ทรัมป์เสนอชื่อ Hyperliquid ให้เข้ามาทำตลาดในสหรัฐฯ: ช่วงเวลาแห่งการช่วงชิง DeFi เข้ามา

ผู้เขียน: Deep Tide TechFlow

เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม ทรัมป์ได้กล่าวแถลงการณ์ในงานประชุมอุตสาหกรรมคริปโตที่ทำเนียบขาว ซึ่งส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อตลาดคริปโตทั้งหมด โดยระบุว่า ไมค์ เซลิก ประธาน CFTC กำลังดำเนินการเพื่อให้ Hyperliquid เข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ ในลักษณะที่ "เป็นไปตามกฎระเบียบและถูกกฎหมายอย่างสมบูรณ์" โทเค็น HYPE พุ่งขึ้นทันที โดยเพิ่มขึ้นถึง 19% สู่ระดับ 69.60 ดอลลาร์ ทำให้มูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นเป็น 17.6 พันล้านดอลลาร์ หุ้นของ Hyperliquid Strategies (PURR) ที่จดทะเบียนใน Nasdaq ก็เพิ่มขึ้นกว่า 30% ในวันนั้นเช่นกัน

แต่ทรัมป์ไม่ได้ระบุแนวทางที่ชัดเจนใดๆ นอกจากนี้ CFTC ก็ไม่ได้อนุมัติการดำเนินงานของ Hyperliquid ในสหรัฐฯ ช่องว่างระหว่างคำพูดของประธานาธิบดีกับใบอนุญาตการปฏิบัติตามกฎระเบียบอาจไม่ใช่แค่เรื่องเวลา แต่เป็นคำถามพื้นฐานที่อุตสาหกรรม DeFi ยังไม่เคยตอบได้อย่างแท้จริง

ราชาแห่งสัญญาถาวรแบบกระจายอำนาจ

ปัจจุบัน Hyperliquid เป็นผู้นำที่ไม่มีใครโต้แย้งได้ในตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่จำกัดระยะเวลาบนบล็อกเชน

ในปี 2025 มีการประมวลผลธุรกรรมประมาณ 2.9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 70% ของส่วนแบ่งตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่จำกัดระยะเวลาบนบล็อกเชน ในไตรมาสแรกของปี 2026 ปริมาณธุรกรรมรายไตรมาสแตะระดับ 633 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และภายในกลางปี 2026 ปริมาณธุรกรรมสะสมเกิน 4.7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ปริมาณธุรกรรมเฉลี่ยต่อวันผันผวนระหว่าง 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐถึง 10 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และปริมาณธุรกรรมสะสม 30 วันเข้าใกล้ 190 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

แพลตฟอร์มนี้ทำงานบนบล็อกเชน L1 ที่สร้างขึ้นเองชื่อ HyperBFT ซึ่งได้รับการปรับแต่งมาเพื่อการซื้อขายอนุพันธ์ โดยมีความเร็วในการประมวลผลคำสั่งซื้อสูงถึง 200,000 รายการต่อวินาที และการยืนยันภายในเวลาไม่ถึงวินาที USDC ทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์ในการชำระเงิน โดยมีคู่การซื้อขายมากกว่า 300 คู่ พร้อมเลเวอเรจสูงสุดถึง 40 เท่า ในปี 2026 ได้เริ่มขยายไปสู่สัญญาซื้อขายล่วงหน้าสำหรับสินทรัพย์ที่ไม่ใช่คริปโตเคอร์เรนซี ครอบคลุมน้ำมันดิบ ทองคำ และดัชนีหุ้น ทำให้เป็นผู้ให้บริการสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่จำกัดระยะเวลาบนบล็อกเชนรายแรก

นี่ถือเป็นการก้าวเข้าสู่ดินแดนดั้งเดิมของตลาดสินค้าโภคภัณฑ์และตลาดหุ้นอีกครั้ง

การเปรียบเทียบนั้นตรงไปตรงมา: CME ครองส่วนแบ่งประมาณ 92% ของตลาดอนุพันธ์ที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ แต่ปิดทำการในวันสุดสัปดาห์ บริษัทซื้อขายที่ต้องการป้องกันความเสี่ยงจากราคาน้ำมันดิบจะเผชิญกับความเสี่ยงจากช่องว่างราคาเต็มจำนวนตั้งแต่บ่ายวันศุกร์ถึงเย็นวันอาทิตย์ Hyperliquid ซึ่งให้บริการซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมง 7 วันต่อสัปดาห์โดยไม่หยุดชะงัก ช่วยขจัดข้อเสียเปรียบเชิงโครงสร้างนี้ได้โดยตรง

แต่ความสามารถในการแข่งขันของ Hyperliquid ไม่ได้จำกัดอยู่แค่ความเร็วในการทำธุรกรรมและการให้บริการตลอด 24 ชั่วโมงเท่านั้น หลักการทำงานหลักของผลิตภัณฑ์คือ ผู้ใช้สามารถจัดการมาร์จิน จับคู่คำสั่งซื้อ และชำระบัญชีบนบล็อกเชนผ่านโปรโตคอลการเชื่อมต่อกระเป๋าเงินโดยตรง โดยไม่ต้องฝากสินทรัพย์ไว้กับตัวกลางใดๆ

ไม่มีนายหน้า ไม่มีขั้นตอนการตรวจสอบตัวตน (KYC) และไม่มีกระบวนการ "เปิดบัญชี" แบบดั้งเดิม ผู้ใช้มีอำนาจควบคุมเงินทุนของตนเองได้อย่างสมบูรณ์

นี่คือเหตุผลที่ทำให้สินค้าชนิดนี้ถูกกีดกันออกจากตลาดสหรัฐฯ และในขณะเดียวกันก็ดึงดูดนักลงทุนจากทั่วโลกได้เช่นกัน

ความขัดแย้งด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

ทีนี้ ถ้าเราลองนำคำพูดของทรัมป์กลับไปใส่ในโครงสร้างผลิตภัณฑ์ของ Hyperliquid ปัญหาจะปรากฏขึ้นทันที

กรอบการกำกับดูแลของ CFTC สหรัฐฯ สำหรับสถานที่ซื้อขายอนุพันธ์ได้รับการออกแบบมาสำหรับโลกที่มีตัวกลาง โดยกำหนดให้มี: ตลาดสัญญาที่มีคุณสมบัติ (DCMs) เพื่อจัดการการจับคู่คำสั่งซื้อและการติดตามตลาด; ผู้ค้าสัญญาซื้อขายล่วงหน้า (FCMs) เพื่อจัดการการแยกเงินทุนของลูกค้าและการจัดการมาร์จิน; และองค์กรชำระบัญชีอนุพันธ์ (DCOs) เพื่อจัดการการชำระบัญชีคู่สัญญาหลักและการประมวลผลการผิดนัดชำระหนี้ แต่ละชั้นมีข้อกำหนดด้านการลงทะเบียน การรายงาน และการตรวจสอบที่ชัดเจน

อย่างไรก็ตาม การออกแบบผลิตภัณฑ์ของ Hyperliquid ได้กำจัดชั้นกลางทั้งสามชั้นออกไปทั้งหมด

สัญญาอัจฉริยะจะดำเนินการจับคู่ โปรโตคอลบนบล็อกเชนจะจัดการการชำระเงิน และผู้ใช้จะดูแลเงินทุนของตนเอง กระบวนการทั้งหมดนี้ไม่จำเป็นต้องมี DCM, FCM หรือ DCO ในการยื่นเอกสารร่วมกันต่อ CFTC ในเดือนกรกฎาคม Hyperliquid Policy Center และ Phantom ระบุอย่างชัดเจนว่าวิธีการทำงานของโปรโตคอลบนบล็อกเชนนั้นแตกต่างจากตลาดแบบดั้งเดิมโดยพื้นฐาน ผู้ใช้เก็บกุญแจส่วนตัวของตนเองและโต้ตอบโดยตรงผ่านสัญญาอัจฉริยะ ข้อกำหนดการลงทะเบียนสำหรับตัวกลางดูแลเงินทุนในกฎที่มีอยู่ไม่ควรนำไปใช้กับนักพัฒนาโปรโตคอลที่ไม่ต้องดูแลเงินทุนโดยอัตโนมัติ

นี่คือแก่นแท้ของความขัดแย้งด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ: เพื่อให้ Hyperliquid เข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ ได้ บริษัทต้องยอมรับข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบในระดับหนึ่ง เช่น การตรวจสอบ KYC การแยกสินทรัพย์ของลูกค้า การตรวจสอบตลาด การระงับข้อพิพาท และใบอนุญาตนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ อย่างไรก็ตาม ข้อกำหนดเหล่านี้แต่ละข้อกลับบั่นทอนข้อได้เปรียบด้านความแตกต่างของผลิตภัณฑ์เมื่อเทียบกับ CME และ Coinbase

Hyperliquid ซึ่งต้องผ่านตัวกลางซื้อขายหลักทรัพย์ แตกต่างจาก CME ซึ่งรองรับสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่จำกัดระยะเวลาตลอด 24 ชั่วโมงอย่างไร?

เส้นทางที่เป็นไปได้สามเส้นทาง

ทีมงาน Hyperliquid ไม่ใช่หน้าใหม่ในประเด็นนี้อย่างแน่นอน ตั้งแต่การก่อตั้งศูนย์นโยบาย Hyperliquid ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 การเข้าพบกลุ่มทำงานด้านคริปโตของ SEC ร่วมกับสำนักงานกฎหมาย Sullivan & Cromwell ในเดือนกรกฎาคม และการยื่นความเห็นร่วมกับ Phantom ต่อ CFTC เมื่อวันที่ 9 กรกฎาคม พวกเขาได้ผลักดันอย่างเป็นระบบเพื่อให้เกิดความชัดเจนในแนวทางการกำกับดูแล

จากกรอบกฎระเบียบและพลวัตของอุตสาหกรรมในปัจจุบัน มีแนวทางที่เป็นไปได้สามประการดังนี้:

แนวทางที่ 1: สร้าง "Hyperliquid เวอร์ชันสหรัฐอเมริกา"

ถึงแม้จะยังคงใช้โปรโตคอลหลัก แต่จะมีการสร้างส่วนหน้าแยกต่างหากสำหรับผู้ใช้ในสหรัฐอเมริกา โดยจะรวมเอาเกตเวย์ KYC การจำกัดการซื้อขาย และโมดูลการตรวจสอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบเข้าไว้ด้วยกัน คล้ายกับความสัมพันธ์ระหว่าง Binance และ Binance US เทคโนโลยีพื้นฐานนั้นใช้ร่วมกัน แต่ชั้นการกำกับดูแลและการปฏิบัติตามกฎระเบียบนั้นเป็นอิสระอย่างสมบูรณ์ ข้อดีคือมันยังคงรักษาความเป็นอิสระของโปรโตคอลดั้งเดิมในตลาดโลกไว้ได้ ข้อเสียคือประสบการณ์การใช้งานเวอร์ชันสหรัฐอเมริกาจะแย่ลงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ เช่น ขั้นตอนการตรวจสอบที่มากขึ้น ความเร็วในการแสดงรายการที่ช้าลง และอาจมีคู่การซื้อขายน้อยลง

ตัวเลือกที่ 2: ร่วมเป็นพันธมิตรกับตลาดหลักทรัพย์หรือโบรกเกอร์ที่ได้รับอนุญาต โดยข้อตกลงจะระบุเฉพาะเทคโนโลยีพื้นฐานเท่านั้น

แนวทางนี้มีตัวอย่างมาก่อนแล้ว Jeffrey Sprecher ซีอีโอของ ICE เคยแถลงต่อสาธารณะในเดือนพฤษภาคม 2026 ว่า ICE ได้มีการ "หารือเบื้องต้น" กับ Hyperliquid หาก Hyperliquid ในฐานะผู้ให้บริการเทคโนโลยี นำเสนอระบบจับคู่และชำระบัญชีบนบล็อกเชนให้กับ DCM ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล ก็ไม่จำเป็นต้องจดทะเบียนเป็นสถานที่ซื้อขายเอง แต่จะถูกฝังเป็นโครงสร้างพื้นฐานภายในกรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่มีอยู่ CME เปิดตัวการซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมง 7 วันต่อสัปดาห์ในปี 2026 แล้ว หาก CME ผสานรวมการชำระบัญชีบนบล็อกเชน ข้อได้เปรียบด้านประสิทธิภาพก็จะลดลงไปอีก อย่างไรก็ตาม สำหรับ Hyperliquid นั่นหมายถึงการเปลี่ยนจากแพลตฟอร์มทางการเงินไปเป็นผู้ให้บริการ SaaS

เส้นทางที่ 3: CFTC ออกแบบกรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบใหม่สำหรับสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่จำกัดระยะเวลาบนบล็อกเชน

นี่คือทิศทางที่ข้อเสนอร่วมจาก Hyperliquid Policy Center และ Phantom กำลังผลักดันอย่างแท้จริง พวกเขายื่นข้อเรียกร้องสำคัญสามประการ ได้แก่ การพัฒนาและการเผยแพร่ซอฟต์แวร์โปรโตคอลบนบล็อกเชนไม่ควรเป็นตัวกระตุ้นให้เกิดภาระผูกพันในการจดทะเบียน DCM และ FCM ที่จดทะเบียนแล้วควรได้รับอนุญาตให้ใช้โครงสร้างพื้นฐานบนบล็อกเชนเพื่อดำเนินการตามหน้าที่ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล และการยกเว้นการจดทะเบียนสำหรับ Phantom ของ CFTC ก่อนหน้านี้ควรได้รับการกำหนดเป็นข้อบังคับอย่างเป็นทางการ หาก CFTC ยอมรับกรอบการทำงานนี้ นั่นหมายความว่าหน่วยงานกำกับดูแลได้ตระหนักถึงกระบวนทัศน์ใหม่โดยสิ้นเชิง นั่นคือ โปรโตคอลบนบล็อกเชนสามารถทำหน้าที่เป็นชั้นการดำเนินการสำหรับกิจกรรมที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล โดยภาระผูกพันด้านกฎระเบียบจะตกอยู่กับหน่วยงานที่จดทะเบียนซึ่งใช้โปรโตคอลนั้น แทนที่จะเป็นผู้พัฒนาโปรโตคอล

หลังจากเสร็จสิ้นการประชุมที่ทำเนียบขาว เซลิกได้ทวีตว่าเขาจะให้รายละเอียดเพิ่มเติมในการประชุมครั้งแรกของคณะกรรมการที่ปรึกษาด้านนวัตกรรมของ CFTC ในวันที่ 20 สิงหาคม คณะกรรมการดังกล่าวประกอบด้วยซีอีโอของ Coinbase, Robinhood, Kalshi และ Polymarket ซึ่งเป็นทั้งพันธมิตรและคู่แข่งที่มีศักยภาพของ Hyperliquid

นี่ไม่ใช่ปัญหาเฉพาะของ Hyperliquid เท่านั้น

ซูมออก

การที่ทรัมป์ประกาศใช้โปรโตคอล DeFi ที่ทำเนียบขาวถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญ นี่แสดงให้เห็นว่าการเงินแบบกระจายอำนาจได้พัฒนาจาก "การทดลองเล็กๆ ในพื้นที่สีเทาทางกฎหมาย" ไปสู่ "ประเด็นนโยบายระดับประธานาธิบดี" ในวันเดียวกันนั้น SEC ได้เผยแพร่ข้อเสนอโครงร่างการกำกับดูแลสินทรัพย์คริปโต โดยให้ช่องทางการยกเว้นสำหรับการออกสินทรัพย์คริปโตได้มากถึง 75 ล้านดอลลาร์ต่อปี

อย่างไรก็ตาม ช่องว่างระหว่างสัญญาณกับความเป็นจริงมักจะมากกว่าที่ราคาตลาดบ่งชี้

ความเป็นจริงคือ Hyperliquid ยังคงปิดกั้นผู้ใช้ชาวสหรัฐฯ ในข้อกำหนดการให้บริการ CFTC ยังไม่ได้อนุมัติใบอนุญาตประกอบการใดๆ เส้นทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เฉพาะเจาะจงยังไม่ได้ประกาศ และร่างกฎหมาย CLARITY Act ยังคงค้างอยู่ในวุฒิสภา โดยอาจจะนำกลับมาพิจารณาในวุฒิสภาอีกครั้งเร็วที่สุดคือเดือนกันยายน

ในภาคการเงินแบบดั้งเดิม ICE และ CME ได้เริ่มตอบโต้แล้ว

ในเดือนพฤษภาคม บริษัททั้งสองได้ร่วมกันเรียกร้องให้หน่วยงานกำกับดูแลตรวจสอบการขยายธุรกิจของ Hyperliquid เข้าสู่สัญญาซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ โดยอ้างถึงความเสี่ยงของการปั่นราคาในตลาดและความกังวลเกี่ยวกับความสมบูรณ์ของตลาด CME ยังได้ยื่นฟ้องร้องต่อ CFTC เกี่ยวกับจุดยืนของ CFTC ต่อสัญญาซื้อขายล่วงหน้าคริปโตเคอร์เรนซี ตลาดแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิมจะไม่ยอมนิ่งเฉยและปล่อยให้โปรโตคอลบนบล็อกเชนเข้ามาแย่งส่วนแบ่งการตลาด โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาดอนุพันธ์ที่มีการกำกับดูแล ซึ่ง CME ถือว่าเป็นตลาดหลักของตน

ท้ายที่สุดแล้ว ผลลัพธ์ของเรื่องราวนี้ขึ้นอยู่กับเกมที่ซับซ้อนกว่านั้น นั่นคือ หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ เต็มใจที่จะสร้างพื้นที่ให้กับ DeFi มากแค่ไหน และ DeFi เต็มใจที่จะเสียสละความบริสุทธิ์ของผลิตภัณฑ์มากน้อยเพียงใดเพื่อเข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ