นักลงทุนที่ทำกำไรจากการเก็งกำไรกำลังใช้ประโยชน์จากมาตรการช่วยเหลือทางการเงินของญี่ปุ่นเพื่อสร้างสถานะขายเยนระยะสั้นขึ้นใหม่

สำหรับนักเก็งกำไร การแทรกแซงของภาครัฐกลับทำให้ราคาขายเงินเยนดีขึ้นกว่าเดิม วงจรที่อันตรายกำลังก่อตัวขึ้นในตลาด: ภาครัฐผลักดันให้เงินเยนแข็งค่าขึ้น และนักเก็งกำไรก็ขายชอร์ตอีกครั้งในราคาที่สูงขึ้นไปอีก

การแทรกแซงร่วมกันของสหรัฐฯ และญี่ปุ่นเมื่อเดือนที่แล้วช่วยหนุนค่าเงินเยนให้แข็งขึ้นชั่วคราว แต่การแข็งค่านี้กินเวลาน้อยกว่าสองสัปดาห์ ก่อนที่คู่เงิน USD/JPY จะกลับเข้าใกล้ระดับ 160 อีกครั้ง สำหรับนักเทรดแบบ Carry Trade การแทรกแซงของทางการญี่ปุ่นแทนที่จะขจัดโอกาสในการซื้อขาย อาจทำให้ราคาขายของเงินเยนสูงขึ้นเสียด้วยซ้ำ

หัวใจสำคัญของการทำธุรกรรมประเภทนี้อยู่ที่ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย นักลงทุนกู้ยืมเงินเยนญี่ปุ่นในอัตราดอกเบี้ยเพียง 1% แล้วนำเงินไปลงทุนในสินทรัพย์ที่มีผลตอบแทนสูงกว่า ตราบใดที่เงินเยนไม่แข็งค่าขึ้นอย่างต่อเนื่อง ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยก็สามารถชดเชยความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนได้บางส่วน

ณ วันที่ 4 สิงหาคม กองทุนเฮดจ์ฟันด์ได้ลดสถานะขายชอร์ตในเงินเยนลงครึ่งหนึ่ง แต่ข้อมูลตลาดจาก JPMorgan Private Bank และ State Street Trust ชี้ให้เห็นว่านักลงทุนบางส่วนกำลังสร้างการซื้อขายแบบ Carry Trade ขึ้นใหม่โดยใช้เงินเยนเป็นสกุลเงินหลักในการระดมทุน

อัชวิน บินวานี ผู้ก่อตั้ง Alpha Binwani Capital เป็นหนึ่งในนั้น เขาซื้อ USD/JPY ที่ราคาประมาณ 157 และอัตราแลกเปลี่ยนได้ปรับตัวสูงขึ้นเป็น 159.43 ในเวลาต่อมา

บินวานีกล่าวว่า "การแทรกแซงครั้งนี้เป็นโอกาสที่ดีเยี่ยมในการขายเงินเยนในราคาที่สูงขึ้น เราจะไม่ยอมถูกข่มขู่ด้วยการกระทำของพวกเขา โอกาสในการเก็งกำไรนั้นดีเกินกว่าจะปล่อยผ่านไปได้"

ยิ่งมีการแทรกแซงมากเท่าไหร่ เทรดเดอร์ก็ยิ่งเต็มใจที่จะขายชอร์ตมากขึ้นเท่านั้น

ธุรกรรมนี้มีความเสี่ยงเช่นกัน เนื่องจากนักลงทุนกลับมาเปิดสถานะขายชอร์ตในเงินเยนอีกครั้ง โอกาสที่ทางการญี่ปุ่นจะเข้าแทรกแซงอีกครั้งจึงเพิ่มสูงขึ้น ซึ่งอาจทำให้ตลาดผันผวนมากขึ้น

อย่างไรก็ตาม ปัจจัยพื้นฐานที่ทำให้เงินเยนอ่อนค่าลงยังคงอยู่ อัตราดอกเบี้ยนโยบายของญี่ปุ่นอยู่ที่เพียง 1% ซึ่งยังคงต่ำกว่าประเทศพัฒนาแล้วส่วนใหญ่ ในขณะที่สถานการณ์ทางการคลังของญี่ปุ่นก็เป็นอีกปัจจัยหนึ่งที่กดดันเงินเยนเพิ่มเติม

ในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับสกุลเงินหลักเกือบทั้งหมด ส่งผลให้กำไรที่ได้จากการเข้าแทรกแซงก่อนหน้านี้หายไปครึ่งหนึ่ง นับตั้งแต่ต้นปี การขายชอร์ตเงินเยนและซื้อเงินเปโซโคลอมเบีย เงินลีราตุรกี และเงินโครนนอร์เวย์ ต่างก็ให้ผลตอบแทนเกิน 10%

การเปลี่ยนแปลงของราคาล่วงหน้าหนึ่งปีของเงินเยนก็ส่งสัญญาณที่คล้ายคลึงกันเช่นกัน มาร์ค แครนฟิลด์ นักกลยุทธ์จาก Markets Live ชี้ให้เห็นว่าการเคลื่อนไหวนี้มักเกี่ยวข้องกับการซื้อดอลลาร์โดยตรง ซึ่งบ่งชี้ว่าเทรดเดอร์อาจใช้การดีดตัวขึ้นของเงินเยนหลังจากการแทรกแซงเพื่อสร้างสถานะการเก็งกำไรแบบ Carry Trade ขึ้นใหม่

บาร์ต วากาบายาชิ หัวหน้าสาขาโตเกียวของ State Street Trust กล่าวว่า ข้อมูลที่เป็นกรรมสิทธิ์ของธนาคารแสดงให้เห็นว่า บัญชีเงินสดจริงยังคงถือสถานะการเก็งกำไร โดยนักลงทุนขายชอร์ตเงินเยนเทียบกับสกุลเงิน G10 หลายสกุล

เงินดอลลาร์ออสเตรเลียได้รับความสนใจมากที่สุด รองลงมาคือเงินยูโร เงินดอลลาร์สหรัฐ เงินดอลลาร์แคนาดา และเงินปอนด์อังกฤษ กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้ว่าทางการญี่ปุ่นจะพยายามเสริมความแข็งแกร่งให้กับเงินเยน แต่ตลาดก็ยังคงมองหาสินทรัพย์ผลตอบแทนสูงใหม่ๆ เพื่อรักษาระดับการซื้อขายไว้

หยูซวน ถัง หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยและอัตราแลกเปลี่ยนในเอเชียของเจพีมอร์แกน ไพรเวทแบงก์ กล่าวว่า “เว้นแต่ว่าเราจะเห็นการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญไปในทิศทางขาลงสำหรับดอลลาร์และผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ นักลงทุนที่เน้นการเก็งกำไรระยะยาวมีแนวโน้มที่จะผลักดันให้คู่เงินนี้กลับไปทดสอบระดับ 162 อีกครั้ง”

เธอยังชี้ให้เห็นว่า ตลาดตระหนักแล้วว่า การแทรกแซงซ้ำๆ มีต้นทุนสูงขึ้นเรื่อยๆ สำหรับญี่ปุ่น

จากการวิเคราะห์บัญชีของธนาคารกลางโดยบลูมเบิร์ก โตเกียวอาจใช้เงินประมาณ 34 พันล้านดอลลาร์เพื่อพยุงค่าเงินเยนในวันที่ 31 กรกฎาคม โดยคาดว่าการแทรกแซงในวันก่อนหน้ามีมูลค่าประมาณ 53 พันล้านดอลลาร์

หากได้รับการยืนยัน ตัวเลข 53 พันล้านดอลลาร์จะสร้างสถิติใหม่ทางประวัติศาสตร์สำหรับการทำธุรกรรมในวันเดียว การดำเนินการอย่างเป็นทางการขนาดใหญ่เช่นนี้ล้มเหลวในการป้องกันไม่ให้เงินเยนแตะระดับ 160 อีกครั้ง ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความดื้อรั้นของกลไกตลาดพื้นฐาน

รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เบสเซนเตอร์ ย้ำให้เห็นถึงการสนับสนุนของวอชิงตันต่อเสถียรภาพของเงินเยน และเตือนว่าเงินเยนที่อ่อนค่าเกินไปอาจทำให้สกุลเงินเอเชียอ่อนค่าลงไปอีก เขากล่าวว่าสหรัฐฯ จะสนับสนุนญี่ปุ่น "ไม่ว่าจะด้วยวิธีใดก็ตาม"

เงินทุนภายในประเทศญี่ปุ่นก็กำลังถูกจัดสรรใหม่เช่นกัน ข้อมูลเบื้องต้นที่กระทรวงการคลังญี่ปุ่นเผยแพร่เมื่อวันศุกร์แสดงให้เห็นว่า นักลงทุนชาวญี่ปุ่นได้ใช้ประโยชน์จากการฟื้นตัวชั่วคราวของเงินเยนหลังจากการแทรกแซงเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เพื่อซื้อหุ้นต่างประเทศในปริมาณมาก ซึ่งเป็นปริมาณมากที่สุดในรอบกว่าสองปี

ในขณะเดียวกัน ตลาดกำลังประเมินการเคลื่อนไหวครั้งต่อไปของธนาคารกลางญี่ปุ่น แหล่งข่าวเคยบอกกับบลูมเบิร์กว่า รัฐบาลของนายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิ สนับสนุนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้นของธนาคารกลางญี่ปุ่น โดยคาดว่าการปรับขึ้นครั้งต่อไปจะเกิดขึ้นในเดือนกันยายนหรือตุลาคม ส่วนหนึ่งเป็นเพราะความกังวลเกี่ยวกับการอ่อนค่าอย่างต่อเนื่องของเงินเยน

สัญญาแลกเปลี่ยนดัชนีข้ามคืนบ่งชี้ว่านักลงทุนกำลังคาดการณ์ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานก่อนเดือนตุลาคม ถึงกระนั้น ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐอเมริกายังคงมีนัยสำคัญ

ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อที่อยู่ในระดับปานกลางล่าสุดในสหรัฐอเมริกาได้ลดความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) แต่ตลาดยังคงเชื่อว่าเฟดอาจจะเข้มงวดนโยบายเพิ่มเติมในปีนี้ ซึ่งหมายความว่าข้อได้เปรียบด้านต้นทุนของการกู้ยืมเงินเยนยังคงอยู่

หาก "การกอบกู้ตลาด" ล้มเหลว 162 อาจกลายเป็นเป้าหมายอีกครั้ง

แคโรล ไลย์ ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอและนักวิเคราะห์วิจัยอาวุโสของ Brandywine Global Investment Management ในสิงคโปร์ เชื่อว่า หากการแทรกแซงของญี่ปุ่นประสบความสำเร็จในการป้องกันการอ่อนค่าของเงินเยนต่อไป อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ไม่น่าจะทะลุระดับ 162 เธอยังชี้ให้เห็นว่า นักลงทุนที่ใช้กลยุทธ์ Carry Trade อาจเปลี่ยนไปใช้สกุลเงินที่มีผลตอบแทนต่ำกว่า เช่น ยูโร หรือฟรังก์สวิส เป็นเครื่องมือในการระดมทุน ซึ่งจะช่วยลดการพึ่งพาเงินเยนลงได้

เดเมียน โลห์ ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Ericsenz Capital ในสิงคโปร์ ไม่ได้ปิดสถานะการซื้อขายแม้ว่าจะมีการแทรกแซงก็ตาม เขาซื้อ USD/JPY อีกครั้งที่ระดับประมาณ 157 หลังจากการแทรกแซงครั้งก่อน

เขากล่าวว่าการซื้อขายนี้ไม่เพียงแต่ช่วยให้เขาได้รับส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่เป็นบวกเท่านั้น แต่ยังช่วยป้องกันความเสี่ยงจากสถานะขายดอลลาร์อื่นๆ ในพอร์ตการลงทุนของเขาด้วย เขากล่าวว่า "ผมชอบซื้อทองคำหรือดอลลาร์ออสเตรเลียในระยะยาว เพราะกระแสการอ่อนค่าของดอลลาร์กำลังกลับมา หากผมไม่อยากถือดอลลาร์มากนัก ผมก็สามารถซื้อ USD/JPY ได้ง่ายๆ ด้วยวิธีนี้ คุณจะได้ทั้งการป้องกันความเสี่ยงและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่เป็นบวก—เยี่ยมไปเลย"

จอร์จ เอฟสตาโทปูลอส ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนของ Fidelity International คาดว่าความต้องการในการซื้อขายเก็งกำไรจะยังคงอยู่ แต่ความผันผวนของตลาดจะรุนแรงมากขึ้น เนื่องจากสหรัฐฯ สนับสนุนให้เงินเยนมีเสถียรภาพ

เขากล่าวว่า "ตราบใดที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นยังคงตามไม่ทันสถานการณ์ การซื้อขายแบบ Carry Trade โดยใช้เงินเยนเป็นสกุลเงินหลักในการระดมทุนก็จะยังคงเติบโตต่อไปได้"

หากธนาคารกลางญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนหรือตุลาคม ความสนใจของตลาดอาจเปลี่ยนจากเรื่องที่ว่าอัตราดอกเบี้ยจะถูกปรับขึ้นหรือไม่ ไปสู่ความเร็วในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเวลาต่อมา ตราบใดที่ยังมีช่องว่างที่สำคัญระหว่างอัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นกับของสหรัฐฯ และประเทศเศรษฐกิจหลักอื่นๆ ทุกครั้งที่เงินเยนแข็งค่าขึ้นจากแรงกดดันของภาครัฐ อาจกลายเป็นโอกาสให้นักลงทุนที่เน้นการเก็งกำไรระยะสั้น (carry traders) กลับมาเปิดสถานะขาย (short position) อีกครั้ง