ยุคแห่งเสรีภาพในโลกของสกุลเงินดิจิทัลกำลังจะมาถึงหรือไม่? โครงการสกุลเงินดิจิทัลในสหรัฐอเมริกาไม่จำเป็นต้องจดทะเบียนเพื่อขออนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลอีกต่อไปเมื่อระดมทุนใช่หรือไม่?

บันทึกกฎลูกโซ่ฉบับดั้งเดิมของจูซื่อหมิง
ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา นอกเหนือจากเหรียญมีม Niulai ที่ได้รับความนิยมอย่างมากแล้ว ข่าวสำคัญอีกชิ้นหนึ่งคือข้อเสนอของ ก.ล.ต. เกี่ยวกับการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลที่ยื่นเมื่อวันที่ 18 สิงหาคม 

หลายคนแสดงความตื่นเต้นด้วยการแชร์ข้อความว่า: "ไม่ต้องลงทะเบียนเพื่อออกเหรียญในสหรัฐฯ อีกต่อไปแล้ว!" "วงการคริปโตเป็นอิสระแล้ว!" "ฤดูใบไม้ผลิแห่งงานปาร์ตี้โครงการต่างๆ มาถึงแล้ว!"

ถูกต้องไหม? ถูกครึ่งหนึ่ง ผิดครึ่งหนึ่ง

อะไรบ้างที่ได้รับการยกเว้น? ผู้เกี่ยวข้องในโครงการต้องจ่ายค่าใช้จ่ายเท่าไหร่? แตกต่างจากข้อกำหนด Reg A และ Reg D ที่มีอยู่เดิมอย่างไร? ความเสี่ยงอยู่ที่ไหน?

1. สาระสำคัญของข้อเสนอนี้ประกอบด้วยสามสิ่ง

กฎระเบียบว่าด้วยสินทรัพย์ดิจิทัลของ ก.ล.ต. เปิด "ช่องทางพิเศษ" สำหรับสินทรัพย์ดิจิทัลโดยเฉพาะ ภายใต้ระบบการยกเว้นการออกหลักทรัพย์ที่มีอยู่เดิมในสหรัฐอเมริกา 

จุดประสงค์ไม่ใช่การยกเลิกกฎระเบียบ แต่เป็นการจัดหาช่องทางการระดมทุนที่สอดคล้องกับกฎหมายและคาดการณ์ได้สำหรับโครงการคริปโตเคอร์เรนซี องค์ประกอบหลักประกอบด้วยสามส่วน:

ประการแรก มีช่องทางการยกเว้นสองช่องทาง

หากเป็นโครงการขนาดเล็กในระยะเริ่มต้นที่ระดมทุนได้ไม่เกิน 5 ล้านดอลลาร์ภายในสี่ปี โครงการนั้นสามารถใช้ช่องทาง "การยกเว้นสำหรับสตาร์ทอัพ" ซึ่งมีขั้นตอนค่อนข้างง่ายและไม่จำเป็นต้องมีงบการเงินที่ผ่านการตรวจสอบแล้ว

หากโครงการของคุณมีขนาดใหญ่ขึ้นเล็กน้อย คุณสามารถระดมทุนได้ 75 ล้านดอลลาร์ทุกๆ 12 เดือนผ่านช่องทาง "การยกเว้นทางการเงิน" แต่คุณต้องส่งงบการเงินและปฏิบัติตามข้อผูกพันด้านการรายงานอย่างต่อเนื่อง

ประการที่สอง คือ ข้อกำหนด "การคุ้มครอง"

นี่คือส่วนที่น่าสนใจที่สุดของชุดกฎทั้งหมด หากโทเค็นถูกพิจารณาว่าเป็นหลักทรัพย์ในขณะที่ออกจำหน่าย ก็ไม่สำคัญ—เมื่อคุณดำเนินการพัฒนาหลักตามที่โครงการสัญญาไว้เสร็จสิ้น (หรือยุติการพัฒนาอย่างถาวร) คุณสามารถพิสูจน์เรื่องนี้ต่อ SEC ได้ จากนั้นโทเค็นก็จะถูกแยกออกจาก "สัญญาการลงทุน" และจะไม่ถูกพิจารณาว่าเป็นหลักทรัพย์อีกต่อไป จึงหลุดพ้นจากการกำกับดูแลของ SEC

ประการที่สาม กฎหมายของรัฐบาลกลางมีผลบังคับใช้เหนือกว่า

ก่อนหน้านี้ โครงการ Web3 ต้องจัดการกับทั้งสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) และข้อกำหนดการจดทะเบียนของ 50 รัฐ ข้อเสนอใหม่ระบุว่า ตราบใดที่โครงการนั้นตรงตามข้อยกเว้นของรัฐบาลกลาง ข้อกำหนดการจดทะเบียนหลักทรัพย์ของรัฐทั้งหมดก็จะถูกยกเลิกไป นี่เป็นประโยชน์อย่างมากสำหรับโครงการข้ามพรมแดน

2. อย่าเข้าใจผิดว่า "ไม่มีใครเป็นผู้รับผิดชอบ"

"การยกเว้นจากการลงทะเบียน" และ "การยกเว้นจากข้อบังคับ" เป็นสองสิ่งที่ไม่เหมือนกัน ข้อเสนอดังกล่าวระบุไว้อย่างชัดเจนว่า ข้อกำหนดเกี่ยวกับการต่อต้านการฉ้อโกงและการต่อต้านการบิดเบือนข้อมูลไม่ได้ถูกยกเลิก

นี่หมายความว่าอย่างไร? คุณอาจไม่ต้องยื่นเอกสารจดทะเบียนหลายร้อยหน้าต่อ ก.ล.ต. ล่วงหน้า แต่หากโครงการดังกล่าวทำการโฆษณาเท็จ ทำให้ผู้ลงทุนเข้าใจผิด หรือทำการปั่นตลาด ก.ล.ต. ก็ยังสามารถเข้ามาตรวจสอบได้ในภายหลัง ท่านกรรมาธิการ ก.ล.ต. อุเยดะ กล่าวไว้อย่างเหมาะสมว่า "ชุดกฎระเบียบนี้เข้ามาแทนที่การคาดเดาในอดีตด้วยเกณฑ์ที่แน่นอน ข้อผูกพันในการเปิดเผยข้อมูลที่ชัดเจน และเงื่อนไขที่สามารถวัดผลได้ทั้งหมด"

กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ ในอดีตนั้นไม่ชัดเจนว่าโทเค็นบางอย่างนับเป็นหลักทรัพย์หรือไม่ โดยอาศัยการคาดเดาเพียงอย่างเดียว และหากคาดเดาผิด ก็จะต้องรับโทษ แต่ปัจจุบันกฎระเบียบได้กำหนดขอบเขตไว้อย่างชัดเจนแล้ว และตราบใดที่คุณดำเนินการอยู่ภายในขอบเขตเหล่านั้น คุณก็ไม่มีปัญหา แต่หากคุณล้ำเส้น คุณก็ต้องรับผลที่ตามมา

3. ปัญหาที่แท้จริงที่ต้องแก้ไขคืออะไร? การทดสอบของโฮวีย์

เพื่อให้เข้าใจถึงความหมายที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นของข้อเสนอนี้ จำเป็นต้องเข้าใจแนวคิดที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ในกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ ก่อน นั่นคือ การทดสอบของโฮวี (Howey Test) 

นี่คือมาตรฐานสี่องค์ประกอบที่ศาลฎีกาสหรัฐฯ กำหนดขึ้นในคดี SEC v. WJ Howey Co. ปี 1946—หากครบทั้งสี่องค์ประกอบพร้อมกัน: (1) มีการลงทุนเงิน (2) เป็นการลงทุนในกิจการร่วมค้า (3) มีความคาดหวังในผลกำไร (4) ผลกำไรส่วนใหญ่มาจากการทำงานของผู้อื่น—แล้วถือเป็น "สัญญาการลงทุน" และต้องได้รับการควบคุมในฐานะหลักทรัพย์

ปัญหาจึงเกิดขึ้น เกือบทุกการออกโทเค็นและการขายโทเค็นในช่วงแรกสามารถตรงตามเกณฑ์ทั้งสี่ข้อนี้ได้ในระดับหนึ่ง ซึ่งส่งผลให้ทั้งอุตสาหกรรมตกอยู่ในสภาวะ "หลักทรัพย์ของชโรดิงเกอร์" ในระยะยาว กล่าวคือ หากคุณบอกว่ามันไม่ใช่หลักทรัพย์ สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์อาจไม่เห็นด้วย และหากคุณจดทะเบียนเป็นหลักทรัพย์ ค่าใช้จ่ายก็สูงเกินไป และกระบวนการก็ไม่เหมาะสม

ข้อกำหนดคุ้มครองในกฎระเบียบสินทรัพย์ดิจิทัล (Regulation Crypto Assets) ถูกออกแบบมาเพื่อแก้ไขปัญหานี้โดยเฉพาะ โดยให้แนวทาง "การแยกส่วน" ที่ชัดเจนแก่ผู้เกี่ยวข้องในโครงการ กล่าวคือ เมื่อการบริหารจัดการหลักของโครงการเสร็จสิ้นหรือยุติลง โทเค็นนั้นจะไม่ถือเป็นหลักทรัพย์อีกต่อไป ซึ่งจะช่วยขจัดความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นได้

อย่างไรก็ตาม ควรสังเกตว่ากรรมาธิการ ก.ล.ต. เพียร์ซ ยอมรับว่า การยกเว้นนี้จะไม่ครอบคลุมโครงการคริปโตทุกประเภท โครงการใดบ้างที่สามารถเข้าร่วมได้และโครงการใดบ้างที่ไม่สามารถเข้าร่วมได้ รายละเอียดต่างๆ ยังไม่ได้รับการสรุปอย่างครบถ้วน และช่วงเวลาการแสดงความคิดเห็น 60 วันที่จะมาถึงจะเป็นสนามรบสำหรับฝ่ายต่างๆ

4. ข้อแตกต่างระหว่างระเบียบ A และระเบียบ D คืออะไร?

หลายคนถามว่า: นี่ก็แค่เวอร์ชั่นพิเศษของ Reg A ไม่ใช่เหรอ? ไม่ใช่เลย ผมได้ทำตารางเปรียบเทียบแบบง่ายๆ ไว้ดังนี้:
กฎระเบียบสินทรัพย์ดิจิทัล (Regulation Crypto Assets) มุ่งเป้าไปที่สินทรัพย์ดิจิทัล โดยมีวงเงินจำกัด 5 ล้านดอลลาร์หรือ 75 ล้านดอลลาร์ต่อปี มีหลักเกณฑ์คุ้มครอง (safe harbor) ข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูลค่อนข้างยืดหยุ่น และมีแนวทางแก้ไขเฉพาะสำหรับการจำแนกประเภทหลักทรัพย์โทเค็น กฎระเบียบ A (Regulation A) มุ่งเป้าไปที่ผู้ออกหลักทรัพย์ขนาดเล็กและขนาดกลาง ระดับ 1 (Tier 1) คือ 20 ล้านดอลลาร์ต่อปี ระดับ 2 (Tier 2) คือ 75 ล้านดอลลาร์ต่อปี ไม่มีหลักเกณฑ์คุ้มครอง ระดับ 1 ต้องจดทะเบียนในแต่ละรัฐ และข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูลค่อนข้างปานกลาง กฎระเบียบ D (Regulation D) มุ่งเป้าไปที่การเสนอขายหุ้นแบบส่วนตัว โดยไม่มีวงเงินสูงสุด แต่จำกัดเฉพาะนักลงทุนที่ได้รับการรับรอง ไม่มีหลักเกณฑ์คุ้มครอง ต้องปฏิบัติตามกฎหมายของรัฐ และข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูลค่อนข้างจำกัด แบบฟอร์ม S-1 (IPO) มุ่งเป้าไปที่บริษัทมหาชน โดยไม่มีวงเงินสูงสุด ไม่มีข้อจำกัดสำหรับนักลงทุน กฎหมายของรัฐบาลกลางมีผลบังคับใช้เหนือกว่า แต่ข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูลมีรายละเอียดมากและค่าใช้จ่ายสูงมาก

ความแตกต่างที่สำคัญมีอยู่สองประการ:

ประการแรกคือเรื่องการคุ้มครองความปลอดภัย กฎระเบียบ Reg A และ Reg D ไม่มีเรื่องนี้ พวกเขาใส่ใจเฉพาะวิธีการระดมทุนเท่านั้น ไม่ได้สนใจว่าโทเค็นของคุณจะถือเป็นหลักทรัพย์หรือไม่ แต่ Reg Crypto แก้ปัญหาเรื่องนี้ได้โดยเฉพาะ

ประการที่สองคือ กฎหมายของรัฐ กฎระเบียบ Reg Crypto มีผลบังคับใช้เหนือกว่ากฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐอย่างชัดเจน ทำให้ไม่ต้องยุ่งยากกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบใน 50 รัฐ ในขณะที่กฎระเบียบ Reg A ระดับ 1 กำหนดให้ต้องลงทะเบียนในแต่ละรัฐ ซึ่งยุ่งยากมาก

อีกประเด็นที่ควรสังเกตคือ กฎระเบียบ Reg D สามารถกำหนดเป้าหมายได้เฉพาะนักลงทุนที่ได้รับการรับรอง (เช่น บุคคลร่ำรวย) เท่านั้น ในขณะที่กฎระเบียบ Reg Crypto หากอนุญาตให้นักลงทุนเข้าร่วมได้ในวงกว้างขึ้น จะมีเสน่ห์ดึงดูดใจต่อผู้เกี่ยวข้องในโครงการต่างๆ ในระดับที่แตกต่างออกไปอย่างสิ้นเชิง

5. ฝ่ายที่เกี่ยวข้องกับโครงการจะใช้จ่ายจริงเท่าไหร่?

"การได้รับการยกเว้นจากการลงทะเบียน" ไม่ได้หมายความว่า "ฟรี" ในโลกของกฎระเบียบนั้น ไม่มีอะไรได้มาฟรีๆ หรอก

ค่าใช้จ่ายในการเปิดเผยข้อมูล แม้จะไม่ยุ่งยากเท่าแบบฟอร์ม S-1 แต่เอกสารที่ต้องเปิดเผยนั้นไม่สามารถละเว้นได้ และจำเป็นต้องมีทีมกฎหมายและการเงินมืออาชีพเพื่อจัดการเอกสารเหล่านั้น

ค่าใช้จ่ายในการตรวจสอบบัญชี ผู้ที่ผ่านช่องทางมูลค่า 75 ล้านดอลลาร์จะต้องจัดส่งงบการเงินที่ผ่านการตรวจสอบแล้ว การหาบริษัทตรวจสอบบัญชีที่เข้าใจสินทรัพย์คริปโตอาจมีค่าใช้จ่ายสูง และการกำหนดราคาโทเค็นและการยืนยันรายได้ก็เป็นความท้าทายทางบัญชีเช่นกัน

ค่าใช้จ่ายด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างต่อเนื่อง ช่องทางธุรกิจมูลค่า 75 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ จำเป็นต้องมีการรายงานอย่างต่อเนื่อง นี่ไม่ใช่ข้อตกลงครั้งเดียวจบ และผู้เกี่ยวข้องในโครงการจำเป็นต้องรักษาทีมงานด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ หรือว่าจ้างบริษัทกฎหมายและบริษัทตรวจสอบบัญชีภายนอกในระยะยาว

ค่าธรรมเนียมทางกฎหมาย ตั้งแต่การเลือกช่องทาง การเขียนเอกสารเปิดเผยข้อมูล การติดต่อสื่อสารกับ ก.ล.ต. ไปจนถึงการตอบสนองต่อการดำเนินการบังคับใช้กฎหมายที่อาจเกิดขึ้น ทุกขั้นตอนล้วนต้องอาศัยทนายความ

หากประเมินอย่างระมัดระวัง การดำเนินการตามกระบวนการนี้ให้เสร็จสมบูรณ์อย่างถูกต้อง จะมีค่าใช้จ่ายด้านกฎหมายและการปฏิบัติตามกฎระเบียบตั้งแต่หลักแสนไปจนถึงหลักล้านดอลลาร์ ซึ่งไม่ใช่สิ่งที่โครงการขนาดเล็กจะรับมือได้ง่ายๆ

6. ต้องมีการติดตามตรวจสอบความเสี่ยงสามด้าน

สิ่งสำคัญที่สุดที่ต้องย้ำเตือนคือ นี่เป็นเพียงข้อเสนอ ไม่ใช่กฎขั้นสุดท้าย ยังมีปัจจัยเสี่ยงอีกสามประการที่ยังไม่แน่นอน

ประเด็นความเสี่ยงแรก: ระยะเวลาแสดงความคิดเห็น 60 วัน

ข้อเสนอดังกล่าวเพิ่งได้รับการเผยแพร่ และอีกสองเดือนข้างหน้าจะเป็นช่วงเวลาสำหรับการแสดงความคิดเห็นจากสาธารณะ ภาคอุตสาหกรรม บริษัทกฎหมาย และสถาบันการเงินในวอลล์สตรีทจะส่งความคิดเห็นเข้ามา หลังจากตรวจสอบความคิดเห็นแล้ว ก.ล.ต. อาจยอมรับความคิดเห็นทั้งหมด ปรับเปลี่ยนอย่างมีนัยสำคัญ หรือแม้กระทั่งยกเลิกข้อเสนอดังกล่าว—ทุกอย่างยังคงไม่แน่นอน

ความเสี่ยงประการที่สอง: การลงคะแนนเสียงของวุฒิสภาในวันที่ 15 กันยายน

ภูมิหลังที่สำคัญของการนำเสนอข้อเสนอนี้คือความล่าช้าในการดำเนินการของร่างกฎหมาย CLARITY Act ของรัฐสภา อย่างไรก็ตาม ร่างกฎหมายนี้ยังไม่ตกไป – วุฒิสภาได้กำหนดการลงคะแนนเสียงตามขั้นตอนในวันที่ 15 กันยายน 2026 ซึ่งต้องได้รับคะแนนเสียง 60 เสียงจึงจะผ่านได้

นาย Alderoty หัวหน้าฝ่ายกฎหมายของ Ripple ได้เตือนอย่างชัดเจนว่า การลงคะแนนเสียงในวันที่ 15 กันยายน เป็นจุดเปลี่ยนสำคัญที่จะกำหนดชะตากรรมของร่างกฎหมายฉบับนี้ หากร่างกฎหมายผ่าน จะเป็นการกำหนดสถานะทางกฎหมายของกิจกรรมคริปโตส่วนใหญ่ในระดับนิติบัญญัติ และกฎระเบียบว่าด้วยสินทรัพย์คริปโต (Regulation Crypto Assets) อาจถูกแทนที่หรือปรับเปลี่ยน หากร่างกฎหมายไม่ผ่าน กฎระเบียบการบริหารของ SEC จะเป็นพื้นฐานหลัก

กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ ทั้งสองเส้นทางกำลังถูกดำเนินไปพร้อมกัน และไม่มีใครรับประกันได้ว่าเส้นทางใดจะประสบความสำเร็จ

ความเสี่ยงประการที่สาม: การต่อต้านจากวอลล์สตรีท

SIFMA ซึ่งเป็นตัวแทนของสถาบันการเงินกระแสหลักในวอลล์สตรีท คัดค้านการให้การยกเว้นกฎระเบียบอย่างกว้างขวางแก่บริษัทคริปโตมาโดยตลอด พวกเขาเชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญเช่นนี้ควรผ่านกระบวนการทางกฎหมายอย่างเป็นทางการ แทนที่จะพึ่งพา SEC ในการออกกฎแต่เพียงฝ่ายเดียว หาก SIFMA ฟ้องร้อง SEC และชนะคดี ความชอบธรรมของกฎระเบียบชุดนี้อาจถูกบั่นทอนลงได้

ริซแมน หัวหน้าฝ่ายกฎหมายของ GSR ถึงกับเตือนว่า "ในวาระรัฐบาลชุดต่อไป เราอาจจะได้เห็นสถานการณ์ที่คล้ายกับกรณี Gensler 2.0" ซึ่งหมายความว่า แม้ว่ากฎระเบียบจะได้รับการอนุมัติในที่สุด การเปลี่ยนแปลงรัฐบาลก็อาจทำให้กฎเหล่านั้นถูกยกเลิกได้ง่ายๆ

7. ข้อเสนอแนะหลายประการ

ประการแรก อย่ามองว่า "การยกเว้นจากการลงทะเบียน" หมายถึง "ออกหลักทรัพย์ได้โดยเสรี" ข้อกำหนดเกี่ยวกับการป้องกันการฉ้อโกงและการปั่นหุ้นยังคงมีผลบังคับใช้ ผู้ที่คิดว่าจะใช้โอกาสนี้เพื่อเอาเปรียบนักลงทุนจะต้องเผชิญกับผลที่ตามมาในที่สุดจาก ก.ล.ต.

ประการที่สอง ควรติดตามเส้นทางการกำกับดูแลทั้งสองเส้นทางไปพร้อมๆ กัน ทั้งกฎหมาย CLARITY Act และ Regulation Crypto Assets ต่างก็กำลังคืบหน้าอยู่ และยังไม่แน่ชัดว่ากฎหมายใดจะถูกนำมาใช้หรือถูกแทนที่ จึงควรเตรียมแผนไว้สองแผนและอย่าทุ่มเงินทั้งหมดไปในที่เดียว

ประการที่สาม ศึกษาเงื่อนไขของเส้นทางหลบหนีอย่างรอบคอบ เส้นทาง "การแยกส่วน" นี้เป็นส่วนที่สร้างสรรค์ที่สุดของข้อเสนอทั้งหมด แต่เงื่อนไขเฉพาะ เช่น ระดับการกระจายอำนาจที่จำเป็นและความลึกของการเปิดเผยข้อมูล ยังไม่ได้ข้อสรุป รายละเอียดเหล่านี้จะเป็นตัวกำหนดว่ามันเป็นเส้นทางหลบหนีที่ใช้ได้จริงหรือเป็นเพียงแค่ส่วนประกอบที่สวยงามเท่านั้น

ประการที่สี่ คำนวณต้นทุนล่วงหน้า ต้นทุนด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบซึ่งอาจมีตั้งแต่หลักแสนไปจนถึงหลายล้านดอลลาร์จะต้องนำมาพิจารณาในขั้นตอนการวางแผนทางการเงิน อย่ารอจนกว่าจะระดมทุนได้แล้วจึงพบว่าคุณมีเงินไม่เพียงพอที่จะครอบคลุมค่าธรรมเนียมการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

ประการที่ห้า จับตาดูวุฒิสภาในวันที่ 15 กันยายน ผลการลงคะแนนในวันนั้นจะส่งผลกระทบโดยตรงต่อทิศทางของกรอบกฎระเบียบทั้งหมด สำหรับผู้เกี่ยวข้องในโครงการ ข้อมูลที่ได้รับในวันดังกล่าวอาจเป็นตัวกำหนดทางเลือกเชิงกลยุทธ์ต่อไป

สรุปแล้ว

การนำกฎระเบียบว่าด้วยสินทรัพย์คริปโตมาใช้ ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในแนวทางการกำกับดูแลคริปโตของ ก.ล.ต. จาก "เน้นการบังคับใช้กฎหมาย" ไปสู่ "เน้นกฎเกณฑ์เป็นหลัก"

แต่นี่ไม่ใช่การมาถึงของ "ยุคแห่งเสรีภาพ" คำที่ถูกต้องกว่าคือ การเปลี่ยนผ่านจากยุคของ "กฎเกณฑ์ที่ไม่ชัดเจน อาศัยการคาดเดา" ไปสู่ยุคของ "กฎเกณฑ์ที่ชัดเจน ซึ่งต้องปฏิบัติตาม"

ประธาน ก.ล.ต. แอตกินส์ อ้างถึงเจตนารมณ์ของรัฐสภาในการแถลงของเขาว่า "การออกแบบกฎหมายหลักทรัพย์คือการขยายโอกาสสำหรับนวัตกรรมภายในกรอบการกำกับดูแลที่เฉพาะเจาะจง" คำกล่าวนี้ควรค่าแก่การพิจารณา: หน่วยงานกำกับดูแลควรวางขอบเขตของกฎระเบียบ ไม่ใช่ปล่อยให้ผู้กระทำการอิสระดำเนินการอย่างไร้การควบคุม

สำหรับพวกเราที่เป็นนักกฎหมาย คุณค่าที่แท้จริงอยู่ที่การตระหนักถึงข้อเท็จจริงที่ว่า "ข้อยกเว้น" ทั้งหมดนั้นเกิดขึ้นจากระบบ ไม่ใช่การหลีกเลี่ยงกฎระเบียบ เสรีภาพที่แท้จริงไม่ใช่การปราศจากกฎเกณฑ์ แต่เป็นการมีกฎเกณฑ์ที่ชัดเจนและคาดเดาได้

ส่วนเรื่องที่ว่ากฎระเบียบเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลจะสามารถนำมาใช้ได้จริงหรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับปฏิสัมพันธ์ของช่วงเวลาการแสดงความคิดเห็น 60 วัน การลงคะแนนของวุฒิสภาในวันที่ 15 กันยายน และความท้าทายทางกฎหมายที่อาจเกิดขึ้นจากวอลล์สตรีท

จนกว่าสถานการณ์จะสงบลง การเฉลิมฉลองใดๆ ก็ยังเร็วเกินไป