แนวคิด "การช่วยเหลือหนี้สินของสหรัฐฯ" ของเบสเซ่นนั้นเทียบเท่ากับการ "ละทิ้งดอลลาร์" และซิติกรุ๊ปก็มองว่าทองคำมีแนวโน้มขาขึ้นอย่างมาก!

สหรัฐฯ และญี่ปุ่นได้จัดตั้งพันธมิตรอย่างเป็นทางการเพื่อปกป้องคู่สกุลเงินของตน โดยประธานาธิบดีเบสซองต์ได้ให้การรับรองการซื้อเงินเยนร่วมกันและผนวกนโยบายอัตราแลกเปลี่ยนเข้าไว้ในกรอบความมั่นคงทางเศรษฐกิจของชาติ ซิตี้กรุ๊ปเปิดเผยว่าความแข็งแกร่งของดอลลาร์ถูกลดทอนลงเพื่อแลกกับความมั่นคงด้านหนี้สิน และโครงสร้างระยะเวลาของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะถูกปรับเปลี่ยน โดยอัตราแลกเปลี่ยน EUR/JPY ที่ 185-186 กลายเป็นระดับเตือนภัยที่สำคัญ ในช่วงเวลาประวัติศาสตร์นี้ที่ความน่าเชื่อถือของดอลลาร์กำลังถูกลดทอนลงด้วยนโยบาย ทองคำจึงกลายเป็นผู้ได้รับประโยชน์โดยตรงที่สุดจากการปรับโครงสร้างระบบสำรอง และซิตี้กรุ๊ปให้คะแนน "แข็งแกร่งในเชิงบวก" (strong bullish)

นโยบายอัตราแลกเปลี่ยนที่ประสานงานกันระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น ซึ่งได้รับการส่งเสริมโดยรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เบสแซนต์ กำลังวาง "การช่วยเหลือหนี้ของสหรัฐฯ" และ "การยอมให้ดอลลาร์แข็งค่า" ไว้ในกรอบความมั่นคงทางเศรษฐกิจเดียวกัน ซิติกรุ๊ปเชื่อว่า ความเต็มใจที่จะลดค่าเงินดอลลาร์อย่างจริงจังได้ปรากฏขึ้นในระดับนโยบายแล้ว ซึ่งยิ่งเสริมเหตุผลสำหรับการประเมินค่าทองคำใหม่ในฐานะสินทรัพย์สำรองที่ไม่ใช่ของรัฐบาล

รายงานของซิตี้กรุ๊ปเมื่อวันที่ 19 สิงหาคม ระบุว่า รายงานการวิจัยด้านอัตราแลกเปลี่ยนของญี่ปุ่นระบุว่า กระทรวงการคลังสหรัฐฯ และกระทรวงการคลังญี่ปุ่นกำลังจัดตั้ง "พันธมิตรด้านสกุลเงิน" อย่างไม่เป็นทางการ โดยมีกิจกรรมหลักคือการแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศร่วมกันและการซื้อเงินเยน นักยุทธศาสตร์ด้านอัตราแลกเปลี่ยน โอซามุ ทากาชิมะ เขียนว่า การกระทำแรกของ "พันธมิตรด้านสกุลเงิน" ระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นนี้ คือการที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เข้าแทรกแซงโดยการขายเงินยูโรแลกกับเงินเยน

สัญญาณจากมาตรการนี้ชัดเจน: เงินเยนได้รับการสนับสนุนจากนโยบาย เงินดอลลาร์อ่อนค่าลงอย่างเห็นได้ชัด อัตราแลกเปลี่ยนยูโร/เยนกลายเป็นตัวกระตุ้นความเสี่ยงใหม่ และโครงสร้างระยะเวลาของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อาจถูกขยายออกไป สำหรับนักลงทุน อัตราแลกเปลี่ยน พันธบัตร และการกำหนดราคาหลักทรัพย์สำรอง ล้วนเผชิญกับการปรับตัวใหม่

ภายใต้กรอบนี้ ทองคำได้กลายเป็นเป้าหมายขาขึ้นที่ชัดเจนที่สุดของซิติกรุ๊ป ความน่าเชื่อถือของดอลลาร์ลดลงเนื่องจากนโยบาย การพึ่งพาเงินสกุลเดียวของระบบเงินสำรองลดลง และคุณลักษณะที่ไม่ขึ้นกับสกุลเงินของรัฐใดรัฐหนึ่งก็ได้รับการกำหนดราคาใหม่ เมื่อเทียบกับการดำเนินนโยบายของเยน ยูโร และพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ตรรกะเบื้องหลังทองคำนั้นตรงไปตรงมามากกว่า

สหรัฐฯ และญี่ปุ่นร่วมกันซื้อเงินเยน และในรอบแรกนั้นไม่ประสบกับปฏิกิริยาต่อต้านจากตลาด

รายงานชี้ให้เห็นว่า หลังจากการแทรกแซงที่ประสานงานกันครั้งล่าสุดระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น ตลาดพันธบัตรและตลาดหุ้นในสหรัฐฯ และญี่ปุ่นไม่ได้แสดงปฏิกิริยาเชิงลบโดยตรงในทันที ซึ่งช่วยเสริมสร้างความมั่นใจให้ทั้งสองฝ่ายในการซื้อเงินเยนต่อไป

สำหรับญี่ปุ่น การปกป้องความน่าเชื่อถือของเงินเยนได้กลายเป็นประเด็นสำคัญระดับชาติ อัตสึชิ มิมูระ รัฐมนตรีช่วยว่าการกระทรวงการคลังของญี่ปุ่นฝ่ายกิจการระหว่างประเทศ กล่าวว่าการกระทำนี้เป็นจุดสูงสุดของ "พันธมิตรด้านสกุลเงิน" ระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น การรับรองโดยตรงจากรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เบสแซนต์ ยิ่งเสริมสร้างอำนาจทางการเมืองของความพยายามในการปกป้องสกุลเงินนี้ให้แข็งแกร่งยิ่งขึ้น

หากการแทรกแซงครั้งแรกไม่ได้รับการปฏิเสธอย่างรวดเร็วจากตลาด เกณฑ์สำหรับการแทรกแซงครั้งต่อไปก็มีแนวโน้มที่จะลดลง หากเงินเยนอ่อนค่าลงอีกครั้ง ความเป็นไปได้ที่ทางการสหรัฐฯ และญี่ปุ่นจะซื้อเงินเยนเพิ่มเติมก็ยังคงมีอยู่

"การยอมเสียค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่า" เพื่อแลกกับหนี้สินของสหรัฐฯ และกรอบความมั่นคงทางเศรษฐกิจ

การประเมินหลักคือ เบสซองต์กำลังบูรณาการนโยบายอัตราแลกเปลี่ยนเข้ากับยุทธศาสตร์ความมั่นคงทางเศรษฐกิจของชาติสหรัฐฯ ดอลลาร์ไม่ได้เป็นเพียงแค่ตัวสะท้อนความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยและความคาดหวังในการเติบโตอีกต่อไป แต่ได้กลายเป็นเครื่องมือทางนโยบายด้วย

กรอบการทำงานนี้เกี่ยวข้องกับแผนการลงทุนเชิงกลยุทธ์มูลค่า 550 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของญี่ปุ่นในสหรัฐอเมริกา ตามรายงานระบุว่า บริษัทญี่ปุ่นจะลงทุนในโครงการต่างๆ ของสหรัฐฯ ผ่านบริษัทเฉพาะกิจที่จัดตั้งขึ้นโดยสถาบันต่างๆ เช่น ธนาคารเพื่อความร่วมมือระหว่างประเทศแห่งญี่ปุ่น (Japan Bank for International Cooperation) กระแสเงินสดจะถูกแบ่งปันระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น โดยแต่ละฝ่ายจะได้รับ 50% จนกว่าหนี้จะได้รับการชำระคืนทั้งหมด หลังจากนั้น สหรัฐฯ จะได้รับ 90% และญี่ปุ่น 10%

ข้อตกลงนี้แตกต่างจากข้อตกลง Mar-a-Lago ของ Stephen Miran แต่ก็มีส่วนที่ทับซ้อนกันอยู่บ้าง นั่นคือ การใช้เครื่องมือ FIMA เพื่อแทรกแซงโดยการขายดอลลาร์ และกระตุ้นให้ประเทศที่ถือครองเงินสำรองดอลลาร์เพิ่มระยะเวลาการถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ

นี่คือความเชื่อมโยงระหว่าง "การกอบกู้พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ" และ "การละทิ้งดอลลาร์" อย่างชัดเจน หากประเทศทุนสำรองได้รับการชี้นำให้ยืดอายุของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ โครงสร้างของตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ จะเปลี่ยนแปลงไป ในขณะเดียวกัน ความแข็งแกร่งของดอลลาร์จะถูกลดทอนลงเพื่อแลกกับพันธมิตรด้านความมั่นคงทางเศรษฐกิจและข้อตกลงทางการเงินที่มั่นคงยิ่งขึ้น ซึ่งจะเพิ่มความเสี่ยงด้านความผันผวนของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระยะยาว

ทองคำกลายเป็นสินทรัพย์ที่ได้รับประโยชน์โดยตรงมากที่สุด

ในการประเมินสินทรัพย์ ทองคำถูกจัดอยู่ในกลุ่ม "มีแนวโน้มขาขึ้นอย่างมาก" เหตุผลหลักเบื้องหลังไม่ใช่ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยระยะสั้น แต่เป็นการประเมินมูลค่าใหม่ของสินทรัพย์สำรองที่ไม่ใช่ของรัฐบาล ท่ามกลางภาวะที่ความน่าเชื่อถือของดอลลาร์ลดลงอย่างต่อเนื่อง

หากนโยบายทางการเงินผลักดันให้เงินดอลลาร์สหรัฐอ่อนค่าลง ความน่าดึงดูดใจในระยะยาวของสินทรัพย์ดอลลาร์แบบดั้งเดิมจะเผชิญกับการปรับราคาใหม่ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐจะต้องได้รับการสนับสนุนการซื้อในระยะยาว ในขณะที่นโยบายอัตราแลกเปลี่ยนจะทำหน้าที่เพื่อเป้าหมายด้านความมั่นคงทางเศรษฐกิจในวงกว้าง ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ นักลงทุนจะให้ความสำคัญกับสินทรัพย์ที่ไม่ขึ้นอยู่กับอันดับเครดิตของรัฐบาลเพียงประเทศเดียวมากขึ้น

ทองคำเป็นหัวใจสำคัญของตรรกะนี้ เงินเยนได้รับการสนับสนุนจากการแทรกแซง เงินยูโรเผชิญกับความเสี่ยงจากการแทรกแซงในคู่เงิน EURJPY ความผันผวนของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐอาจทวีความรุนแรงขึ้น และเงินดอลลาร์อยู่ในภาวะทรงตัวหรืออ่อนค่า ในทางตรงกันข้าม ทองคำได้รับแรงขับเคลื่อนจากประเด็นหลักของการปรับสมดุลระบบสำรองและการถ่ายโอนเครดิตดอลลาร์

ข้อสรุปของซิติกรุ๊ปนั้นตรงไปตรงมา: ความเต็มใจของรัฐบาลที่จะลดค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอย่างแข็งขันได้รับการยืนยันจากนโยบายแล้ว และตรรกะเชิงบวกสำหรับทองคำนั้นยังคงใช้ได้และแข็งแกร่งขึ้น

EURJPY กลายเป็นสนามรบที่ไม่คาดคิด; ช่วงราคา 185 ถึง 186 เป็นโซนเตือนภัยสำคัญ

จุดเด่นที่สุดของการแทรกแซงครั้งนี้คือ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เริ่มต้นด้วยอัตราแลกเปลี่ยนยูโร-เยน การขาย EURJPY ของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะเปลี่ยนแปลงองค์ประกอบของสินทรัพย์สกุลเงินต่างประเทศที่ถือครองโดยกองทุนรักษาเสถียรภาพอัตราแลกเปลี่ยนของสหรัฐฯ ซึ่งอาจมองได้ว่าเป็นการทยอยโอนจากยูโรที่มีมูลค่าสูงเกินไปไปยังเยนที่มีมูลค่าต่ำเกินไป

ช่วงราคาสำคัญที่กระตุ้นการเปลี่ยนแปลงคือ 185 ถึง 186 เยน/ยูโร การแทรกแซงของสหรัฐฯ เมื่อเดือนที่แล้วเกิดขึ้นอย่างแม่นยำเมื่อค่าเงินยูโร/เยนดีดตัวขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 185 เห็นได้ชัดว่าทางการสหรัฐฯ ไม่สามารถยอมให้เงินยูโรแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับเงินเยนได้อีกต่อไป

กระทรวงการคลังของญี่ปุ่นอาจดำเนินการแทรกแซงคู่เงินยูโร-เยนเช่นกัน หากการแทรกแซงมีขนาดจำกัด ยุโรปอาจยังคงยอมรับได้ นางคริสติน ลาการ์ด ประธานธนาคารกลางยุโรป ในช่วงที่ดำรงตำแหน่งผู้อำนวยการกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) เคยเห็นบทบาทของกระทรวงการคลังของญี่ปุ่นในวิกฤตการณ์ยุโรปช่วงทศวรรษ 2010 ซึ่งอาจเป็นเหตุผลให้มีการแทรกแซงในวงจำกัดได้

อย่างไรก็ตาม สมรภูมิหลักยังคงอยู่ที่ USD/JPY หากสถานการณ์บานปลาย ทางการสหรัฐฯ และญี่ปุ่นอาจใช้เครื่องมือ FIMA ในการซื้อเงินเยน โดยมีเป้าหมายระยะสั้นคือการผลักดัน EUR/JPY กลับไปสู่ระดับต่ำสุดล่าสุดที่ประมาณ 180 เยน/ยูโร

ดัชนี TOPIX กำหนดช่วงเวลาในการแทรกแซง และสถานะในตลาดหุ้นจะกลายเป็นตัวแปรในอัตราแลกเปลี่ยน

สาเหตุสำคัญประการหนึ่งที่ทำให้ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงในปีนี้คือ นักลงทุนทั้งในและต่างประเทศขายเงินเยนเพื่อป้องกันความเสี่ยงในช่วงที่ตลาดหุ้นญี่ปุ่นปรับตัวสูงขึ้น ยิ่งตลาดหุ้นญี่ปุ่นปรับตัวสูงขึ้นมากเท่าไหร่ การขายเงินเยนเพื่อป้องกันความเสี่ยงก็ยิ่งทำได้ง่ายขึ้นเท่านั้น และตลาดก็ยิ่งสามารถรับมือกับผลกระทบจากการซื้อเงินเยนได้ง่ายขึ้นด้วย

ดังนั้น ช่วงเวลาในการเข้าแทรกแซงจึงมีความสัมพันธ์อย่างมากกับสถานการณ์ของตลาดหุ้นญี่ปุ่น การเข้าแทรกแซงครั้งล่าสุดเกิดขึ้นเมื่อดัชนี TOPIX ร่วงลงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 21 วัน แต่ยังคงได้รับการสนับสนุนจากค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 100 วัน สถานการณ์นี้บ่งชี้ว่าโมเมนตัมระยะสั้นกำลังชะลอตัวลง แต่สินทรัพย์เสี่ยงยังไม่ประสบกับการเทขายอย่างเต็มรูปแบบ

หากจำเป็นต้องมีการแทรกแซงเพิ่มเติมในอนาคต สภาวะทางเทคนิคที่คล้ายคลึงกันอาจเป็นโอกาสสำหรับการดำเนินการอีกครั้ง สำหรับนักลงทุน การติดตามเงินเยนญี่ปุ่นไม่ควรเน้นเฉพาะ USDJPY และ EURJPY เท่านั้น แต่ควรติดตามด้วยว่าดัชนี TOPIX จะกลับเข้าสู่ "กรอบราคาแบบแซนด์วิช" นี้อีกหรือไม่

เหตุการณ์ในปี 1998 ยิ่งตอกย้ำแรงจูงใจของเบสแซนต์ให้ลงมือทำก่อนเวลาอันควร

รายงานดังกล่าวอ้างถึงมุมมองของเบสแซนต์ที่ว่า ค่าเงินเยนที่อ่อนค่าเป็นหนึ่งในสาเหตุของวิกฤตค่าเงินในเอเชียในช่วงครึ่งหลังของทศวรรษ 1990 การป้องกันไม่ให้ความเสี่ยงที่คล้ายคลึงกันเกิดขึ้นซ้ำอีกเป็นพื้นฐานสำคัญสำหรับการที่สหรัฐฯ เข้าร่วมในการแทรกแซงอย่างเป็นระบบ

ในช่วงวิกฤตการณ์ทางการเงินของญี่ปุ่นปี 1998 โรเบิร์ต รูบิน รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในขณะนั้น ปฏิเสธที่จะเข้าร่วมในการแทรกแซงอย่างเป็นระบบ ต่อมา วิกฤตการณ์ของบริษัท Long-Term Capital Management ได้ก่อให้เกิดความผันผวนอย่างรุนแรงในตลาด โดยค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อเงินเยนญี่ปุ่น (USD/JPY) ร่วงลงจากประมาณ 147 เหลือประมาณ 108 ภายในหกเดือน

ประวัติศาสตร์นี้ทำให้เบสซองต์ตระหนักถึงนโยบายมากขึ้น รายงานคาดการณ์ว่าเบสซองต์น่าจะเป็นผู้ขับเคลื่อนหลักของการแทรกแซงที่ประสานงานกันนี้ ในทางกลับกัน ทรัมป์อธิบายการแทรกแซงที่ประสานงานกันนี้ว่าเป็น "สัญญาณแห่งมิตรภาพ" ต่อญี่ปุ่น

สำหรับรัฐบาลเมืองทาคาชิในญี่ปุ่น นี่เป็นสัญญาณนโยบายจากสหรัฐอเมริกาเช่นกัน นั่นคือ นโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจจำเป็นต้องถูกควบคุม และค่าเงินเยนไม่ควรแข็งค่าจนควบคุมไม่ได้

ต่อไปนี้ ตลาดจะจับตาดูสามประเด็นสำคัญ ได้แก่ เงินเยนญี่ปุ่น พันธบัตรระยะยาว และทองคำ

ในระยะสั้น ตลาดให้ความสนใจกับเหตุการณ์สำคัญทางนโยบายสองประการ ได้แก่ การประชุมเศรษฐกิจแจ็กสันโฮล (Jackson Hole Economic Symposium) ระหว่างวันที่ 27-29 สิงหาคม และการประชุมรัฐมนตรีคลังและผู้ว่าการธนาคารกลางกลุ่ม G7 และ G20 ที่เมืองแอชวิลล์ ระหว่างวันที่ 31 สิงหาคมถึง 1 กันยายน ซิตี้กรุ๊ป (Citigroup) ระบุว่าจะติดตามข้อมูลจากหน่วยงานของสหรัฐฯ ญี่ปุ่น และยุโรปอย่างใกล้ชิด

จากมุมมองการซื้อขาย รายการจับตาดูค่อนข้างสั้น ได้แก่ EURJPY จะทดสอบช่วง 185-186 หรือไม่ USDJPY จะยังคงเป็นสนามรบหลักสำหรับการแทรกแซงหรือไม่ และดัชนี TOPIX จะทะลุลงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 21 วันอีกครั้งและรักษาระดับเหนือค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 100 วันได้หรือไม่

ผลกระทบต่อสินทรัพย์ก็ชัดเจนเช่นกัน เงินเยนญี่ปุ่นได้รับการสนับสนุนจากการแทรกแซงร่วมกันของสหรัฐฯ และญี่ปุ่น เงินยูโรต้องระมัดระวังความเสี่ยงจากการแทรกแซงของ EURJPY เงินดอลลาร์สหรัฐทรงตัวหรืออ่อนค่าลง และความเสี่ยงด้านความผันผวนของพันธบัตรระยะยาวของสหรัฐฯ กำลังเพิ่มสูงขึ้น ในทางกลับกัน ทองคำเป็นผู้ได้รับประโยชน์จากกรอบนโยบายนี้

ด้วยการที่ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอ่อนตัวลงอย่างเห็นได้ชัด การปรับโครงสร้างระยะเวลาของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ และนโยบายอัตราแลกเปลี่ยนที่ส่งเสริมความมั่นคงทางเศรษฐกิจ ทำให้มูลค่าการจัดสรรทองคำเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง การประเมินทองคำของซิตี้กรุ๊ปที่มองว่า "มีแนวโน้มขาขึ้นอย่างมาก" เป็นการแสดงออกถึงการเปลี่ยนแปลงนี้อย่างชัดเจน