การแทรกแซงร่วมกันของสหรัฐฯ และญี่ปุ่นได้สูญเสียประสิทธิภาพไปแล้ว และค่าเงินเยนได้กลับมาอยู่ที่ระดับ 159 ซึ่งเป็นการทดสอบขีดจำกัดของนโยบายดังกล่าว

แม้ว่าสหรัฐฯ และญี่ปุ่นจะร่วมกันผลักดันให้ค่าเงินเยนแข็งขึ้นจาก 163 เป็น 155 ในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม แต่ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่สูงและราคาน้ำมันที่ปรับตัวสูงขึ้นได้จุดประกายการเก็งกำไรอีกครั้ง โดยส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นที่เกิน 180 จุดพื้นฐานยังคงกดดันค่าเงินเยนอยู่ ตลาดโดยทั่วไปเชื่อว่าการแทรกแซงสามารถทำได้เพียงยับยั้งการเก็งกำไรและซื้อเวลาเท่านั้น โดย 160 จุดพื้นฐานถือเป็นเส้นแดงทางการเมืองสำหรับทางการ กุญแจสำคัญสำหรับการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของเงินเยนอยู่ที่การเร่งปรับนโยบายให้เป็นปกติของธนาคารกลางญี่ปุ่นและความพยายามที่จะเพิ่มความน่าดึงดูดของสินทรัพย์ภายในประเทศ

เมื่อผลกระทบจากการแทรกแซงร่วมระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นเริ่มลดลง การซื้อขายเก็งกำไรที่ขับเคลื่อนด้วยส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยได้ผลักดันให้ค่าเงินเยนกลับมาอยู่ที่ระดับ 159 อีกครั้ง

เมื่อวันที่ 12 สิงหาคม ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงมากถึง 0.1% เหลือ 159.39 ก่อนที่จะปิดตลาดแทบไม่เปลี่ยนแปลง อย่างไรก็ตาม การอ่อนค่าอย่างต่อเนื่องของเงินเยนในช่วงที่ผ่านมาได้ลบล้างกำไรที่ได้จากการแทรกแซงร่วมกันของสหรัฐฯ และญี่ปุ่นไปแล้วประมาณครึ่งหนึ่ง

ตามรายงานของ Wall Street Insights เมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม กระทรวงการคลังสหรัฐฯ โดยผ่านธนาคารกลางสหรัฐสาขานิวยอร์ก ได้มอบหมายให้ Goldman Sachs และ Morgan Stanley ขายเงินยูโรและซื้อเงินเยน ซึ่งถือเป็นครั้งแรกในรอบเกือบ 30 ปีที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เข้าแทรกแซงค่าเงินเยนโดยตรง

การแทรกแซงครั้งนี้ส่งผลให้ค่าเงินเยนแข็งขึ้นจากประมาณ 163 เป็น 155 ซึ่งถือเป็นการเคลื่อนไหวครั้งประวัติศาสตร์ที่วอชิงตันร่วมซื้อเงินเยนกับโตเกียว ทั้งสองฝ่ายต่างส่งสัญญาณว่าจะใช้มาตรการเพิ่มเติมหากจำเป็น

อย่างไรก็ตาม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐที่ยังคงอยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง ประกอบกับราคาน้ำมันในตลาดโลกที่ปรับตัวสูงขึ้น ได้สร้างแรงกดดันเพิ่มเติมให้กับญี่ปุ่น ซึ่งเป็นประเทศผู้นำเข้าพลังงาน ส่งผลให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้น และทำให้เงินเยนอ่อนค่าลงอย่างรวดเร็ว

ขณะนี้ตลาดกำลังจับตาดูธนาคารกลางญี่ปุ่น ซึ่งมีการประชุมนโยบายการเงินครั้งต่อไปในเดือนกันยายน นักวิเคราะห์หลายคนเชื่อว่า หากธนาคารกลางญี่ปุ่นไม่ดำเนินการปรับนโยบายให้เป็นปกติอย่างจริงจังมากขึ้น การแทรกแซงของธนาคารกลางจะมีผลกระทบจำกัดอย่างมาก ระดับ 160 ถือเป็นเส้นแดงทางการเมืองสำหรับทางการ หากอัตราแลกเปลี่ยนเข้าใกล้ระดับนี้อย่างรวดเร็ว การแทรกแซงรอบใหม่ก็อาจเริ่มต้นขึ้นได้ทุกเมื่อ

เนื่องจากส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ การซื้อขายเก็งกำไรจึงเป็นปัจจัยหลักที่ส่งผลต่อการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยน

สาเหตุหลักที่ทำให้การแทรกแซงครั้งนี้ล้มเหลวอยู่ที่ช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นที่กว้างขึ้น

ปัจจุบันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี อยู่ที่ 4.686% ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุเดียวกันอยู่ที่ 2.846% ซึ่งมีส่วนต่างมากกว่า 180 จุดพื้นฐาน ทำให้ผู้ลงทุนมีแรงจูงใจอย่างมากที่จะกู้ยืมเงินเยนดอกเบี้ยต่ำและลงทุนในสินทรัพย์ดอลลาร์ดอกเบี้ยสูง

Jesper Koll ผู้อำนวยการผู้เชี่ยวชาญของ Monex Group กล่าวว่า:

การแทรกแซงอาจทำให้ตลาดหวาดกลัว แต่ไม่สามารถหยุดยั้งกลไกของกฎทางการเงินได้ เงินทุนจะไหลไปยังที่ให้ผลตอบแทนสูงสุดเสมอ ตราบใดที่ต้นทุนเงินทุนของญี่ปุ่นต่ำกว่าผลตอบแทนในต่างประเทศ การซื้อขายเก็งกำไรก็จะกลับมาเฟื่องฟูอีกครั้ง

มาซาฮิโกะ ลู นักกลยุทธ์ด้านอัตราแลกเปลี่ยนของ State Street Global เชื่อว่า การแทรกแซงนั้นมีประโยชน์ แต่ความสำคัญของมันอยู่ที่การควบคุมการเก็งกำไรที่มากเกินไปมากกว่าการเปลี่ยนแปลงปัจจัยพื้นฐาน เขากล่าวว่า:

การแทรกแซงประสบความสำเร็จในการปรับความเชื่อมั่นของตลาดและแสดงให้เห็นถึงการประสานงานด้านนโยบายที่ไม่ธรรมดาระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น แต่ยังไม่สามารถขจัดข้อได้เปรียบด้านอัตราดอกเบี้ยที่สนับสนุนดอลลาร์ได้ ความเข้าใจที่ถูกต้องกว่าคือ การแทรกแซงมีประสิทธิภาพในการชะลอการเก็งกำไร แต่ยังไม่ได้เปลี่ยนแปลงปัจจัยพื้นฐาน

การแทรกแซงนั้นเปรียบเสมือนราวกันตกมากกว่า ส่วน 160 นั้นเป็นเส้นแดงทางการเมืองของทางการ

ก่อนที่ความขัดแย้งเชิงโครงสร้างดังกล่าวจะได้รับการแก้ไข มุมมองของตลาดต่อการแทรกแซงกำลังเปลี่ยนแปลงไป บทบาทของการแทรกแซงอาจไม่ใช่การพลิกกลับการอ่อนค่าของเงินเยน แต่เป็นการป้องกันไม่ให้การอ่อนค่าลุกลามจนควบคุมไม่ได้

ลู จากสเตทสตรีท ชี้ให้เห็นว่าระดับ 160 ได้กลายเป็น "เส้นแดงทางการเมืองสำหรับทางการ" และหากอัตราแลกเปลี่ยนเข้าใกล้ระดับนี้อย่างรวดเร็วอีกครั้ง โอกาสที่ทางการจะเข้าแทรกแซงตลาดก็จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก เขากล่าวว่า:

ผมไม่ตัดความเป็นไปได้ที่จะต้องเข้าแทรกแซงอีกครั้ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกรณีที่ตลาดผันผวนอย่างรวดเร็วหรือไร้ระเบียบ แต่สุดท้ายแล้ว การแทรกแซงทำได้เพียงซื้อเวลาเท่านั้น งานที่แท้จริงยังคงอยู่ที่การปรับนโยบายให้เป็นปกติ ซึ่งธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นคาดว่าจะเริ่มดำเนินการในเดือนกันยายนนี้

ในแง่ของการเสริมสร้างผลยับยั้งของการแทรกแซง สหรัฐฯ และญี่ปุ่นยังให้ความสำคัญกับการส่งเสริมกลไกการซื้อคืนของธนาคารกลางสหรัฐฯ สำหรับหน่วยงานทางการเงินต่างประเทศและระหว่างประเทศด้วย

เครื่องมือนี้จะช่วยให้ญี่ปุ่นได้รับสภาพคล่องดอลลาร์โดยใช้พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เป็นหลักประกัน ซึ่งจะช่วยลดความจำเป็นในการระดมทุนเพื่อแทรกแซงโดยการขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เบสเซนเตอร์ ได้ส่งสัญญาณสนับสนุนการขยายกลไกนี้แล้ว

ธนาคารกลางญี่ปุ่นเป็นตัวแปรสำคัญ การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียวอาจไม่เพียงพอ

เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นไม่น่าจะปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว และไม่มีสัญญาณบ่งชี้ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐจะลดลงในระยะสั้น นักลงทุนจึงยังมีแรงจูงใจมากมายที่จะจัดสรรเงินทุนไปลงทุนในต่างประเทศ

จอห์น วูด หัวหน้าเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนประจำภูมิภาคเอเชียของ Lombard Odier กล่าวว่า การแทรกแซงในรอบล่าสุดมี "ผลกระทบที่ไม่ยั่งยืน" และธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นอาจจำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกอย่างน้อยสองครั้งเพื่อยุติความอ่อนค่าอย่างต่อเนื่องของเงินเยนอย่างแท้จริง

คอลล์จากโมเน็กซ์ชี้ให้เห็นว่า สิ่งที่สร้างความตกใจให้กับนักลงทุนมากกว่านั้นไม่ใช่การแทรกแซงโดยตรง แต่ เป็นการที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นลังเลที่จะใช้นโยบายที่เข้มงวดมากขึ้น ซึ่งทำให้เกิดคำถามว่าความกังวลเกี่ยวกับระบบธนาคารของญี่ปุ่นหรือภาระหนี้สาธารณะจำนวนมหาศาลนั้นเป็นอุปสรรคต่อการกำหนดนโยบายหรือไม่

ธนาคาร Amundi Corporate & Investment Bank เชื่อว่าสาเหตุที่แท้จริงของการอ่อนค่าของเงินเยนนั้นอยู่ที่ "ความไม่สมดุลของศักยภาพในการลงทุน" ระหว่างสหรัฐอเมริกาและญี่ปุ่น การลงทุนมหาศาลของสหรัฐอเมริกาในด้านปัญญาประดิษฐ์และสาขาอื่นๆ ยังคงดึงดูดเงินทุนจากทั่วโลก ในขณะที่แผนการลงทุนแบบหุ้นส่วนภาครัฐและเอกชนของนายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิของญี่ปุ่นยังไม่ได้ดำเนินการอย่างเต็มที่

หน่วยงานดังกล่าวระบุว่า:

สิ่งที่จำเป็นในการแก้ไขความอ่อนแอของเงินเยนไม่ใช่การขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่เป็นการเพิ่มการลงทุน

นี่หมายความว่า เพื่อให้เงินเยนฟื้นตัวได้อย่างยั่งยืน ปัจจัยสำคัญคือการเพิ่มความน่าดึงดูดของสินทรัพย์ญี่ปุ่นเอง ซึ่งจะกระตุ้นให้เงินออมภายในประเทศคงอยู่ภายในประเทศแทนที่จะแสวงหาผลตอบแทนในต่างประเทศต่อไป