มีการปิดสถานะขายชอร์ตไปแล้วกว่า 3 พันล้านดอลลาร์ ตลาดหมีของคริปโตเคอร์เรนซีจบลงแล้วจริงหรือ?

ผู้เขียน: Zhou, ChainCatcher

เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม ตลาดสกุลเงินดิจิทัลคึกคักขึ้นอย่างฉับพลัน โดย Bitcoin พุ่งขึ้นเกือบ 8% ไปอยู่ที่ระดับใกล้ 70,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นการพลิกผันหลังจากความผันผวนนานหลายเดือน และเป็นการเพิ่มขึ้นมากที่สุดในวันเดียวตั้งแต่เดือนมีนาคม Ethereum ก็เพิ่มขึ้นเกือบ 20% ในวันนั้นเช่นกัน หุ้นกลุ่มสกุลเงินดิจิทัลก็ปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่ง โดย Strategy เพิ่มขึ้นเกือบ 12% และ Coinbase, Circle และ BitMine ต่างก็เพิ่มขึ้นเกือบ 10%

จากข้อมูลของ Coinglass พบว่า ยอดการชำระบัญชีรวมบนเครือข่ายในวันนั้นสูงถึง 2.975 พันล้านดอลลาร์ โดยมีสถานะขายชอร์ตเกิน 2.7 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่ายอดการชำระบัญชีขายชอร์ต 2.466 พันล้านดอลลาร์เมื่อวันที่ 11 ตุลาคมปีที่แล้ว ทำให้เป็นการบีบชอร์ตครั้งใหญ่ที่สุดในรอบเกือบสองปี

ณ เวลาที่รายงานข่าวนี้เผยแพร่ มูลค่ารวมที่ถูกเคลียร์บนเครือข่ายในช่วง 24 ชั่วโมงที่ผ่านมาอยู่ที่ 3.38 พันล้านดอลลาร์ โดยเป็นการเคลียร์สินทรัพย์เพื่อขายชอร์ต (short selling) มากกว่า 3 พันล้านดอลลาร์ การเคลียร์ Bitcoin มีมูลค่าประมาณ 1.76 พันล้านดอลลาร์ และการเคลียร์ Ethereum มีมูลค่าประมาณ 1.16 พันล้านดอลลาร์ 

โดยสรุปแล้ว ตลาดถูกขับเคลื่อนหลักด้วยปัจจัยสองประการ

ในด้านกฎระเบียบ ทำเนียบขาว คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) และคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) ยังคงส่งสัญญาณเชิงบวกอย่างต่อเนื่อง ในทางกลับกัน การเปลี่ยนแปลงในสภาพคล่องระดับมหภาค โดยเฉพาะอย่างยิ่งการประกาศขยายโครงการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อย่างไม่คาดคิด ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวลดลงโดยตรง

อย่างไรก็ตาม ข้อมูลบนบล็อกเชนแสดงให้เห็นว่าตลาดยังอยู่ในช่วงยอมจำนนที่ยังไม่จบลงอย่างสมบูรณ์ ตลาดหมีของคริปโตเคอร์เรนซีจบลงแล้วจริงหรือ?

ทำเนียบขาวส่งสัญญาณ

เมื่อวานนี้ ทรัมป์ได้พบกับกลุ่มเจ้าหน้าที่กำกับดูแลและผู้บริหารจากบริษัทสกุลเงินดิจิทัลและเทคโนโลยีทางการเงินในห้องรูสเวลต์ ณ ทำเนียบขาว ผู้เข้าร่วมประชุม ได้แก่ ประธาน ก.ล.ต. พอล แอตกินส์ ประธาน ก.ล.ต. ไมเคิล เซลิเกอร์ และตัวแทนจาก Coinbase, Ripple, Gemini, Robinhood, Chainlink, Polymarket, Kalshi, Nasdaq, ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE), ตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ชิคาโก (CME) และ DTCC (Decentralized Trading Corporation of America) การประชุมครั้งนี้ยังเป็นการเตรียมการสำหรับการประชุมคณะกรรมการที่ปรึกษาด้านนวัตกรรมของ ก.ล.ต. ที่กำหนดไว้ในวันพฤหัสบดีด้วย

ก่อนการประชุมอย่างเป็นทางการ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงพาณิชย์ โฮเวิร์ด ลุตนิค ได้จัดการประชุมเล็กๆ กับ ไบรอัน อาร์มสตรอง จาก Coinbase, แบรด การ์ลิงเฮาส์ จาก Ripple, คริส ดิกซอน จาก a16z Crypto และ อาร์จุน เซติ จาก Kraken เพื่อหารือเกี่ยวกับวิธีการผลักดันให้มีการผ่านร่างกฎหมาย CLARITY Act และวิธีการรักษาบริษัทคริปโตเคอร์เรนซีและงานที่เกี่ยวข้องไว้ในสหรัฐอเมริกา

คำพูดของทรัมป์ในครั้งนี้รุนแรงกว่าที่เคย เขาอ้างว่ารัฐบาลได้ยุติสงครามต่อต้านสกุลเงินดิจิทัลอย่างสิ้นเชิงแล้ว และอุตสาหกรรมนี้กำลังเฟื่องฟูและไม่มีใครสามารถหยุดยั้งได้

ที่สำคัญกว่านั้น เขากล่าวว่ารัฐบาลกำลังหารือเกี่ยวกับการกักตุนบิตคอยน์และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ ในปริมาณมาก แม้กระทั่งการถือครองในปริมาณมหาศาล โดยเชื่อว่าวิธีนี้จะช่วยลดแรงกดดันต่อดอลลาร์สหรัฐได้ อย่างไรก็ตาม เขาไม่ได้เปิดเผยแผนการดำเนินการ แหล่งเงินทุน หรือกรอบเวลาที่เฉพาะเจาะจง นี่เป็นเพียงคำกล่าวอ้างในขณะนี้และยังไม่ได้ถูกนำไปปฏิบัติเป็นนโยบายอย่างเป็นรูปธรรม

ในด้านการออกกฎหมาย เขายังคงเรียกร้องให้รัฐสภาผ่านร่างกฎหมาย CLARITY Act ฉบับที่เป็นธรรมโดยเร็วที่สุด ส่วนเรื่อง CFTC นั้น เขายืนยันว่าประธานเซลิกกำลังทำงานเพื่อนำ Hyperliquid เข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ อย่างถูกต้องตามกฎหมาย สอดคล้องกับแนวทางของ CFTC ในการอนุมัติการจดทะเบียนสัญญาซื้อขายล่วงหน้า Bitcoin ตัวแรกในตลาดแลกเปลี่ยนที่มีการกำกับดูแล หลังจากการประกาศดังกล่าว ราคาของ HYPE พุ่งขึ้นกว่า 20%

Changpeng Zhao (CZ) ผู้ก่อตั้ง Binance ชี้ให้เห็นว่าหลายคนมองข้ามภาพรวม นโยบายไม่ได้เป็นประโยชน์ต่อบริษัทหรือโครงการใดโครงการหนึ่งเท่านั้น นโยบายที่เป็นประโยชน์ต่ออุตสาหกรรมโดยรวมจะส่งผลดีต่ออุตสาหกรรมทั้งหมดในท้ายที่สุด หากแพลตฟอร์มอย่าง Hyperliquid ซึ่งไม่จำเป็นต้องมีการตรวจสอบ KYC สามารถเข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ ได้อย่างถูกต้องตามกฎหมาย มันจะเปิดประตูสู่อุตสาหกรรมทั้งหมด ทำให้ DEX และบริการแบบกระจายอำนาจ (DEX) เข้าถึงผู้ใช้ในสหรัฐฯ และทั่วโลกได้มากขึ้น ส่งผลให้ผู้บริโภคในสหรัฐฯ ได้รับสภาพคล่องและราคาที่ดีขึ้น นี่จะไม่เพียงเป็นประโยชน์ต่อ Hyperliquid เองเท่านั้น แต่ยังรวมถึงแพลตฟอร์มอื่นๆ เช่น Binance ด้วย

นอกจากนี้ โจนาธาน กูลด์ ผู้ควบคุมดูแลสถาบันการเงินแห่งสหรัฐอเมริกา (OMC) เปิดเผยว่า กิจกรรมการอนุมัติที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัลเพิ่มขึ้นถึงแปดเท่าเมื่อเทียบกับสมัยรัฐบาลไบเดน และ OMC คาดว่าจะสรุปกฎระเบียบที่สนับสนุนกฎหมาย GENIUS Act ให้แล้วเสร็จภายในเดือนพฤศจิกายน

รายละเอียดของกฎระเบียบใหม่จากคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา

เมื่อวันก่อน คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ ได้เสนอระเบียบใหม่สำหรับการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างเป็นทางการ ระเบียบใหม่นี้ส่วนใหญ่เปิดช่องทางการยกเว้นสองช่องทางสำหรับการระดมทุนด้วยโทเค็น และรวมถึงบทบัญญัติคุ้มครองความปลอดภัยด้วย

ข้อยกเว้นแรกใช้กับบริษัทสตาร์ทอัพ โดยอนุญาตให้โครงการระดมทุนได้สูงสุด 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในระยะเวลาสี่ปีโดยไม่ต้องจดทะเบียนภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์ปี 1933 แนวทางนี้ช่วยลดอุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดโดยใช้การเปิดเผยข้อมูลเชิงบรรยายตามหลักการ และไม่จำเป็นต้องมีงบการเงิน

ประการที่สองคือข้อยกเว้นด้านการเงิน ซึ่งมีโครงสร้างสองระดับคล้ายกับระเบียบข้อบังคับ A ข้อยกเว้นระดับที่ 1 มีวงเงินการเงินสูงสุด 20 ล้านดอลลาร์สหรัฐทุก 12 เดือน โดยกำหนดให้มีการเปิดเผยข้อมูลเบื้องต้น การอธิบายสถานะทางการเงิน และการส่งงบการเงินที่ยังไม่ได้ตรวจสอบ รวมถึงภาระผูกพันในการรายงานอย่างต่อเนื่อง ข้อยกเว้นระดับที่ 2 มีวงเงินการเงินสูงสุด 75 ล้านดอลลาร์สหรัฐทุก 12 เดือน โดยมีข้อกำหนดคล้ายกับข้อยกเว้นระดับที่ 1 แต่ต้องมีการตรวจสอบงบการเงิน และข้อกำหนดในการรายงานอย่างต่อเนื่องนั้นเข้มงวดกว่า

บทบัญญัติคุ้มครองความปลอดภัยเป็นกลไกที่สำคัญที่สุดในข้อเสนอนี้ เมื่อโครงการเสร็จสมบูรณ์หรือกิจกรรมการกำกับดูแลหลักถูกยุติอย่างถาวร โทเค็นที่เกี่ยวข้องสามารถถูกลบออกจากคำจำกัดความของสัญญาการลงทุนและจะไม่ถือว่าเป็นหลักทรัพย์อีกต่อไป ข้อยกเว้นนี้ใช้ได้ในระดับรัฐบาลกลาง ซึ่งช่วยลดความซับซ้อนของข้อกำหนดการจดทะเบียนหลักทรัพย์ที่เคยกำหนดไว้เฉพาะในแต่ละรัฐ

กรรมการ Ueda ของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ เชื่อว่ากฎระเบียบใหม่นี้จะเข้ามาแทนที่วิธีการเดิมที่ทีมงานโครงการต้องคาดเดาขอบเขตทางกฎหมาย และหันมากำหนดเกณฑ์ที่แน่นอนและเงื่อนไขที่ชัดเจนแทน

เป็นที่น่าสังเกตว่า ทนายความในอุตสาหกรรมหลายท่านเน้นย้ำว่า นี่ไม่ได้หมายความว่ากฎระเบียบจะผ่อนคลายลง บทบัญญัติเกี่ยวกับการต่อต้านการฉ้อโกงและการปั่นราคาหุ้นยังคงมีผลบังคับใช้ และคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) ยังคงสามารถบังคับใช้กฎหมายที่เกี่ยวข้องได้ต่อไป การดำเนินการตามกระบวนการปฏิบัติตามกฎระเบียบให้แล้วเสร็จจะก่อให้เกิดค่าใช้จ่ายด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบหลายแสนถึงหลายล้านดอลลาร์สำหรับทุกฝ่ายที่เกี่ยวข้องในโครงการ

ปัจจุบัน ข้อเสนอดังกล่าวยังอยู่ในขั้นตอนการปรึกษาหารือ โดยมีระยะเวลาการปรึกษาหารือ 60 วัน นับจากวันที่ประกาศที่เกี่ยวข้องได้รับการตีพิมพ์ในวารสารราชกิจจานุเบกษาของรัฐบาลกลาง และยังไม่ถือเป็นกฎระเบียบขั้นสุดท้าย

อุปสรรคทางด้านกฎหมายอยู่ที่ไหนบ้าง?

ยังคงต้องรอดูว่าสินทรัพย์ดิจิทัลควรถูกจัดประเภทเป็นหลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์ และการตัดสินใจขั้นสุดท้ายขึ้นอยู่กับร่างกฎหมาย Clarity Act แต่ความคืบหน้าของร่างกฎหมายในขณะนี้ดูไม่ค่อยดีนัก ข้อมูลจาก Polymarket แสดงให้เห็นว่าหลังจากคำพูดของทรัมป์ โอกาสที่ร่างกฎหมายจะผ่านในปีนี้เพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยจาก 20% เป็น 23%

นายธูน ผู้นำเสียงข้างมากในวุฒิสภา ได้ยื่นญัตติเพื่อยุติการอภิปราย โดยกำหนดวันลงคะแนนในวันที่ 15 กันยายน นี่เป็นเพียงการลงคะแนนตามขั้นตอนเท่านั้น จำเป็นต้องมีคะแนนเสียง 60 เสียงเพื่อตัดสินใจว่าจะเริ่มการอภิปรายอย่างเป็นทางการหรือไม่ ปัจจุบันพรรครีพับลิกันครอง 53 ที่นั่ง และต้องการเสียงสนับสนุนจากวุฒิสมาชิกพรรคเดโมแครตหรืออิสระอย่างน้อย 7 คน แต่การลงคะแนนครั้งนี้ไม่ใช่การลงคะแนนครั้งสุดท้ายของร่างกฎหมายนี้

ดังนั้น วันที่ 15 กันยายนจึงเป็นจุดเปลี่ยนที่สำคัญ ไม่ใช่จุดจบ แม้ว่าร่างกฎหมายจะผ่านพ้นอุปสรรคนี้ไปได้สำเร็จ แต่ตัวร่างกฎหมายเองก็ยังมีประเด็นที่ยุ่งยากอีกมากมายที่ต้องแก้ไข

เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) ได้ถอนกฎที่ยกเว้นนวัตกรรมที่ใช้โทเค็นออกไป ซึ่งอาจเป็นเพราะกังวลว่าการผลักดันกฎดังกล่าวในขณะนี้จะขัดขวางความคืบหน้าของการเจรจาในรัฐสภาเกี่ยวกับร่างกฎหมาย CLARITY Act เบรตต์ เรดฟิน ประธานบริษัทซื้อขายหลักทรัพย์ Securitize กล่าวว่า กฎดังกล่าวจะถูกนำเสนออีกครั้งหลังจากการลงคะแนนเสียงของวุฒิสภาในวันที่ 15 กันยายน ซึ่งน่าจะเป็นช่วงต้นเดือนตุลาคม

ร็อบ นิโคลส์ ประธานสมาคมธนาคารแห่งอเมริกา ได้เรียกร้องต่อสาธารณะให้มีการเข้มงวดข้อกำหนดเกี่ยวกับผลตอบแทนของสเตเบิลคอยน์ในร่างกฎหมาย โดยเกรงว่าหากแพลตฟอร์มสเตเบิลคอยน์สามารถจ่ายดอกเบี้ยได้อย่างมีประสิทธิภาพ เงินฝากของธนาคารจะไหลเข้าสู่ภาคส่วนสกุลเงินดิจิทัลเร็วขึ้น ปัจจุบัน การรวมข้อกำหนดด้านจริยธรรมและข้อความจากคณะกรรมการการเกษตรของวุฒิสภาเข้าไว้ในเนื้อหาหลักของร่างกฎหมายยังอยู่ระหว่างการเจรจา

หัวหน้าฝ่ายกฎหมายของ GSR กล่าวว่า แม้ว่ารัฐบาลปัจจุบันจะกำหนดหลักเกณฑ์คุ้มครองและข้อยกเว้นแล้ว ก็ยังไม่สามารถตัดความเป็นไปได้ที่รัฐบาลใหม่จะยกเลิกกฎที่มีอยู่หลังจากเลือกตั้งครั้งต่อไปได้ นี่เป็นจุดอ่อนโดยธรรมชาติของมาตรการของฝ่ายบริหารเมื่อเทียบกับกฎหมายของรัฐสภา

หนี้สินพุ่งสูงเป็นประวัติการณ์ ปริมาณการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า

สถานการณ์ปัจจุบันคือ หนี้สาธารณะของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ รวมแล้วเกิน 40 ล้านล้านดอลลาร์ และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 30 ปี เคยสูงเกิน 5.3% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบเกือบ 20 ปี

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศว่า ตั้งแต่วันที่ 9 กันยายนถึง 4 พฤศจิกายน จะเพิ่มวงเงินสูงสุดต่อการดำเนินการซื้อคืนพันธบัตรกระทรวงการคลังอายุ 10-30 ปี เพื่อสนับสนุนสภาพคล่องอย่างน้อยสองเท่า จาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็น 4 พันล้านดอลลาร์

หลังจากการประกาศดังกล่าว ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ลดลงอย่างรวดเร็ว โดยผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีลดลงเกือบ 10 จุด และตลาดหุ้นสหรัฐฯ ก็ปรับตัวสูงขึ้นเช่นกัน

เคนดริกจากธนาคารสแตนดาร์ด ชาร์เตอร์ด กล่าวว่า บิตคอยน์ชื่นชอบการดำเนินการในลักษณะนี้ เพราะได้รับประโยชน์จากการแทรกแซงสภาพคล่องของภาครัฐมาโดยตลอด

ฟู่เผิง หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของกลุ่มซินฮั่ว เชื่อว่า การแทรกแซงร่วมกันของสหรัฐฯ และญี่ปุ่นเมื่อเร็วๆ นี้ ได้ช่วยลดความเสี่ยงจากการเทขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ครั้งใหญ่โดยญี่ปุ่น และป้องกันไม่ให้พันธบัตรระยะยาวของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ตกอยู่ในภาวะกดดัน ต่อมา กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ได้เพิ่มขนาดโครงการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเป็นสองเท่า ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวและเบี้ยประกันลดลงอย่างแม่นยำ โดยมีเป้าหมายเพื่อป้องกันไม่ให้เกิดภาวะอัตราดอกเบี้ยหนี้สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งอาจก่อให้เกิดวิกฤตสภาพคล่องด้านหลักประกัน

การแทรกแซงร่วมกันของสหรัฐฯ และญี่ปุ่น ควบคู่กับการไหลเข้าของเงินทุนระยะสั้น ได้ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นลดลง ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวลดลงอย่างผิดปกติ ทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนแบนราบลงอย่างเห็นได้ชัด สิ่งนี้ได้สนับสนุนมูลค่าของบริษัทเทคโนโลยีและปัญญาประดิษฐ์ขนาดใหญ่ที่มีกระแสเงินสดแข็งแกร่ง และลดความน่าสนใจของการซื้อขายเก็งกำไรในต่างประเทศ

แมตต์ โคล ซีอีโอของ Strive ชี้ให้เห็นว่า ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ มีแนวโน้มลดลงมาตลอด 45 ปีที่ผ่านมา และอาจกำลังเข้าสู่ช่วงขาลงครั้งใหญ่กว่าเดิม การพุ่งขึ้นอย่างมากของราคา Bitcoin ในอดีต รวมถึงในปี 2017, 2020-2021 และ 2025 ล้วนเกิดขึ้นพร้อมกับการอ่อนค่าอย่างมากของเงินดอลลาร์สหรัฐฯ เขาคาดการณ์ว่า เงินดอลลาร์สหรัฐฯ อาจเข้าสู่ช่วงขาลงครั้งใหม่ในอีก 3 ถึง 7 ปีข้างหน้า และหากการคาดการณ์นี้เป็นจริง สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคสำหรับ Bitcoin อาจเอื้ออำนวยมากกว่าช่วงเวลาใดๆ ในประวัติศาสตร์

ในการอภิปรายถึงปัญหาของทริฟฟิน ฟอร์บส์ได้เสนอแนวคิดที่คล้ายคลึงกัน โดยให้เหตุผลว่า บิตคอยน์ เนื่องจากมีปริมาณจำกัดและขาดการรับประกันสินเชื่อจากภาครัฐ อาจค่อยๆ เข้ามามีบทบาทเป็นสินทรัพย์สำรองที่เป็นกลาง ข้อโต้แย้งเหล่านี้มุ่งเน้นไปที่กรอบเวลา 5-7 ปี ว่าจะเกิดขึ้นจริงหรือไม่นั้นยังต้องรอดูกันต่อไป และความเกี่ยวข้องกับราคาในระยะสั้นนั้นมีจำกัด

อย่างไรก็ตาม การดำเนินการนี้ก็ไม่ได้ปราศจากเสียงวิพากษ์วิจารณ์ เจย์ แบร์รี นักกลยุทธ์ของเจพีมอร์แกน และคนอื่นๆ เตือนว่า หากไม่มีการปรับปรุงฐานะทางการคลังอย่างแท้จริง ตลาดอาจมองว่าการกระทำของกระทรวงการคลังขาดความน่าเชื่อถือ ซึ่งอาจนำไปสู่เบี้ยประกันและผลตอบแทนที่สูงขึ้นสำหรับพันธบัตรระยะยาว เศรษฐกิจสหรัฐฯ กำลังเข้าใกล้ภาวะการจ้างงานเต็มที่ แต่ยังคงมีการขาดดุลทางการคลังประมาณ 6% ซึ่งหมายความว่าการพึ่งพาข้อตกลงซื้อคืนเพียงอย่างเดียวเป็นเพียงวิธีแก้ปัญหาชั่วคราวเท่านั้น

โรบิน บรูคส์ นักวิจัยจากสถาบันบรูคกิ้งส์ ชี้ให้เห็นอย่างตรงไปตรงมาว่า นี่เป็นเหมือนการปั่นอัตราผลตอบแทนมากกว่าการแก้ปัญหาที่ต้นเหตุของปัญหาหนี้สิน จากการประมาณการของ BNP Paribas พบว่า ในอัตราปัจจุบัน กระทรวงการคลังอาจซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวที่เกี่ยวข้องได้ประมาณ 128 พันล้านดอลลาร์ต่อปี ซึ่งคิดเป็นประมาณ 30% ของการออกพันธบัตรระยะยาวดังกล่าว แต่คิดเป็นเพียง 2.4% ของหนี้สินคงค้างทั้งหมดในตลาด ดังนั้นจึงจำกัดอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนของกระทรวงการคลัง

จิม เบียนโก ผู้ก่อตั้งบริษัทวิจัยเบียนโก รีเสิร์ช กล่าวติดตลกว่า ในอดีต ตลาดมักพูดว่า ธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังตื่นตระหนก และนักลงทุนในตลาดพันธบัตรควรหยุดตื่นตระหนกเสียที แต่ตอนนี้ควรพูดว่า รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง เยลเลน กำลังตื่นตระหนก และนักลงทุนในตลาดพันธบัตรควรหยุดตื่นตระหนกเสียที

ความคืบหน้าของการชำระเงินบนบล็อกเชนเป็นอย่างไรบ้าง? ขั้นตอนการส่งมอบยังไม่เสร็จสมบูรณ์ใช่หรือไม่?

เมื่อพิจารณาถึงผลกระทบของนโยบายและสภาพคล่องในระดับมหภาคแล้ว ตัวชี้วัดบนบล็อกเชนอยู่ในขั้นตอนใด?

จากรายงานของ Glassnode โครงสร้างบนเครือข่ายของ Bitcoin ยังอยู่ในช่วงการยอมจำนน (capitulation) ต้นทุนสำหรับผู้ถือครองระยะสั้นลดลงเหลือประมาณ 68,500 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าราคาเฉลี่ยในตลาดจริงที่ประมาณ 75,800 ดอลลาร์ การขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงในการยอมจำนนครั้งนี้อยู่ที่ประมาณ 25% ซึ่งต่ำกว่าการขาดทุนมากกว่า 60% ที่มักพบในรอบการยอมจำนนครั้งก่อนๆ อย่างมาก

นี่หมายความว่าการขาดทุนในรอบนี้ค่อนข้างน้อย แต่การถือครองหุ้นกระจายตัวมากกว่า และอาจต้องใช้เวลานานขึ้นกว่าจะสามารถขายหุ้นทั้งหมดได้หมด

ตัวชี้วัดที่สำคัญกว่าคือค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 90 วันของอัตราส่วนกำไร/ขาดทุน ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 0.75 นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่าในอดีต ตัวชี้วัดนี้มักจะลดลงต่ำกว่า 0.5 ก่อนที่แรงขายที่แท้จริงจะหมดไป ข้อเท็จจริงที่ว่ามันยังไม่ลดลงต่ำกว่าค่านี้แสดงให้เห็นว่าแรงขายยังไม่หายไปอย่างแท้จริง จนกว่าตัวชี้วัดนี้จะทะลุกลับขึ้นไปเหนือ 2 การดีดตัวของราคาใดๆ ควรพิจารณาว่าเป็นเพียงการดีดตัวในระยะสั้น ไม่ใช่การกลับตัวของแนวโน้ม

นอกจากนี้ นักวิเคราะห์เมอร์ฟียังตั้งข้อสังเกตว่า นี่เป็นครั้งที่สามแล้วที่บิตคอยน์ท้าทายเส้นต้นทุนเฉลี่ยของผู้ถือครองระยะสั้น (STH-RP) นับตั้งแต่เข้าสู่ตลาดหมี เส้นนี้ถือเป็นเส้นแบ่งระหว่างตลาดกระทิงและตลาดหมี เหตุผลก็คือ ทุกครั้งที่ราคาเข้าใกล้เส้นต้นทุนนี้ มันจะกระตุ้นผู้ถือครองระยะสั้นที่ขาดความมั่นใจให้เร่งขายออก ดังนั้น ตลาดหมีจึงมักเห็นวัฏจักรของราคาที่เข้าใกล้ ร่วงลง และเข้าใกล้ซ้ำแล้วซ้ำเล่า จนกระทั่งราคาทะลุผ่านเส้นต้นทุนไปอย่างสมบูรณ์ ทำให้แรงขายหมดไป ณ จุดนี้ เส้นต้นทุนจะไม่สามารถป้องกันการกลับตัวของแนวโน้มได้อีกต่อไป

เขายังกล่าวถึงสัญญาณบ่งชี้จุดต่ำสุดของตลาดหมีอีกประการหนึ่ง นั่นคือ เมื่อเส้นต้นทุนของผู้ถือครองระยะสั้นลดลงต่ำกว่าเส้นต้นทุนของผู้ถือครองระยะยาว สัญญาณนี้ไม่เคยผิดพลาดเลยในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม จากข้อมูลล่าสุด เส้นต้นทุนของผู้ถือครองระยะสั้น (STH-RP) เปลี่ยนแปลงไปประมาณ 0.2% ในช่วง 7 วันที่ผ่านมา ในขณะที่เส้นต้นทุนของผู้ถือครองระยะยาว (LTH-RP) เปลี่ยนแปลงไปประมาณ 0.8% ด้วยอัตรานี้ จึงไม่น่าเป็นไปได้ที่เส้นทั้งสองจะตัดกันในระยะสั้น

นอกจากนี้ ดัชนี Coinbase Premium Index ซึ่งแสดงถึงอุปสงค์ที่แท้จริงในตลาดซื้อขายทันทีของสหรัฐฯ ยังคงติดลบและไม่มีสัญญาณชัดเจนว่าจะพลิกกลับมาเป็นบวก

อย่างไรก็ตาม ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าค่าพรีเมียมทิศทางในตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่จำกัดระยะเวลา 30 วัน กลับกลายเป็นติดลบอย่างมีนัยสำคัญในช่วงที่ราคาลดลงเมื่อเร็ว ๆ นี้ แต่หลังจากนั้นก็ดีดตัวขึ้นอย่างรวดเร็วและกลับมาอยู่ในแดนบวกอีกครั้ง ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้ถือสถานะซื้อแบบใช้เลเวอเรจยินดีที่จะจ่ายค่าพรีเมียมเพื่อสร้างสถานะซื้อขึ้นใหม่ สะท้อนให้เห็นถึงความต้องการความเสี่ยงในการเก็งกำไรที่เพิ่มขึ้น ดัชนีความกลัวและความโลภในสกุลเงินดิจิทัลขณะนี้เพิ่มขึ้นเป็น 62 เพิ่มขึ้น 16 จุดจากเมื่อวานนี้ ในขณะที่ค่าเฉลี่ย 30 วันอยู่ที่ 30 เท่านั้น

เราควรจะมองการฟื้นตัวนี้อย่างไร?

จากข้อมูลทั้งหมดข้างต้น ข้อสรุปที่เป็นกลางกว่าคือ การพุ่งขึ้นนี้เกิดจากความคาดหวังด้านกฎระเบียบ การดำเนินการด้านสภาพคล่องในระดับมหภาค และการซื้อคืนหุ้นที่ขายชอร์ต โดยปัจจัยเหล่านี้ต่างส่งผลกระทบซึ่งกันและกัน

นักวิเคราะห์ชี้ว่า การเพิ่มขึ้นนี้สะท้อนให้เห็นถึงภาวะขายชอร์ตที่มากเกินไปในตลาด และเมื่อราคาสูงขึ้น การซื้อเพื่อปิดสถานะจึงยิ่งทำให้แนวโน้มขาขึ้นรุนแรงขึ้น

"แท่งเทียนบวกเพียงแท่งเดียวสามารถเปลี่ยนความเชื่อของผู้คนได้" และในความเป็นจริง หลายคนเชื่อว่าจุดต่ำสุดได้มาถึงแล้วหรือกำลังจะถึงจุดต่ำสุด หวัง ชุน ผู้ร่วมก่อตั้ง F2Pool ถึงกับกล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า ตลาดหมีได้สิ้นสุดลงแล้ว

นักวิเคราะห์เชิงปริมาณอย่าง Killa เชื่อว่า เมื่อเปรียบเทียบรูปแบบปัจจุบันของ Bitcoin กับจุดต่ำสุดในปี 2022 การปรับตัวลงอย่างมีนัยสำคัญในระยะสั้นนั้นไม่น่าจะเกิดขึ้น แต่ Bitcoin อาจยังคงทรงตัวอยู่เหนือระดับต่ำสุดก่อนหน้านี้และไม่ทะลุลงไป วิธีตรวจสอบคือการสังเกตว่า Bitcoin จะร่วงลงไปอยู่ในช่วงการรวมตัวก่อนหน้านี้และแสดงสัญญาณความอ่อนแออย่างชัดเจนในกราฟ 4 ชั่วโมงและกราฟรายวันหรือไม่ หากไม่เป็นเช่นนั้น รูปแบบดังกล่าวก็ยังคงใช้ได้อยู่

ความเชื่อมั่นจากนักลงทุนสถาบันก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน แมตต์ ฮูแกน ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Bitwise เชื่อว่าตลาดสกุลเงินดิจิทัลกำลังประเมินสินทรัพย์บนบล็อกเชนที่สามารถสร้างผลตอบแทนที่แท้จริงได้อีกครั้ง และคาดว่ามูลค่าของบางโปรโตคอลจะเพิ่มขึ้นเมื่อความสามารถในการสร้างผลตอบแทนดีขึ้น เขากล่าวว่า Bitcoin ไม่อ่อนไหวต่อข่าวร้ายอีกต่อไป และตลาดหมีอาจใกล้สิ้นสุดลงแล้ว

เขายังได้ให้ประมาณการขนาดไว้ด้วยว่า แพลตฟอร์มการบริหารความมั่งคั่งหลักสี่แห่งในวอลล์สตรีท ได้แก่ มอร์แกน สแตนลีย์ เวลส์ ฟาร์โก ยูบีเอส และแบงก์ออฟอเมริกา บริหารจัดการสินทรัพย์รวมกันประมาณ 20 ล้านล้านดอลลาร์ การจัดสรรเงินทุนเพียง 1% ถึง 2% ของเงินเหล่านี้ให้กับภาคส่วนสกุลเงินดิจิทัล จะหมายถึงการไหลเข้าอย่างต่อเนื่องของเงินหลายแสนล้านดอลลาร์

รายงานเดือนสิงหาคมของ Bitwise Europe ยังระบุถึงสัญญาณของการไหลเข้าของเงินทุนสู่กองทุน ETP ที่เร่งตัวขึ้น โดยอุปทานจากผู้ถือครองระยะยาวอยู่ในระดับสูง ขณะที่ความต้องการจากบริษัทพันธบัตรรัฐบาลมีเสถียรภาพมากขึ้น Zach Pandl หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Grayscale เคยกล่าวไว้ก่อนหน้านี้ว่า ตลาดหมีในปัจจุบันอาจถึงจุดต่ำสุดเร็วกว่าวัฏจักร 4 ปีแบบดั้งเดิม

อย่างไรก็ตาม ฝ่ายที่ระมัดระวังกว่าในขณะนี้มีตรรกะหลักที่ชัดเจน ซึ่งสามารถสรุปได้เป็นสามประเด็นดังต่อไปนี้:

• การยืนยันข้อมูลบนบล็อกเชนยังคงดำเนินอยู่ ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 90 วันของอัตราส่วนกำไร/ขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงของ Glassnode ยังไม่ลดลงต่ำกว่า 0.5 และยังไม่กลับมาสูงกว่า 2
• ความต้องการซื้อขายในตลาดสปอตของสหรัฐฯ ยังไม่ฟื้นตัว ดัชนี Coinbase Premium ยังคงติดลบ
• ความน่าเชื่อถือของโครงการซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลังเป็นที่น่าสงสัย ทั้งเจพีมอร์แกน เชส และสถาบันบรูคกิ้งส์ ต่างกังวลว่าโครงการนี้เป็นเพียงการปั่นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรมากกว่าที่จะแก้ไขต้นเหตุของวิกฤตหนี้สิน

สำหรับทิศทางนโยบายต่อไป ควรให้ความสนใจกับการลงคะแนนเสียงในวันที่ 15 กันยายน เพื่อยุติการอภิปรายเกี่ยวกับกฎหมาย Clarity Act และว่ากฎระเบียบใหม่จากคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) จะสามารถนำไปปฏิบัติได้อย่างประสบความสำเร็จหรือไม่หลังจากสิ้นสุดระยะเวลาการแสดงความคิดเห็น จนกว่าสัญญาณเหล่านี้จะปรากฏขึ้นอย่างแท้จริง ควรเข้าใจว่านโยบายในแง่ดีและสภาพคล่องมหภาคที่ผ่อนคลายจะช่วยลดความเสี่ยงขาลงและปรับปรุงเงื่อนไขสำหรับการฟื้นตัว ในขณะที่การกลับตัวของแนวโน้มยังคงต้องการการยืนยันเพิ่มเติม