Повышение цен на продукцию Apple породило разговоры о масштабах развития электроэнергетики в Южной Корее, которые оцениваются в 800 триллионов киловатт; на каких активах нам следует сосредоточиться?

Авторы: Цзя Лю, Чжан Шэн Битц

Дефицит памяти наконец-то коснулся и потребителей.

17 июня Кук все еще жаловался в Wall Street Journal на рост цен. Он заявил, что когда потребителям нужны устройства, предложение сокращается, а производители памяти перекладывают огромное давление на потребителей, повышая цены. Цены и предложение на память должны вернуться к уровню, доступному для потребителей.

Менее чем через неделю, 25 июня, Кук дал еще одно интервью The Wall Street Journal, назвав резкий скачок цен «наводнением, случающимся раз в столетие». Он сказал, что за более чем 40 лет своей профессиональной карьеры никогда не видел ничего подобного ни в одной другой области. Маск, который только что стал первым человеком в истории, чье состояние превысило триллион долларов, немедленно повторил это в социальных сетях, заявив, что это один из самых резких скачков цен, которые он когда-либо видел.

Затем он объявил о повышении цен на продукцию Apple.

Оглядываясь назад, эти два интервью больше похожи на пиар-ход Apple в рамках подготовки к корректировке цен.

Объяснение Apple довольно простое: дело не в желании поднять цены, а в том, что стремительное расширение их центров обработки данных для ИИ привело к росту спроса на микросхемы памяти и хранения данных. Ранее компания пыталась избежать перекладывания этих затрат на потребителей, но теперь больше не могла этого терпеть.

Выбор времени очень сложный. За день до того, как Apple объявила о повышении цен, Micron опубликовала впечатляющий отчет о доходах: валовая маржа составила 84,9%, а выручка выросла в четыре раза по сравнению с прошлым годом, что привело к резкому росту цены ее акций на внебиржевых торгах. На следующий день цена акций Apple рухнула, потеряв более 100 миллиардов долларов рыночной капитализации. Производители памяти получили циклическую прибыль, в то время как производители потребительской электроники начали перекладывать убытки на потребителей.

Вот настоящая цепочка передачи данных в этом раунде расширения инфраструктуры ИИ: гиганты облачных вычислений борются за графические процессоры и память HBM, центры обработки данных борются за электроэнергию и серверы, производители памяти заключают долгосрочные контракты и повышают цены, и, наконец, компьютеры Mac, iPad, Xbox и iPhone, цены на которые могут вырасти в будущем, оплачивают все расходы.

И Apple — не единственный случай. Microsoft также объявила, что с 1 августа повысит цены на игровые консоли Xbox: модель на 512 ГБ подорожает на 100 долларов, а модель на 1 ТБ — на 150 долларов. Причина та же: стоимость памяти и хранилища для игровых консолей выросла более чем в 2,5 раза и может удвоиться к осени 2027 года.

Компания Micron на самом деле не принимает предложение Apple.

Главный коммерческий директор Micron Сумит Садана не назвал Apple напрямую, но заявил Wall Street Journal, что некоторые клиенты в прошлом очень агрессивно завышали цены, и вся отрасль закрыла большое количество инвестиционных проектов в 2023 году из-за низких цен и низкой рентабельности. Издание Tom's Guide истолковало это заявление как намек Micron на крупных клиентов, подобных Apple, которые долгое время сдерживали цены.

Так началась словесная война между Apple и Micron: Apple заявила: «Дело не в том, что я хочу поднять цены, а в том, что память слишком дорогая»; Micron возразила: «Раньше вы снижали цены до такой степени, что никто не хотел расширять производство, поэтому не вините поставщиков в нынешнем дефиците».

Для нас, как для пользователей, рост потребления неизбежен, поэтому нам нужно найти другие способы заработка: что станет следующим трендом в этом раунде изменений в сфере хранения данных?

Компания Micron фиксирует прибыль, вынуждая двух южнокорейских гигантов увеличить свои доли.

Чтобы понять, насколько серьезен этот дефицит, взгляните на недавно опубликованный финансовый отчет компании Micron, конкурента SK Hynix и Samsung.

В третьем квартале 2026 финансового года выручка Micron составила 41,456 млрд долларов, по сравнению с 9,301 млрд долларов за аналогичный период прошлого года; прибыль на акцию без учета GAAP составила 25,11 долларов; а валовая маржа — 84,9%. Прогноз на четвертый квартал еще более амбициозен: медианная выручка — 50 млрд долларов, валовая маржа — приблизительно 86%, а медианная прибыль на акцию — 31 доллар.

Это уже не та структура валовой прибыли, которая должна быть у компании, производящей циклические товары.

Более примечательными, чем финансовые отчеты, являются долгосрочные контракты Micron. Компания подписала 16 стратегических соглашений с клиентами, как правило, на период с 2026 по 2030 год.

Четырнадцать из этих соглашений, рассчитанных по минимальной цене, принесли приблизительно 100 миллиардов долларов дохода и, по прогнозам, привлекут около 22 миллиардов долларов в виде депозитов или финансовых обязательств от клиентов. Соглашения содержат пункты о принципе «бери или плати», минимальные объемы закупок и планы ценовых уровней, а некоторые также устанавливают потолки цен. Micron подчеркивает, что даже в соглашениях с ценовыми диапазонами минимальная цена может обеспечить валовую прибыль выше пикового значения любого предыдущего цикла.

Несмотря на продолжающуюся вражду между Apple и Micron, наиболее значимый сигнал этой словесной войны направлен на двух южнокорейских гигантов.

Если они не расширят производство, их конкуренты перехватят самые прибыльные заказы на ближайшие несколько лет; но если они расширят производство в больших масштабах, им придется платить за следующий циклический спад. В результате Samsung и SK Hynix вступили в инвестиционную гонку.

На вчерашней пресс-конференции президент Южной Кореи Ли Чжэ Мён объявил, что страна планирует инвестировать 800 триллионов вон в строительство четырех заводов по производству микросхем, при этом Samsung и SK Hynix построят по два новых завода каждая. Южная Корея делает ставку на следующий этап национального промышленного развития, ориентируясь на аппаратное обеспечение для искусственного интеллекта.

Полупроводниковая промышленность всегда была национальной отраслью Южной Кореи. Экспорт, прибыль чеболей, валютные курсы, занятость и рыночная капитализация — все это связано с Samsung и SK Hynix. В прошлом цикле развития электроники Южная Корея пожина1ла плоды глобальной цифровизации благодаря памяти и смартфонам; в этом цикле развития ИИ Южная Корея конкурирует не за точки входа в приложения, а за HBM, передовые технологии упаковки и поставки памяти — факторы, которые Nvidia, AMD, Google и Microsoft не могут обойти в каждом сервере для ИИ.

Для рядовых инвесторов HBM можно понимать как высокоскоростной стек памяти, работающий вместе с чипами для ИИ. Обучение и вывод данных в рамках ИИ требуют не только графических процессоров, но и памяти для непрерывной подачи данных. Тот, кто первым получит сертификацию и быстрее выполнит заказы, получит самые дефицитные предложения на этом этапе развития инфраструктуры ИИ.

Именно поэтому компании Samsung и SK Hynix были приглашены к сотрудничеству.

Наиболее важным фактором здесь является временная задержка. Расширение производственных мощностей — это не инвестирование денег сегодня и отгрузка завтра. Председатель SK Group Чей Тэ-вон заявил, что дефицит памяти может сохраняться до 2030 года, поскольку наращивание мощностей по производству кремниевых пластин займет как минимум четыре-пять лет. HBM — это еще более сложный процесс, чем обычная DRAM; он включает в себя не только обработку кремниевых пластин, но и полный цикл производства, включая TSV, истончение, многослойную сборку, склеивание, усовершенствованную упаковку и тестирование.

Иными словами, инвестиции Южной Кореи сегодня направлены лишь на решение проблем с поставками в 2027, 2028 и 2029 годах и могут не сразу ослабить ценовое давление, с которым в настоящее время сталкиваются Apple, производители ПК и серверов.

После расширения производственных мощностей, на какие сектора будут направлены средства?

Уточнив концепцию расширения, нам необходимо рассмотреть, кто получит от этого выгоду. Заказы на строительство заводов этих компаний, занимающихся хранением данных, первоначально будут направлены на оборудование, материалы, упаковку, производственные процессы и системы электроснабжения. Оплата будет произведена в первую очередь именно им.

Вчера цена на Yake KJ достигла своего суточного лимита, что стало сигналом со стороны рынка.

Компания Yake KJ является поставщиком материалов для крупных производителей памяти, таких как SK Hynix. Рынок сосредоточен не на её способности производить HBM, а на её позиции на этапе производства материалов (materials link/stage), предшествующем расширению производства HBM и DRAM. Пока SK Hynix, Samsung и Micron наращивают производство кремниевых пластин, спрос на такие расходные материалы, как прекурсоры, специальные газы, химико-механическая полировка (CMP), фоторезисты и химические реактивы для жидкостной электроники, будет расти.

Именно поэтому рынок систем хранения данных обычно не ограничивается компаниями Micron, SK Hynix и Samsung, а быстро распространяется на "восходящие сегменты рынка систем хранения данных".

Расширение производственных мощностей в первую очередь направлено на выполнение заказов от предприятий, занимающихся обработкой кремниевых пластин на начальном этапе. Каждый этап — EUV- и DUV-литография, осаждение, травление, очистка, ионная имплантация, химико-механическая полировка, метрология и контроль качества — требует нового производственного графика.

Среди американских и европейских акций ASML относится к литографии и EUV-литографии; AMAT Applied Materials занимается осаждением, материаловедением и химико-механической полировкой; LRCX Lam Research — травлением, осаждением и очисткой; KLAC — тестированием и измерениями; TER Teradyne и COHU — тестированием; а MKSI Instruments и ICHR Ichor — подсистемами вакуумных, энергетических и газожидкостных процессов. Вчера вечером на американском рынке эти акции значительно превзошли по доходности акции компаний, занимающихся производством памяти.

Если это соотнести с рынком акций класса А, то фонды, как правило, будут искать отечественных поставщиков полупроводникового оборудования: North HC, AMEC GS, Tuojing KJ, Shengmei SH, Huahai QK, Xinyuan W, Jingce DZ и др.

Логика заключается не в том, что все они напрямую поставляют продукцию Samsung или SK Hynix, а в том, что расширение глобальных мощностей по производству памяти стимулировало рынок оборудования, в то время как отечественные компании, такие как Changxin и Changcun, должны пересмотреть свои планы по расширению мощностей и замещению отечественной продукции внутренними ресурсами.

Материалы и расходные материалы также являются областями, которые, скорее всего, будут неоднократно изучаться фондами в этом раунде финансирования.

Заказы на оборудование являются разовыми, но потребление материалов происходит непрерывно. После запуска производственной линии каждая пластина потребляет прекурсоры, специальные электронные газы, фоторезист, химикаты для влажной электроники, суспензию и подложки для химико-механической полировки, материалы мишени, кремниевые пластины, кварцевые компоненты и фильтрующие материалы. Технология HBM сложнее, чем обычная DRAM, она включает больше технологических этапов и характеризуется более высоким расходом материалов.

Ажиотаж вокруг Yake KJ обусловлен именно этим. Рынок интерпретирует это как отражение расширения мощностей SK Hynix: наращивание производства HBM на Hynix стимулирует спрос на изготовление пластин памяти и высокотехнологичные технологические материалы, что дает поставщикам прекурсоров и других материалов возможность пересмотреть цены.

Следуя той же логике, фонды, инвестирующие в акции класса А, будут искать объекты для инвестиций по нескольким направлениям: в сфере прекурсоров и электронных материалов — компании Yake KJ и Nanda GD; в сфере специальных газов для электроники — компании Huatai QT и Jinhong QT; в сфере материалов для химического производства — компании Anji KJ и Dinglong GF и т. д.

В зарубежной цепочке поставок материалов ENTG отвечает за фильтрацию, химикаты, погрузочно-разгрузочные работы и расходные материалы для химико-механической полировки (CMP); LIN и APD Air Products отвечают за специальные электронные газы и промышленные газы; GLW Corning может использоваться в качестве косвенного наблюдательного пункта для цепочки поставок стекла и материалов, но она не является объектом внимания исключительно в области материалов для памяти.

Гибкость таких компаний обусловлена тремя факторами: входят ли они в цепочку поставок крупных производителей, можно ли повысить стоимость отдельного материала для кремниевых пластин и действительно ли повышение цен и увеличение объемов производства отражаются на валовой прибыли.

Помимо этих преимуществ, существуют также внутреннее замещение и возможности хранения энергоносителей в Китае.

Если конфликт между Apple и Micron продолжит обостряться, производители конечной продукции будут более активно искать альтернативных поставщиков. Хотя Changxin Memory и Yangtze Memory Technologies не являются полной заменой Samsung, SK Hynix и Micron, они станут новыми козырями в переговорах по цепочке поставок.

Пока переоцениваются производственные мощности по выпуску DRAM, NAND и HBM на внутреннем рынке, поставщики оборудования и материалов класса А будут быстро раскупаться инвесторами. Включение GigaDevice в ETF, посвященный DRAM, является лучшей иллюстрацией этого.