การที่เกาหลีใต้เพิ่มเกณฑ์การเข้าร่วมลงทุนใน ETF ที่ใช้เลเวอเรจ จะส่งผลกระทบเชิงลบต่อตลาดชิป AI หรือไม่ เนื่องจากกลไกการทำงานของผลิตภัณฑ์ดังกล่าว?

ในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม คณะกรรมการกำกับบริการทางการเงินของเกาหลีใต้ได้เร่งดำเนินการเข้มงวดกฎระเบียบเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์การลงทุนในหุ้นรายตัวโดยใช้เลเวอเรจ โดยเลื่อนการบังคับใช้เกณฑ์สำหรับนักลงทุนจากที่วางแผนไว้เดิมมาเป็นประมาณวันที่ 31 กรกฎาคม

รายงานจากสำนักข่าว SBS ของเกาหลีใต้เมื่อวันที่ 24 กรกฎาคม ระบุว่า นักลงทุนที่ลงทุนในผลิตภัณฑ์ดังกล่าวในอนาคตจะต้องมีเงินสดในบัญชีอย่างน้อย 30 ล้านวอน จากเดิมที่กำหนดไว้ที่ 10 ล้านวอน โดยอนุญาตให้มีหลักทรัพย์ทางเลือกอื่นๆ เช่น หุ้น ETF และพันธบัตรได้ในสัดส่วนที่กำหนด กฎระเบียบใหม่นี้ใช้กับการลงทุนใหม่หรือการลงทุนเพิ่มเติม และครอบคลุมผลิตภัณฑ์หุ้นเดี่ยวที่มีการใช้เลเวอเรจทั้งในประเทศและต่างประเทศ

ประเด็นสำคัญที่ถูกหยิบยกขึ้นมาในครั้งนี้คือ ETF/ETN หุ้นเดี่ยวที่มีเลเวอเรจ 2 เท่า ซึ่งติดตามหุ้น Samsung Electronics และ SK Hynix หน่วยงานกำกับดูแลยังได้ระงับการจดทะเบียนผลิตภัณฑ์ใหม่ที่คล้ายคลึงกัน จำกัดการทำการตลาดผลิตภัณฑ์ที่มีอยู่ และกำหนดให้มีการจัดการส่วนเพิ่มและส่วนลดที่เข้มงวดมากขึ้น

ตลาดไม่ได้จับจ้องเฉพาะความพยายามของเกาหลีใต้ในการควบคุมการเก็งกำไรของนักลงทุนรายย่อยเท่านั้น คำถามที่สำคัญกว่าคือ การพุ่งขึ้นของการซื้อขายหุ้นชิปของเกาหลีใต้ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมานั้น เกิดจากปัจจัยพื้นฐานของเซมิคอนดักเตอร์ AI มากน้อยเพียงใด และถูกขยายผลโดยผลิตภัณฑ์ที่มีการใช้เลเวอเรจซึ่งเพิ่มแรงกดดันในการซื้อและขายโดยอัตโนมัติมากน้อยเพียงใด

การซื้อขายชิปกลายเป็นจุดสนใจหลักของตลาดอย่างรวดเร็ว

กองทุน ETF/ETN ที่ใช้เลเวอเรจกับหุ้นตัวเดียว ไม่ได้ซื้อหุ้นหลายตัวพร้อมกัน แต่จะมุ่งเป้าไปที่หุ้นตัวใดตัวหนึ่ง โดยพยายามเพิ่มผลตอบแทนจากการขึ้นหรือลงของราคาหุ้นในแต่ละวันประมาณ 2 เท่า เช่น หากหุ้น Samsung Electronics ขึ้น 3% ในวันนั้น ผลตอบแทนเป้าหมายของ ETF ที่ใช้เลเวอเรจ 2 เท่า จะอยู่ที่ประมาณ 6% และการเพิ่มผลตอบแทนในลักษณะเดียวกันก็จะเกิดขึ้นในช่วงที่ราคาหุ้นลดลงด้วย

ผลิตภัณฑ์เหล่านี้เปิดตัวในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม ซึ่งตรงกับช่วงที่การซื้อขายเซมิคอนดักเตอร์ AI พุ่งสูงขึ้น Samsung Electronics และ SK Hynix เป็นผู้เล่นหลักในตลาดเกาหลีใต้อยู่แล้ว และนักลงทุนรายย่อยก็ชื่นชอบหุ้นที่มีความผันผวนสูง การผสมผสานระหว่างอุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดที่ต่ำ ธีมที่แข็งแกร่ง และเป้าหมายที่กำหนดไว้อย่างชัดเจน ส่งผลให้มีการขยายผลิตภัณฑ์อย่างรวดเร็ว

ประกาศเมื่อวันที่ 16 กรกฎาคมจากคณะกรรมการกำกับบริการทางการเงินของเกาหลีใต้ระบุว่า นับตั้งแต่เปิดตัวผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องเมื่อวันที่ 27 พฤษภาคม มูลค่าตลาดและปริมาณการซื้อขายของผลิตภัณฑ์เหล่านั้นเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับความผันผวนที่เพิ่มขึ้นในหุ้นชิปหน่วยความจำทั่วโลก ซึ่งบ่งชี้ว่าโครงสร้างการซื้อขายเริ่มส่งผลกระทบต่อหุ้นพื้นฐานแล้ว

จากข้อมูลของ Bloomberg บริษัท Samsung Electronics, SK Hynix และผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องอื่นๆ ที่ใช้เลเวอเรจและอินเวอร์ส เคยมีสัดส่วนมูลค่าการซื้อขายในตลาดหุ้นเกาหลีใต้มากกว่า 70% แม้ว่าตัวเลขนี้จะไม่ได้มาจากแหล่งข้อมูลของหน่วยงานกำกับดูแล แต่ก็เพียงพอที่จะอธิบายได้ว่าทำไมหน่วยงานกำกับดูแลจึงสั่งระงับผลิตภัณฑ์เหล่านี้หลังจากเปิดตัวได้ไม่ถึงสองเดือน

การปรับสมดุลรายวันจะยิ่งเพิ่มแรงกดดันจากวัฏจักรเศรษฐกิจ

ผลกระทบที่แท้จริงของผลิตภัณฑ์เหล่านี้ต่อตลาดอยู่ที่การปรับสมดุลรายวัน เพื่อรักษาระดับความผันผวนของราคาในแต่ละวันให้อยู่ที่ประมาณ 2 เท่า ผู้ออกหลักทรัพย์และผู้ให้บริการสภาพคล่องจำเป็นต้องปรับหุ้นอ้างอิงหรือการลงทุนที่เกี่ยวข้องอย่างต่อเนื่อง

อธิบายง่ายๆ ก็คือ เมื่อราคาหุ้นอ้างอิงสูงขึ้น ผลิตภัณฑ์อาจจำเป็นต้องเพิ่มสัดส่วนการลงทุนเพื่อรักษาระดับเลเวอเรจเป้าหมาย เมื่อราคาหุ้นอ้างอิงลดลง ผลิตภัณฑ์อาจลดสัดส่วนการลงทุนลง สิ่งนี้สร้างแรงผลักดันตามวัฏจักรเศรษฐกิจ กล่าวคือ ซื้อเมื่อราคาสูงขึ้นและขายเมื่อราคาลดลง

หากผลิตภัณฑ์มีขนาดเล็ก การปรับสมดุลพอร์ตการลงทุนก็เป็นเพียงการดำเนินการเบื้องหลังเท่านั้น อย่างไรก็ตาม เมื่อผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องและหุ้นอ้างอิงคิดเป็นสัดส่วนส่วนใหญ่ของการซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ การปรับสมดุลพอร์ตการลงทุนก็จะเปลี่ยนจากรายละเอียดทางเทคนิคไปเป็นส่วนหนึ่งของราคาตลาด

ด้วยเหตุนี้ การเพิ่มขึ้นของปริมาณการซื้อขายจึงไม่สามารถเทียบเคียงได้โดยตรงกับการเพิ่มขึ้นของอุปสงค์พื้นฐาน เซิร์ฟเวอร์ AI คำสั่งซื้อ HBM และราคาอุปกรณ์จัดเก็บข้อมูลจะส่งผลต่อการประเมินมูลค่าของ Samsung Electronics และ SK Hynix แต่เมื่อเงินทุนระยะสั้นเข้าและออกผ่านผลิตภัณฑ์ที่มีเลเวอเรจ 2 เท่า ปริมาณการซื้อขายทางเทคนิคจำนวนมากจะผสมปนเปกับปริมาณการซื้อขายโดยรวม

นักลงทุนมักตีความแง่มุมนี้ผิดพลาด เมื่อเห็นปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นและราคาหุ้นที่สูงขึ้น ก็เป็นเรื่องง่ายที่จะตีความว่าสถาบันการเงินยังคงเพิ่มสัดส่วนการลงทุนในสินทรัพย์ฮาร์ดแวร์ AI ต่อไป ในความเป็นจริง การสมัครรับข้อมูลของนักลงทุนรายย่อย กองทุนที่ตามกระแส การป้องกันความเสี่ยงด้วยผลิตภัณฑ์ผกผัน และการปรับสมดุลรายวัน ล้วนมีส่วนทำให้เกิดภาพลวงตาของสภาพคล่องได้

เกณฑ์เงินสดดังกล่าวมีเป้าหมายเพื่อป้องกันการเก็งกำไรใหม่

หน่วยงานกำกับดูแลของเกาหลีใต้ได้เพิ่มเกณฑ์เงินสดขั้นต่ำ เนื่องจากเป็นวิธีที่ตรงไปตรงมามากกว่าการแจ้งเตือนความเสี่ยง การกำหนดให้มีเงินสด 30 ล้านวอนในบัญชีอย่างมีประสิทธิภาพจะช่วยกรองธุรกรรมขนาดเล็กที่เกิดขึ้นบ่อยและต่อเนื่องบางส่วนออกไปได้

หัวใจสำคัญของการปรับเปลี่ยนครั้งนี้คือ "เงินสดล้วน" ก่อนหน้านี้ นักลงทุนสามารถรวมสินทรัพย์ เช่น หุ้น ETF และพันธบัตร คิดเป็น 70% ของมูลค่าตลาดในพอร์ตการลงทุน เพื่อให้เป็นไปตามข้อกำหนดด้านเงินสด ซึ่งช่วยลดแรงกดดันทางการเงินที่แท้จริงของพวกเขาได้ แต่ภายใต้กฎระเบียบใหม่ มูลค่าของสินทรัพย์ที่มีอยู่จะไม่สามารถใช้ทดแทนข้อกำหนดด้านเงินสดได้อีกต่อไป และความสามารถของนักลงทุนรายย่อยในการใช้พอร์ตสินทรัพย์เพื่อเข้าร่วมในผลิตภัณฑ์ที่มีการใช้เลเวอเรจจะลดลง

การระงับการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ส่งสัญญาณอีกอย่างหนึ่ง หน่วยงานกำกับดูแลไม่ได้แค่จัดการกับการซื้อขายที่ผิดปกติในผลิตภัณฑ์เพียงไม่กี่รายการเท่านั้น แต่กำลังบอกผู้ออกหลักทรัพย์ว่าอัตราการขยายตัวของ ETF/ETN ที่ใช้เลเวอเรจในหุ้นรายตัวนั้นจำเป็นต้องชะลอลง และอย่างน้อยจนกว่าความผันผวนจะทรงตัว การออกหลักทรัพย์เพิ่มเติมควรหยุดลง

จากมุมมองของตลาด กฎระเบียบใหม่นี้อาจยับยั้งความต้องการสองประเภท ประเภทแรกคือนักลงทุนรายย่อยหน้าใหม่ที่ต้องการใช้เงินทุนจำนวนน้อยเพื่อเพิ่มผลตอบแทนจากการลงทุนในชิป AI และประเภทที่สองคือระบบนิเวศการซื้อขาย ETF/ETN ที่อาศัยการหมุนเวียนและปริมาณการซื้อขายสูง เมื่อปริมาณการซื้อขายผลิตภัณฑ์ลดลง ผลกระทบเชิงกลไกของการปรับสมดุลต่อหุ้นพื้นฐานก็จะลดลงเล็กน้อยเช่นกัน

อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้หมายความว่าหน่วยงานกำกับดูแลของเกาหลีใต้ปฏิเสธหลักการของชิป AI สิ่งที่ถูกตัดออกไปคือจุดเริ่มต้นการเข้าสู่ตลาดที่มีอุปสรรคน้อย ไม่ใช่ HBM วงจรการจัดเก็บข้อมูล หรือค่าใช้จ่ายด้านทุนของ AI เอง สำหรับ Samsung Electronics และ SK Hynix การประเมินมูลค่าในท้ายที่สุดจะขึ้นอยู่กับคำสั่งซื้อ อัตรากำไร และวงจรของอุตสาหกรรม

ปริมาณสินค้าคงคลังที่มีอยู่จะเป็นตัวกำหนดอัตราการทำความเย็น

ผลกระทบที่ชัดเจนที่สุดของกฎระเบียบใหม่คือการควบคุมการเก็งกำไรใหม่ ในขณะที่สิ่งที่คาดเดาได้ยากที่สุดคือการเปลี่ยนแปลงของสถานะการลงทุนที่มีอยู่แล้ว

ไม่ว่านักลงทุนรายเดิมจะยังคงถือครองและทยอยขายออก หรือจะขายออกเป็นจำนวนมากเนื่องจากอุปสรรคในการเข้าซื้อและความผันผวน จะเป็นตัวกำหนดว่าการชะลอตัวนี้จะเป็นการค่อยๆ ลดลงอย่างราบรื่น หรือจะกระตุ้นให้เกิดความผันผวนของราคาครั้งใหม่ สำหรับขนาดของสินทรัพย์ในผลิตภัณฑ์นั้น มีวิธีการประมาณการที่แตกต่างกันในตลาด การมองว่าเป็นสัญญาณบ่งชี้ทิศทางของการซื้อขายที่มีจำนวนมากจึงเหมาะสมกว่า

ปีเตอร์ คิม นักกลยุทธ์การลงทุนจากบริษัทหลักทรัพย์ KB ในกรุงโซล มีมุมมองที่ระมัดระวัง เขาเชื่อว่ากองทุน ETF ที่ลงทุนในหุ้นรายตัวโดยใช้เลเวอเรจกำลังกลายเป็นเครื่องมือเก็งกำไรมากกว่าเครื่องมือการลงทุนระยะยาว หากการถือครองยังคงถูกระงับและเกิดความผันผวนอย่างต่อเนื่อง ตลาดอาจตกต่ำเป็นเวลานาน

ข้อจำกัดด้านเงินสดอาจช่วยยับยั้งนักลงทุนรายย่อยไม่ให้เข้าสู่ตลาดมากขึ้น แต่ก็ไม่สามารถดูดซับสถานะที่มีนักลงทุนหนาแน่นอยู่แล้วได้โดยอัตโนมัติ หากราคาหุ้นพื้นฐานยังคงปรับตัวสูงขึ้น แรงกดดันที่มีอยู่ก็อาจถูกบดบังไป หากการซื้อขายชิป AI อ่อนตัวลง การขายและการปรับสมดุลพอร์ตการลงทุนในผลิตภัณฑ์ที่มีการใช้เลเวอเรจก็อาจทำให้การลดลงนั้นรุนแรงขึ้นได้

หลังวันที่ 31 กรกฎาคม ตัวแปรสำคัญที่ต้องจับตาดูคือ โครงสร้างการซื้อขายจะกลับสู่ภาวะปกติหรือไม่ หากปริมาณการซื้อขาย ETF/ETN ที่เกี่ยวข้องลดลง และความผันผวนระหว่างวันของ Samsung Electronics และ SK Hynix แคบลง นั่นแสดงว่าหน่วยงานกำกับดูแลเริ่มที่จะตัดการควบคุมของกลไกผลิตภัณฑ์ต่อการซื้อขายในตลาดแล้ว

ในทางกลับกัน หากปริมาณการซื้อขายลดลงแต่ความผันผวนยังคงสูง หรือหากผลิตภัณฑ์ที่มีอยู่ยังคงเผชิญกับแรงกดดันในการขายที่เพิ่มขึ้นในช่วงขาลง ปัญหาจะไม่ใช่แค่เรื่องอุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดที่ต่ำเกินไปเท่านั้น สำหรับนักลงทุนที่ติดตามเทรนด์ฮาร์ดแวร์ AI จุดตรวจสอบนี้มีความสำคัญมากกว่าข่าวสารด้านกฎระเบียบเสียอีก