การลงทุนใน AI "ผ่านครึ่งทางแล้ว": ควรซื้ออะไรในครึ่งหลัง? จากผู้ขายพลังการประมวลผลไปจนถึงผู้ใช้งาน AI

เมื่อเร็วๆ นี้ หุ้นกลุ่ม AI/พลังประมวลผลทั่วโลกประสบกับความผันผวนอย่างรุนแรง โดยหุ้นกลุ่มอุปกรณ์จัดเก็บข้อมูลของเกาหลีใต้เป็นผู้นำในการลดลง และหุ้นกลุ่มฮาร์ดแวร์ AI ของสหรัฐฯ ก็ปรับตัวลงพร้อมกัน ซิง จื่อฉีอัง หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ประจำประเทศจีนของมอร์แกน สแตนลีย์ เสนอว่า การลงทุนใน AI กำลังเข้าสู่ "ช่วงพักครึ่ง" และจุดสนใจหลักในครึ่งหลังจะเปลี่ยนจากการ "ขายพลังประมวลผล" ไปสู่ "ผู้ปรับใช้ AI" ที่สามารถลดต้นทุน ปรับปรุงประสิทธิภาพ และเพิ่มรายได้ได้อย่างแท้จริงผ่าน AI

PANews ได้จัดกิจกรรม Twitter Space ในหัวข้อเดียวกันเมื่อเย็นวันที่ 11 สิงหาคม โดยเชิญแขกรับเชิญ 4 ท่าน ได้แก่ Investment TALK, Elio Cui (หัวหน้าฝ่ายนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ BIT), Harry (หัวหน้าฝ่ายระบบนิเวศเสมือนจริง) และ Sun (ผู้ร่วมก่อตั้ง The Mu) พวกเขาได้หารือเกี่ยวกับ 6 ประเด็น ได้แก่ สาเหตุของการปรับฐานของตลาดในครั้งนี้ การเปลี่ยนแปลงในหัวข้อหลักของ AI ในช่วงครึ่งหลัง การพูดคุยเรื่องฮาร์ดแวร์เซมิคอนดักเตอร์สิ้นสุดลงแล้วหรือไม่ การประเมินมูลค่าใหม่ของสินทรัพย์ HALO โอกาสในโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัลของจีน และการใช้จ่ายด้านทุนและอัตราดอกเบี้ย ต่อไปนี้คือบทสรุปของการสนทนา

1. การร่วงลงอย่างรวดเร็วในรอบนี้เกิดจากปัญหาพื้นฐานหรือการชำระหนี้ด้วยเลเวอเรจ?

Investment TALK ได้สรุปภาพรวมทั้งหมดไว้ดังนี้: ในเดือนมีนาคม ตลาดกังวลเกี่ยวกับความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ ในเดือนเมษายน นักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่พลาดโอกาส (ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับการซื้ออย่างบ้าคลั่งในช่วงลดภาษีนำเข้าเมื่อปีที่แล้ว) ในเดือนพฤษภาคม เงินทุนหลั่งไหลเข้าสู่ตลาด โดยภาคส่วนชิปพุ่งขึ้น 100% ภายในสองเดือน ส่งผลให้เกิดการซื้อขายที่แออัดและการสะสมเลเวอเรจจำนวนมาก เดือนมิถุนายนมีการเคลื่อนไหวในกรอบแคบๆ โดยการประชุมของเฟดเป็นจุดเริ่มต้นของการลดลง เดือนกรกฎาคมเป็นจุดเริ่มต้นของช่วงการชำระล้างเลเวอเรจ ข้อสรุปของเขาคือ การปรับฐานในรอบนี้แทบไม่มีส่วนเกี่ยวข้องกับปัจจัยพื้นฐาน แต่เป็นผลมาจากการเพิ่มขึ้นของความเชื่อมั่นและการชำระล้างเลเวอเรจเป็นหลัก ในช่วงเวลาเดียวกัน ค่าใช้จ่ายด้านการลงทุนของผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่สามราย ได้แก่ Microsoft, Amazon และ Google ไม่เพียงแต่ไม่ลดลง แต่กลับเพิ่มขึ้น และ SpaceX ก็ได้ลงทุนในศูนย์ข้อมูลอย่างมีนัยสำคัญเช่นกัน

Elio Cui เห็นด้วยกับการประเมินนี้ และได้เสนอตัวชี้วัดที่วัดได้ 3 ประการเพื่อพิจารณาว่า "จุดเปลี่ยนสำคัญ" ได้มาถึงแล้วจริงหรือไม่:

“จุดเปลี่ยนพื้นฐานที่แท้จริงต้องมีสัญญาณอย่างน้อยสามประการ ได้แก่ ประการแรก การคาดการณ์การใช้จ่ายด้านทุนเริ่มถูกปรับลดลง ประการที่สอง คำสั่งซื้อบริการคลาวด์และปัญญาประดิษฐ์ไม่สามารถตามทันการลงทุนได้ และประการที่สาม ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเริ่มกว้างขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ”

เขากล่าวเสริมว่า จากมุมมองของ BIT ในฐานะบริษัทนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่เชื่อมโยงโดยตรงกับตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ เงินทุนยังคงไหลเข้าอยู่ ไม่มีเงินไหลออกจำนวนมาก และการซื้อขายยังค่อนข้างคึกคัก "ยังไม่ถึงขั้นนั้น"

แฮร์รี่ได้ให้หลักฐานสนับสนุนจากมุมมองของอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซี โดยระบุว่า แม้ว่านักลงทุนรายย่อยจะค่อนข้างตื่นตระหนก แต่ผู้ใช้งานที่มีเงินทุนจำนวนมากยังคง "ซื้อเมื่อราคาตก" และสามารถสังเกตได้ว่าเงินทุนไหลออกจากคริปโตเคอร์เรนซีอย่างต่อเนื่องและไหลเข้าสู่สินทรัพย์หุ้นสหรัฐที่เกี่ยวข้องกับ AI
 

ซุนเสนอการตีความที่แตกต่างออกไปจากมุมมองของระบบนิเวศของผู้ประกอบการ และการแสดงออกของเขานั้นตรงไปตรงมามาก:

"การนำ AI มาใช้กำลังได้รับความนิยมมากขึ้นเรื่อยๆ ผู้ประกอบการหลายรายเริ่มนำ AI มาใช้ในทุกโครงการที่พวกเขาทำ ผมคิดว่าปัญหาเดียวในตอนนี้คือตัวเลขยังไม่ลงตัว"

เขาเชื่อว่าตลาดร้อนแรงเกินไปแล้วจากการลงทุนและการเก็งกำไรในช่วงแรก และจำเป็นต้องสงบลงก่อนที่จะเข้าสู่ช่วง "การดูว่าบริษัท AI สามารถสร้างรายได้ได้มากแค่ไหน"

II. จาก “ผู้ขายพลั่ว” สู่ “ผู้ปรับใช้ AI”: ใครกันแน่ที่เปลี่ยน AI ให้กลายเป็นเงิน?

เพื่อตอบสนองต่อการประเมินของ Morgan Stanley เกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงในธีมการลงทุน Investment TALK ได้ให้เป้าหมายเฉพาะจากมุมมองของพอร์ตโฟลิโอ ได้แก่ บริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ (Amazon, Microsoft) และบริษัทซอฟต์แวร์บางแห่ง (เช่น Adobe) เขาได้กล่าวถึงการเปลี่ยนแปลงที่เคยถูกประเมินค่าต่ำเกินไป โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ในช่วงหนึ่งปีครึ่งที่ผ่านมา ตลาดโดยทั่วไปเชื่อว่าบริษัทซอฟต์แวร์จะถูก "พลิกโฉม" โดย AI แต่รายงานทางการเงินจากบริษัทต่างๆ เช่น Microsoft แสดงให้เห็นว่า หากบริษัทซอฟต์แวร์สามารถบูรณาการ AI เข้ากับธุรกิจที่มีอยู่ได้อย่างมีประสิทธิภาพ การเติบโตของรายได้จะเร่งตัวขึ้น และอัตรากำไรจะไม่ได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ เขาคาดการณ์ว่าการประยุกต์ใช้ AI จะเกิดขึ้นมากขึ้นในภาคธุรกิจ B2B โดยใช้ฐานผู้ใช้ที่มีอยู่ของบริษัทซอฟต์แวร์เพื่อสร้างรายได้จากธุรกิจของตน ค่อยๆ พัฒนาจากโมเดล "ซื้อกิจการ" ไปสู่โมเดลธุรกิจ "จ่ายตามการใช้งาน" (แบบใช้โทเค็น)

เขายังเตือนไม่ให้มองหุ้นกลุ่มฮาร์ดแวร์ในแง่ลบโดยรวมว่า "หุ้นที่ถูกปรับลดอันดับในเดือนกรกฎาคมควรพิจารณาแยกกัน บางตัวเป็นโมดูลออปติคอล และบางตัวเป็นชิป ตราบใดที่มีปัจจัยพื้นฐานสนับสนุน ผมยังคงมองในแง่ดีว่าหุ้นเหล่านี้จะปรับตัวขึ้นในระยะยาว"

Elio Cui กล่าวเสริมจากมุมมองเฉพาะกลุ่ม B2C2C ว่า บริษัทขุด Bitcoin ของกลุ่มเขา "Little Deer" ได้เปลี่ยนไปเป็นศูนย์ข้อมูล AI (AIDC) อย่างเต็มรูปแบบ ซึ่งเป็นภาพจำลองของการเปลี่ยนแปลง "จากพลังการประมวลผล Bitcoin ไปสู่พลังการประมวลผล AI" เขายังได้วิเคราะห์ลำดับการส่งผ่านในห่วงโซ่อุปทานเซมิคอนดักเตอร์ด้วย โดยระบุว่าวงจรการเพิ่มขึ้นของราคาอุปกรณ์จัดเก็บข้อมูลยังไม่เสร็จสมบูรณ์ (ความจุถูกจองไว้แล้วจนถึงหลังปี 2027) เส้นทางการอัพเกรดโมดูลออปติคอลจาก 800G เป็น 1.6T และจากนั้นเป็น 3.2T ยังคงดำเนินอยู่ และ CPO/ซิลิคอนโฟโตนิกส์แสดงถึงการเติบโตแบบค่อยเป็นค่อยไปในระยะยาวมากยิ่งขึ้น เขายังเสนอเกณฑ์ในการตัดสินว่า "เรื่องราวนี้จบลงแล้วหรือไม่":

"เมื่อไหร่โครงการหลักด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI จะแล้วเสร็จ? แน่นอนว่ามันจะเสร็จสมบูรณ์เมื่อการก่อสร้างที่มากเกินไปนำไปสู่การลดลงอย่างรวดเร็วของราคาสินค้า ผมเชื่อว่าช่วงเวลาการก่อสร้างยังไม่เสร็จสิ้น"

แฮร์รี่ระบุสองกลุ่มอุตสาหกรรมย่อยที่เขาเชื่อว่าจะมีการลงทุนเพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี ได้แก่ กลุ่มเทคโนโลยีด้านทัศนศาสตร์/โฟโตนิกส์ และกลุ่มเทคโนโลยีด้านหุ่นยนต์ โดยเน้นย้ำถึงความสำคัญของการติดตามแนวโน้มการลงทุน

ซุนได้เสริมรายละเอียดสองประการจากการสังเกตการณ์ในแนวหน้าของการเป็นผู้ประกอบการ: ประการแรก วิศวกรซอฟต์แวร์จำนวนมากเริ่มหันไปทำงานด้านฮาร์ดแวร์ และบริษัทด้านอวกาศก็ใช้ AI เพื่อเร่งการวิจัยและพัฒนา ประการที่สอง ความกังวลที่ว่า "แอปพลิเคชัน AI จะถูกกลืนกินโดยโมเดลขนาดใหญ่โดยสิ้นเชิง" กำลังถูกพิสูจน์ว่าไม่เป็นความจริง โมเดลขนาดใหญ่ไม่สามารถรองรับความต้องการที่เฉพาะเจาะจงและกระจัดกระจายเหล่านี้ได้ อย่างไรก็ตาม เขายังตั้งคำถามที่สำคัญอีกประการหนึ่งว่า นอกเหนือจากกลุ่มผู้เชี่ยวชาญด้านเทคโนโลยีและผู้ใช้เทคโนโลยีแล้ว ความเต็มใจของผู้บริโภคและองค์กรที่จะจ่ายเงินสำหรับ AI นั้นค่อนข้างจำกัด "ไฟฟ้าและสิ่งอื่นๆ ทั้งหมดนี้ถูกสร้างขึ้นแล้ว แต่กระแสเงินสดของทุกคนยังคงเท่าเดิม ดังนั้นบัญชีจึงไม่ชัดเจน ซึ่งค่อนข้างแปลก"

เราได้พูดคุยเกี่ยวกับหัวข้อหลักเรื่องเซมิคอนดักเตอร์/ฮาร์ดแวร์คอมพิวเตอร์เสร็จแล้วหรือยัง?

Investment TALK กล่าวอย่างชัดเจนว่าเขาไม่เชื่อว่าวงจรการลงทุนในปัจจุบันได้สิ้นสุดลงแล้ว โดยยกตัวอย่างการถือหุ้นของเขาใน Intel เป็นตัวอย่าง และเชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงภายในของบริษัทในด้านต่างๆ เช่น การเชื่อมต่อทางแสง จะช่วยให้บริษัทผ่านพ้นวงจรนี้ไปได้ อย่างไรก็ตาม เขายังเตือนนักลงทุนให้มีความคาดหวังที่สมเหตุสมผลด้วย:

"รถคันนี้หนักเกินไป บางคนต้องลงจากรถก่อนถึงจะยกขึ้นได้ง่ายขึ้น ใครก็ตามที่เคยเจอกับคลื่นความร้อนมาก่อนจะเข้าใจกระบวนการนี้ดี"

เขายังชี้ให้เห็นถึงพื้นที่การเติบโตที่น่าจับตามองอีกประการหนึ่ง นั่นคือ แรงกดดันด้านการแข่งขันจากโมเดลโอเพนซอร์สในจีนแผ่นดินใหญ่ต่อโมเดลปิดซอร์สสองแบบในสหรัฐอเมริกา อาจค่อยๆ เปลี่ยน "การสร้างมูลค่า" ของ AI จากชั้นโมเดลปิดซอร์สไปสู่ชั้นโครงสร้างพื้นฐาน (ไฮเปอร์สเกลเลอร์) และชั้นแอปพลิเคชัน เขากล่าวอย่างเจาะจงว่า ตลาดการเขียนโค้ด (การเขียนโปรแกรม) มีมูลค่าประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ ในขณะที่ตลาดซอฟต์แวร์ทั้งหมดในสหรัฐอเมริกามีมูลค่า 6 ล้านล้านดอลลาร์ ศักยภาพที่แท้จริงสำหรับการนำไปใช้ในชั้นแอปพลิเคชันนั้นมีมากกว่าสำหรับบริษัทซอฟต์แวร์มากกว่าบริษัทเขียนโค้ด

เอลิโอ คุย อธิบายถึงสาเหตุของความแตกต่างระหว่าง "ปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งแต่ราคาหุ้นอ่อนแอ" จากมุมมองมหภาค โดยชี้ให้เห็นว่าประเด็นหลักไม่ได้อยู่ที่แนวโน้มของอุตสาหกรรม แต่เป็นเรื่องสภาพคล่องและสินเชื่อต่างหาก

“การลงทุนรอบนี้มีขนาดใหญ่เกินไป และส่วนใหญ่จะมาจากการออกพันธบัตร หากอัตราดอกเบี้ยหรือส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น และต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น ความอดทนของตลาดต่อผลตอบแทนก็จะลดลง ในที่สุด อาจไม่ใช่ผู้ลงทุนรายบุคคลที่เพิ่มภาระหนี้สิน แต่เป็นบริษัทจดทะเบียนเองที่เพิ่มภาระหนี้สินอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งภาระหนี้สินเหล่านี้มีโอกาสที่จะแตกได้ง่ายกว่าภาระหนี้สินของผู้ลงทุนรายบุคคล”

แฮร์รี่เสริมด้วยการเปรียบเทียบข้อมูลจากมุมมองของวัฏจักรการประเมินมูลค่า: อัตราส่วนราคาต่อกำไร (PE ratio) ของ SK Hynix และ Samsung อยู่ต่ำกว่า 10 มานานแล้ว ในขณะที่ Nvidia และบริษัทที่เน้นซอฟต์แวร์อื่นๆ มีอัตราส่วนราคาต่อกำไรสูงกว่า 20 ตลาดกำลังประเมินอยู่ว่าวัฏจักรการจัดเก็บข้อมูลนี้เป็น "วัฏจักรใหญ่" หรือไม่ และเขาเชื่อว่าการประเมินนี้ไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงในอีกสามหรือสี่เดือนข้างหน้า

IV. "สินทรัพย์ HALO": เหตุใดการปรับราคาไฟฟ้าและพลังงานจึงคุ้มค่า?

ส่วนนี้เป็นช่วงที่มีข้อมูลหนาแน่นที่สุดของการสนทนา Investment TALK เริ่มต้นด้วยการตรวจสอบรูปแบบการใช้จ่ายเงินทุนของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่สองแห่ง ได้แก่ Meta และ SpaceX โดยชี้ให้เห็นว่าคอขวดในด้านกำลังการประมวลผลได้เปลี่ยนจากการจัดส่ง GPU ไปยังด้านการจัดหาพลังงาน เขาได้อธิบายเส้นทางการจัดหาพลังงานสามระดับ จากราคาถูกไปแพง: การจ่ายไฟโดยตรงจากโครงข่าย → การใช้พลังงานเอง (BTM, behind the meter เช่น บริษัทผลิตกังหันลมอย่าง Siemens, Caterpillar และ GE) → โซลูชันเซลล์เชื้อเพลิงที่มีราคาแพงกว่า (เช่น Bloom Energy) เขาคาดการณ์ว่าตรรกะของความต้องการไฟฟ้าแบบนี้ "จะยิ่งแข็งแกร่งขึ้นในอีกหนึ่งถึงหนึ่งปีครึ่งข้างหน้า"

Elio Cui ได้นำเสนอการวิเคราะห์ที่นำไปปฏิบัติได้จริงมากที่สุดในงานนำเสนอทั้งหมด นั่นคือกรอบการทำงานที่สมบูรณ์แบบสำหรับระดับการลงทุนในสินทรัพย์ HALO:

"ไฟฟ้าเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ยากต่อการล้าสมัยหรือถูกยกเลิก ซึ่งเป็นความแตกต่างที่สำคัญที่สุดระหว่างไฟฟ้ากับ GPU เพราะ GPU จะล้าสมัยภายในสามถึงห้าปี แต่โรงไฟฟ้า ระบบส่งไฟฟ้า และหม้อแปลงไฟฟ้าสามารถใช้งานได้นานหลายปี"

ลำดับความสำคัญของเขาเป็นดังนี้: ลำดับแรก: โครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานและอุปกรณ์ไฟฟ้า; ลำดับที่สอง: บริษัทผลิตไฟฟ้าพลังงานนิวเคลียร์และก๊าซธรรมชาติ; ลำดับที่สาม: สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับการระบายความร้อนและศูนย์ข้อมูล; และลำดับที่สี่เท่านั้น: วัตถุดิบ เช่น ทองแดงและอลูมิเนียม เขาเน้นย้ำ "หลักการพื้นฐาน" ซ้ำแล้วซ้ำเล่า:

"คุณจะได้รับผลตอบแทนจากการลงทุนที่สูงขึ้นก็ต่อเมื่อคุณเข้าใกล้แก่นแท้และหลักการพื้นฐานมากขึ้น โครงการวิศวกรรมอุตสาหกรรมแบบดั้งเดิมที่กล่าวถึงกันในส่วนรอบนอกนั้นเป็นเพียงญาติห่างๆ ไม่ใช่แก่นหลัก"

เขายังเตือนด้วยว่าไม่ใช่หุ้นโครงสร้างพื้นฐาน AI ทุกตัวที่คุ้มค่าแก่การซื้อ – สิ่งสำคัญคืออัตราการปรับประมาณการกำไรสามารถแซงหน้าอัตราการขยายตัวของมูลค่าหุ้นได้หรือไม่ หากมูลค่าหุ้นเพิ่มขึ้นเร็วเกินไปและไม่มีช่องว่างสำหรับการปรับเพิ่มขึ้นในอัตราส่วน P/E ล่วงหน้า หุ้นนั้นอาจมีมูลค่าสูงเกินไปแล้ว

ในทางกลับกัน ดวงอาทิตย์ให้สัญญาณที่มองไปข้างหน้าจากมุมมองของแนวโน้มการเป็นผู้ประกอบการ: พลังงานกำลังกลายเป็นแหล่งรวมผู้ประกอบการแห่งใหม่ ตั้งแต่การผลิตไฟฟ้าจากพลังงานความร้อนใต้พิภพไปจนถึงพลังงานแสงอาทิตย์แบบกระจายสำหรับทุกครัวเรือน "ไฟฟ้าพร้อมใช้งานอยู่เสมอ"

V. โครงสร้างพื้นฐานดิจิทัลของจีน: โอกาสในด้านโอเพนซอร์สและต้นทุนต่ำอยู่ที่ไหน?

Investment TALK ยอมรับอย่างตรงไปตรงมาว่าเขาไม่ได้วิเคราะห์หุ้น A-share แต่เขาให้เหตุผลจากมุมมองของหุ้นสหรัฐฯ ว่า หากโมเดลโอเพนซอร์สของจีนไม่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการยอมรับโมเดลปิดซอร์สของสหรัฐฯ แล้ว มันจะเป็นประโยชน์ต่อผู้ให้บริการคลาวด์ของสหรัฐฯ จริงๆ เพราะต้นทุน API คือต้นทุนของบริษัทซอฟต์แวร์ และยิ่งมีการใช้โทเค็นมากขึ้น (แม้ว่าราคาต่อหน่วยจะถูกลง) ผู้ให้บริการคลาวด์ที่แบกรับภาระเหล่านี้ก็จะได้รับประโยชน์ในที่สุด

จากพื้นฐานนี้ Elio Cui ได้เสนอการวิเคราะห์เชิงวิภาษวิธีของ "ตรรกะตลาดหมี" และ "ตรรกะตลาดกระทิง" ของสินทรัพย์ HALO โดยระบุว่า การปรับปรุงประสิทธิภาพของโมเดล (ต้นทุนการอนุมานที่ถูกลง) ควบคู่กับการสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่เกินความจำเป็น จะช่วยลดราคาของพลังการประมวลผล ซึ่งเป็นความเสี่ยงตลาดหมีที่ใหญ่ที่สุดสำหรับสินทรัพย์ HALO ในทางทฤษฎี อย่างไรก็ตาม เขามีแนวโน้มที่จะมองโลกในแง่ดีมากกว่า เนื่องจากความต้องการ AI กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว แม้ว่าประสิทธิภาพของฝั่งอุปทานจะดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง อัตราการเติบโตของความต้องการก็อาจยังคงแซงหน้าอัตราการปรับปรุงประสิทธิภาพได้ นี่คล้ายกับเส้นทางของอุตสาหกรรมไอที/อินเทอร์เน็ตในอดีต ซึ่งก็คือ "การปรับปรุงประสิทธิภาพ โครงสร้างพื้นฐานเกินความจำเป็น แต่การเข้าถึงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง"

ส่วนที่ให้ข้อมูลที่เป็นประโยชน์มากที่สุดของช่วงสัมมนาคือข้อสังเกตจากชุมชนผู้ประกอบการแนวหน้าของเขา ซึ่งสมควรได้รับการกล่าวถึงแยกต่างหาก เขาได้กล่าวว่าข้อได้เปรียบหลักของโมเดล AI ของจีนไม่ใช่แค่ต้นทุนที่ต่ำ แต่ที่สำคัญกว่านั้นคือลักษณะที่เป็นโอเพนซอร์ส:

"หลายประเทศและแม้แต่หลายมหาวิทยาลัยต่างสอบถามถึงความเป็นไปได้ในการจัดตั้งสถาบันวิจัยร่วมกับบริษัทพัฒนาโมเดล AI ของจีน เหตุผลก็คือหลายประเทศตระหนักว่าสหรัฐอเมริกาไม่ใช่พันธมิตรที่มั่นคงในระยะยาว และเกิดความกังวลเกี่ยวกับความปลอดภัยของข้อมูลและคุณค่าที่ฝังอยู่ในโมเดลแบบปิดแหล่งที่มา"

เขายกตัวอย่างเฉพาะเจาะจง: สถาบันวิจัยด้านความปลอดภัยและความเป็นส่วนตัวของ AI ในลอนดอนแห่งหนึ่ง ในตอนแรกเชื่อว่าประสิทธิภาพของ AI จากจีนยังไม่เพียงพอ อย่างไรก็ตาม หลังจากที่ Kimi K2 ได้รับความนิยม พวกเขาก็เริ่มประเมินใหม่และแสวงหาความร่วมมือกับโมเดลโอเพนซอร์สของจีนเพื่อสร้าง "AI ที่เป็นอธิปไตย" ของตนเอง เขายังกล่าวถึงภูมิภาคต่างๆ เช่น แอฟริกาและละตินอเมริกา ซึ่งการใช้งาน AI ต่ำมาก แต่มีผู้ประกอบการและผู้ใช้งานจำนวนมาก เนื่องจากราคาค่าสมัครใช้งานผลิตภัณฑ์แบบปิดแหล่งที่มา เช่น OpenAI (100-200 ดอลลาร์สหรัฐต่อเดือน) สูงเกินไปสำหรับผู้ใช้งานในท้องถิ่น การผสมผสานระหว่างโมเดลโอเพนซอร์สของจีนและโครงสร้างพื้นฐานต้นทุนต่ำที่สร้างโดยการส่งออกพลังงานแสงอาทิตย์ในท้องถิ่นจึงมีโอกาสที่จะแพร่หลายมากขึ้น เขาให้มุมมองในระยะเวลาห้าปี:

"หาก OpenAI และ Anthropic ยังคงเป็นซอฟต์แวร์ปิดแหล่งที่มาต่อไป—และมีแนวโน้มสูงที่จะต้องเป็นเช่นนั้น เพราะโมเดลธุรกิจแบบเปิดแหล่งที่มาจะไม่สามารถดำเนินต่อไปได้—ในอนาคต ประเทศต่างๆ จะสร้างระบบ AI ของตนเองมากขึ้นเรื่อยๆ และส่วนใหญ่จะเลือกใช้โมเดลโอเพนซอร์สของจีน เพราะมีราคาถูก มีประสิทธิภาพ และปรับแต่งได้"

VI. การใช้จ่ายด้านทุนและธนาคารกลางสหรัฐ: ความแตกต่างระหว่างปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งและราคาหุ้นที่อ่อนแอจะมาบรรจบกันเมื่อใด?

Investment TALK ใช้ตัวอย่างตรรกะของตลาดที่เคยขัดแย้งกันมาก่อนหน้านี้เพื่ออธิบายความไม่สอดคล้องกันในปัจจุบัน: เมื่อเดือนครึ่งที่แล้ว ตลาดกำลังถกเถียงกันว่า Micron ได้ "หลุดพ้นจากวัฏจักรเศรษฐกิจ" แล้วหรือไม่ (และควรมีมูลค่าอยู่ที่ 15-20 เท่าของกำไร) แต่ในขณะเดียวกัน ตลาดก็ไม่ชอบที่บริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ "จ่ายเงิน" ให้ Micron ซึ่งเป็นตรรกะที่ผิดพลาด เพราะสุดท้ายแล้ว การที่ผู้ผลิตอุปกรณ์จัดเก็บข้อมูลจะหลุดพ้นจากวัฏจักรเศรษฐกิจได้หรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับว่าการลงทุนของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ในระดับล่างนั้นจะได้รับผลตอบแทนที่แท้จริงหรือไม่ เขาประเมินว่ารายงานผลประกอบการล่าสุดจาก Microsoft, Amazon และ Google เริ่มยืนยันประเด็นนี้แล้ว และจุดเปลี่ยนในความเชื่อมั่นของตลาดเกิดขึ้นเมื่อสองสัปดาห์ก่อนในช่วงฤดูกาลประกาศผลประกอบการ เขายังให้ข้อสรุปที่สำคัญอีกด้วย:

"หากสามารถรักษาระดับการใช้จ่ายด้านทุนไว้ที่ 1.6 ล้านล้านดอลลาร์ถึง 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2027 อัตราการเติบโตนี้ถือว่ายอมรับได้ โดยมีเงื่อนไขว่าเงินลงทุนนี้สามารถคืนทุนได้จริง เมื่อใดก็ตามที่การใช้จ่ายด้านทุนลดลงอย่างรวดเร็ว หลักการของการจัดเก็บสินทรัพย์จะไม่สามารถใช้ได้อีกต่อไป—โดยพื้นฐานแล้วมันจะกลายเป็นสินทรัพย์ที่ขึ้นอยู่กับวัฏจักรเศรษฐกิจ"

Elio Cui อธิบายจากมุมมองของการคิดลดอัตราดอกเบี้ยว่าทำไมภาคส่วน AI จึงอ่อนไหวต่อสภาพคล่องมาก:

"AI เป็นหุ้นเติบโตที่มีมูลค่าสูงและมีวัฏจักรการเติบโตระยะยาว โดยราคาหุ้นส่วนใหญ่สะท้อนส่วนลดจากกระแสเงินสดในอนาคต ดังนั้น การเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยจะมีผลกระทบต่อมูลค่าหุ้นมากกว่ากำไร"

เกี่ยวกับการที่อาจมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในไตรมาสที่สี่ Investment TALK เชื่อว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้เป็นเพียง "สัญญาณรบกวนในตลาด" มากกว่าปัจจัยสำคัญ เว้นแต่ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเริ่มวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง ผลกระทบต่อพื้นฐานระยะยาวของภาคส่วน AI จะมีจำกัด Elio Cui เน้นย้ำว่าการส่งผ่านอัตราดอกเบี้ยไปยังต้นทุนหนี้ของบริษัท และผลที่ตามมาคืออัตราการใช้จ่ายด้านทุน ก็เป็นสิ่งที่ควรพิจารณาเช่นกัน การประเมินของ Sun เอนเอียงไปทางด้านการประยุกต์ใช้มากกว่า: "อัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ส่งผลกระทบต่อสถานการณ์ทางการเงินของบริษัท AI และบริษัทใหม่ๆ อย่างมาก ขั้นตอนของการเล่าเรื่องและการสร้างภาพลักษณ์อย่างเดียวอาจจบลงแล้ว การแข่งขันในตอนนี้คือใครสามารถสร้างธุรกิจที่มีกระแสเงินสดได้อย่างแท้จริง"