการทดลองรักษาโรคมะเร็งผิวหนังที่ประสบความสำเร็จ ไปสู่แพลตฟอร์มรักษามะเร็งหลายชนิด และการกำหนดราคาในท้ายที่สุดที่มุ่งเน้นการทำกำไรในระยะยาว

แม้ว่าจะมีการค้นพบทางคลินิกที่สำคัญเกิดขึ้นแล้ว แต่ยังไม่มีการยืนยันถึงการพลิกฟื้นผลการดำเนินงาน ราคาหุ้นในปัจจุบันสะท้อนให้เห็นถึงความสำเร็จที่คาดการณ์ไว้ของแพลตฟอร์มและอุปสงค์ระยะสั้นที่เพิ่มขึ้นจากการขายชอร์ตในระดับสูงมากกว่า